公司及行业 * 公司：比亚迪股份有限公司 (BYD Co.， A股代码：002594.SZ， H股代码：1211.HK) [1][6][18] * 行业：新能源汽车 (NEV) 制造 [6] 核心观点与投资建议 * 高盛对比亚迪A/H股给予“买入”评级，基于贴现现金流模型 (DCF) 的12个月目标价分别为人民币137元和港币134元 (对H股应用10%折价) [6][7] * 当前股价 (A股人民币102.34元，H股港币106元) 较目标价有33.9%和26.4%的上涨空间 [10] * 公司是中国及全球领先的新能源汽车制造商，凭借全面的产品组合和强大的内部能力，有望实现持续增长 [6] * 预计公司总销量将从2025年的460万辆增长至2030年预计的710万辆 [6] * 海外市场预计将成为第二增长引擎，贡献2025至2030年预计增量销量的83%，海外利润贡献预计从2025年的40%提升至2030年预计的62% [6] * 股价目前交易于其历史平均12个月远期市盈率之下，估值具有吸引力 [6] * 正面催化剂包括：强劲的销售数据、海外市场取得突破、季度业绩超预期 [6] 2026年第一季度业绩要点 * **营收**：人民币1502.25亿元，高于高盛预期 (GSe) 12%，但同比/环比分别下降11.8%和36.8% [1][5] * **毛利率**：18.8%，高于高盛预期的17.8%和彭博一致预期的16.8% [1][5] * **营业利润 (EBIT)**：人民币41.15亿元，高于高盛预期82% [1][5] * **净利润**：人民币40.85亿元，与彭博一致预期持平，但低于高盛预期19% [1] * **业绩超预期原因**： * **营收端**：1) 海外销量占比提升至46% (对比1Q25的21%和4Q25的26%) [1]；2) 外部电池销售收入高于预期 [1] * **成本端**：得益于更高的定价和更好的物料清单成本控制，毛利率超预期 [1] * **费用端**：营业费用同比/环比分别下降15.6%和23.4%，低于高盛预期11%，主要受其他营业费用减少驱动 [1][5] * **业绩低于预期原因**： * **净利润低于高盛预期**：主要受汇兑损失 (1Q26为人民币-12亿元，对比1Q25为+28亿元，4Q25为-17亿元) 和非经营性损失 (主要由于资产减值) 影响 [1] 未来关注点与投资者问题 (来自业绩后NDR会议预告) * 管理层对国内市场需求及海外市场潜在增长空间的看法 [2] * 搭载第二代刀片电池的新车型需求更新及电池产能爬坡情况 [2] * 海外市场加速扩张的节奏及是否存在供应端瓶颈 [2] * 成本通胀的影响及利润率与盈利可能见底的时间点 [2] 财务预测与估值 * **营收预测**：预计2026/2027/2028年分别为人民币8977.22亿元、10104.42亿元、11107.64亿元 [10] * **每股收益 (EPS) 预测**：预计2026/2027/2028年分别为人民币4.32元、5.30元、7.27元 [10] * **估值倍数 (基于高盛预测)**：2026/2027/2028年预期市盈率 (P/E) 分别为23.7倍、19.3倍、14.1倍 [10] 下行风险 * 电动汽车市场竞争加剧 [6][9] * 海外扩张进度慢于预期 [6][9] * 外部电池销售低于预期 [6][9] 其他重要信息 * **并购可能性 (M&A Rank)**：高盛评估比亚迪成为并购目标的可能性为“低” (概率0%-15%)，评级为3，因此未将并购因素纳入目标价 [10][16] * **投行业务关系披露**：高盛在过去12个月内曾从比亚迪获得投行业务报酬，并预期在未来3个月内寻求此类报酬，同时为比亚迪证券做市 [19] * **法律实体**：本报告由高盛 (中国) 证券有限责任公司的分析师Tina Hou和Jenny Du贡献 [3][13]