财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总营收达到创纪录的63亿美元，按固定汇率计算同比增长37% [5][24] - 公司净利润达到创纪录的11亿美元，按固定汇率计算同比增长31%，净资产收益率为32% [6][26] - 公司毛利润达到26亿美元，同比增长35%，较上季度的24亿美元有所增长 [24] - 公司净营收达到44亿美元，高于上季度的41亿美元，运营费用为8.46亿美元 [25] - 公司效率比率为19.3%，低于去年同期的20.3%，全年效率比率指引下调至19%-19.5%，此前指引约为20% [25][26] - 公司净利息收入达到39亿美元，高于上季度的37亿美元，净利息利润率为22.5% [17] - 公司信贷成本为18亿美元，高于第二季度的17亿美元，报告口径的风险调整后净利息利润率为12.1%，低于第二季度的12.4% [17] - 剔除一次性项目后，经常性风险调整后净利息利润率从第二季度的11.9%扩大至第三季度的12.7% [19] - 第二季度Desenrola项目贡献了55个基点的风险调整后净利息利润率，第三季度仅有微不足道的收益 [18] - 第三季度记录了一笔一次性费用，涉及从随后被巴西央行置于庭外清算的支付机构收购的应收款项，使风险调整后净利息利润率减少63个基点，该费用与客户贷款组合的信贷表现无关 [18][19] - 公司有效税率环比上升至19.2%，预计2027年有效税率将稳定在20%出头至25%左右的区间 [26] - 一次性项目合计使净利润减少约5300万美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司总信贷组合达到416亿美元，按固定汇率计算同比增长33%，环比增长6% [15] - 信用卡组合同比增长32%至272亿美元，占总组合的65% [15][16] - 无担保贷款同比增长39%至110亿美元，按固定汇率计算环比增长7.5% [15] - 有担保贷款同比增长23%至34亿美元，较上季度的31亿美元有所增长，创下历史最高发放量 [15] - 巴西无担保个人贷款发放量达到创纪录的221亿雷亚尔，同比增长28%，9月为史上最强月份 [7] - 有担保贷款方面，公共和私营工资贷款均有改善，抵消了FGTS支持贷款的逆风，整体发放量已高于此前下降前的水平 [15] - 私营工资贷款发放量持续环比加速，环比翻倍（基数较小），公司有信心成为领先的私营工资贷款提供商 [80][81] - 存款总额达到475亿美元，按固定汇率计算同比增长19%，其中巴西386亿美元，墨西哥53亿美元，哥伦比亚35亿美元 [16] - 合并存款成本改善至银行间利率的87%，较上季度下降1个百分点，较去年同期下降2个百分点 [17] - 利息收入余额占总组合的比例达到61%，高于上季度的59%和三年前的44% [20] - 15-90天逾期率（占总组合）为4.9%，上季度为4.8%；90天以上逾期率从6.9%上升至7.3% [20] - 按利息收入组合衡量，15-90天逾期率从8.2%改善至8.0%，90天以上逾期率从11.6%上升至12.1%，但两者均低于三年前水平 [21] - 拨备从66亿美元增至71亿美元，组合增长贡献3.32亿美元，主动风险扩张贡献1.35亿美元 [22] - 拨备建设占新形成15天以上逾期贷款的102%，与去年同期持平，每个季度均保持在100%或以上 [22] - 90天以上不良贷款总覆盖率為234%，上季度为244%，持续保持在90天以上逾期余额的两倍以上 [23] - 信用卡90天以上逾期率在巴西多个收入段保持相对稳定，而行业基准在三个收入段普遍恶化 [23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司全球客户总数达到1.43亿，本季度净增370万，活动率环比扩大至83.6% [5] - 巴西客户数接近1.2亿，覆盖约65%的成年人口，活动率连续第七个季度扩大至创纪录的86.3% [5][6] - 巴西月活跃用户达8600万，根据Sensor