Zscaler (ZS) - 云原生SaaS网络安全和数据保护服务提供商 主要服务于中小型企业 帮助其采用数字服务和实现盈利扩展 [1] - 第一季度财报显示收入增长约20% 超出预期 利润率强劲 并给出令人印象深刻的业绩指引 促使分析师上调预测 [1] - 分析师预测未来十年中期收入将以20%的复合年增长率持续增长 同时利润率扩大 加速净利润增长 [2] - 分析师情绪积极 30天内共识目标价上调超过22% 预计还有25%的上行空间 [3] - 股价从近期低点上涨约85% 技术形态显示看涨旗形 预计年底前可能再涨145-155美元 突破300美元 [4] Snowflake (SNOW) - 第一季度财报显示业务势头增强 预计收入将维持20%以上的增长 利润率可观 [6] - 大客户渗透和加速创新管道推动增长前景 分析师反应积极 [6] - 尽管有两家机构下调评级 但多数分析师上调目标价和评级 维持强力买入建议 [7] - 当前市场估值接近近期高点 但修正趋势显示股价可能突破250美元 较当前水平有15%上行空间 [8] - 长期技术形态显示突破多年交易区间后 2026年目标价可能达到350美元 [8] Dave & Buster's (PLAY) - 公司积极扭转业务局面 第一季度业绩显示每周业绩持续改善 预计将恢复增长并提高盈利能力 [12] - 空头回补推动股价技术性反转 分析师普遍看涨 财报发布后五家机构上调目标价 [13] - 股价正从底部回升 接近150日均线35美元和40美元的关键阻力位 突破40美元可能触发资金加速流入 推动股价上涨50%至60美元 [14][15] Oracle (ORCL) - 传统科技公司成功转型云计算 重点发展包括AI在内的下一代云服务 2025年云业务因与主要超大规模厂商合作而蓬勃发展 [18] - 第四季度业绩确认了之前报告中的增长势头 预计2026年增长将显著加快 [19] - 分析师在春季中期恢复积极的目标价修正 趋势包括增加覆盖范围和上调评级 技术信号显示股价可能很快突破300美元 [20] Advanced Micro Devices (AMD) - 股价因AI相关预期在2023和2024年大涨 目前这些预期正在实现 业务表现良好 [23] - 预计第二季度收入增长将加速至近40% 可能超过预期 [23] - 全面开发和机架规模能力使其处于转折点 预计明年推出MI400产品后将开始从NVIDIA夺取市场份额 [24] - 分析师趋势强劲 6月多家机构上调目标价和评级 修正趋势显示可能有40%的上行空间 [25]

核心观点 - Meta旗下WhatsApp加入法律挑战 反对英国政府要求苹果开放加密客户数据 [1][2] - WhatsApp提交证据表明政府命令将损害加密技术 影响通讯应用和数字存储服务 [2] - WhatsApp表示将挑战任何削弱加密的法律或政府要求 捍卫用户在线隐私权 [3] - 英国政府根据《调查权力法案》于1月下达该命令 [3] 法律行动进展 - 苹果已撤回被命令针对的iCloud高级数据保护服务 并提起法律挑战 [4] - 人权组织Privacy International和Liberty于3月向调查权力法庭提起独立诉讼 [4] - 调查权力法庭4月确认苹果正在挑战该命令 并拒绝英国内政部保密案件细节的请求 [7] 各方立场 - WhatsApp表示未收到类似苹果的命令 但曾声明如加密受威胁将退出英国市场 [5] - 英国内政部对案件细节保持沉默 安全部长拒绝确认或否认命令存在 [6] - 当局认为强加密可能阻碍恐怖主义和儿童剥削等严重犯罪调查 [6] 案件透明度 - 3月伦敦法院听证会闭门进行 媒体被禁止参加 苹果和政府均未公开确认命令存在 [5] - 安全部长称隐私与安全并非互斥 两者可以兼顾 [6]

BlackBerry Limited (BB) and CrowdStrike Holdings, Inc. (CRWD) offer cybersecurity solutions, including endpoint protection and enterprise security solutions, making them contenders in a high-growth industry driven by increasing digital threats.Amid rapid cloud deployment and digital transformation, as well as the proliferation of smart and IoT devices, cyberattacks have become highly sophisticated. This