行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 防御性凸显稳定分红+基本面修复，高股息食饮板块配置价值显现[3][10] - 10月19日-10月23日食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第10，跑赢沪深300约1.0pct[3][10][11] - 子行业中保健品（+2.4%）、白酒（+0.2%）、预加工食品（+0.0%）表现相对领先[3][10][11] - 个股方面ST西王、安记食品、顺鑫农业涨幅领先，皇台酒业、金种子酒、养元饮品跌幅居前[3][10][11] - 市场风险偏好收缩，成长板块波动放大，资金转向确定性资产，食品饮料筹码出清较为充分、估值处于历史偏低位置、市场预期不高，三重特征叠加使板块防御属性显著凸显[3][10] - 高股息属性使板块成为弱市中的确定性避风港，板块龙头分红率普遍较高，在无风险利率下行背景下稳定分红的相对吸引力进一步提升[3][10] - 高股息策略以持续分红提供下行安全垫，以基本面修复博取上行收益，但高股息不等于高回报，须以三条标准筛选标的：一是分红可持续、自由现金流扎实；二是基本面稳定、盈利已见底或即将改善；三是估值有安全边际、股息回报未被高估值侵蚀[3][10] - 白酒企主动控货、不再向渠道压货，渠道库存压力显著减轻，批价企稳回升，行业重回"稳价为先"的经营节奏，龙头企业主动降速以渠道健康度换取长期增长质量[3][10] - 双节动销的悲观预期已经释放，市场对需求的担忧在股价中已有较充分反映，行业基本面已基本见底，报表端最困难阶段正在过去，板块下行风险有限，向上弹性正在积累[3][10] - 大众品基本面也处于底部区间，部分子行业如牧业、乳制品等还将受益于可能出现的原奶价格反转，具有健康食品属性的板块还将持续上行[3][10] - 建议配置上以龙头为核心兼顾高股息标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份等为核心仓位，兼顾双汇发展、重庆啤酒等高股息标的，板块风险收益比已明显改善，建议积极把握底部配置窗口逢低布局[3][10] 推荐组合 - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下公司进行市场化改革，以更加务实的姿态强调未来可持续发展，茅台酒提价后业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远[4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升[4] - 优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献，肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来[4] - 安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间[4] 市场表现 - 10月19日-10月23日食品饮料指数跌幅为0.6%，排名10/28[9][12] - 食品饮料跑赢沪深300约1.0pct[11] - 子行业中保健品（+2.4%）、白酒（+0.2%）、预加工食品（+0.0%）表现相对领先[11] - 个股方面ST西王、安记食品、顺鑫农业涨幅领先，皇台酒业、金种子酒、养元饮品跌幅居前[11] 上游数据 - 10月20日GDT拍卖全脂奶粉中标价3760美元/吨，环比+4.3%，同比+1.7%[15] - 10月16日国内生鲜乳价格3.10元/公斤，环比持平，同比+2.0%，国内奶价逐渐确认拐点[15] - 10月23日生猪出栏价格9.7元/公斤，同比-16.8%，环比-3.0%；猪肉价格15.7元/公斤，同比-11.4%，环比-1.2%[22] - 2026年9月能繁母猪存栏3602.0万头，同比-10.7%，环比-4.7%；生猪存栏同比-2.6%，环比+0.1%[22] - 10月23日白条鸡价格17.0元/公斤，同比-3.5%，环比-1.0%[22] - 2026年9月进口大麦价格280.9美元/吨，同比+8.5%；进口大麦数量109.0万吨，同比-11.4%[29] - 10月23日大豆现货价4466.8元/吨，同比+11.9%；10月15日豆粕平均价格3.4元/公斤，同比+5.2%[33] - 10月23日柳糖价格5215.0元/吨，同比-9.3%；10月16日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.3%[35] 行业数据新闻 - 10月19日国家统计局公布前三季度消费数据，社零总额同比增长1.1%，烟酒类零售额同比增长12.6%[42] - 