涉及的行业与公司 * **行业**：中国互联网及其他服务行业 [1][78] * **公司**：阿里巴巴集团 (BABA.N)、美团 (3690.HK)、拼多多 (PDD.O)、京东 (JD.O) 等中国互联网平台公司 [6][80] 核心观点与论据 * **监管动态**：国务院反垄断与反不正当竞争委员会办公室决定对餐饮外卖平台展开调查，旨在确保公平有序竞争，创造高质量、合理定价的市场环境 [2] * **调查背景**：调查针对的是过度的补贴、激烈的价格战和流量垄断行为，这些行为挤压了实体经济的利润 [2] * **政府立场**：此举被视为政府对行业内激烈的价格战和“内卷”行为的强硬表态，是继2025年12月发布新标准和2025年7月与平台会面后的又一举措 [1][3] * **市场影响**：此举预计将有助于缓解市场对阿里巴巴和美团在外卖/即时零售领域因竞争加剧而导致的现金消耗加剧的担忧 [1] * **竞争态势**：外卖行业竞争加剧，有本地媒体报道阿里巴巴将加大投资以争夺市场份额 [4] * **公司财务预测**： * 预计阿里巴巴即时零售业务亏损在2026财年将达到人民币900亿元，2027财年为人民币600亿元 [4] * 预计美团即时零售业务在2025财年亏损人民币270亿元，随后在2026年实现利润人民币50亿元 [5] * **公司偏好排序**：报告继续偏好 阿里巴巴 > 拼多多 > 美团 > 京东 [6] * **阿里巴巴核心论点**：阿里云仍是关键投资主题，预计其增速将在2026财年第三季度加速至35%以上（对比第二季度的+34%），并在2027财年达到+40% [6] * **美团面临压力**：尽管看到美团出现早期触底迹象，但来自到店业务（主要来自抖音）的竞争压力和不断增加的海外投资将继续对近期利润率构成压力 [5] 其他重要内容 * **行业观点**：摩根士丹利对该行业的观点为“具吸引力” [8][43] * **估值方法**：对各公司的基本案例估值均采用现金流折现模型 [10][11][12][16] * **风险提示**： * **阿里巴巴上行风险**：核心电商货币化能力增强、企业数字化加速推动云收入重新加速、更强的AI需求驱动云收入 [14] * **阿里巴巴下行风险**：竞争加剧、再投资成本高于预期、后疫情复苏缓慢导致消费疲软、企业数字化步伐放缓、针对互联网平台的额外监管审查 [14] * **拼多多上行风险**：用户增长快于预期、Temu增长快于预期且单位经济效益优于预期、竞争激烈程度降低导致运营支出减少 [19] * **拼多多下行风险**：竞争加剧拖累利润率改善、补贴水平正常化时用户参与度下降、Temu增速慢于预期及面临海外监管 [19] * **京东上行风险**：大幅缩减新业务投资、加快向股东返还自由现金流 [15] * **通用下行风险**：比预期更激进的销售与营销支出、反垄断监管 [13][14] * **股票评级**：报告发布时，对阿里巴巴、美团、拼多多等给予“增持”评级，对京东给予“减持”评级 [80] * **利益冲突披露**：摩根士丹利及其关联机构与报告中覆盖的多家公司存在业务往来、持有其证券或提供投资银行等服务 [25][26][27][28][29][30]