行业与公司 * 行业：中国医疗设备行业 [1] * 涉及公司：Zylox-Tonbridge Medical Technology Co (2190 HK) [1] APT Medical Inc (688617 SS) [1] Imeik Technology Development Co Ltd (300896 SZ) [1] Mindray Bio-Medical (300760 SZ) [8] United Imaging Healthcare Co (688271 SS) [8] Shenzhen New Industries (300832 SZ) [8] MicroPort Scientific Corp (0853 HK) [10] Shandong Weigao Group (1066 HK) [8] Angelalign Technology Inc (6699 HK) [8] Peijia Medical Ltd (9996 HK) [13] 核心观点与论据 * **行业展望**：2026年，体外诊断(IVD)企业将持续面临价格压力，但进口替代可部分缓解；医疗设备销售可能出现温和复苏；受益于带量采购(VBP)和全球化趋势，部分细分耗材领域可能获得额外增长 [1] * **主要看多标的**：Zylox-Tonbridge和APT Medical [1] * **主要看空标的**：Imeik Technology [1] * **Imeik评级下调**：评级从“均配”下调至“低配”，目标价维持130元人民币 [3] * **下调理由**：核心产品线Hearty/CureWhite面临竞争加剧、国内需求疲软、对下游议价能力减弱，导致持续的价格和利润率压力 [3] * **业绩预期**：预计2025年销售额同比下降20%，2026年基准情景下恢复至高个位数增长 [3] * **估值判断**：基于2026年预期每股收益的市盈率约为29倍，相对于低双位数的增长前景以及宏观和竞争阻力下的有限能见度，估值已充分 [3] * **2025年业绩预览关键预测**： * **迈瑞医疗**：预计2025年收入同比下降9%，净利润两位数下降 [8] * **联影医疗**：预计2025年销售额增长20%以上，净利润增长40-50%以上 [8] * **新产业**：预计2025年中国收入增长低个位数，海外收入增长低20%区间，利润增长较慢 [8] * **威高股份**：预计2025年销售额增长低个位数，利润下降低个位数 [8] * **时代天使**：预计将超越目标，得益于更具韧性的中国增长和更低的成本 [8] * **其他公司关键要点**： * **Zylox-Tonbridge**：预计2025年整体销售额增长约35%，2026-27年维持30%年增长；外周药物涂层球囊(DCB)带量采购结果有利，排名第一，以可控的降价幅度获得了100%的报告量 [12][15] * **APT Medical**：预计2025年整体销售额增长约24%，净利润增长28%；第四季度销售增长加速至30%，净利润增长62% [11] * **沛嘉医疗**：预计2025年经导管主动脉瓣置换术(TAVR)收入低于3亿元人民币，略低于先前预期 [13] * **时代天使**：预计中国案例发货量将超过管理层2025年目标；海外案例量有望达到甚至超过24-25万的目标 [15] * **行业招标数据**：2025年医疗设备总招标价值同比反弹30.1%，绝对值接近2022年水平；除IVD分析仪外，大多数类别在2025年实现健康的同比复苏 [25][26] 其他重要内容 * **Imeik详细分析**： * **竞争地位**：作为中国最大的真皮填充剂开发商，早期注册优势和广泛的销售网络优势正在减弱，新注册产品数量增加，市场地位发生变化 [32] * **财务预测**：预计2025年第四季度收入环比基本持平，但由于销售及管理费用较高，净利润可能环比下降 [16]；预计2026年销售增长恢复至高个位数，现有产品销售稳定，新产品Hutox（与Huons合作）从2025年中开始贡献增量 [17] * **利润率展望**：预计历史约90%的毛利率和约70%的营业利润率不可持续，预测稳态毛利率为80-85%，营业利润率约60% [37] * **与市场共识差异**：对2025年收入预测比共识低4.1%，净利润预测低8.4%；对2026-27年收入预测比共识低约6% [36][38] * **港股通持股数据**：展示了迈瑞医疗、爱美客、新产业、联影医疗、惠泰医疗等A股公司通过港股通的持股比例变化趋势 [20][21] * **带量采购渗透率**：展示了整体医疗技术及设备升级计划中带量采购的占比 [29][30]