2026年前三季度社会消费品零售总额37.00万亿元，其中餐饮收入4.20万亿元同比增长2.4%，烟酒类零售额5105亿元[42] - 9月社零总额同比增长1.1%，餐饮收入同比增长2.1%，烟酒类零售额同比增长13.8%[42] - 10月22日起星巴克在全国开始施行消费入座，门店会摆放相关提示牌[42] - 10月22日雪花啤酒（朝阳）年产30万千升啤酒项目正式竣工投产，新品"一路朝阳"同步下线，项目总投资10.2亿元，位于朝阳市经济技术开发区，将服务辽西、蒙东、冀北市场，是华润雪花时隔18年在辽宁布局的重点核心生产基地[42] 备忘录 - 下周（10月26日-11月1日）共有111家公司披露业绩，4家公司召开股东大会[43] - 关注10月30日贵州茅台公布三季度报告[43][44] - 10月27日披露三季度报告的公司包括金字火腿、百合股份、双汇发展、金徽酒、中炬高新、ST绝味、燕京啤酒、骑士乳业、阳光乳业、ST西发、三全食品、安记食品、元祖股份、熊猫乳品、广弘控股、华统股份、伊力特、涪陵榨菜、万辰集团、五粮液、华宝股份、万洲国际等[44][47] - 10月28日披露三季度报告的公司包括舍得酒业、巴比食品、李子园、会稽山、三元股份、酒鬼酒、安井食品、中信尼雅、皇台酒业、ST加加、天味食品、威龙股份、佳禾食品、青岛啤酒、味知香、庄园牧场、广州酒家、得利斯、三只松鼠、山西汾酒等[47] - 10月29日披露三季度报告的公司包括东鹏饮料、桂发祥、康比特、安琪酵母、重庆啤酒、嘉必优、品渥食品、顺鑫农业、好想你、泉阳泉、良品铺子、惠发食品、交大昂立、桃李面包、迎驾贡酒、天佑德酒、泸州老窖、燕塘乳业、春雪食品、兰州黄河、新乳业、洋河股份、海天味业、克明食品、均瑶健康、来伊份、五芳斋、伊利股份、口子窖、古越龙山、贝因美、立高食品、紫燕食品、黑芝麻、海融科技、古井贡酒等[47][49] - 10月30日披露三季度报告的公司包括南侨食品、路德科技、贵州茅台、有友食品、今世缘、妙可蓝多、维维股份、海南椰岛、老白干酒、莲花控股、日辰股份、宝立食品、光明肉业、金枫酒业、莫高股份、水井坊、千禾味业、金种子酒、华资实业、光明乳业、ST春天等[49][51] - 10月28日妙可蓝多召开股东大会（上海市浦东新区13:30），10月29日三元生物召开股东大会（山东省滨州市15:00），10月29日ST椰岛召开股东大会（海南省海口市15:00），10月30日李子园召开股东大会（浙江省金华市15:00）[44] 重点公司盈利预测及估值 - 贵州茅台评级买入，收盘价1335.0元，EPS 2026E为64.70元、2027E为68.80元、2028E为73.30元，PE 2026E为20.6、2027E为19.4、2028E为18.2[52] - 泸州老窖评级买入，收盘价70.0元，EPS 2026E为4.38元、2027E为4.71元、2028E为4.93元，PE 2026E为16.0、2027E为14.9、2028E为14.2[52] - 山西汾酒评级买入，收盘价112.6元，EPS 2026E为7.61元、2027E为8.47元、2028E为9.09元，PE 2026E为14.8、2027E为13.3、2028E为12.4[52] - 古井贡酒评级增持，收盘价86.4元，EPS 2026E为5.43元、2027E为5.79元、2028E为6.41元，PE 2026E为15.9、2027E为14.9、2028E为13.5[52] - 金徽酒评级增持，收盘价16.7元，EPS 2026E为0.63元、2027E为0.89元、2028E为0.99元，PE 2026E为26.4、2027E为18.7、2028E为16.8[52] - 伊利股份评级买入，收盘价28.2元，EPS 2026E为1.60元、2027E为2.08元、2028E为2.22元，PE 2026E为17.6、2027E为13.5、2028E为12.7[54] - 新乳业评级增持，收盘价15.1元，EPS 2026E为0.98元、2027E为1.11元、2028E为1.25元，PE 2026E为15.3、2027E为13.6、2028E为12.1[54] - 双汇发展评级增持，收盘价23.7元，EPS 2026E为1.54元、2027E为1.59元、2028E为1.65元，PE 2026E为15.4、2027E为14.9、2028E为14.4[54] - 中炬高新评级增持，收盘价18.0元，EPS 2026E为0.93元、2027E为1.03元、2028E为1.16元，PE 2026E为19.4、2027E为17.4、2028E为15.6[54] - 涪陵榨菜评级买入，收盘价11.2元，EPS 2026E为0.71元、2027E为0.75元、2028E为0.81元，PE 