投资评级 - 泸州老窖的6个月评级为"买入"，维持评级 [5] 核心观点 - 泸州老窖提出六大思维转变以应对市场变化，包括从上升市场到下降市场的转变、从渠道思维到消费者思维的转变、从数量思维到利润思维的转变等 [2] - 公司强调数字化开瓶和配额制度优化，2025年定为"数字化落地年"，继续推进数字化转型 [2] - 公司预计24-26年收入同比+6%/+6%/+12%至321/339/379亿元，归母净利润同比+5%/+5%/+12%至139/147/164亿元，对应PE分别为13X/12X/11X [3] 财务数据 - 2022-2026E营业收入分别为25123.56/30233.30/32107.77/33873.69/37938.54百万元，增长率分别为21.71%/20.34%/6.20%/5.50%/12.00% [4] - 2022-2026E归属母公司净利润分别为10365.38/13246.39/13933.49/14675.78/16434.66百万元，增长率分别为30.29%/27.79%/5.19%/5.33%/11.98% [4] - 2022-2026E每股收益分别为7.04/9.00/9.47/9.97/11.17元 [4] - 2022-2026E市盈率分别为17.00/13.31/12.65/12.01/10.72X [4] 估值与比率 - 2022-2026E市净率分别为5.15/4.26/3.73/3.32/2.96X [4] - 2022-2026E市销率分别为7.02/5.83/5.49/5.20/4.65X [4] - 2022-2026E EV/EBITDA分别为21.98/13.52/8.00/7.41/6.43X [4] 分红与利润分配 - 公司拟以现有总股本1471951503股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税），合计派发现金红利约20亿元（含税） [3] - 假设24年全年利润增速+5%，中期分红比例约14% [3]

公司动态 - 佛山博科金铎创业投资合伙企业（有限合伙）于2024年12月20日成立，执行事务合伙人为叙永金舵股权投资基金管理有限公司，出资额为3亿人民币 [1] - 该合伙企业的经营范围包括创业投资、私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 合伙人信息显示，该合伙企业由泸州老窖旗下泸州老窖博士后工作站科创有限公司、叙永金舵股权投资基金管理有限公司、四川金舵投资有限责任公司共同出资 [1] 行业动态 - 该合伙企业的成立表明泸州老窖及其关联公司正在积极布局创业投资和私募股权投资领域 [1] - 该合伙企业的成立可能进一步推动相关行业的资本流动和投资活动 [1]

公司利润分配 - 泸州老窖公布2024年中期利润分配预案，拟以现有总股本1,471,951,503股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税）[1] - 合计派发现金红利约20亿元（含税）[1]

投资评级 - 报告维持泸州老窖的"买入"评级，预计2024-2026年EPS分别为9.81/10.20/11.23元，当前股价对应PE分别为14/14/12倍 [4][9] 核心观点 - 泸州老窖作为浓香型白酒的鼻祖，凭借其深厚的品牌底蕴和清晰的产品体系，正在稳步推进品牌复兴 [4][8] - 高端白酒市场呈现"一超二强"格局，泸州老窖与茅台、五粮液共同占据90%以上的市场份额，预计2026年高端酒市场规模将达到1664亿元 [7] - 公司通过量价交替发力的策略，跟随五粮液的定价策略，逐步提升市场份额 [8][117] 公司概况 - 泸州老窖于1994年在深交所上市，是深交所第一家白酒上市企业，主营"国窖1573"、"泸州老窖"等系列白酒，产品畅销海内外 [21] - 公司累计现金分红总额达433亿元，是上市募投资金的349倍，分红率从2008年的13.45%稳步提升至2023年的46.75% [26][34] 行业分析 - 2023年白酒行业市场规模约为6488亿元，同比增长4.5%，2017-2023年CAGR为2.3% [7] - 高端酒市占率从2017年的9%提升至2021年的16%，预计2026年将提升至22% [7] - 白酒行业整体呈现"量减价增"的趋势，产量同比收缩与收入利润稳健增长并存 [37] 产品与品牌 - 泸州老窖构建了"双品牌、三品系、大单品"的品牌体系，国窖1573品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著 [21][87] - 公司拥有1619口百年以上窖池，入选非物质文化遗产，具备稀缺的产能优势 [75][82] - 国窖系列营收从2002年的5.5亿元增至2023年的201亿元，21年CAGR为19%，高低度国窖销量占比基本五五开 [92][93] 量价策略 - 公司总销量从2011年的14.3万吨降至2023年的9.63万吨，CAGR为-3.2%，但吨价从5.9万元/吨增至31.4万元/吨，CAGR为15%，主要依靠价格驱动 [109][110] - 中高档酒销量从2019年的2.57万吨增至2023年的3.76万吨，CAGR为10%，吨价从48万元/吨增至71.4万元/吨，CAGR为10.4% [112] 产能与产量 - 公司形成了"1+2+N"的产能新格局，国宝窖池厚积薄发，具备稀缺的产能优势 [120] - 中高档酒产量稳步增长，低档酒经过整顿后产量有所下降，产销率基本保持在100% [56][57]

