财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创历史新高，达1.64亿加元，同比增长19%，环比增长10% [6][28] - 第四季度调整后EBITDA为1240万加元，创历史新高，同比增长51%，环比增长17% [6][29] - 第四季度调整后EBITDA利润率创历史新高，达9.4% [6][30] - 第四季度综合毛利率为26%，与去年同期持平，略低于上一季度的27% [29] - 第四季度薪资与工资占收入比例为11.5%，为9个季度以来最低水平，去年同期为12.4%，上一季度为12.2% [29] - 第四季度一般及行政费用占收入比例为4.3%，去年同期为4.2%，上一季度为4.4% [29] - 第四季度产生2360万加元商誉及无形资产减值，与电子商务业务相关 [31] - 第四季度因衍生负债公允价值变动产生2350万加元非现金损失 [32] - 调整上述非现金项目后，第四季度净利润为140万加元，完全摊薄后每股收益为0.02加元 [33] - 第四季度自由现金流为130万加元，低于去年同期的590万加元和上一季度的770万加元，主要因营运资本投入230万加元 [34] - 整个2025财年自由现金流为1200万加元，达到年度目标 [9][35] - 截至季度末，公司现金及现金等价物为4790万加元，总债务为6550万加元，未来两年无到期债务 [35] - 公司年化营收运行率已超过6.5亿加元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实体零售业务**：第四季度营收同比增长15%，同店销售额增长5.5%，调整后EBITDA利润率创纪录达9.4% [6][28][30] - 实体零售业务调整后EBITDA年化运行率已超过5600万加元 [7] - 实体零售业务毛利率连续四个季度实现环比增长 [30][44] - **Cabanalytics平台**：包括商业数据、广告及其他收入（管理费、利息、租金）在第四季度达1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [28] - **电子商务业务**：表现持续挣扎，公司计提了2360万加元减值，该业务线所有商誉及无形资产已全部冲销 [31] - **德国Remaxion业务**：自9月收购多数股权后，在不到两个月内贡献了近1000万美元营收 [18] - 受葡萄牙库存处理延迟影响，Remaxion近期的营收和毛利率低于其历史运行率 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**： - 在运营的五个省份，第四季度Canna Cabana市场份额为12%，高于一年前的11% [11] - 过去12个月，行业总销售额同比增长4%，而Canna Cabana总销售额同比增长16% [12] - 在最大的安大略省，成熟门店（开业超6个月）平均年化营收运行率为300万加元，是同行平均110万加元的2.6倍 [11] - 全国范围内，平均Canna Cabana门店年化营收运行率为260万加元，是同行平均120万加元的2.2倍 [11] - 阿尔伯塔省：过去12个月门店数量增长10%，而省内其他零售商门店数量收缩5% [15] - 安大略省：过去12个月门店数量增长27%，贡献了全省所有增长，而省内其余行业门店数量保持持平 [15] - 不列颠哥伦比亚省：10月因政府员工罢工导致行业总销售额环比下降55%，但公司通过供应链努力，门店销售额仅环比下降5% [26][27] - **德国市场**： - 通过Remaxion进入快速增长的德国医用大麻市场 [17] - 在德国开设了一家以销售配件为主的Canna Cabana品牌店，目前销售贡献预期很小，更多是象征性进入市场 [87][88] - **美国市场**： - 密切关注美国大麻重新分类的进展，已收到多家大型运营商的合作问询 [23][78] - 旗下CBD品牌（NuLeaf Naturals和FAB CBD）可能受益于美国拟议的医疗保险CBD试点计划 [24][79] - **其他市场**： - 计划在2025年下半年开始在英国医用大麻市场销售 [22] - 同时关注波兰、法国、西班牙等欧洲其他潜在市场 