Tower数据，约为第二大参与者的近两倍，保持巴西第一大金融应用地位 [7] - 墨西哥客户数达1660万，同比增长27%，覆盖17%的成年人口，本季度新增87万客户，首个季度作为全牌照银行运营 [5][8] - 墨西哥存款保险覆盖范围扩大16倍，从每位客户约1.2万美元增至19.5万美元 [9] - 墨西哥国会于10月20日通过促进数字支付的新立法，旨在扩大数字支付可及性和接受度，减少对现金的依赖 [9] - 哥伦比亚客户数达610万，同比增长62%，覆盖15%的成年人口，创下客户新增纪录季度 [5][10] - 哥伦比亚信用卡持卡人达300万，按持卡人数计为该国第一，信贷组合按固定汇率计算同比增长80% [11] - 哥伦比亚存款基础为该国第四大个人存款基础，资金成本仅为基准利率的76%，为三个核心市场中相对资金成本最低的 [11] - 哥伦比亚即时支付系统Bre-B首年渗透率达成年人口的82%，初始采用速度快于巴西Pix [11] - Nu U.S.于9月10日上线，提供3.5%年化收益率账户、免手续费转账至巴西/墨西哥/哥伦比亚、无年费信用卡及无限1.5%现金返还，前几周已覆盖全美50个州 [12] - Nu Global于10月15日上线，基于稳定币基础设施的多币种账户，已在37个国家拥有客户 [13][14] - Nu U.S.和Nu Global合计在2026年和2027年各年效率比率影响控制在不超过100个基点的承诺范围内 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略为将经过验证的模式从拉丁美洲拓展至全球，依托相同的技术平台、运营模式和以客户为中心的方法，而非从零构建独立业务 [12] - 巴西为成熟模式，墨西哥正在以强劲经济效益复制该模式，哥伦比亚正在加速，Nu U.S.和Nu Global为下一阶段增长奠定基础 [11][12] - 公司推出Croma服务Super Core客户，结合增强信贷和日常权益以深化主要银行关系，7月底推出后三个月内已接近100万客户 [8] - 公司重新推出NuCoin忠诚度计划，已吸引670万注册用户，第三季度与超过35家商户合作，包括亚马逊、Shopee、三星和Uber [8] - 公司强调有机增长为首选，对并购持极为谨慎态度，门槛极高，此前已进行Tyme（南非和菲律宾）和印度等小型投资 [41][42][43] - 公司认为AI和AI代理将带来市场透明度，成为重新分配现有利润池的重要催化剂 [75] - 公司拥有自研AI基础模型nuFormer，目前已迭代至V3版本，为全球金融服务公司中首批构建自有AI基础模型的企业之一 [91][92] - 公司认为在信贷承销方面可能是全球最佳之一，自成立以来从美国顶级贷款机构引入大量DNA [73] - 公司认为成为客户主要银行账户意味着获得正向选择而非逆向选择，在客户信贷栈中处于优先地位，60%的客户将公司作为主要关系 [34][35] - 公司客户中约70%在巴西此前已被银行服务，并非无银行账户人群，公司以成本结构优势为这些被服务不足的银行客户提供更优产品 [72] - 公司将于12月8日举办首届投资者日，分享长期战略、增长机会和价值创造驱动因素 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示公司从不做宏观押注，而是假设未来比过去更糟，信贷决策需在恶化情景下仍为正NPV，并留有显著缓冲 [32] - 管理层认为公司在巴西整体市场中仍然很小，能够通过从竞争对手手中夺取市场份额实现增长，这一机会将在2027年及以后持续 [33][34] - 管理层认为公司增长更多是结构性的，与市场周期相关性较低，客户持续从大型传统银行转移至公司 [36] - 管理层预计风险调整后净利息利润率在第四季度将保持潜在经济强度，近期看起来相当可持续，但第一季度有更高的季节性信贷成本，若组合增长更快则前期拨备更多 [37][38] - 管理层指出巴西央行10月宣布的新措施旨在促进负责任贷款和防止过度负债，与公司现有承销模型高度一致 [7] - 