2026E为15.8、2027E为14.9、2028E为13.8[54] - 海天味业评级买入，收盘价34.5元，EPS 2026E为1.35元、2027E为1.51元、2028E为1.68元，PE 2026E为25.6、2027E为22.9、2028E为20.6[54] - 西麦食品评级增持，收盘价18.8元，EPS 2026E为0.84元、2027E为1.01元、2028E为1.19元，PE 2026E为22.4、2027E为18.6、2028E为15.8[54] - 广州酒家评级增持，收盘价13.5元，EPS 2026E为0.95元、2027E为1.00元、2028E为1.04元，PE 2026E为14.2、2027E为13.5、2028E为13.0[54] - 甘源食品评级买入，收盘价37.0元，EPS 2026E为2.80元、2027E为3.72元、2028E为4.25元，PE 2026E为13.2、2027E为9.9、2028E为8.7[54] - 劲仔食品评级增持，收盘价9.1元，EPS 2026E为0.59元、2027E为0.67元、2028E为0.77元，PE 2026E为15.4、2027E为13.6、2028E为11.8[54] - 天味食品评级增持，收盘价12.4元，EPS 2026E为0.72元、2027E为0.81元、2028E为0.90元，PE 2026E为17.2、2027E为15.2、2028E为13.7[54]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为看好（维持）[1] - 重点公司评级：贵州茅台买入、泸州老窖买入、山西汾酒买入、古井贡酒增持、金徽酒增持、伊利股份买入、新乳业增持、双汇发展增持、中炬高新增持、涪陵榨菜买入、海天味业买入、西麦食品增持、广州酒家增持、甘源食品买入、劲仔食品增持、天味食品增持[52][54] 核心观点 - 防御性凸显稳定分红+基本面修复，高股息食饮板块配置价值显现[3][10] - 10月19日-10月23日食品饮料指数跌幅0.6%，一级子行业排名第10，跑赢沪深300约1.0pct[3][10] - 子行业中保健品（+2.4%）、白酒（+0.2%）、预加工食品（+0.0%）表现相对领先[3][10] - 个股方面ST西王、安记食品、顺鑫农业涨幅领先，皇台酒业、金种子酒、养元饮品跌幅居前[3][10] - 市场风险偏好收缩，成长板块波动放大，资金转向确定性资产，食品饮料筹码出清较为充分、估值处于历史偏低位置、市场预期不高，三重特征叠加使板块防御属性显著凸显[3][10] - 高股息属性使板块成为弱市中的确定性避风港，板块龙头分红率普遍较高，在无风险利率下行背景下稳定分红的相对吸引力进一步提升[3][10] - 高股息策略须以三条标准筛选标的：一是分红可持续自由现金流扎实，二是基本面稳定盈利已见底或即将改善，三是估值有安全边际股息回报未被高估值侵蚀[3][10] - 白酒企主动控货、不再向渠道压货，渠道库存压力显著减轻，批价企稳回升，行业重回"稳价为先"经营节奏，龙头企业主动降速以渠道健康度换取长期增长质量[3][10] - 双节动销悲观预期已经释放，市场对需求的担忧在股价中已有较充分反映，行业基本面已基本见底，报表端最困难阶段正在过去，板块下行风险有限向上弹性正在积累[3][10] - 大众品基本面处于底部区间，部分子行业如牧业、乳制品等还将受益于可能出现的原奶价格反转，具有健康食品属性的板块还将持续上行[3][10] - 建议配置上以龙头为核心兼顾高股息标的，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份等为核心仓位，兼顾双汇发展、重庆啤酒等高股息标的[3][10] - 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母[4] 市场表现 - 10月19日-10月23日食品饮料指数跌幅0.6%，排名10/28[9][13] - 食品饮料跑赢沪深300约1.0pct[11] - 保健品（+2.4%）、白酒（+0.2%）、预加工食品（+0.0%）表现相对领先[11] - ST西王、安记食品、顺鑫农业涨幅领先；皇台酒业、金种子酒、养元饮品跌幅居前[11] 上游数据 - 10月20日GDT拍卖全脂奶粉中标价3760美元/吨，环比+4.3%，同比+1.7%[15] - 10月16日国内生鲜乳价格3.10元/公斤，环比持平，同比+2.0%，国内奶价逐渐确认拐点[15] - 10月23日生猪出栏价格9.7元/公斤，同比-16.8%，环比-3.0%；猪肉价格15.7元/公斤，同比-11.4%，环比-1.2%[22] - 