宏观经济与市场情绪 - 预计2026年第一季度中国GDP同比增长4.7%，高于2025年第四季度[6] - 2026年春节期间客流量同比增长近9%，带动消费市场增长[6] - 美国新关税政策与AI对就业的威胁引发市场担忧，导致避险情绪升温[3][4][6][11] 全球股市表现 - 美股周一大幅下跌，道琼斯指数跌1.7%至48,804.1点，标普500指数跌1.0%，纳斯达克指数跌1.1%[8][11] - 欧洲股市小幅回调，德国DAX指数跌1.06%，法国CAC40指数跌0.22%[8][11] - 港股显著反弹，恒生指数涨2.53%，恒生科技指数涨3.34%，大市成交额约1,729亿港元[13] - 亚太股市普遍上涨，越南股市涨2.0%，印尼股市涨1.5%，韩国KOSPI指数涨0.6%[24][25] 外汇与商品市场 - 避险需求推动金价急升，纽约期金涨2.87%至每盎司5,204.7美元[30][32] - 油价受压，纽约期油微跌0.12%至每桶66.31美元[30][32] - 美元指数下跌0.1%，日元、欧元及英镑兑美元汇率上升[4][30][32] 固定收益市场 - 避险需求推升美国国债价格，2年期国债收益率下跌4.0个基点至3.44%，10年期收益率下跌5.2个基点至4.03%[34][35] - 亚洲信用市场整体平稳，投资级债券利差轻微收窄约1个基点[5][35] 板块与个股动态 - 美股软件与金融板块重挫，IBM股价大跌逾13%，CrowdStrike跌约10%[11] - 港股科技与资源板块领涨，美团涨超5%，紫金矿业涨约5%[13] - 塔尔半导体宣布追加2.7亿美元投资，预计2027年硅光产能将扩张至2025年第四季度年化产能的5倍以上[9] - 全球晶圆制造设备市场预计在2026年同比增长15%，测试设备市场预计大幅增长45%[26]

公司股价与市场表现 - 智谱公司股价近期呈现剧烈波动，在暴跌22%后次日盘中最大涨幅近24%，市值突破3018亿港元 [1] - 公司股价相较于116.2港元的发行价已涨至677港元，上市以来累计涨幅达482%以上，成为AI大模型浪潮中的主要受益者 [3] - 公司市值在春节后首个交易日曾因提价催化飙涨40%以上，市值超3200亿元，但随后因致歉信事件单日市值蒸发700多亿港元 [4] 公司业务与财务 - 智谱公司发布了新一代旗舰基座模型GLM-5，在智能体和编程能力上实现大幅跃升 [4] - 公司对GLM Coding Plan套餐价格体系进行结构性调整，取消了首购优惠，整体价格涨幅自30%起 [4] - 2025年上半年公司营收为1.91亿元，但亏损达23.5亿元，近三年半累计亏损总额为62.3亿元 [4] - 2022年至2025年上半年期间，公司研发累计投入超44亿元，其中约70%用于购买算力服务 [5] 行业趋势与竞争格局 - AI大模型属于技术与资金密集型领域，需要投入庞大资金构建或购买算力服务 [5] - 行业领导者OpenAI预计到2030年累计算力投入约6000亿美元（约合人民币4.15万亿元） [5] - 微软、谷歌、亚马逊、Meta四大科技巨头2026年在人工智能方面的投入预计将达6600亿美元 [5] - 全球人工智能市场快速发展，预计到2030年中国人工智能市场规模将增至9930亿元 [6] 技术发展与商业化 - 大模型技术正从云端向边缘侧扩展，模型不断“瘦身”，轻量版小模型得以高效部署于可穿戴设备、智能汽车等端侧终端 [6] - 大模型公司需要扎实稳健地促进技术发展与商业化成果转化，以期对业绩产生积极影响 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告的核心观点 - 春节假期期间，全球AI大模型发布重磅更新，国产AI模型市场需求强劲导致算力紧张，同时春晚带动机器人关注度与商业化应用显著提升，产业趋势积极[1] 一、春节假期热点梳理：AI大模型 - **港股AI模型厂商股价大涨**：2月20日节后首个交易日，智谱股价上涨42.72%，市值达2870亿人民币，过去5个交易日累计上涨128.13%；Minimax股价上涨14.52%，市值达2701亿人民币，过去5个交易日累计上涨79.96%[5][10] - **智谱发布旗舰模型GLM-5**：该模型面向Agentic Engineering，在复杂系统工程与长程Agent任务中提供可靠生产力，其编程能力在真实场景体验上逼近Claude Opus 4.5，并在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0基准测试中分别获得77.8和56.2的开源模型最高分[5][10][11] - **GLM-5具备三大创新**：1)性能对标顶级闭源模型；2)核心技术全面升级，模型参数达744B，采用异步强化学习框架“Slime”；3)重塑开发工作流，推出ZCode工具支持自然语言指挥多智能体并发完成任务[11] - **国产AI模型算力紧张并提价**：因GLM Coding Plan市场需求强劲，智谱宣布对该产品套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自30%起[5][15] - **字节跳动豆包AI互动量巨大**：除夕当天，豆包AI互动总数达19亿次，其“豆包过年”活动生成超过5000万张新春主题头像和超过1亿条新春祝福[5][18] - **豆包发布AI视频生成模型Seedance 2.0**：该模型可根据一句描述生成电影级视频，例如一部2分钟科幻短片《归途》的制作成本仅330.6元，远低于传统方法[20] - **Google发布Gemini 3.1 Pro**：在ARC-AGI-2测试中得分77.1%，较Gemini 3 Pro的31.1%提升超过一倍；在Humanity‘s Last Exam测试中得分44.4%，高于Gemini 3 Pro的37.5%和GPT-5.2的34.5%[21][23] - **OpenAI公布巨额资本规划**：计划到2030年实现总计约6000亿美元的算力支出，并推进一轮可能超过1000亿美元的融资，融资前估值达7300亿美元[5][23] 二、春节假期热点梳理：机器人 - **春晚显著带动机器人市场热度**：马年春晚开播两小时内（2月16日20:00-22:00），京东机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，新增订单覆盖全国100多座城市[5][24] - **宇树科技三登春晚展示技术突破**：在2026年春晚上，宇树机器人表演了高动态、高协同的集群控制技术，该技术为全球首次亮相，宇树科技已连续五年盈利，2025年上半年净利润超3亿元，2025年其人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台[5][27] 三、市场表现回顾 - **行业指数表现**：计算机行业指数近1个月绝对表现-6.6%，近6个月绝对表现13.6%，近12个月绝对表现16.7%[4] - **近期板块上涨**：2026年2月第2周，计算机板块上涨4.35%[29] - **个股周度涨跌**：涨幅前五个股为首都在线（+41.99%）、大位科技（+39.43%）、东方国信（+39.07%）、绿盟科技（+33.25%）、海量数据（+27.61%）[30] 四、投资建议 - **关注AI大模型厂商**：建议关注智谱、Minimax、阿里巴巴[6][28] - **关注高壁垒软件方向**：建议关注拥有/触达私域数据、复杂计算引擎、物理世界连接、提供情绪价值的软件，包括工业软件、重型企业管理软件、基础软件、深度垂类软件等，具体公司如同花顺、中控技术、索辰科技、中望软件、用友网络、金蝶国际、达梦数据[6][28] - **关注云服务**：认为云服务仍具备涨价空间，建议关注协创数据、网宿科技、首都在线、优刻得、青云科技、宏景科技、金山云[6][28] 五、行业规模 - **股票家数**：行业涵盖285只股票，占全市场5.5%[2] - **总市值**：行业总市值4481.3十亿元，占全市场4.0%[2] - **流通市值**：行业流通市值3977.0十亿元，占全市场3.9%[2]