creates a more complex attack surface, necessitating advanced cybersecurity solutions for endpoints, netw ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度ARR同比按固定汇率计算增长11%，总ARR为4.927亿美元，按报告基础计算同比增长10% [9][24] - 第一季度收入为1.182亿美元，较指引上限高出220万美元，按报告基础计算同比增长约4%，按固定汇率计算增长6% [9][25][26] - 订阅收入为1.168亿美元，按报告基础计算同比增长约5%，按固定汇率计算增长7% [26] - 第一季度调整后EBITDA为3160万美元，较指引上限高出310万美元，调整后EBITDA利润率约为27% [9][27] - 第一季度毛利润率为80.6%，2024年同期为84.7% [27] - 第一季度未杠杆化自由现金流为2810万美元 [27] - 第一季度资本支出（含280万美元资本化软件开发成本）为610万美元，占收入的5.1% [28] - 第一季度非GAAP每股收益为0.08美元，基于1.891亿加权平均摊薄股份 [28] - 季度末现金约为9400万美元，未偿还贷款本金余额约为3800万美元，净杠杆约为1.5倍 [28] - 季度内约43%的收入来自北美以外地区 [28] - 第二季度预计总收入在1.255 - 1.265亿美元之间，按报告和固定汇率计算同比增长约5% - 6% [30] - 第二季度预计调整后EBITDA在3400 - 3500万美元之间，调整后EBITDA利润率约为27% - 28% [30] - 2025年全年预计总收入在4.92 - 4.97亿美元之间，按报告基础计算同比增长约6% - 7%，按固定汇率计算增长6% - 8% [30] - 2025年全年预计ARR在5.19 - 5.25亿美元之间，同比增长8% - 9%，按固定汇率计算增长7% - 9% [31] - 2025年全年预计调整后EBITDA在1.34 - 1.39亿美元之间，调整后EBITDA利润率为27% - 28% [31] - 2025年预计资本支出（含资本化软件开发成本）约占总收入的6% [31] - 2025年预计调整后EBITDA与未杠杆化自由现金流转化率从65%提高到约68% [31] - 第二季度和全年预计加权平均摊薄股份约为1.89 - 1.9亿股 [31] - 第二季度和全年预计非GAAP税率约为20% - 21% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度末有2398个客户贡献了5万美元以上的ARR，同比增长约10%，这些客户的ARR占总ARR的比例从一年前的约56%升至约58% [26] - 基于过去十二个月计算的美元净收入留存率按报告和固定汇率计算均约为101% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 季度内约43%的收入来自北美以外地区 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是到2028年实现7.5亿美元的ARR，增长驱动因素包括推动安全成功、扩大市场覆盖范围和促进客户拓展 [8] - 安全举措方面，推出了Microsoft 365的 breach prevention，还在统一端点管理（UEM）解决方案中新增了漏洞管理功能，Cove数据保护提高了Microsoft域备份速度，Lumen安全运营解决方案获市场领先奖项 [9][11][13] - 扩大市场覆盖范围方面，拓宽渠道，与更多渠道提供商合作，包括增值经销商、系统集成商等，在北美和国际市场增加经销商，还宣布致力于CMMC 2.0就绪，以扩大对受监管行业的吸引力 [18][20] - 促进客户拓展方面，公司多类别、多产品软件套件在现有客户基础内存在约25亿美元的交叉销售机会，通过帮助客户实现标准化的技术和服务效益来执行交叉销售策略 [22] - 行业竞争中，公司凭借AI驱动的解决方案、专家支持和自动化能力获得竞争优势，其解决方案能有效应对网络安全威胁，满足客户需求 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管贸易政策变化带来不确定性，但网络安全需求持续存在，公司业务不受太大影响，客户需求强劲，产品在市场上得到认可 [33][42] - 公司在创新和增长方面取得进展，新安全功能的推出、渠道合作伙伴的增加和新订单的增长都表明公司在不断发展，未来将继续推进业务 [34] 其他重要信息 - 