2026年9月能繁母猪存栏3602.0万头，同比-10.7%，环比-4.7%；生猪存栏同比-2.6%，环比+0.1%[22] - 10月23日白条鸡价格17.0元/公斤，同比-3.5%，环比-1.0%[22] - 2026年9月进口大麦价格280.9美元/吨，同比+8.5%；进口大麦数量109.0万吨，同比-11.4%[29] - 10月23日大豆现货价4466.8元/吨，同比+11.9%；10月15日豆粕平均价格3.4元/公斤，同比+5.2%[33] - 10月23日柳糖价格5215.0元/吨，同比-9.3%；10月16日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.3%[35] 行业数据新闻 - 10月19日国家统计局公布前三季度消费数据，社零总额同比增长1.1%，烟酒类零售额同比增长12.6%[42] - 2026年前三季度社会消费品零售总额37.00万亿元，其中餐饮收入4.20万亿元同比增长2.4%，烟酒类零售额5105亿元[42] - 9月社零总额同比增长1.1%，餐饮收入同比增长2.1%，烟酒类零售额同比增长13.8%[42] - 10月22日起星巴克在全国开始施行消费入座，门店摆放相关提示牌[42] - 10月22日雪花啤酒（朝阳）年产30万千升啤酒项目正式竣工投产，项目总投资10.2亿元，服务辽西、蒙东、冀北市场，是华润雪花时隔18年在辽宁布局的重点核心生产基地[42] 备忘录 - 下周（10月26日-11月1日）共有111家公司披露业绩，4家公司召开股东大会[43] - 关注10月30日贵州茅台公布三季度报告[43][44] - 10月27日披露三季度报告的公司包括金字火腿、百合股份、双汇发展、金徽酒、中炬高新、ST绝味、燕京啤酒、骑士乳业、阳光乳业、ST西发、三全食品、安记食品、元祖股份、熊猫乳品、广弘控股、华统股份、伊力特、涪陵榨菜、万辰集团、五粮液、华宝股份、万洲国际等[44][47] - 10月28日披露三季度报告的公司包括舍得酒业、巴比食品、李子园、会稽山、三元股份、酒鬼酒、安井食品、中信尼雅、皇台酒业、ST加加、天味食品、威龙股份、佳禾食品、青岛啤酒、味知香、庄园牧场、广州酒家、得利斯、三只松鼠、山西汾酒等[47] - 10月29日披露三季度报告的公司包括东鹏饮料、桂发祥、康比特、安琪酵母、重庆啤酒、嘉必优、品渥食品、顺鑫农业、好想你、泉阳泉、良品铺子、惠发食品、交大昂立、桃李面包、迎驾贡酒、天佑德酒、泸州老窖、燕塘乳业、春雪食品、兰州黄河、新乳业、洋河股份、海天味业、克明食品、均瑶健康、来伊份、五芳斋、伊利股份、口子窖、古越龙山、贝因美、立高食品、紫燕食品、黑芝麻、海融科技、古井贡酒等[49] - 10月30日披露三季度报告的公司包括南侨食品、路德科技、贵州茅台、有友食品、今世缘、妙可蓝多、维维股份、海南椰岛、老白干酒、莲花控股、日辰股份、宝立食品、光明肉业、金枫酒业、莫高股份、水井坊、千禾味业、金种子酒、华资实业、光明乳业、ST春天等[49][51] - 10月28日召开股东大会的公司包括妙可蓝多（上海市浦东新区13:30）；10月29日三元生物（山东省滨州市15:00）、ST椰岛（海南省海口市15:00）；10月30日李子园（浙江省金华市15:00）[44] 重点公司盈利预测及估值 - 贵州茅台收盘价1335.0元，EPS 2026E 64.70元、2027E 68.80元、2028E 73.30元，PE 2026E 20.6倍、2027E 19.4倍、2028E 18.2倍[52] - 泸州老窖收盘价70.0元，EPS 2026E 4.38元、2027E 4.71元、2028E 4.93元，PE 2026E 16.0倍、2027E 14.9倍、2028E 14.2倍[52] - 山西汾酒收盘价112.6元，EPS 2026E 7.61元、2027E 8.47元、2028E 9.09元，PE 2026E 14.8倍、2027E 13.3倍、2028E 12.4倍[52] - 古井贡酒收盘价86.4元，EPS 2026E 5.43元、2027E 5.79元、2028E 6.41元，PE 2026E 15.9倍、2027E 14.9倍、2028E 13.5倍[52] - 金徽酒收盘价16.7元，EPS 2026E 0.63元、2027E 0.89元、2028E 0.99元，PE 2026E 26.4倍、2027E 18.7倍、2028E 16.8倍[52] - 伊利股份收盘价28.2元，EPS 2026E 1.60元、2027E 2.08元、2028E 2.22元，PE 2026E 17.6倍、2027E 13.5倍、2028E 12.7倍[54] - 新乳业收盘价15.1元，EPS 2026E 0.98元、2027E 1.11元、2028E 1.25元，PE 2026E 15.3倍、2027E 