地缘政治与军事动态 - 特朗普政府考虑对伊朗采取军事行动，若外交或首轮精准打击失败，可能在未来数月发动更大规模攻击以推翻伊朗领导层[1][9] - 美伊谈判代表定于周四在日内瓦举行最后一轮谈判以避免军事冲突，但美方已在评估谈判失败后的行动方案[1][9] - 有情报显示美国可能在2月23日或24日对伊朗发动军事打击[3][11][12] - 美伊双方私下考虑一项新提议，允许伊朗仅为医学研究与治疗开展极有限的核浓缩活动，作为避免冲突的缓和出路[1][9] 外交与法律进展 - 伊朗外长表示外交是解决核问题的唯一途径，与美方达成协议指日可待，且可能比2015年伊核协议更好[4][12] - 伊朗外长称若遭美国攻击将正当防卫，并强调伊朗拥有和平利用核能的权利[6][13] - 美国最高法院判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》加征的对等关税、芬太尼关税等相关关税违法[2][10] - 中国商务部回应美国最高法院裁决，反对单边加征关税，敦促美方取消相关措施，并注意到美方正准备采取贸易调查等替代措施以维持关税[2][10] 金融市场与产品动态 - 国投白银LOF因二级市场交易价格明显高于基金份额净值出现较大幅度溢价，将于2026年2月24日开市起至10:30停牌[5][12] - 该基金自2026年1月28日起已暂停申购业务，若当日溢价幅度未有效回落，基金有权采取进一步措施[5][12] 港股市场表现 - 港股收盘恒生指数涨2.531%，恒生科技指数涨3.336%[7][14] - 部分个股表现突出：紫金矿业涨5.347%，蔚来-SW涨5.290%，美团-W涨5.263%，中芯国际涨5.022%，申洲国际涨4.921%，比亚迪股份涨4.872%，信义光能涨4.816%[6][14] 人工智能与科技行业 - 大模型公司月之暗面（Kimi）在连续融资超12亿美元后，估值超100亿美元，成为国内最快晋级十角兽的公司，用时仅两年多，身价翻了30多倍[7][15] - Kimi旗下K2.5大模型发布不到一个月，近20天累计收入已超过2025年全年总收入，增长由全球付费用户及API调用量大涨驱动，海外收入已超国内[7][15] - 港股AI大模型板块逆势走弱，智谱(02513.HK)跌23%，海致科技集团跌18%，MINIMAX-WP(00100.HK)跌10%，智谱半日市值蒸发超700亿港元[8][16] - 智谱股价调整源于公司就GLM Coding Plan改版发布的致歉信，此前在GLM5旗舰模型发布与Coding套餐提价30%催化下，股价持续爆发，2月20日收报725港元，总市值达3232亿港元，累计涨幅超500%[8][16] 文化娱乐产业 - 2026年电影年度总票房（含预售）突破80亿[7][15]

股价表现与市场反应 - 2月23日，智谱AI（02513.HK）股价低开低走，盘中一度跌超25%，最终收报543港元，跌幅25.10% [1] - 该股当日盘中最高触及672.5港元，最低下探至541.50港元，振幅达18.07% [1][3] - 在换手率2.32%的情况下，当日成交额达到30.27亿港元 [3] - 股价大跌前一日（2月20日），公司股价曾收涨42.72%，报725港元，创历史新高，市值突破3232亿港元，上市后累计涨幅已超500% [1] 事件驱动因素 - 市场关注点主要集中在公司于2月21日晚间通过官方微信公众号发布的GLM Coding Plan致歉信及补偿方案 [1] - 公司在致歉信中承认改版主要犯了三个错误：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙 [1] - 针对受影响的Lite和Pro用户，公司支持自主申请退款 [1] - 致歉信公布后，资金盘面明显转向，股价快速回吐此前涨幅 [2] 公司背景与市场结构 - 