公司宣布了7500万美元的股票回购授权计划，但截至目前尚未回购任何股票 [24] - 公司在2025年柏林Empower会议上获得超过500名国际参会者的积极响应，展示了公司愿景和产品的吸引力 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AdLumin收购对收入增长或ARR的贡献及有机增长率 - AdLumin收购时的ARR约为2100万美元，这有助于推算有机增长率 [36] 问题: 全年业务的季节性或季度变动考虑因素 - ARR增长预计较为稳定，随着时间推移会有轻微改善，2025年将逐步增长 [37] 问题: 市场和支出环境的整体看法 - 网络安全需求是刚需，公司业务需求强劲，订单和管道保持良好，但有渠道反馈部分交易决策时间变长 [41][42] 问题: 美元净收入留存率的分解及后续趋势 - 目前处于低谷，后续改善主要通过客户基础内的交叉销售机会推动，整体毛留存率稳定 [46] 问题: 定价方面的考虑 - 2025年定价预计在1% - 2%的范围内 [47] 问题: 转售商业务的进展及对增长的影响 - 转售商业务处于早期阶段，但已见成效，2025年有影响但不显著，2026年影响将更大 [54][57] 问题: VM管理解决方案的成功情况 - 该解决方案是混合模式，部分替代竞争对手，部分开拓新市场，受到MSP欢迎，能提高效率和安全性，是行业差异化优势 [59][61][64] 问题: 收入指引因FX的变化 - 全年收入指引的增长主要与FX有关，公司保持了固定汇率下的全年展望 [66] 问题: 交易审查增加是否影响管道和销售周期 - 更多是轶事反馈，业务指标无重大变化，订单和管道依然强劲 [67][68] 问题: EBITDA利润率的预期变化 - 2025年专注于增长和关键投资，EBITDA保持保守，2026年预计EBITDA利润率回到30%左右 [70][71] 问题: Q1收入与指引差异及FX影响 - Q1有FX带来的正向影响，还有606准则的正向影响，但606影响不会贯穿全年 [75] 问题: 客户拓展方面的举措及成功指标 - AdLumin收购使经济栈提升，可进行更多捆绑和包装，推动ASP上升，成功指标包括ARR加速、NRR上升和交叉销售增加 [76][77] 问题: 竞争对手在低端MSP市场的成功情况 - AdLumin自动化SOC在各市场都有共鸣，捆绑业务在中低端市场更成功，目前处于测试阶段，后续将系统推进 [79][81] 问题: Bloomin的绿色田野采用催化剂 - 市场需求大，多数MSP无解决方案，催化剂包括网络攻击、保险需求和企业主动应对威胁，公司的AI驱动自动化SOC和M365 breach prevention有差异化优势 [87][88][91] 问题: 是否整合所有产品到单一界面及价值和进展 - 重点是自动化工作流程，公司三个最佳产品组合能提高效率和安全性，实现网络弹性 [93][97] 问题: ASC 606对Q1和全年收入的影响 - Q1影响接近预期且略小，全年4个百分点的逆风影响保持不变 [100] 问题: 目前长期合同客户的比例 - 长期合同承诺的ARR占比处于50%以上的中值水平 [101] 问题: 未杠杆化自由现金流转化率提高的驱动因素及税率下降原因 - 主要驱动因素是税率降低，税率下降是因为AdLumin收购带来的收益超出预期 [102]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度ARR按固定汇率计算同比增长11%，总ARR为4.927亿美元，按报告基础计算同比增长10%，按固定汇率计算同比增长11% [8][24] - 第一季度收入为1.182亿美元，较指引上限高出220万美元，按报告基础计算同比增长约4%，按固定汇率计算同比增长6% [8][25] - 订阅收入为1.168亿美元，按报告基础计算同比增长约5%，按固定汇率计算同比增长7% [25] - 季度末贡献5万美元以上ARR的客户有2398个，同比增长约10%，此类客户的ARR占总ARR的比例从一年前的约56%升至约58% [25] - 基于美元的净收入留存率按滚动十二个月计算，报告基础和固定汇率基础均约为101% [25] - 第一季度毛利率为80.6%，2024年同期为84.7%；调整后EBITDA为3160万美元，较指引上限高出310万美元，调整后EBITDA利润率约为27% [26] - 第一季度无杠杆自由现金流为2810万美元 [27] - 资本支出（含280万美元资本化软件开发成本）为610万美元，占收入的5.1% [28] - 非GAAP每股收益为0.08美元，基于1.891亿加权平均摊薄股份 [28] - 季度末现金约为9400万美元，未偿还贷款本金余额约为3800万美元，净杠杆约为1.5倍 [28] - 该季度约43%的收入来自北美以外地区 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 安全业务推出微软365的 breach prevention 以及在UEM解决方案中内置漏洞管理功能，Cove数据保护提高微软域备份速度达20%，Lumen安全运营解决方案获相关奖项 [8][11][13] - 渠道业务第一季度在全球增加经销商，改进合作伙伴门户，举办活动，获CRN合作伙伴计划指南五星级评级 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是到2028年ARR达7.5亿美元，增长驱动因素为推动安全成功、扩大市场覆盖、促进客户拓展 [7] - 安全方面持续推进产品路线图，解决客户痛点，提升技术差异化；市场覆盖方面拓宽渠道合作，拓展更多类型合作伙伴；客户拓展方面利用多产品套件挖掘交叉销售机会 [8][18][22] - 行业中网络安全攻击和违规的数量、速度和成本处于历史高位，传统模式在AI驱动威胁时代失效，公司AI驱动的解决方案具有竞争优势 [14][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管贸易政策变化带来不确定性，但网络安全需求持续存在，公司业务需求强劲，产品在市场上持续获得认可 [42][43] - 公司对实现战略目标有信心，预计业务将持续增长，2026年EBITDA利润率有望回到30%左右 [73] 其他重要信息 - 公司宣布7500万美元的股票回购授权计划 [24] - 公司预计2025年剩余时间欧元汇率为1.07，英镑汇率为1.27，并更新其他货币汇率 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AdLumin收购对收入增长或ARR的贡献及公司有机增长率 - 收购时AdLumin的ARR约为2100万美元，有助于推算有机增长率 [37] 问题2: 全年业务季度性考虑 - ARR增长预计较为稳定，随着时间推移会有轻微改善 [38] 问题3: 市场和支出环境的整体看法 - 网络安全需求是必需的，公司需求和订单管道保持强劲，但部分交易决策时间变长 [42][43] 问题4: 美元净留存率的分解及后续趋势 - 当前处于低谷，后续改善主要通过客户基础内的交叉销售机会，推动每设备价格上升 [47] 问题5: 定价方面的考虑 - 2025年定价预计在1% - 2%的范围内 [48] 问题6: 经销商业务的进展及对今年增长的影响 - 处于早期阶段，已见成效，2025年有影响但不显著，2026年影响更大 [54][57] 问题7: VM管理解决方案的成功情况及市场情况 - 是UEM的差异化因素，部分替代现有工具，网络和云领域是新市场，市场反响良好 [59][60][64] 问题8: 收入指引因FX的变化 - 全年收入指引的增长主要与FX有关，固定汇率展望保持不变 [68] 问题9: 交易审查增加是否影响订单管道和销售周期 - 主要是轶事情况，订单管道强劲，指标无重大变化 [69][70] 问题10: EBITDA利润率的预期变化 - 2025年专注增长，EBITDA保持保守；2026年预计回到30%左右 [72][73] 问题11: 第一季度收入超指引的FX影响及相关情况 - 第一季度有FX正向影响，还有606准则的正向影响，但不影响全年 [77] 问题12: 客户拓展方面的举措及衡量成功的指标 - 通过AdLumin收购实现捆绑和打包销售，可关注ARR加速、NRR上升等指标 [78][79] 问题13: 竞争对手在低端MSP市场的成功情况 - AdLumin自动化SOC在各市场均有反响，捆绑销售在中低端市场更成功 [81][82] 问题14: Bloomin的绿场采用催化剂及市场起飞原因 - 市场需求大，催化剂包括网络攻击、保险需求等，公司解决方案具有差异化优势 [90][91][92] 问题15: 是否整合产品为单窗格视图及价值和进展 - 核心是自动化工作流程，三个产品结合可提高效率和安全性，具有差异化 [96][98][100] 问题16: 上季度提及的ASC 606对收入的影响是否如预期 - Q1和2025年情况与预期接近，Q1影响略小，全年逆风仍一致 [103] 问题17: 目前长期合同客户的比例 - 从LTC承诺合同ARR角度看，比例在50%以上，处于中等水平 [104] 问题18: 无杠杆自由现金流转换率提高的驱动因素及税率下降原因 - 主要驱动因素是税率降低，税率降低是因为AdLumin收购带来的收益超预期 [105]