行业或公司 * 阿德安卓公司[1] 核心观点和论据 * 行业进入深度调整期，趋势尚未结束[1]。 * 公司认为近期及未来一段时间行业可能面临压力[1]。 * 公司库存保持在安全和良性范围内[2]。 * 公司对明年上半年行业变化持谨慎态度，认为行业可能仍将面临压力[3]。 * 公司通过数字化手段提高信息采集分析能力和决策科学性[3]。 * 公司强调渠道和经销商的良性发展，而非追求开门红[5]。 * 公司在高端白酒市场保持稳定，竞争格局短期内看不出变化[7]。 * 公司在腰部产品中，60版表现相对稳定，而老字号特取和G209增速放缓[11]。 * 公司在基地市场深耕，明年可能继续加大投入[15]。 * 公司在华东市场将继续深耕，并探索新的营销方式和数字化模式[16]。 * 公司在河南市场进行重建和挤泡沫，明年可能继续深耕[18]。 * 公司在省外市场以稳定推进为主，逐步扩大市场[21]。 * 公司对新产品持谨慎态度，认为短期见效可能性较小[22]。 * 公司销售团队业内公认处于领先水平，公司将持续提升团队战斗力[23]。 其他重要内容 * 公司在消费者营销方面投入增加，毛利率受到影响[6]。 * 公司通过控制发货节奏和加大消费者返利来维持高端产品价格稳定[7]。 * 公司认为高端白酒竞争格局可能相对稳固，但竞争将更加激烈[8]。 * 公司认为经济大环境和消费环境对高端白酒有利[10]。 * 公司在市场拓展方面，将稳定推进特区六林等产品的市场扩张[21]。 * 公司对新产品持谨慎态度，认为推出新产品需要时间和市场检验[22]。 * 公司对销售团队保持信心，将持续提升团队战斗力[23]。 * 投资者对公司明年发展模式表示认同，希望公司能够在开门红上取得好成绩[25]。

报告投资评级 - 泸州老窖投资评级为买入维持[3] 报告核心观点 - 2024年Q1 - 3营业总收入243.04亿元同比+10.76% 归母净利润115.93亿元同比+9.72% 扣非净利润115.64亿元同比+10.24% 2024Q3营业总收入73.99亿元同比+0.67% 归母净利润35.66亿元同比+2.58% 扣非净利润35.7亿元同比+3.52%[4] - 三季度公司控制增长节奏现金流有所承压 2024Q1 - 3营业总收入+△合同负债为242.85亿元同比+8.72% 其中2024Q3营业总收入+△合同负债为77.11亿元同比-7.96% 2024Q1 - 3销售商品及提供劳务收到的现金流282.69亿元同比+2.26% 其中2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流81.07亿元同比-19.42%[4] - 三季度毛利率略降净利率继续提升 2024Q3归母净利率同比提升0.9pct至48.19% 其中毛利率同比-0.52pct至88.12% 期间费用率同比-1.54pct至14.62% 其中细项变动销售费用率同比-1.07pct管理费用率同比-0.58pct[5] - 受需求端波动影响行业整体面临一定压力从历史来看降低增速预期&维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解当前公司开始逐步协助经销商去化库存预计短期业绩有所放缓但长期看公司双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续预计公司2024/2025年EPS为9.82/10.68元对应最新PE为15/14倍维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入243.04亿元同比+10.76% 归母净利润115.93亿元同比+9.72% 扣非净利润115.64亿元同比+10.24% 2024Q3营业总收入73.99亿元同比+0.67% 归母净利润35.66亿元同比+2.58% 扣非净利润35.7亿元同比+3.52%[4] - 2024Q1 - 3营业总收入+△合同负债为242.85亿元同比+8.72% 其中2024Q3营业总收入+△合同负债为77.11亿元同比-7.96% 2024Q1 - 3销售商品及提供劳务收到的现金流282.69亿元同比+2.26% 其中2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流81.07亿元同比-19.42%[4] - 2024Q3归母净利率同比提升0.9pct至48.19% 其中毛利率同比-0.52pct至88.12% 期间费用率同比-1.54pct至14.62% 其中细项变动销售费用率同比-1.07pct管理费用率同比-0.58pct[5] - 预计公司2024/2025年EPS为9.82/10.68元对应最新PE为15/14倍[5] 行业形势方面 - 受需求端波动影响行业整体面临一定压力从历史来看降低增速预期&维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解当前公司开始逐步协助经销商去化库存预计短期业绩有所放缓但长期看公司双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续[5]