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **门店扩张**：2025日历年新增27家门店（全部为有机增长），达到年初设定的20-30家目标的上限 [7] - 2026日历年目标新增20-30家新店 [7] - 重申门店总数超过350家的目标，目前拥有218家门店，为加拿大最多 [16][48] - 新店储备充足，目前有15个一级地段（主要在安大略省）门店正在开发中 [8] - **并购战略**：正在与不同规模的运营商就并购可能性进行谈判 [8] - 预计2026年将进行并购交易，可能涉及40、50家或更大规模的门店区块 [59][60] - **会员计划**： - Cabana Club忠诚度计划在加拿大拥有250万会员，同比增长45%，为四个季度以来最快增速 [9][49] - ELITE会员数量达15.1万，同比增长107%，自2022年11月推出以来增速最快 [10][49] - 长期目标是在全国达到300万Cabana Club会员 [9] - **品牌与市场地位**： - 消费者品牌认知度全国领先，达29%，在几乎所有运营省份排名第一 [13] - 16%的全国消费者最常在Canna Cabana购物，比例是第二接近品牌的两倍 [13] - 在每日使用大麻的核心用户中，49%最常在Canna Cabana购物，比例远超同行 [14] - **供应链与成本优势**： - 利用公司总销售额达21亿加元所建立的供应商关系，已为Remaxion以比其原采购价低30%-40%的成本获取优质 biomass [20][40][70] - 正在为Remaxion供应链进行多元化，新增马耳他、捷克和德国本土的处理合作伙伴，以减少对葡萄牙的依赖 [42] - **行业整合**：预期的零售业洗牌正在发生，经营困难的竞争对手正在退出而非续租 [14] - 公司利用行业收缩期进行扩张和获取市场份额 [15][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **加拿大业务**：对核心实体零售业务充满信心，认为其模式强大，品牌影响力持续增长，市场份额提升趋势明确 [11][12][47] - **德国Remaxion业务**： - 对收购Remaxion感到非常兴奋，认为其是德国最大且最好的医用大麻进口商和分销商之一 [17] - 承认葡萄牙库存处理延迟是短期问题，预计还会影响2026财年第一和第二季度初，但之后前景将非常乐观 [18][39][41] - 收购倍数仅为3.6倍，对股东非常增值，并对Remaxion的长期前景极为看好 [19][43][73] - **美国市场机遇**： - 对美国大麻重新分类持乐观态度，认为可能比预期更早成为美国市场的重要参与者 [24] - 对旗下CBD品牌可能受益于美国医保覆盖的潜在试点计划持谨慎乐观态度 [25][32] - 正在与多方就美国电子商务业务的潜在交易（如合资、出售）进行谈判，但因监管变化可能带来的机遇，目前放缓了达成协议的进程 [25] - **现金流与增长**：强调公司通过内生自由现金流为门店扩张提供资金的能力，体现了业务的健康和可持续性 [9][36] 其他重要信息 - 公司庆祝其创新的折扣俱乐部模式推出四周年，在此期间同店销售额累计增长151%，而运营五省的总行业销售额仅增长23%，平均运营商销售额下降14% [10] - 第四季度，成熟门店（开业超6个月）的年化每平方英尺营收为1775加元，超过许多领先的蓝筹零售商 [9] - 公司团队在BC省罢工危机中展现了卓越的供应链管理和应变能力，使业绩表现远超行业 [26][27] - 独立媒体报告强调了Canna Cabana在加拿大消费者中的领先品牌认知度和购物频率 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于德国Remaxion库存问题的影响时间和毛利率情况 [38] - **回答**：葡萄牙库存问题确实影响了第四季度业绩，预计还会影响第一季度，甚至波及第二季度初 [39] - 收购时葡萄牙有约16-17吨库存，现已降至约一半或略低于一半 [40] - 处理中的库存因接近保质期，以个位数毛利率出售 [70] - 预计到第三季度及以后情况将大幅改善，公司已通过新供应链（马耳他、捷克、德国）和以低30%-40%成本采购新 biomass 来应对 [40][41][42] - 