智谱AI是国内首家冲刺“大模型第一股”的企业，是一家以AGI（通用人工智能）基座模型为核心业务的独角兽 [2] - 公司于1月8日在港交所主板挂牌上市 [2] - 上市前股东及基石投资者持股比例较高，二级市场实际自由流通的筹码相对有限 [2] - 在前期大幅上涨后，部分资金选择兑现收益，容易在盘面上形成集中的价格压力 [2] 市场观点与未来展望 - 业内人士认为，发布致歉信后，市场在短期内对高估值与运营能力的矛盾做出修正，导致股价显著回调，但未出现系统性抛售 [2] - 交易量维持高位，表明资金仍在积极参与，市场情绪从“盲目追捧”转向“理性审视” [2] - 公司能否在节后完成系统扩容、恢复服务稳定性并兑现技术承诺，将成为后续股价修复的关键 [2]

港股AI大模型板块市场表现 - 港股早盘整体强势反弹，但AI大模型板块逆势走弱，呈现明显分化 [1] - 截至午间休盘，智谱(02513.HK)跌23%，海致科技集团跌18%，MINIMAX-WP(00100.HK)跌10% [1] - 智谱半日市值蒸发了超700亿港元 [1] 智谱股价波动直接原因 - 调整直接源于智谱2月21日就GLM Coding Plan改版发布的致歉信 [3] - 公司坦诚三大问题：规则透明度不足、GLM‑5灰度开放节奏过慢、老用户升级机制设计粗糙 [3] - 公司快速推出全额退款、一键回滚、服务延期等补偿方案，以修复用户体验与市场信心 [3] 智谱股价此前表现与催化剂 - 此前在GLM‑5旗舰模型发布与Coding套餐提价30%的催化下，智谱股价持续爆发 [3] - 2月20日收报725港元，总市值达3232亿港元 [3] - 按上市首日开盘价计算，累计涨幅超500%，成为港股AI大模型核心标的 [3] 机构观点与评级 - 中金公司予智谱“跑赢行业”评级，目标价688港元，看好GLM‑5技术壁垒与AI Coding商业化空间，预计2023‑2027年收入CAGR超130% [3] - 摩根大通2月10日首次覆盖，予智谱“增持/超配”评级、目标价400港元，予MINIMAX“增持/超配”评级、目标价700港元，认可头部企业模型迭代与生态变现能力 [3] - 机构普遍判断，此次风波属于运营层面问题，不改变技术与商业化核心逻辑 [4] 短期波动因素与公司应对 - GLM‑5流量超预期导致扩容滞后，Pro/Lite版本限流与退款压力，叠加前期涨幅过大引发高位获利回吐，共同引发股价波动 [4] - 目前GLM‑5 Max已全量开放，Pro开放但高峰限流，Lite将在节后非高峰逐步灰度 [4] - 公司正加速算力补能以改善服务稳定性 [4] 板块与市场展望 - 港股大模型板块短期受事件冲击承压，但头部机构评级未转向 [4] - 市场仍聚焦技术落地、用户留存与盈利兑现 [4] - 长期继续看好AI大模型产业化前景 [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘于27012.61点，单日上涨599.26点，涨幅达2.27% [1] - 恒生科技指数表现更为强劲，收盘于5387.00点，上涨175.50点，涨幅达3.37% [1] - 恒生综合指数上涨86.12点至4137.65点，涨幅为2.13% [1] - 市场成交活跃，南向资金呈现大幅净买入，净买入额达202亿港元 [1] 主要板块及个股动态 - 科网股普遍上涨，美团涨幅超过5%，京东涨幅接近4%，网易与快手涨幅超过3%，阿里巴巴涨幅接近3% [1] - 半导体板块高开，中芯国际与华虹半导体涨幅均超过4% [1] - 黄金股普遍上涨，中国黄金国际涨幅超过3% [1] - 汽车股表现活跃，吉利汽车涨幅超过1% [1] - 智谱与MiniMax股价从高位回落，双双下跌超过10% [1] 智谱公司具体交易与市场表现 - 智谱股价当日收盘于625.000港元，下跌100.000港元，跌幅为13.79% [2] - 公司当日成交额为6.37亿港元，换手率为0.46%，市值为2787亿港元 [2] - 上一个交易日（2月20日），公司股价逆势收涨，单日暴涨42.72%，股价再创新高，总市值达3232亿港元 [4] - 自上市43天以来，公司股价较116.2港元的发行价累计上涨524% [4] 智谱公司相关事件 - 智谱于2月21日发布GLM Coding Plan致歉信，并公布处理和补偿方案 [4] - 公司承认此次改版主要存在三个问题：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙 [4] - 公司支持用户自主申请退款 [4]