管理层认为墨西哥数字支付立法是重要顺风，墨西哥信用卡渗透率仅12%，数字化将带来更多数据支持信贷决策 [9][55] - 管理层认为哥伦比亚利率上限计算方式可能发生变化，当前计算方式不合理，改革将显著改善信贷可及性，哥伦比亚信用卡渗透率约14%，远低于巴西的75%-80% [58][59] - 管理层预计第四季度效率比率将环比上升，因新办公模式全面落地、办公空间上线及人员招聘增加，但全年仍低于此前指引 [25][63][64] - 管理层认为墨西哥基准情形为巴西规模的约70%，上行情景为与巴西同等规模，差异在于墨西哥经济数字化程度 [54] - 管理层认为美国市场存在大量竞争不足的细分群体，60%-70%存款不付息，费用收入占总收入比例类似拉丁美洲15年前水平，公司成本结构优势可重新分配利润池 [70][71] 其他重要信息 - 公司所有财务指标均反映管理层损益框架，该框架于2025年第四季度引入，非IFRS财务指标，完整调节报告可在管理层损益调节报告和演示附录中查阅 [3] - 除非另有说明，所有增长率均按固定汇率同比口径呈现 [3] - 巴西央行10月宣布新措施促进负责任贷款和防止过度负债 [7] - 墨西哥国会10月20日批准促进数字支付的新立法 [9] - 哥伦比亚Bre-B即时支付系统首年渗透率达82%成年人口 [11] - 公司帮助280万消费者通过Desenrola项目 [86] - 第三季度Desenrola对信贷成本影响微不足道，低于第二季度的四分之一，对逾期率负面影响低于10个基点 [85] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于巴西宏观挑战下2027年信贷质量和风险调整后净利息利润率的可持续性 - 公司从不做宏观押注，假设未来比过去更糟，信贷决策需在恶化情景下仍为正NPV并留有显著缓冲，不以特定不良率或逾期数字为目标 [32] - 公司在巴西市场仍然很小，可通过从竞争对手夺取市场份额实现增长，产品期限短、信息丰富，可快速加速或减速 [33] - 公司是客户主要银行账户，获得正向选择，在客户信贷栈中处于优先地位，60%客户将公司作为主要关系，拥有专有数据优势 [34][35] - 公司增长更多是结构性的，与市场周期相关性较低，客户持续从大型传统银行转移至公司 [36] - 第三季度风险调整后净利息利润率表现强劲，预计第四季度保持潜在经济强度，近期看起来相当可持续，但第一季度有更高季节性信贷成本，组合增长更快则前期拨备更多 [37][38] 问题: 关于无机并购机会和并购胃口 - 公司认为正在执行全球性机会，随着Nu U.S.和Nu Global推出，开始关注核心市场以外地区 [41] - 公司产生大量资本和现金，具有选择性，会考虑潜在并购，此前已投资Tyme（南非和菲律宾）和印度等 [41] - 公司强烈偏好有机增长，对全面并购门槛极高，不会说绝不，但机会将非常罕见 [42][43] 问题: 关于巴西家庭过度杠杆、央行宏观审慎措施及体育博彩禁令影响 - 公司密切关注市场债务水平，但更重视逐客户层面的贷款决策，承销理念保守，假设次日经济下滑、损失翻倍仍保持盈利 [47][48] - 央行新宏观审慎规则奖励负责任承销和透明度，与公司信贷提供方式一致，公司已做好充分准备 [49] - 体育博彩禁令导致该行业活动完全停止，但对公司TPV、消费、组合余额流入流出、逾期率均无重大影响，无重大正面或负面影响 [49][50] 问题: 关于墨西哥数字经济法、哥伦比亚利率上限改革 - 墨西哥数字支付立法是超级积极的发展，公司基准情形为墨西哥达巴西规模70%，上行情景为与巴西同等规模，差异在于经济数字化程度 [54] - 墨西哥信用卡渗透率仅12%，数字化将降低非正规性、减少犯罪、增加信贷可及性，政府甚至愿意采取比巴西更激进的措施（如加油站、收费站仅限数字支付）[55][56][57] - 哥伦比亚利率上限计算方式可能变化，当前计算方式不合理（消费者和企业信贷平均），低上限导致黑市和高利贷盛行，改革将显著改善信贷可及性，哥伦比亚信用卡渗透率约14% [58][59] 问题: 关于效率比率指引和信用卡第二阶段形成 - 