这份文档是摩根士丹利（Morgan Stanley）发布的关于G10国家货币的全球宏观策略研究报告，以下是根据要求整理的详细要点 涉及的行业或公司 * 行业为外汇市场与全球宏观策略，专注于G10国家货币对的分析与展望 [1][16] * 公司为摩根士丹利（Morgan Stanley），由其全球宏观策略团队发布 [16][458][459] 核心观点和论据 **总体美元观点 (USD View)** * 对美元持看跌观点，核心驱动因素是利率差异的收窄和美元的负面风险溢价 [1][21] * 美国与世界其他地区（US-RoW）利率趋同以及风险溢价上升（部分由更高的外汇对冲驱动）应会打压美元，特别是在美联储开始降息时 [2][21] **主要货币对观点与论据** * **欧元 (EUR)**：看涨 EUR/USD 将继续上行趋势，得益于美国利率趋同和投资者进一步的外汇对冲活动，但政治仍是需要关注的关键风险因素 [3][22] * **英镑 (GBP)**：看涨 英镑受益于其较高的carry-to-vol比率，GBP/USD可能是表达美元疲软的关键货币对，尤其是如果美联储与英国央行利率开始分化 [4][23] * **日元 (JPY)**：看涨 日元似乎相对于其隐含公允价值被低估，原因是在风险情绪坚韧的情况下投机性的日元空头头寸，但疲软的美国数据可能改变局面 [5][24] * **瑞士法郎 (CHF)**：中性 鉴于其不利的套利特征而保持看跌倾向，但认为来自美国关税的增长担忧被夸大，这应为瑞士法郎利率提供一些短期支撑 [6][25] * **挪威克朗 (NOK)**：中性 鉴于石油市场在2025年第四季度和2026年第一季度将出现相当大的过剩，以及挪威央行低谷利率低于当前定价，保持看跌倾向 [7][25] * **瑞典克朗 (SEK)**：中性 瑞典央行在9月份的降息是近期的不利因素，但预计未来几个月 EUR/SEK 将走低，部分原因是瑞典央行结束其降息周期 [8][26] * **澳元 (AUD)**：看涨 重新加速的CPI提高了市场不会为澳洲联储（RBA）定价低于3.5%的终端利率的可能性，从而维持其有吸引力的套利 [9][27] * **新西兰元 (NZD)**：中性 新西兰联储（RBNZ）的终端利率定价已下调至2.5%，反映出新西兰相对于2021年底的增长深坑 [10][28] * **加元 (CAD)**：看涨 保持看涨加元，因为美加利率趋同应会打压 USD/CAD，并且与其他G10货币对相比，USD/CAD有更多空间来定价风险溢价 [11][29] **交易建议 (Trade Ideas)** * 维持做多 GBP/CHF（入场1.0792，目标1.12，潜在回报3.8%，止损1.055，潜在亏损-2.2%） [31] * 维持做空 USD/JPY（入场148.55，目标135，潜在回报9.1%，止损151，潜在亏损-1.6%） [31] * 维持做多 EUR/USD（入场1.1658，目标1.20，潜在回报2.9%，止损1.11，潜在亏损-4.8%） [31] 其他重要内容 **宏观经济背景与市场动态** * 高利率扭曲了收入余额；挪威拥有最大的经常账户盈余，而新西兰的赤字最大 [34] * G10外汇对美国利率的敏感性保持稳定，但对风险的敏感性有所下降；日元对美国利率最敏感 [40] * 核心通胀在部分国家略有重新加速，特别是澳大利亚、英国和瑞典 [60] * 美国经常账户赤字占GDP的4.6%，在消费和政府支出高企的情况下，似乎再次扩大 [69] **市场头寸与资金流** * 期权数据表明市场最做多瑞典克朗（兑欧元）和最做空日元；CFTC数据显示最大的瑞郎空头和欧元多头 [45] * 估计表明CTA模型最看涨瑞典克朗，最看跌新西兰元 [50] * 过去一个月英镑收益率涨幅最大，瑞典克朗和欧元紧随其后 [54] * 美元利率下降既降低了美元的公允价值，也降低了外汇对冲成本，这进一步放大了美元的预期跌幅 [64] * 美元兑股票相关性的波动性增加提高了外汇对冲的动机 [65] * 今年迄今美元下跌的主要原因是风险溢价 [66] **估值与风险提示** * 影子短期利率差异暗示美元目前约在其公允价值98-99 [98] * 报告包含广泛的免责声明，表明摩根士丹利可能与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 [12][17][461] * 股票评级为Overweight、Equal-weight、Not-Rated或Underweight，并非传统的买入、持有、卖出建议 [468][471]