对Remaxion长期前景非常看好，收购倍数3.64倍极具吸引力 [43] 问题2: 关于加拿大实体店毛利率持续提升的驱动因素和可持续性 [44] - **回答**：实体零售毛利率已连续四个季度环比增长 [46] - 驱动因素包括：ELITE会员销售、同店销售额增长、自有品牌组合以及整体品牌实力 [46] - 实体店调整后EBITDA利润率创9.4%的新高，年化运行率达5600万加元，增长空间依然巨大 [48] - 会员计划（Cabana Club和ELITE）的爆炸式增长是成功的关键驱动力 [49] 问题3: 关于新店成熟期变长与同店销售持续健康增长之间的矛盾 [53] - **回答**：在合法化七年后，由于竞争加剧，新店达到成熟所需时间确实比2021年时要长 [54] - 但公司模式强大，同店销售增长依然强劲，且行业整合正在进行，弱势运营商和不良地段正在退出市场 [54][55] - 在阿尔伯塔省和安大略省，公司的增长贡献了全部或大部分省份门店净增长，而其他竞争对手在收缩或持平 [55] 问题4: 关于加拿大并购环境及大规模交易的可能性 [57][58] - **回答**：小型独立运营商正在因位置不佳而退出市场 [58] - 公司正在与拥有40、50家甚至更多门店的团体进行谈判，预计2026年将会有并购活动，除了20-30家的有机增长目标外 [59] - 公司也收到许多希望加入Canna Cabana家族的问询，预计今年将会有令人兴奋的消息公布 [60] 问题5: 关于店员培训计划以及如何利用店员作为资产 [63] - **回答**：公司非常重视店员参与度和培训，提供包括实体店实践和在线学习门户在内的全面培训计划 [66][67][68] - 产品采购是集中化的，不依赖单个店经理，以防止供应商影响，因此店员受供应商影响的情况在组织内不是问题 [69] 问题6: 关于Remaxion在一月份的最新表现 [70] - **回答**：一月份销量略低于十二月，但远高于九、十、十一月，趋势已确定转向正确方向 [70] - 预计随着新鲜 biomass 到位，医用大麻分销毛利率将在下半年达到中高20%区间 [71] - 公司已开始为英国市场供货，并计划在第二季度或下半年初实现首次销售，同时关注其他欧洲市场 [71][72] 问题7: 关于美国重新分类后的潜在合作形式，以及非大麻公司进入是否改变竞争格局 [77] - **回答**：公司已收到许多美国运营商的合作问询，正在评估从许可协议到全面合并的各种合作选项 [78] - 公司会谨慎行事，选择对股东最有利的时机和结构 [79] - 目前不认为非大麻制药或消费品公司会大量进入，竞争仍将主要发生在行业内部 [79][80] 问题8: 关于美国潜在税改和银行改革对并购环境及估值倍数的影响 [81] - **回答**：公司目前并购重点在加拿大，而非美国 [82] - 美国MSO（多州运营商）当前估值倍数低迷，不利于大规模并购活动 [82] - 但公司独特的Canna Cabana模式已引起美国大型运营商兴趣，若进入美国市场，其整合能力可能强于普通零售平台 [83] - 重新分类后，资本应会更顺畅地回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增 [83][84] 问题9: 关于德国Canna Cabana门店的策略及早期表现 [87] - **回答**：在德国开设的首家Canna Cabana店目前主要销售配件，销售额预期很小，更多是象征性进入市场并为未来零售机会布局 [88][89] - 公司在德国的战略重心仍是Remaxion分销业务，但Canna Cabana品牌的早期存在将为未来零售扩张奠定基础 [89] 问题10: 关于Cabana Club和ELITE会员计划增长加速的原因及关键指标 [90] - **回答**：会员计划增长远超预期，Cabana Club年增45%，ELITE年增107% [91][92] - 关键驱动因素是品牌实力强大，尤其是在每日使用者中占据主导地位（49%选择Canna Cabana）以及全国最高的品牌认知度（29%） [91] - ELITE会员购物更频繁、客单价更高，形成了类似亚马逊Prime或Costco的强粘性生态系统 [92] - 此趋势没有放缓迹象，且与公司对优质店址的坚持相结合，预计将持续 [93]