估值水平 - 公司当前市净率高达53.65 显著高于行业平均25.04 反映市场对其高增长预期 [1] - 价值评分F进一步印证估值处于高位 [1] 竞争格局 - 网络安全行业竞争激烈 主要竞争对手包括Palo Alto Networks、Zscaler和CrowdStrike [5] - Palo Alto Networks凭借新一代安全平台实现快速增长 Zscaler通过10次并购(8次网络安全+2次云基础设施)扩大布局 CrowdStrike在2025财年Q4推出Falcon数据保护新方案 [6] - 若无法跟上行业创新节奏 公司面临市场份额和技术优势流失风险 [7] 财务表现 - 2025年Q1每股收益预期0.53美元(60天内未修正) 同比增长23.26% 营收预期15.4亿美元 同比增长13.54% [11] - 过去四个季度每股收益均超预期 平均超出幅度达24.76% [11] - 2025年全年每股收益预期从90天前的2.38美元上调至当前2.44美元 [12] 市场表现 - 年内股价上涨10.3% 跑赢计算机科技板块(-10.7%)和标普500(-5.8%) 但落后CrowdStrike(26%)和Zscaler(24.1%) [13] - 优异表现源于SASE解决方案领先地位 [14] 增长动力 - 统一SASE战略推动增长 2024年SASE年度经常性收入增长96% FortiSASE交易量增长60% [17] - 企业渗透率达10% 单一供应商模式缩短销售周期 [17] - 与Vodafone Business达成全球合作 拓展欧洲企业市场 [18] 运营挑战 - 拉美/墨西哥/加拿大等关键市场受贸易紧张和经济不稳定冲击 需评估新关税影响 [8] - 美国联邦市场可能因人员配置问题出现销售中断 [8] - 科技板块抛售潮和高利率环境对高估值股票形成压力 [9] 产品创新 - FortiOS操作系统整合网络与安全功能 实现无缝升级和快速部署 [16] - 近期升级OT安全平台 强化基础设施防护 [20]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收1.165亿美元，同比增长7%；全年营收4.66亿美元，同比增长10% [39][41] - 第四季度订阅收入1.15亿美元，同比增长约8%；全年订阅收入4.59亿美元，同比增长约11% [39][41] - 第四季度其他收入150万美元，主要为已停产永久许可模式的维护收入 [39] - 截至2024年12月31日，ARR为4.82亿美元，按报告基础同比增长9%，按固定汇率计算增长10% [42] - 第四季度调整后EBITDA为3810万美元，利润率32.7%；全年调整后EBITDA为1.694亿美元，利润率36.3% [9][43] - 第四季度毛利率82.3%，2024年全年毛利率83.8% [44] - 2024年无杠杆自由现金流9870万美元，第四季度为2900万美元 [44] - 2024年资本支出2370万美元，占收入的5.1%；第四季度资本支出810万美元，占收入的7% [45] - 第四季度非GAAP每股收益0.1美元，全年为0.48美元 [45] - 2024年底现金及等价物8500万美元，未偿还贷款本金余额3.39亿美元，净杠杆约为1.5倍 [46] - 2025年第一季度预计总营收在1.15 - 1.16亿美元之间，同比增长1% - 2%，按固定汇率计算增长3% - 4%；预计调整后EBITDA在2750 - 2850万美元之间，利润率约24% - 25% [54] - 2025年全年预计总营收4.865 - 4.925亿美元，同比增长4% - 6%，按固定汇率计算增长6% - 8%；预计ARR在5.14 - 5.22亿美元之间，同比增长7% - 8%，按固定汇率计算增长7% - 9% [54] - 2025年预计全年调整后EBITDA在1.32 - 1.38亿美元之间，利润率约27% - 28% [55] - 2025年预计资本支出约占收入的6%，调整后EBITDA转化为无杠杆自由现金流的比例约为65% [56] - 2025年预计利息支出约2700万美元，假设有效利率约为7.5% [57] - 2025年第一季度预计加权平均摊薄股数约1.89 - 1.9亿股，全年约1.91亿股 [57] - 2025年第一季度和全年预计非GAAP税率约为25% - 29% [57] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至第四季度末，贡献5万美元以上ARR的客户有2349家，同比增长约7%，此类客户的ARR占总ARR的57%，高于去年的56% [40] - 按过去12个月计算的美元净收入留存率约为103% [41] - 安全业务方面，Adlumin