公司预计第四季度效率比率环比上升，因新办公模式全面落地、办公空间上线及人员招聘增加，但全年预计19%-19.5%，低于此前指引 [63][64] - 信用卡第二阶段形成增加与第17页风险指标动态一致，主要由产品组合增加少量风险和主动风险扩张驱动，公司因信贷决策模型更强大而更有信心进行风险扩张，风险调整后净利息利润率持续强劲为最佳证明 [65][66][67] 问题: 关于美国市场进入的核心能力迁移和相似性与差异性 - 美国市场巨大，高收入段竞争激烈需实体网点服务，但大部分市场金融服务可及性下降且竞争减少 [69] - 美国60%-70%存款不付息，类似巴西和墨西哥大银行此前对约70%存款付零利率，公司可以成本结构优势向客户传递收益，重新分配利润池 [70] - 美国费用收入占总收入比例类似拉丁美洲15年前水平，检查账户、储蓄账户、透支、汇款费用高，汇款手续费5%-10% [71] - 公司客户中约70%在巴西此前已被银行服务，以成本结构优势为被服务不足的银行客户提供更优产品，美国部分细分群体逻辑类似 [72] - 公司在信贷承销方面可能是全球最佳之一，自成立以来从美国顶级贷款机构引入大量DNA，信贷超级能力在美国市场将巨大 [73] - AI和AI代理将带来市场透明度，成为重新分配利润池的重要催化剂 [75] 问题: 关于2027年贷款增长、私营工资贷款及新队列逾期情况 - 公司不提供明年指引，但本季度和过去几个季度贷款增长非常强劲，建议不要过度关注单季度环比增长，公司会在新信贷模型推出时机会性扩大信贷 [79] - 公司未看到近期贷款增长大幅下降的迹象，承销方法为严峻经济环境而建 [79] - 公司对私营工资贷款越来越有信心，此前因信贷和操作风险担忧未与其他银行同时推出，现已有足够表现数据和行业操作流程改善，可加速该领域，目前环比翻倍（基数小），有信心成为领先私营工资贷款提供商 [80][81] - 承销时考虑消费者总债务承载能力，再考虑私营工资贷款是否可承载或需替代，早期进入者发现总债务负担增加超预期，公司有信心处理并瞄准替代性场景 [81] - 现有组合未看到因其他银行工资贷款次级化带来的负面影响，有工资贷款的客户平均风险更高但模型已预测到 [82][83] - Desenrola对第三季度信贷成本影响微不足道，低于第二季度四分之一，对逾期率负面影响低于10个基点，公司帮助280万消费者通过该计划 [85][86] 问题: 关于美国信贷承销数据收集和AI能力与巴西当年的比较 - 美国有正面征信局和FICO分数 readily available，巴西当年没有，公司信贷肌肉经过多年学习曲线，到墨西哥和哥伦比亚时已更成熟，到美国时系统已高度调校可快速迭代 [89] - 信贷需要时间，需要损失让模型学习，损失是CapEx和研发投资，需要迭代和基础模型测试，新市场需要时间学习 [90] - 公司nuFormer AI基础模型已至V3版本，为全球金融服务公司中首批构建自有AI基础模型的企业之一，该模型可帮助更快理解新市场和新人群，但仍需验证 [91][92] - 美国首批客户中大量为墨西哥、哥伦比亚和巴西裔，公司可利用核心市场信贷信息帮助其更快获得信用卡，解决新移民需数年才能获得信用卡的痛点 [93] - 美国信贷规模化仍需时间，不是传统消费互联网产品可首日规模化至数百万客户，需要大量测试，但将比公司过去任何国家都更快更好 [93][94]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总营收达到创纪录的63亿美元，同比增长37%（按外汇中性口径）[5][24] - 公司净利润达到创纪录的11亿美元，同比增长31%（按外汇中性口径），净资产收益率为32% [5][26] - 公司毛利润达到26亿美元，同比增长35%，较上季度的24亿美元有所增长 [24] - 公司净营收达到44亿美元，较上季度的41亿美元有所增长 [25] - 公司运营费用为8.46亿美元，效率比率为19.3%，较去年同期的20.3%有所改善 [25] - 公司全年效率比率指引下调至19%-19.5%，此前指引为20%左右 [25][62] - 公司净利息收入达到39亿美元，较上季度的37亿美元有所增长，净利息利润率为22.5% [18] - 