市场行情表现 - 港股市场中被视为大模型的“双雄”公司智谱与MINIMAX股价出现大幅低开 [1][4] - 智谱(代码02513)最新价为625.000，股价下跌幅度为13.79% [2][5] - MINIMAX(代码00100)最新价为873.000，股价下跌幅度为10.00% [2][5] 核心事件与原因 - 股价下跌的直接消息面原因与智谱公司发布的一封致歉信有关 [2][5] - 该致歉信针对其旗下人工智能程序订阅套餐“GLM Coding Plan”的改版问题 [2][5] - 公司承认此次改版主要存在三个方面的错误：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙 [2][5] - 智谱公司已公布针对此事件的处理和补偿方案 [2][5]

公司核心产品发布 - 智谱于2月22日正式发布下一代基础模型GLM-5，旨在推动编程范式从“氛围编程”转向“智能体工程” [1][12] - GLM-5在前代GLM-4.5的智能体、推理与编程能力基础上，采用稀疏注意力机制以大幅降低推理成本，同时保持长上下文能力无损 [1][12] - 该模型在真实世界编程任务中展现出前所未有的能力，在处理端到端软件工程挑战方面超越了此前所有开源基线 [1][3] - 在主流的开放基准测试中实现了SOTA性能，并在ArtificialAnalysis.ai、LMArena文本与代码等主要榜单中均达到SOTA水平 [3][14] 四大技术创新 - **引入DSA稀疏注意力机制**：全新架构极大降低了训练与推理成本，使模型能根据Token重要性动态分配注意力资源，算力开销大幅削减 [3][16] - 得益于DSA机制，模型参数规模成功扩展至744B（7440亿），同时训练Token规模提升至28.5T（28.5万亿） [3][16] - **构建全新异步RL基础设施**：实现了“生成与训练”的深度解耦，将GPU利用率推向极致，支持大规模智能体轨迹探索，大幅提升RL后训练效率 [4][16] - **提出全新异步Agent RL算法**：使模型能够从多样化的长周期交互中持续学习，针对动态环境下的规划与自我纠错能力进行深度优化 [4][17] - **全面拥抱国产算力生态**：GLM-5原生适配中国GPU生态，已完成深度优化，全面兼容华为昇腾、摩尔线程等七大主流国产芯片平台 [4][17] 市场反应与商业化 - GLM-5发布后，其专门为AI编程场景推出的付费订阅服务GLM Coding Plan上线即售罄，需求火爆 [7][19] - 由于供不应求，公司宣布上调GLM Coding Plan套餐价格，中国区涨价30%，海外版涨价超100% [1][10][21] - 此次提价使公司成为国内首家对大模型商业化服务进行提价的AI原生企业 [10][21] - 在海外市场走红，在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus4.5 [10][21] 股价表现 - 2月20日，公司股价单日大涨42.72%，报725港元/股，股价再创新高 [1][11] - 公司总市值达3232亿港元，上市43天股价累计涨幅已超500% [1][11] 运营挑战与用户补偿 - GLM-5发布后流量超出预期，公司扩容节奏未能跟上，同时遭受灰产号池和黄牛党冲击，恶意占用了大量资源 [8][19] - 公司不得已将GLM-5按照Max、Pro、Lite的顺序逐步向不同套餐用户开放 [8][19] - 目前Max用户已全面开放，Pro用户在高峰期可能限流，Lite用户将在节后非高峰期逐步灰度开放 [9][20] - 针对受影响的Lite和Pro用户，公司承认规则透明度不够、灰度节奏太慢等问题，并支持用户自主申请退款 [6][17][21]