XDR自收购后成为增长最快的SKU和最大的管道生成器，第四季度最大的交叉销售交易是一笔超25万美元ARR的Adlumin交易 [11][26] - 数据保护业务中，Cove保护超18万家企业，持续超越公司整体增长，是最大的创收产品 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度约45%的收入来自北美以外地区，全年为46% [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年设定三个战略目标：为中小企业提供领先的安全和数据保护解决方案；推动统一端点管理技术栈的创新；加强客户参与模式并提供差异化服务 [10] - 2025年战略围绕三个关键支柱展开：扩大安全领域的领导地位；扩大市场覆盖范围，复制在MSP社区的成功经验；提升客户体验 [22] - 收购Adlumin带来多维度价值，从技术上整合安全、端点管理和数据保护，加速拓展MSP市场之外的业务，利用其经销商关系推广产品 [12][14][15] - 安全业务方面，Adlumin XDR和MDR具有端点无关性、可分离软件和服务等竞争优势，公司将利用其优势拓展市场 [24][25] - 数据保护业务，Cove将开发异常检测技术，与外部系统集成，提升事件响应和自动化任务能力 [28][29] - 统一端点管理业务，将在补丁管理基础上增加漏洞管理等功能，提升安全性 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2024年取得了坚实的基础，对2025年的发展充满信心，认为处于网络安全、数据增长和数字化转型的有利位置 [7][58] - 预计2025年调整后EBITDA利润率将低于目标模型，但2026年有望回升至30%以上 [53] 其他重要信息 - 因长期合同计划导致ASC 606相关收入确认时间的影响，2025年第一季度收入同比增长率预计有5%的逆风，全年有4%的逆风 [52] - 2025年预计欧元和英镑汇率平均略低于2024年，假设欧元汇率为1.04，英镑汇率为1.25 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Adlumin在Q4的收入贡献以及2025年ARR收入指引中包含的Adlumin情况 - 第四季度Adlumin的贡献约为250万美元，收购时Adlumin的ARR约为2100万美元，未细分2025年指引中的贡献 [65][66] 问题2: 向年度合同转型的预期影响以及是否会推动比例超过70% - 该计划将继续推进，新业务基本90%以上为承诺合同，未来几年混合比例预计每年以中到高个位数增长，不会像2024年那样大幅提升 [68] 问题3: Adlumin的经销商和合作伙伴参与情况以及充分参与的条件 - 经销商对收购表示欢迎，认为公司有上市公司的支持且产品组合更具选择性，Adlumin的经销商渠道主要在北美，2025年将进行扩展并推向国际市场，MSP也在积极使用Adlumin XDR产品 [74][75][76] 问题4: Adlumin的主要竞争对手以及其在市场中的差异化和渗透能力 - Adlumin的竞争对手包括CrowdStrike、Arctic Wolf等，其优势在于云原生、AI驱动、端点无关性以及可分离软件和服务，能为MSP和中小企业提供更多选择和可见性，因此在市场中表现出色 [80][81][83] 问题5: 2025年营收指引的解读以及ARR增长的预期 - 2025年全年营收因ASC 606影响有4%的逆风，调整后约为11%的增长；预计ARR在2025年按固定汇率计算增长7% - 9%，将实现加速增长 [89][91] 问题6: 公司重回中两位数增长的最大因素 - 一是将安全和XDR平台作为新客户获取平台，二是直接与经销商和渠道合作伙伴合作，这两个杠杆在2024年奠定基础，2025年将进行扩展 [99] 问题7: 影响有机增长的因素以及净留存率和毛留存率的情况 - 上半年因长期承诺合同有增长逆风，对GRR和NRR有影响，预计下半年加速；对Adlumin的预测较为谨慎；预计2025年净留存率和毛留存率将改善，第一季度触底后从第二季度开始回升 [108][109][116] 问题8: 针对仅使用Cove的客户的策略以及是否有成功案例 - 以Cove作为新客户获取途径，向客户展示集成平台的优势，如UEM和XDR的协同效应，目前已开始看到客户增加其他产品的情况，2025年将扩大交叉销售 [121][123][124] 问题9: N-able对美国联邦政府市场的暴露程度以及2025年的预期 - 公司对MSP的终端客户无直接可见性，但业务多元化，预计不会受到特殊影响，且近一半收入来自美国以外地区 [127][128]