核心观点 - 公司2025财年第四季度及全年业绩创纪录，营收和调整后EBITDA均创新高，并实现全年自由现金流为正 [1] - 公司通过有机扩张和收购，巩固了其作为加拿大最大大麻零售商的地位，并成功进入德国医疗大麻市场 [1] - 公司的会员忠诚度计划（Cabana Club和ELITE）增长迅猛，成为其核心竞争优势和增长引擎 [1] 财务业绩 - **第四季度营收**：创纪录的1.64亿加元，同比增长19%，为九个季度以来最快增速；环比增长10%，为三年来最快增速 [2] - **全年营收**：5.93986亿加元，同比增长14% [3] - **第四季度毛利润**：创纪录的4250万加元，同比增长19%，环比增长6% [2] - **第四季度毛利率**：26%，与去年同期持平，但低于上一季度的27%，主要受新增医疗大麻分销业务及葡萄牙库存清算影响 [2] - **第四季度调整后EBITDA**：创纪录的1240万加元，同比增长51%，为六个季度以来最快增速；环比增长17%；连续第22个季度为正 [2] - **全年调整后EBITDA**：3820万加元，与去年基本持平 [3] - **第四季度净亏损**：4670万加元，主要受两项一次性项目影响（非现金减值及衍生负债公允价值变动）[2] - **调整后净收入**：若剔除上述一次性项目，第四季度调整后净收入为140万加元（每股0.02加元）[2] - **自由现金流**：第四季度产生130万加元自由现金流；2025财年全年产生1200万加元自由现金流，实现全年为正的目标 [2] - **现金状况**：截至2025年10月31日，现金及现金等价物为4790万加元，去年同期为4730万加元，上一季度为6380万加元 [1] 零售业务表现 - **门店网络**：截至财报发布日，Canna Cabana在加拿大拥有218家门店，为全国最大大麻零售连锁 [1] - **市场份额**：在已进入的五个省份，公司市场份额达到12%，高于去年同期的11% [2] - **同店销售**：2025财年同店销售增长4.1%；第四财季同比增长5.5% [1] - **单店坪效**：第四财季，开业超过6个月的门店年化每平方英尺销售额为1,775加元，与去年同期及上一季度持平，优于许多国际顶级零售商 [2] - **损耗率**：第四季度门店损耗率为0.5% [2] - **单店收入**：平均Canna Cabana门店收入是同行平均水平的2.2倍 [2] 会员与忠诚度计划 - **加拿大Cabana Club会员**：超过250万人，同比增长45%，为四个季度以来最快增速；环比增长16% [1] - **全球Cabana Club会员**：超过656万人，同比增长23%，环比增长7% [2] - **加拿大ELITE付费会员**：超过15.1万人，同比增长107%，环比增长31%，增速再创新高 [1] - **全球ELITE付费会员**：超过16.04万人，同比增长111%，环比增长30% [2] 业务扩张与战略举措 - **门店扩张**：在2025日历年内新开27家Canna Cabana门店，达到此前20-30家目标的上限；计划在2026日历年再新开20-30家门店，长期目标是在全国超过350家门店 [4] - **进入德国市场**：于2025年9月完成对Remexian Pharma GmbH 51%股权的收购，收购价2640万欧元，基于其截至2025年3月31日六个月的年化调整后EBITDA的3.64倍 [2] - **Remexian运营恢复**：收购后因葡萄牙供应链中断经历暂时放缓，但中断已近尾声，2025年12月分销量达2.6吨，为有史以来第二高月份 [1][4] - **美国业务机遇**：鉴于特朗普政府行政命令推进大麻重新分类及医疗保险CBD试点项目，公司正与潜在合作伙伴探讨，让其NuLeaf Naturals和FAB CBD品牌参与其中，并暂停了该业务板块的重大交易评估 [1][4] - **白标产品**：2025财年，其旗舰品牌Queen of Bud和Cabana Cannabis Co.共销售32个大麻SKU，过去12个月销售额达723.8463万加元，但目前仅占实体店大麻销售额的1%，长期目标是将高毛利白标品牌销售占比提升至20% [3][4] 运营效率 - **实体店EBITDA利润率**：第四财季达到创纪录的9.4%，公司对长期实现12%的利润率充满信心 [1] - **薪资费用占比**：第四财季薪资、工资和福利占营收的11.5%，为过去九个季度最低水平，去年同期为12.4%，上一季度为12.2% [2] - **行政管理费用占比**：第四财季行政管理费用占营收的4.3%，去年同期为4.2%，上一季度为4.4% [2] - **Cabanalytics等收入**：第四财季Cabanalytics业务数据平台、广告及其他收入创纪录，达1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [2]