公司信贷成本为18亿美元，上季度为17亿美元 [18] - 报告口径风险调整后净利息利润率为12.1%，上季度为12.4% [18] - 剔除一次性项目后，经常性风险调整后净利息利润率从第二季度的11.9%扩大至第三季度的12.7% [19] - 第二季度Desenrola项目贡献了55个基点的风险调整后净利息利润率，第三季度影响微乎其微 [19] - 第三季度记录了一笔与支付机构应收款相关的一次性费用，使风险调整后净利息利润率减少63个基点，该事件与公司客户贷款组合的信贷表现无关 [19] - 上述一次性项目合计使净利润减少约5300万美元 [26] - 公司有效税率环比上升至19.2%，预计2027年有效税率将稳定在20%出头至25%左右的区间 [26] - 总存款达到475亿美元，同比增长19%（按外汇中性口径）[17] - consolidated 存款成本改善至银行间利率的87%，较上季度下降1个百分点，较去年同期下降2个百分点 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总信贷组合达到416亿美元，同比增长33%，环比增长6%（按外汇中性口径）[16] - 信用卡组合增长32%至272亿美元，占总组合的65% [16][17] - 无担保贷款增长39%至110亿美元，环比增长7.5%（按外汇中性口径）[16] - 有担保贷款增长23%至34亿美元，从31亿美元增长而来，创下历史新高的发放量 [16] - 巴西无担保个人贷款发放量达到创纪录的221亿雷亚尔，同比增长28%，9月为有史以来最强月份 [7] - 巴西私人工资贷款发放量环比翻倍，基数较小，公司有信心在未来一年成为领先的私人工资贷款提供商之一 [78] - 有担保贷款方面，公共和私人工资贷款的改善抵消了FGTS支持贷款下降的逆风，整体发放量现已高于此前下降前的水平 [16] - 信用卡在哥伦比亚以300万持卡人数量位居第一，信贷组合同比增长80%（按外汇中性口径）[11] - 哥伦比亚存款基础位居全国个人存款第四位，资金成本仅为基准利率的76%，为三个核心市场中相对资金成本最低的 [11] - 墨西哥存款达53亿美元，哥伦比亚存款达35亿美元，巴西存款达386亿美元 [17] - 公司推出Croma产品，面向超级核心客户，结合增强信贷和日常权益，上线三个月客户数已接近100万 [8] - 重新推出的NuCoin忠诚度计划已吸引670万注册用户，第三季度与超过35家商户合作，包括亚马逊、Shopee、三星和Uber [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司总客户数达到1.43亿，净增370万，活动率环比扩大至83.6% [5] - 巴西客户数接近1.2亿，覆盖约65%的成年人口，活动率连续第七个季度扩大至创纪录的86.3% [5][6] - 巴西月活跃用户达8600万，根据Sensor Tower数据，约为第二大参与者的两倍 [7] - 墨西哥客户数达1660万，同比增长27%，覆盖17%的成年人口，本季度新增87万客户 [8] - 墨西哥存款保险覆盖范围扩大16倍，从约1.2万美元增至每客户19.5万美元 [9] - 墨西哥国会于10月20日通过促进数字支付的新立法，旨在使数字支付更便捷、扩大接受度并减少对现金的依赖 [9] - 哥伦比亚客户数达610万，同比增长62%，覆盖15%的成年人口，创下客户新增纪录季度 [10] - 哥伦比亚Bre-B即时支付系统在第一年达到82%的成年人口渗透率，初始采用速度快于巴西的Pix [11] - Nu US于9月10日上线，提供3.5%年化收益率的账户、免费转账至巴西/墨西哥/哥伦比亚以及无年费、无限1.5%返现的信用卡，前几周已覆盖全美50个州 [12] - Nu Global于10月15日上线，基于稳定币基础设施的多币种账户，已在37个国家拥有客户 [14][15] - Nu US和Nu