**涉及的公司与行业** * **公司**：ASML Holding NV (ASML.AS)，一家专注于光刻系统的半导体设备制造商 [1] * **行业**：半导体设备行业，特别是光刻领域 [1] **核心观点与论据** **1 财务业绩与订单表现** * **第四季度业绩**：营收为97.18亿欧元，略高于市场共识的95.86亿欧元，符合公司指引 [2] 毛利率为52.2%，高于预期的52.0% [2] 运营利润率为35.3%，低于共识的36.1%约80个基点 [2] 每股收益为7.34欧元，低于共识的7.61欧元3% [2] * **创纪录的订单**：第四季度订单总额达到创纪录的132亿欧元，比70亿欧元的市场共识高出89% [1][2] 其中约74亿欧元为极紫外光刻系统订单 [2] 订单在内存和逻辑芯片领域均表现强劲，占比分别为56%和44% [2] * **强劲的未交货订单**：截至2025年底，未交货订单总额为388亿欧元，足以覆盖2026年及2027年大部分时间的系统销售 [1] **2 业绩指引与长期展望** * **2026年指引上调**：管理层将2026年营收指引中值上调至约365亿欧元，同比增长12%，高于此前低个位数增长的预期 [3] 预计极紫外光刻系统将显著增长，而深紫外光刻系统需求将相对持平 [3] * **第一季度指引强劲**：预计第一季度营收为85.5亿欧元，高于79.5亿欧元的市场共识 [8] 预计运营利润率为34.5%，高于33.2%的市场共识约121个基点 [8] * **长期目标**：重申2030年营收目标中值为520亿欧元，并可能在2026年晚些时候的公司战略日进行更新 [7] * **分析师预测**：花旗对2027年的营收预测为441.8亿欧元，每股收益为39.51欧元，高于市场共识 [3][9] 预计2027年市盈率为30倍，低于其5年平均水平 [9] **3 需求驱动因素与市场动态** * **人工智能驱动需求**：创纪录的订单主要由客户对人工智能驱动的中长期需求进行积极重估所推动 [1] * **客户扩产计划**：客户正在加速其产能规划，增加了对未来制程节点中沉浸式光刻和低数值孔径极紫外光刻的使用，这支撑了公司的长期展望 [1][3] * **终端市场**：增长动力主要来自先进逻辑芯片和动态随机存取存储器，两者在第四季度订单中占比超过一半 [1] 预计中国市场需求将继续正常化，从2025年占销售额约30%降至2026年约20%的预期水平 [3][7] **4 估值与投资建议** * **投资评级**：花旗重申“买入”评级，目标股价为1400欧元，基于35倍2027年市盈率或1.6倍市盈率相对盈利增长比率进行估值 [5][12] 预计股价有15.0%的上涨空间，加上0.6%的预期股息率，总回报率为15.5% [5] * **看涨理由**：行业正进入创纪录的周期，公司长期增长前景明确，预计到2030年每股收益复合年增长率将达高十位数百分比 [9][12] 公司估值溢价合理，且当前预测市盈率低于历史平均水平 [9] **5 风险因素** * **技术风险**：极紫外光刻技术开发面临挑战，可能导致交付延迟和利润率下降 [13] * **竞争风险**：在光刻和/或过程控制市场份额的得失，将对预测构成上行/下行风险 [13] * **客户风险**：公司收入很大一部分来自少数大客户，其资本支出的增减将带来预测风险 [14] * **宏观经济与地缘政治风险**：宏观经济环境疲软和/或地缘政治紧张局势升级，可能导致半导体增长放缓或节奏加快，从而带来下行风险 [14] **其他重要内容** * **数据来源**：报告中引用的数据来自公司报告、花旗研究预测以及Visible Alpha的市场共识 [11] * **免责声明**：报告包含大量法律、监管和利益冲突披露，指出花旗集团及其关联公司与ASML Holding NV存在业务关系 [4][20][21] 分析师薪酬与具体建议无关，但可能受公司整体盈利能力影响 [22]