业绩表现 - 2Q营收同比下降66%，比彭博最低卖方预期低30%；净利润同比下降80%，业绩未达预期50%；经营现金流转为负值，同比下降189%[2][7] - 预计2H26营收/盈利同比下降7%/11%，修正后的EPS预测较市场预期有近50%的下行空间[7] - 预计2026E营收/盈利下降26%/34%，2027E增长10%/16%[9][27] 业务策略 - 优先考虑渠道消化而非出货量增长，专注核心市场执行、场景营销和数字化渠道管理，使分销价格相对稳定，仅下降2%至825元[7] 估值与评级 - 维持中性评级，新目标价为85元，基于2027E P/E的15倍，较20年历史平均12个月远期滚动P/E低约1个标准差[2][9][20][27][28] 股息收益 - 2026财年85亿元固定现金股息，意味着约7%的收益率，有助于在盈利调整期间限制股价下行[2][7][9][27] 风格暴露 - 价值、成长、动量、质量、低波动和ESGQ的当前排名分别为30、81、87、23、29和16[5] 风险因素 - 下行风险包括销售增长低于预期、白酒税率上调、地方政府可能施加社会责任负担[29] - 上行风险包括消费者情绪强于预期、股息支付提高[30]