13.6倍、2028E 12.1倍[54] - 双汇发展收盘价23.7元，EPS 2026E 1.54元、2027E 1.59元、2028E 1.65元，PE 2026E 15.4倍、2027E 14.9倍、2028E 14.4倍[54] - 中炬高新收盘价18.0元，EPS 2026E 0.93元、2027E 1.03元、2028E 1.16元，PE 2026E 19.4倍、2027E 17.4倍、2028E 15.6倍[54] - 涪陵榨菜收盘价11.2元，EPS 2026E 0.71元、2027E 0.75元、2028E 0.81元，PE 2026E 15.8倍、2027E 14.9倍、2028E 13.8倍[54] - 海天味业收盘价34.5元，EPS 2026E 1.35元、2027E 1.51元、2028E 1.68元，PE 2026E 25.6倍、2027E 22.9倍、2028E 20.6倍[54] - 西麦食品收盘价18.8元，EPS 2026E 0.84元、2027E 1.01元、2028E 1.19元，PE 2026E 22.4倍、2027E 18.6倍、2028E 15.8倍[54] - 广州酒家收盘价13.5元，EPS 2026E 0.95元、2027E 1.00元、2028E 1.04元，PE 2026E 14.2倍、2027E 13.5倍、2028E 13.0倍[54] - 甘源食品收盘价37.0元，EPS 2026E 2.80元、2027E 3.72元、2028E 4.25元，PE 2026E 13.2倍、2027E 9.9倍、2028E 8.7倍[54] - 劲仔食品收盘价9.1元，EPS 2026E 0.59元、2027E 0.67元、2028E 0.77元，PE 2026E 15.4倍、2027E 13.6倍、2028E 11.8倍[54] - 天味食品收盘价12.4元，EPS 2026E 0.72元、2027E 0.81元、2028E 0.90元，PE 2026E 17.2倍、2027E 15.2倍、2028E 13.7倍[54]

行 业 及 产 业 食品饮料 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 张志昊 A0230126070001 zhangzh@swsresearch.com 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 《板块防御属性显现 高股息标的受益—— 食品饮料行业周报 20261012- 20261016》 2026/10/17 《双节白酒表现分化 妙可蓝多 Q3 延续高 增——食品饮料行业周报 20260928- 20261009》 2026/10/11 《白酒旺季延续调整 品牌表现分化——食 品饮料行业周报 20260921-20260925》 2026/09/27 2026 年 10 月 25 日 板块继续体现防御性 看好头部高股 息个股 看好 ——食品饮料行业周报 20261019-20261023 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出食品饮料行业整体投资评级，但明确维持白酒行业景气度"下行趋缓"阶段判断、维持啤酒行业景气度"底部企稳"判断 [12][13] - 报告建议持续推荐配置稳健龙头，业绩与经营禀赋均可观 [8] 核心观点 - 白酒板块临近三季报披露窗口，预计26Q3收入端仍录得小幅下滑但降幅较26Q2明显收窄，酒企营收正增与否延续26Q2分化趋势，部分行业及子赛道龙头酒企表观延续正增，考虑25Q3基数环比走低预计其余多数酒企营收跌幅亦环比收窄 [1][11] - 白酒板块利润率预计仍相对承压，主要系去库存阶段需额外费投、固定开支摊销缺乏规模效应、价格趋势下产品结构仍有下行压力，部分酒企额外有税费补缴等非经常性损益影响 [1][11] - 行业核心单品价盘表现持续企稳，意味着流通渠道库存压力极深阶段已经过去，价盘企稳利于渠道及终端提升库存容忍度；双十一电商走货高峰下流通品价盘波动加大，但渠道情绪已较此前持续改观、接货情绪不错，飞天茅台原箱批价仍在1700元+ [1][12] - 近期白酒板块相对收益持续不错，主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖；具备α禀赋的白酒酒企当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权 [1][12] - 当前估值锚贵州茅台PE约20X，其余头部酒企约15X，市场已定价当前行业景气度态势及相对谨慎的恢复预期，板块层面仍具备估值修复空间 [12] - 