春节后A股市场环境变化 - 春节后A股市场面临复杂局面，三条不同领域的重磅消息给即将开盘的市场蒙上阴影，可能打破市场对“开门红”的普遍预期 [1][2] - 历史数据显示春节后A股上涨概率超过70%，过去十年春节后五个交易日上证指数上涨了7次，但此规律的前提是市场环境相对平稳，今年该规律遭遇挑战 [16][17] - 节后开盘即进入2月底，紧接着是3月份的年报密集披露期，时间窗口的巧合放大了产业消息的影响，市场驱动力将从题材炒作转向基本面验证 [4][17] AI赛道相关消息 - 国内AI明星公司智谱于2026年2月21日发布致歉信，承认其付费编程服务“GLM Coding Plan”在规则透明度、新模型开放节奏及老用户升级机制上犯错 [5] - 问题起因是2月12日发布的新一代旗舰模型GLM-5性能提升明显，但发布后流量远超预期，服务器扩容未能跟上，导致用户使用出现问题 [6][7] - 智谱按付费档次从高到低逐步开放服务，最高档Max用户已能用，Pro用户在高峰期被限流，最便宜的Lite用户需等到节后逐步开放，并提出退款及赠送15天使用时长的补偿方案 [8][9] - 春节假期期间，智谱在港股股价逆势暴涨，2月20日单日上涨42.72%，上市43天股价较发行价上涨524%，市值超过3200亿港元 [9] - 港股AI板块在A股休市期间大涨，形成明显的“估值差”，A股缺乏实际业绩支撑的纯概念AI应用公司开盘后可能面临压力，存在冲高回落风险 [9] 商业航天相关消息 - 美国国家航空航天局于当地时间2月21日宣布，原定2026年3月进行的“阿尔忒弥斯2号”载人绕月任务再次推迟 [9] - 推迟原因是技术故障，火箭上面级的氦气增压系统出现问题，氦气无法正常流经系统，此问题与2022年“阿尔忒弥斯1号”任务故障类似，火箭需移回总装大楼检修，错过3月发射窗口，最早发射时间需等到4月初 [10] - 该任务是自1972年阿波罗计划后人类首次重返月球附近的载人任务，其推迟提醒市场前沿科技产业化道路曲折 [12] - 商业航天是1月份带动A股市场大涨的主力题材之一，NASA任务推迟在节后时间点给相关概念股炒作热情降温，在年报披露期背景下，缺乏当期业绩支撑的纯航天概念股可能被追求确定性的资金暂时抛弃 [12] 存储芯片行业动态 - 2026年2月20日，存储芯片巨头SK海力士在与高盛举行的投资者电话会议上释放明确信号，存储行业已全面进入“卖方市场” [13] - 受AI真实需求强劲驱动及芯片制造洁净室空间存在物理瓶颈影响，供应增长非常有限，公司自身DRAM和NAND库存仅约4周，处于历史低位，且没有任何客户需求能得到完全满足 [14][15] - SK海力士预计2026年全年存储芯片价格将持续上涨，不会出现回调，公司HBM产能在2026年已全部售罄，传统DRAM的极度短缺显著提升了供应商议价能力，产业链已开始谈判多年期长期合约以锁定未来供应 [15] 节后市场风格与机会展望 - 节后市场风格可能发生剧烈切换，前期凭借概念大涨的中小盘题材股，特别是AI应用、商业航天等板块，在遭遇产业利空且面临业绩考验的双重压力下，炒作难度极大 [19] - 资金风险偏好将迅速收敛，转而追求确定性，确定性可能来自两个方向：一是业绩确定性高的板块，如受益于产品涨价的部分资源品、一季报可能预增的优质公司；二是防御性强的板块，如高股息的红利资产，包括银行、公用事业等，能在市场震荡时提供稳定现金流 [19] - 多家机构认为节后行情并非完全没有机会，但机会不再是系统性普涨，而是显著的结构性行情，机会将集中在“业绩”与“景气”确定性高的领域 [19] - 市场进入残酷的淘汰赛阶段，业绩报表成为最重要的裁判，只有概念没有利润的公司可能被资金迅速抛弃，而能证明盈利能力的公司可能获得青睐 [19]