公司：DeFi Development Corp (DFDV) * 公司是一家专注于Solana生态的数字资产信托公司，正在向DeFi开发公司转型[21] * 公司股票在纳斯达克上市，代码为DFDV，并拥有在链上代币化的股票DFDVX[5][63] * 公司拥有英国子公司DFDV UK，计划在伦敦证券交易所上市，以服务欧洲及全球投资者[6][45][49] 核心观点与论据 **1 市场环境与公司态度** * 管理层认为当前市场已进入熊市，比特币可能录得自FTX崩盘以来最大的单日跌幅[8] * 市场出现恐慌情绪，一些知名人物离开行业，这被视为熊市的典型特征[11][14] * 公司团队对市场波动已“身经百战”，将熊市视为回归基本原则、专注建设的时机，并无放弃的打算[9][16][17] * 熊市是建设的最佳时机，历史上许多成功的公司和项目都始于熊市[18][19][20] **2 业务战略与转型** * **2026年核心战略**：从数字资产信托转型为真正的DeFi开发公司[21] * **转型举措**：不仅进行资本部署和TVL合作，还将直接进行产品开发和建设，例如组建内部开发团队或孵化新项目[22][23][24] * **转型动因**：认识到单纯的资产持有模式（即使是加杠杆的）不可持续，必须增加运营业务以创造长期价值[25] * **实验性项目**：推出了Meme币DONTS，作为公司参与链上活动、进行营销激励和治理实验的工具，同时其升值也能增强公司资产负债表[21][63][64][65][66] **3 资本配置框架** * **增持SOL**：在下跌市场中难以获得新资本进行增持，且不愿承担可能引发清算的保证金债务[38][39] * **优先股发行**：正在努力推进，但当前市场环境下其他大型公司的优先股交易价格已低于面值5%至15%，导致发行成本（利率）可能高达25%-30%，公司正在权衡其合理性[39][40] * **ATM增发**：在股价相对于资产净值折价时没有意义，目前不会进行[41] * **股票回购**：是当前市场下增长每股SOL含量的可持续方式，公司已进行部分回购且未来可能继续，但不会广泛宣传[41][42][43][44] **4 关于数字资产信托的行业观点与风险澄清** * **杠杆与爆仓风险**：大多数DAT没有杠杆，少数有杠杆的公司（如DFDV、MicroStrategy）使用的是无担保债务，没有保证金追缴机制，因此不存在因价格下跌而被强制清算资产的风险[51][52] * **行业作用**：在下跌市场中，DAT的股票承受抛压，但其持有的加密资产被锁定在资产负债表上，并未倾销到市场，反而有助于减少流通供应[51] * **敌意收购风险**：DAT结构具有很强的反收购性，管理层可通过回购股票等方式抵御，成功收购的案例极少[31][32][33][58] * **管理层激励问题**：部分DAT管理层可能因薪酬优厚且在熊市无法融资而选择消极怠工，但DFDV不认同此做法[29][33] **5 公司治理与运营进展** * **董事会扩充**：任命前Marinade Finance首席商务官Hadley Stern加入董事会，为公司在机构采用方面带来经验和资源[6][44][46] * **DFDV UK进展**：英国监管采取“事前审批”模式，流程比美国更长，公司正在克服监管障碍和市场疑虑，旨在为英国及欧洲投资者提供加密资产投资渠道[45][47][48][49] * **市场活动**：1月DFDVX交易量超过3000万美元，公司通过博客、播客、会议和Reddit AMA等多种形式进行市场沟通[5][7] 其他重要内容 * **1月末关键数据**：资产负债表上持有约220万枚SOL，每股SOL含量为0.0743，DFDV SOL供应量超过51.2万枚[5] * **合作伙伴扩展**：与HILO、Mooncake、Solstice、Yield Vault和Jupiter Lend等项目集成，扩展了链上收益和国库基础设施[5] * **历史业绩参考**：去年4月公司接管Janover后的7周内，股价曾因杠杆和业务建设上涨约97倍[55] * **财务杠杆细节**：公司于去年7月发行了约1.23亿美元的可转换债券，票面利率5.5%，期限5年，无保证金追缴条款[52] * **估值指标**：若采用MicroStrategy的估值方法（企业价值/资产净值），公司交易价格较资产净值有42%的溢价；但按完全稀释后的每股资产净值计算，则处于折价状态[41]