Global合计在2026年和2027年各年效率比率影响不超过100个基点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是将经过验证的模式从拉丁美洲拓展至全球，核心市场巴西、墨西哥和哥伦比亚分别处于不同发展阶段，均存在重大机会 [6] - 巴西是经过验证的模式，墨西哥正在以强劲的经济效益复制该模式，哥伦比亚正在加速 [11] - 公司并非从零开始构建新业务，而是将经过验证的模式带入新市场，利用同一技术平台、运营模式和以客户为中心的方法 [12] - Nu US的策略是利用以客户为中心的文化、成本优势和分析能力，为美国大众富裕客户提供最佳的日常银行价值主张 [12] - 公司预计口碑传播将成为Nu US的重要增长引擎，尤其是在与拉丁美洲有联系的客户群体中 [13] - 免费转账使客户可以直接向巴西Pix账户、墨西哥CLABE银行账户和哥伦比亚Bre-B账户汇款 [13] - 公司对Nu US和Nu Global采取审慎投资策略，仅在验证产品市场契合度、单位经济效益趋向门槛回报率并通过关键监管和风险检查点后才扩大投资 [15] - 在巴西，公司仍是第一大金融应用，月活跃用户8600万，约为第二大参与者的两倍 [7] - 公司信贷方法论使其在市场需要减速的环境中仍有信心在多个领域加速 [7] - 巴西央行10月宣布促进负责任贷款和防止过度负债的新措施，这些原则与公司现有承保模型高度一致 [7] - 公司认为自身在巴西市场份额仍然很小，可以通过从竞争对手手中夺取市场份额来持续增长，这一机会将在2027年及以后延续 [32][33] - 公司是巴西最大的主要银行账户，规模约为第二名的两倍，这带来正向选择而非逆向选择，公司不是边际贷款人 [34][35] - 公司认为AI和AI代理将从根本上改变许多利润池，为市场带来巨大透明度，是利润池重新分配的重要催化剂 [72] - 关于无机增长，公司表示强烈偏好有机增长，对全面并购的门槛极高，但会考虑能够加速使命和论点的机会，预计此类机会将非常罕见 [42][43][44] - 公司此前已宣布对南非Tyme和菲律宾的投资，并在印度进行了小额投资 [42] - 公司将于12月8日举办首届投资者日，分享长期战略、增长机会和价值创造驱动因素 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示公司从不基于宏观经济做出判断，而是假设未来会比过去更差，并在承保决策中使用大量缓冲 [31] - 公司信贷决策基于在恶化情景下净现值是否为正，而非基于特定不良贷款或拖欠率目标 [31] - 公司认为其增长更多是结构性的，与市场相关性较低，因为客户持续将市场份额从大型传统银行转移至公司，这一趋势与宏观情景无关 [36] - 关于风险调整后净利息利润率，管理层预计第四季度将保持其潜在经济强度，没有理由认为会发生变化 [37] - 管理层提醒第一季度存在较高的季节性信贷成本，如果组合增长更快，将产生更多前置拨备 [37] - 关于贷款增长，管理层不提供明年指引，但表示目前没有看到任何会导致近期贷款增长大幅下降的因素，承保方法已为严峻的经济环境而构建 [77][78] - 关于墨西哥，管理层认为基准情景是墨西哥达到巴西规模的70%，上行情景是墨西哥达到与巴西同等规模，差异在于墨西哥经济能否像巴西一样实现数字化 [54] - 墨西哥信用卡渗透率仅为12%，仍有巨大增长空间，数字化将减少非正规性、降低犯罪率并增加信贷可得性 [55] - 关于哥伦比亚，管理层认为利率上限计算方式改变的可能性较大，当前计算方式将消费信贷和企业信贷平均，两者风险特征差异很大 [57] - 哥伦比亚信用卡渗透率约为14%，而巴西为75%-80%，这两个市场渗透率显著不足 [58] - 关于美国市场，管理层认为美国大量客户获得金融服务的机会在减少且竞争较少，超过60%-70%的美国存款银行支付零利率，与公司进入前巴西和墨西哥的情况类似 [67][68] - 美国费用收入占总收入的比例与拉丁美洲15年前类似，部分原因是大众市场消费者缺乏竞争 [69] - 公司认为自身在信贷承保方面可能是全球最佳之一，这一能力在美国市场将具有巨大价值 [71] - 