啤酒旺季因多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低，预计26Q3板块销量同比小幅下滑、结构升级带动ASP提升趋势延续，利润端受铝罐等成本影响进一步传导 [2][13] - 中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使板块估值明显下修，市场对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价，考虑啤酒行业偏稳健竞争格局与相对不错股息水平，仍建议持续关注 [2][14] - 黄酒行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育成为头部品牌品牌力塑造共识，头部酒企加大营销能力关注、市场化推广品类，全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓 [2][14] - 调味品行业餐饮需求仍疲软、居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段；9月餐饮零售额同比+2.1%较8月提速1pct，1-9月累计同比+2.4%，餐饮需求有所回暖主要系9月双节集中备货但整体恢复力度仍偏弱 [3][15] - 9月粮油食品类零售额同比+5.7%较8月提速2.7pct，1-9月累计同比+6.8%，居民端必选消费保持稳健，健康化、复合化、功能化升级趋势延续 [3][15] - 休闲零食板块零食量贩保持高速扩张但传统渠道大盘受挤压持续收缩、电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压；零食量贩股价调整主要系市场对单店收入担忧，今年两强开店数加速扩张、新店店效预计低于老店 [4][15][16] - 盐津股价调整较多主要系市场对魔芋增长持续性担忧，当前主流渠道基本铺设完毕、单店卖力或有持续提升空间但需品类或口味较大创新；多数企业Q3仍有成本压力，坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大 [4][16] - 软饮料旺季逐步收尾、PET采购成本大幅抬升，行业整体持续承压，需求边际改善但成本压力仍存、盈利能力预计持续承压；9月限额以上饮料类零售额同比+5.0%较8月提速0.1pct，终端动销有所改善但持续性仍需观察 [5][17] - 低价PET库存基本消化完毕、随行就市采购成本抬升，预计Q4饮料企业毛利率仍面临同比压力 [5][17] 酒类板块总结 - 白酒26Q3收入端预计小幅下滑、降幅较26Q2明显收窄，酒企层面营收正增与否延续26Q2分化趋势 [1][11] - 下行周期内酒企盈利能力明显折让，市场更倾向于基于动销量和稳态净利率测算酒企动销端净利并定价，营收端及盈利能力逐步走稳的酒企具备更强红利配置性，潜在盈利修复空间赋予额外赔率期权 [11] - 个股配置建议从中长期视角进行酒企EPS×PE定价，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶 [13] - 具体配置方向：着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强韧性及乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）；顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企 [13] - 啤酒方面珠江啤酒已披露26Q3业绩，期内销量小幅下滑，铝罐等包材成本年内上行逐步传导至表观、影响盈利端表现，行业层面预计亦是相似表现、但酒企间分化仍会较强 [13] - 黄酒行业前期有提价催化，头部品牌趋同性提价意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓 [14] - 2026年9月规模以上白酒产量28万千升，同比-4.8% [32] - 2026年10月24日飞天茅台（2025，原箱）批价1820元（环周持平），普五批价750元（环周-10元），高度国窖1573批价830元（环周持平） [32] - 2026年1~9月累计啤酒产量2894.7万千升，同比-6.0%；单9月啤酒产量278.8万千升，同比-7.8% [39] - 2026年1~9月累计进口啤酒数量32.0万千升，同比+15.5%，进口金额4.7亿美元，同比+24.1%；单9月进口数量4.7万千升，同比+69.8%，进口金额0.7亿美元，同比+70.8% [39] 大众品板块总结 - 调味品当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际 [3][15] - 