公司对监管进展的回应与战略评估 - 公司欢迎美国政府发布的关于大麻重新分类的行政命令以及医疗保险和医疗补助服务中心将启动的CBD治疗试点项目[1] - 公司CEO认为此行政命令是50多年来美国联邦大麻改革中最具实质性的一步 而CBD产品的医疗保险报销政策是尤为重要的发展 显示出两党在推动更合理的大麻及CBD政策方面的势头[2] - 鉴于大麻重新分类在即 公司已开始评估通过授权模式将其旗舰实体零售品牌Canna Cabana扩展到美国的可行性[3] 美国市场扩张与产品战略 - 公司正在探索可能的结构 以通过授权方式将Canna Cabana扩展到美国 同时保持其NASDAQ和TSXV上市合规[3] - 公司旗下美国CBD品牌NuLeaf Naturals和FAB CBD正在开发符合医疗保险要求的产品类别 以支持其可能被纳入Medicare Advantage补充福利[3] - NuLeaf Naturals和FAB CBD将开始评估符合医疗保险要求的产品类别 其无THC和广谱产品配方、CGMP认证运营以及USDA有机产品认证支持了这一市场定位[3] - 公司数据库已拥有约400万美国客户 认为在联邦合规的CBD健康市场和受监管的大麻市场均具有有意义的长期潜力[3] 公司业务概况与市场地位 - High Tide Inc 是一家以零售为导向的大麻企业 其全资子公司Canna Cabana是全球第二大**大麻零售品牌**[5] - Canna Cabana是加拿大最大的大麻零售连锁店 拥有218家国内门店和1家国际门店 在加拿大实体业务覆盖多个省份 并占据不断增长的市场份额[6] - 公司在加拿大实体大麻零售市场的份额为12%[6] - 公司于2025年成为首家在德国开设实体店的北美大麻运营商[6] - 公司还拥有并运营多个全球电子商务平台 销售配件和大麻衍生的CBD产品[6] 医疗大麻分销业务 - 公司旗下Remexian Pharma GmbH是一家德国领先的制药公司 致力于以可承受的价格进口和批发医疗大麻产品[7] - Remexian在德国医疗大麻采购商中拥有最多样化的全球供应来源之一 获准从包括加拿大在内的19个国家进口[7] 公司荣誉与投资者关系动态 - 公司连续第五年被《环球邮报》商业报告评为加拿大增长最快的公司之一 并在2022年、2024年和2025年被多伦多证券交易所创业板评为前50强公司[8] - 公司在2023年《金融时报》美洲增长最快公司榜单中位列零售类第一名[8] - 公司宣布自2025年12月19日起重新聘请IR Agency提供投资者关系服务 服务期限最长为一年[4] - 根据协议 在公司决定使用该机构服务的月份 每月需支付服务费140,000美元[4]

公司概况 - 公司是一家专注于零售的大麻公司 从事消费配件的制造和分销 业务涵盖零售 批发和企业板块 旗下品牌包括Canna Cabana Fastendr Grasscity等 [2] - 公司由Harkirat Grover于2009年创立 总部位于加拿大卡尔加里 [2] 财务表现 - 过去四个季度中 公司三次未能达到Zacks一致预期 一次超出预期 最近季度报告每股亏损0.03美元 较预期亏损0.02美元相差0.01美元 [4] - 2025财年全年亏损预期从0.05美元收窄至0.04美元 2026财年盈利预期从0.06美元大幅提升至0.11美元 [5] - 本财年收入预期达4.21亿美元 同比增长10.7% 下财年收入预期攀升至5.48亿美元 增幅达29.9% [6] 估值指标 - 基于下财年盈利预期 远期市盈率约为31倍 市净率为2.9倍 低于同业平均水平 市销率为0.74倍 [7] 市场动态 - 公司股票突破52周新高 预计于9月15日发布新财报 大麻行业因重新分类讨论而受到关注 可能放宽研究限制 [1] - 公司获得Zacks排名第2位（买入） 价值评级A级 增长评级A级 [1]