涉及的行业与公司 * 公司为恒立液压（Hengli Hydraulic，股票代码 601100 CH），所属行业为机械（Machinery）[1][6][16] 核心观点与论据 **积极驱动因素与市场表现** * 公司股价年初至今上涨76%，远超沪深300指数15%的涨幅，反映市场对其在人形机器人领域潜在订单及挖掘机液压业务于2025年下半年复苏的乐观预期[2] * 2025年9月国内挖掘机销量同比增长22%（2025年前9个月同比增长22%至89,877台），出口量同比增长29%（2025年前9个月同比增长15%至84,162台），强劲的行业数据为恒立液压第三季度业绩超预期奠定基础[2] * 公司面临多项积极催化剂，包括可能超预期的第三季度业绩、2025年第四季度更强劲的挖掘机行业销售、海外客户订单增长以及人形机器人零部件订单的获取[2] * 估值虽达2026年预期市盈率38倍，高于2011-2024年历史平均31倍，但未充分反映2026-2027年凭借渗透海外客户及中国OEM全球扩张带来的海外市场份额增长潜力[2] **财务预测与业务调整** * 分别上调2025年、2026年和2027年每股收益预测3.6%、1.7%和2.1%[3][7][20] * 下调2025-2027年挖掘机油缸收入预测2-5%，因中大挖油缸销售占比提升且价格下降，但部分被2026年小挖油缸因海外客户订单反弹的更快增长所抵消[3][21] * 上调2025-2027年液压泵阀业务收入预测0.4-3%，得益于国内挖掘机马达更快增长及海外客户泵阀订单增加[3][21] * 因规模效应改善，上调2025-2027年业务毛利率预测1.3-4.3个百分点[3][21] * 2025-2027年预期营收年增长率分别为10.2%、11.2%、11.4%，预期净利润年增长率分别为12.9%、13.1%、16.2%[13][14] **投资评级与目标价** * 维持买入评级，目标价从98.80元人民币上调至104.00元人民币，隐含13%的上涨空间[4][6][12] * 目标市盈率从45倍下调至40倍，较国内丝杠和直线导轨同行2026-2027年彭博共识平均市盈率55倍有30%的折价，因公司2025-2027年预期每股收益复合年增长率15%低于同行共识的21%[4][26] * 40倍目标市盈率仍较公司2011-2024年历史平均31倍有30%溢价，反映对挖掘机液压部件增长更积极的看法[4][26] 其他重要内容 **潜在风险因素** * 毛利率压力：原材料价格突然大幅上涨若无法完全转嫁可能导致毛利率下降[37] * 全球同行竞争加剧：在渗透中大挖高端油缸和液压泵阀市场时可能面临更直接竞争，影响增长或盈利能力[37] * 墨西哥工厂产能爬坡不确定性：作为首个海外工厂，产能爬坡若不及预期可能影响海外收入和利润目标[37] * 直线驱动产品发展不确定性：作为丝杠等直线驱动产品的新参与者，其扩张计划存在下行风险[37] * 人形机器人市场份额增长不及预期：激烈竞争可能导致在关键客户处份额流失[37] **财务数据摘要** * 当前股价92.05元人民币（截至2025年10月14日），市值1,234.23亿元人民币（约172.88亿美元）[6][16] * 2024年实际营收939.0亿元人民币，2025年预期营收1,034.7亿元人民币，2026年预期营收1,150.7亿元人民币，2027年预期营收1,281.5亿元人民币[13] * 2024年实际每股收益1.87元人民币，2025年预期每股收益2.11元人民币，2026年预期每股收益2.39元人民币，2027年预期每股收益2.78元人民币[7][14]