休闲零食当前建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会，同时关注积极拥抱各类新渠道并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味 [4][16] - 洽洽食品公布26Q3业绩，实现营收18.56亿元同比+6.09%，归母净利润1.42亿元同比+79.13%，扣非净利润1.32亿元同比+84.54%，业绩符合预期；Q3收入同比延续复苏主要系低基数效应叠加新渠道开拓、市场份额稳步提升 [16] - 洽洽食品26Q3毛利率/净利率分别为26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放；结合历史分红率70%以上，当前约股息率4.5%，具备稳健配置价值 [16] - 软饮料当前核心推荐具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事机会 [5][17] 乳制品板块数据 - 2026年10月16日我国生鲜乳主产区平均价3.10元/公斤，同比+2.0%，环比+0.0% [35] - 2026年1~9月累计进口奶粉64万吨，累计同比-4.5%；累计进口金额52.7亿美元，累计同比-3.7%；单9月进口奶粉5万吨同比+19.7%，进口金额5.4亿元同比+6.1% [35] 行情回顾 - 本周（10.19~10.23）食品饮料（申万）指数收于13885点（-0.56%），沪深300指数收于4105点（-1.57%），上证综指收于3690点（-0.69%），深证综指收于2213点（-0.61%），创业板指收于2684点（-3.18%） [18][23] - 食品饮料指数年初至今涨跌幅-14.38%，沪深300为-11.33%，上证指数为-7.01%，深证综指为-12.56%，创业板指为-16.21% [23] - 周度一级行业涨跌幅前三为计算机（+5.21%）、机械设备（+3.01%）、汽车（+1.51%） [19] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为保健品（+2.44%）、白酒（+0.16%）、预加工食品（+0.05%） [22] - 个股周度涨跌幅居前为ST西王（+16.55%）、安记食品（+13.24%）、金达威（+11.61%）等；涨跌幅靠后为阳光乳业（-27.96%）、皇台酒业（-14.92%）、金种子酒（-14.04%）等 [26][30] 公司&行业要闻 - 10月22日绍兴黄酒集团（古越龙山）与北京糖业烟酒集团战略合作推进会举行，首款联名黄酒产品已完成全流程研发与品质打磨，各项上市筹备工作稳步推进、将于后续正式发布 [44] - 10月22日雪花啤酒（朝阳）有限公司年产30万千升啤酒项目在朝阳经济技术开发区竣工投产，项目总投资10.2亿元、占地280亩，配备每小时4万瓶瓶装线和每小时6万罐听装线，全部达产后啤酒年产能约30万千升，产品面向辽西、蒙东、冀北等市场供应 [44] - 10月20日至22日中国中药集团广西一方天江制药有限公司董事蒋丙勇、广西桂林市亿阳酒业有限责任公司董事长蒋炳强一行与会稽山交流，经磋商确立战略合作关系，开展会稽山兰亭与广西亿阳酒业合作 [44] - 10月20日泸州老窖集团2026年度第四期中期票据完成簿记发行，发行规模10亿元、期限10年、票面利率1.97%，全场认购倍数4.7倍、边际倍数1.6倍，为泸州老窖集团首次发行10年期中期票据 [44] - 近期上市公司重要事项包括妙可蓝多、ST椰岛、李子园、安琪酵母、金达威、黑芝麻、ST交昂、皇台酒业等临时股东会安排 [46]

证 券 研 究 报 告 食品饮料行业 2026 年三季报前瞻 推荐（维持） 白酒持续出清，大众品龙头分化 行业研究 食品饮料 2026 年 10 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：廖承帅 邮箱：liaochengshuai@hcyjs.com 执业编号：S0360526070007 证券分析师：张恒玮 邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360526070002 证券分析师：张慧 电话：021-20572556 邮箱：zhanghui1@hcyjs.com 执业编号：S0360525070001 证券分析师：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 执业编号：S0360526090003 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- ...