关于美国信贷扩张速度，管理层表示美国有正向征信局和FICO评分可用，而巴西最初没有，公司在巴西建立的信贷肌肉在进入墨西哥和哥伦比亚时已更加成熟，进入美国时系统已高度调校 [88] - 公司的基础模型nuFormer已发展至V3版本，可能帮助公司更快理解新市场和新人群，但仍需验证 [89][90] - 公司可以利用在核心市场对墨西哥、哥伦比亚和巴西客户的信贷信息，帮助这些客户在美国更快获得信用卡 [91][92] - 美国信贷扩张仍需要时间，需要损失来让模型学习，但将比公司过去任何国家都更快更好 [92][93] 其他重要信息 - 公司所有财务指标均反映2025年第四季度引入的管理层损益框架，这些指标并非IFRS定义的财务指标，可能与其他公司不可比 [3] - 除非另有说明，所有增长率均按外汇中性口径同比列示 [3] - 公司资产质量方面，15-90天拖欠率占总组合的4.9%，上季度为4.8%；90天以上拖欠率从6.9%上升至7.3% [20] - 生息余额占总组合的比例达到61%，上季度为59%，三年前为44% [20] - 按生息组合衡量，15-90天拖欠率从8.2%改善至8.0%，90天以上拖欠率从11.6%上升至12.1%，但两者均低于三年前水平 [21] - 拨备从66亿美元增至71亿美元，组合增长贡献3.32亿美元，主动风险扩张贡献1.35亿美元 [22] - 拨备建设相当于新形成15天以上拖欠的102%，与一年前持平，公司在所示每个季度均保持在该水平或以上 [22] - 总拨备覆盖90天以上不良贷款为234%，上季度为244%，公司持续持有超过90天以上拖欠余额两倍以上的拨备 [23] - 公司信用卡90天以上拖欠率在巴西多个收入段保持相对稳定，而行业基准在所有三个收入段普遍恶化 [23][24] - 公司客户主要银行业务关系是信贷韧性的关键来源，客户越集中其金融生活，公司获得的数据越丰富，信贷评估越准确 [24] - 公司帮助280万消费者通过Desenrola项目，第三季度Desenrola对信贷成本的影响微乎其微，不到第二季度的四分之一，对拖欠率的负面影响不到10个基点 [84][85] - 关于巴西博彩禁令，公司看到该行业活动完全停止，但对总支付量、消费、资金流入流出没有实质性影响，对拖欠率没有实质性正面影响，对消费没有实质性负面影响 [49][50] - 关于巴西央行宏观审慎措施，公司认为这些规则奖励负责任承保和透明度，与公司一贯做法一致，公司已做好充分准备 [48][49] - 关于Stage 2信用卡形成，公司表示与拨备和15-90天不良贷款的动态相同，主要由产品组合增加少量风险和主动风险扩张驱动 [64][65] - 公司预计第四季度效率比率将环比上升，原因包括全员回归办公室和新办公室上线使支出完全体现，以及第二、三季度审慎控制人员增长后现可更有信心地按此前计划增加招聘 [62][63] 问答环节所有提问和回答 问题: 鉴于巴西具有挑战性的宏观情景，如何看待2027年信贷质量和盈利可持续性，特别是风险调整后净利息利润率 - 公司从不基于宏观经济做出判断，而是假设未来会比过去更差，并在承保决策中使用大量缓冲，信贷决策基于恶化情景下净现值是否为正 [31] - 公司在巴西市场份额仍然很小，可以通过从竞争对手手中夺取市场份额来持续增长，产品期限短、信息丰富，可以相对快速地加速或减速 [32][33] - 公司是巴西最大的主要银行账户，规模约为第二名两倍，获得正向选择，不是边际贷款人，60%的客户将公司作为主要关系 [34][35] - 公司增长更多是结构性的，与市场相关性较低，客户持续将市场份额从大型传统银行转移至公司，这一趋势与宏观情景无关 [36] - 风险调整后净利息利润率第三季度表现强劲，预计第四季度将保持潜在经济强度，没有理由认为会发生变化，但第一季度有较高季节性信贷成本，组合增长更快会产生更多前置拨备 [37] 问题: 关于无机并购机会的偏好和规模 - 公司认为正在执行全球性机会，将金融服务转型为以消费者为中心、数字优先的模式具有全球性 [42] - 公司正处于产生大量资本和现金的阶段，提供了大量选择权，会考虑潜在并购 [42] - 公司强烈偏好有机增长，对全面并购的门槛极高，并非不可能但门槛非常非常高，预计此类机会将非常罕见 [43][44] - 公司此前已宣布对南非Tyme和菲律宾的投资，并在印度进行了小额投资 [42] 问题: 巴西家庭过度杠杆情况、央行宏观审慎措施以及博彩禁令的影响 - 公司密切关注市场债务水平，但更重要的是在客户层面逐一个体做出贷款决策，承保理念保守，假设明天经济下滑、损失翻倍仍保持盈利 [48] - 巴西央行宣布的宏观审慎规则奖励负责任承保和透明度，与公司一贯做法一致，公司已做好充分准备 [48][49] - 博彩禁令导致该行业活动完全停止，但对总支付量、消费、资金流入流出没有实质性影响，对拖欠率没有实质性正面影响，对消费没有实质性负面影响 [49][50] 问题: 墨西哥数字 economy 法律的重要性和政府推动力度，以及哥伦比亚利率上限计算方式潜在变化的影响 - 墨西哥数字 economy 法律是超级积极的发展，公司基准情景是墨西哥达到巴西规模的70%，上行情景是达到与巴西同等规模，差异在于墨西哥经济能否像巴西一样数字化 [54] - 墨西哥信用卡渗透率仅为12%，数字化将减少非正规性、降低犯罪率并增加信贷可得性，政府甚至愿意采取比巴西更超前的措施，如强制某些行业仅接受数字支付 [55][56] - 哥伦比亚利率上限计算方式改变的可能性较大，当前计算方式将消费信贷和企业信贷平均，两者风险特征差异很大，低利率上限实际上创造了巨大的黑市 [57] - 哥伦比亚信用卡渗透率约为14%，而巴西为75%-80%，这两个市场渗透率显著不足，利率上限自由化可能显著改善信贷可得性 [58] 问题: 效率比率指引和信用卡Stage 2形成情况 - 公司预计第四季度效率比率将环比上升，原因包括全员回归办公室和新办公室上线使支出完全体现，以及第二、三季度审慎控制人员增长后现可更有信心地按此前计划增加招聘 [62][63] - 全年效率比率预计在19%-19.5%之间，低于此前指引，效率比率处于理想区间，在巴西、拉丁美洲乃至全球范围内极具竞争力 [63] - Stage 2信用卡形成与拨备和15-90天不良贷款的动态相同，主要由产品组合增加少量风险和主动风险扩张驱动，主动风险扩张是因为信贷决策模型更强大，公司有信心获得所需回报 [64][65] 问题: 美国市场进入的相似性和差异性，以及公司核心能力如何转化为美国市场优势 - 美国市场巨大，一部分客户服务极好、竞争激烈、收入很高，需要银行网点服务，但更大比例的市场获得金融服务的机会在减少且竞争较少 [67] - 超过60%-70%的美国存款银行支付零利率，与公司进入前巴西和墨西哥的情况类似，公司可以利用成本结构优势将收益传递给客户 [68] - 美国费用收入占总收入的比例与拉丁美洲15年前类似，部分原因是大众市场消费者缺乏竞争，检查账户、储蓄账户、透支、汇款费用很高 [69] - 公司客户在巴西70%是已有银行账户的客户，他们为大型传统银行支付高成本却获得差体验，公司以更低成本提供更好产品 [70] - 公司在信贷承保方面可能是全球最佳之一，这一能力在美国市场将具有巨大价值，很多金融科技公司未能攻克美国部分原因是未能做好信贷 [71] - AI和AI代理将从根本上改变许多利润池，为市场带来巨大透明度，是利润池重新分配的重要催化剂 [72] 问题: 2027年贷款增长展望、私人工资贷款 segment 的舒适度和拖欠情况 - 公司不提供明年指引，但建议不要过度关注单季度贷款增长，公司有时会机会性地扩大贷款，例如新信贷模型推出时提供信用额度提升或新贷款 [77] - 公司目前没有看到任何会导致近期贷款增长大幅下降的因素，承保方法已为严峻的经济环境而构建 [78] - 公司对私人工资贷款越来越有信心，此前因信贷风险和运营风险未与其他银行同时推出，现在有足够表现数据和运营流程改善，可以加速，该业务环比翻倍，基数较小 [78] - 公司承保时考虑消费者总债务负担，再考虑私人工资贷款是否可以承载或需要替代，现有组合未看到因其他银行工资贷款次级化而产生的负面影响 [79][80] - 有工资贷款的客户平均风险更高，但其底层特征本就如此，公司模型已能预测，对私人工资贷款 space 和整体市场发展有信心 [80][81] - Des