基金业绩表现 - Night Watch Investment Management LP在2026年第一季度扣除费用后净值上涨**2.69%**[2] - 基金自成立以来总回报为**40.03%**，年复合增长率（CAGR）为**16.14%**[3] - 2026年前三个月月度回报分别为**6.44%**、**3.74%**和**-6.99%**，第一季度市场波动性加剧[3] 市场环境与投资策略 - 当前市场越来越由叙事驱动而非盈利驱动，2026年1月和2月市场焦点集中在可能被AI颠覆的公司上[3] - 基金投资组合倾向于投资于实体业务公司，并在1月和2月因此受益，但在3月因伊朗战争导致油价上涨，这些实体业务公司出现回调[3][4] - 基金的投资优势在于寻找盈利即将向上拐点的单个公司，通过深入理解公司主要驱动因素并拥有一个长期跟踪的观察名单，可以在环境变化时快速调整投资组合[5] - 基金策略的一部分是始终持有各种反周期业务，这些业务在战争爆发或波动性上升时表现良好[9] 重点持仓分析 - **Brookdale (BKD)**：一家老年生活设施运营商，受益于供需动态改善。自2017年以来因初期供应过剩、新冠疫情和护理人员短缺导致新建设施为零，而首批婴儿潮一代在2026年将满80岁，预计至少到2030年都将保持有利的供需关系[6]。该头寸表现强劲，自2025年9月买入以来股价上涨**75%**，催化剂是2025年底激进投资者推动管理层变更（由KEDM.com标记）以及新管理层明确将最大化设施入住率并处置表现不佳的资产（另一个KEDM标记）[7] - **AAR Corp (AIR)**：一家为飞机提供售后市场维护服务的公司，是基金的超配头寸（约**9%**）。该公司受益于因波音和空客无法满足行业需求而导致的老龄化飞机机队，同时公司正在从低附加值的机身重型维护向利润率更高的部件维修和分销服务转型[8]。在3月底公布的最新季度报告中，政府国防合同现已占总业务的**30%**，目前以**50%**的速度增长[8] - **Marex (MRX)**：基金的最大持仓（**14.5%**），是一家从当前市场波动中极大受益的公司，为客户清算期货，当石油、贵金属或其他金融产品的交易活动增加时，公司赚取更多利润[9]。其期货清算业务类似于金融基础设施，具有可防御的护城河和强劲的市场份额增长，过去5年公司盈利增长了**7倍**[10]。尽管增长动力非常强劲，公司市盈率仍为**8-9倍**，而其最接近的同行StoneX为**13-14倍**，预计公司能继续以每年**30%以上**的速度增长盈利，并存在估值重估潜力[10] 投资组合构成与策略 - 基金采用全球价值策略，主要特点包括：**催化剂驱动**（主要购买有明确重估催化剂的价值型公司）、**内部人持股**（寻找管理层拥有大量公司股权的公司）、**独特标的**（寻求与典型财富管理投资组合重叠度低的独特持仓，以提供分散化）[14][15] - 截至2026年3月31日，投资组合总共有**28**个头寸，总权重为**100%**，其中**18/28**的公司有内部人持股，**20/28**的公司有催化剂[16] - 投资组合按主题分布如下：防御性板块权重最高（**25.2%**，7个头寸），其次是反周期板块（**16.8%**，2个头寸）、欧洲板块（**13.5%**，3个头寸）和住房板块（**13.0%**，4个头寸）[16] - 投资组合包含**-14.5%**的融资空头头寸和**1.3%**的现金[16] - 前五大持仓为：Marex (**14.1%**)、Distribution Solutions Group (**8.6%**)、Haypp (**8.2%**)、AAR Corp (**8.3%**) 和 Stride (**5.0%**)[19] 持仓调整与案例 - 在伊朗战争期间，并非所有持仓都能免受地缘政治风险影响，例如基金卖出了巴拿马航空公司运营商Copa (CPA)的头寸，该公司是南北美洲之间的主要连接者，也是委内瑞拉旅行正常化的潜在受益者，但公司不对燃油风险进行对冲，在霍尔木兹海峡关闭后，基金改变了对石油前景的看法并迅速转向[12] - 基金已新建多个头寸，将其归类为具有强劲资产负债表、定价权和成熟管理团队的高质量企业，市场对所谓AI输家的抛售正在为被错误地与各类商品化软件公司归为一谈的高质量企业创造机会[13]