股价表现 - 泸州老窖今日涨停 全天换手率2.55% 成交额55.15亿元 振幅10.82% [1] - 当日该股因日涨幅偏离值达7.51%上榜 [1] 资金流向 - 机构净卖出1.15亿元 深股通净卖出4741.96万元 营业部席位合计净卖出1939.74万元 [1] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交18.11亿元 买入成交额为8.15亿元 卖出成交额为9.96亿元 合计净卖出1.81亿元 [1] - 5家机构专用席位现身 合计买入金额1.85亿元 卖出金额3.00亿元 合计净卖出1.15亿元 深股通买入金额为5.57亿元 卖出金额为6.05亿元 合计净卖出4741.96万元 [1] - 主力资金净流入3.82亿元 特大单净流入3.58亿元 大单资金净流入2381.28万元 近5日主力资金净流入4.61亿元 [1] 融资融券 - 11月6日两融余额为25.06亿元 其中融资余额为24.91亿元 融券余额为1515.12万元 [2] - 近5日融资余额合计减少3.27亿元 降幅为11.61% 融券余额合计减少223.74万元 降幅12.87% [2]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3公司主动减负，盈利端表现稳健，中高档价位表现相对居前，盈利端平稳，现金流同比提升，预收环比提升，回款端主动减负 [1] - 预计24Q4公司将继续减负，为25年轻装上阵做准备，基于健康长远发展理念，积极促动销&解决渠道问题，预计后续业绩有望进入良性增长通道 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为103.65亿元、132.46亿元、142.50亿元、155.29亿元、173.80亿元，增长率分别为30.29%、27.79%、7.57%、8.98%、11.92% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为7.04元、9.00元、9.68元、10.55元、11.81元 [3] - 2022-2026年市盈率预计分别为19.87倍、15.55倍、14.45倍、13.26倍、11.85倍 [3] - 2022-2026年市净率预计分别为6.02倍、4.98倍、4.34倍、3.85倍、3.41倍 [3] - 2022-2026年市销率预计分别为8.20倍、6.81倍、6.27倍、5.81倍、5.22倍 [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为21.98倍、13.52倍、9.35倍、8.39倍、7.33倍 [3] 经营性现金流表现 - 24Q3公司经营性现金流为42.40亿元，同比增长24.52% [2] - 24Q3公司合同负债+其他流动负债同比减少3.47亿元，环比增加3.53亿元，至29.99亿元 [2] - 24Q3公司销售商品收现81.07亿元，同比减少19.42% [2] 盈利预测 - 预计24-26年收入同比分别增长9%、8%、11%，至329亿元、355亿元、394亿元 [2] - 预计24-26年归母净利润同比分别增长8%、9%、12%，至142亿元、155亿元、174亿元 [2] - 下调盈利预测主要系行业处于去库存周期，动销相对缓慢，对应PE分别为14倍、13倍、12倍 [2] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为103.65亿元、132.46亿元、142.50亿元、155.29亿元、173.80亿元，增长率分别为30.29%、27.79%、7.57%、8.98%、11.92% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为7.04元、9.00元、9.68元、10.55元、11.81元 [3] - 2022-2026年市盈率预计分别为19.87倍、15.55倍、14.45倍、13.26倍、11.85倍 [3] - 2022-2026年市净率预计分别为6.02倍、4.98倍、4.34倍、3.85倍、3.41倍 [3] - 2022-2026年市销率预计分别为8.20倍、6.81倍、6.27倍、5.81倍、5.22倍 [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为21.98倍、13.52倍、9.35倍、8.39倍、7.33倍 [3] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为103.65亿元、132.46亿元、142.50亿元、155.29亿元、173.80亿元，增长率分别为30.29%、27.79%、7.57%、8.98%、11.92% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为7.04元、9.00元、9.68元、10.55元、11.81元 [3] - 2022-2026年市盈率预计分别为19.87倍、15.55倍、14.45倍、13.26倍、11.85倍 [3] - 2022-2026年市净率预计分别为6.02倍、4.98倍、4.34倍、3.85倍、3.41倍 [3] - 2022-2026年市销率预计分别为8.20倍、6.81倍、6.27倍、5.81倍、5.22倍 [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为21.98倍、13.52倍、9.35倍、8.39倍、7.33倍 [3] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为103.65亿元、132.46亿元、142.50亿元、155.29亿元、173.80亿元，增长率分别为30.29%、27.79%、7.57%、8.98%、11.92% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为7.04元、9.00元、9.68元、10.55元、11.81元 [3] - 2022-2026年市盈率预计分别为19.87倍、15.55倍、14.45倍、13.26倍、11.85倍 [3] - 2022-2026年市净率预计分别为6.02倍、4.98倍、4.34倍、3.85倍、3.41倍 [3] - 2022-2026年市销率预计分别为8.20倍、6.81倍、6.27倍、5.81倍、5.22倍 [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为21.98倍、13.52倍、9.35倍、8.39倍、7.33倍 [3] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为103.65亿元、132.46亿元、142.50亿元、155.29亿元、173.80亿元，增长率分别为30.29%、27.79%、7.57%、8.98%、11.92% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为7.04元、9.00元、9.68元、10.55元、11.81元 [3] - 2022-2026年市盈率预计分别为19.87倍、15.55倍、14.45倍、13.26倍、11.85倍 [3] - 2022-2026年市净率预计分别为6.02倍、4.98倍、4.34倍、3.85倍、3.41倍 [3] - 2022-2026年市销率预计分别为8.20倍、6.81倍、6.27倍、5.81倍、5.22倍 [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为21.98倍、13.52倍、9.35倍、8.39倍、7.33倍 [3] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为103.65亿元、132.46亿元、142.50亿元、155.29亿元、173.80亿元，增长率分别为30.29%、27.79%、7.57%、8.98%、11.92% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为7.04元、9.00元、9.68元、10.55元、11.81元 [3] - 2022-2026年市盈率预计分别为19.87倍、15.55倍、14.45倍、13.26倍、11.85倍 [3] - 2022-2026年市净率预计分别为6.02倍、4.98倍、4.34倍、3.85倍、3.41倍 [3] - 2022-2026年市销率预计分别为8.20倍、6.81倍、6.27倍、5.81倍、5.22倍 [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为21.98倍、13.52倍、9.35倍、8.39倍、7.33倍 [3] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为103.65亿元、132.46亿元、142.50亿元、155.29亿元、173.80亿元，增长率分别为30.29%、27.79%、7.57%、8.98%、11.92% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为7.04元、9.00元、9.68元、10.55元、11.81元 [3] - 2022-2026年市盈率预计分别为19.87倍、15.55倍、14.45倍、13.26倍、11.85倍 [3] - 2022-2026年市净率预计分别为6.02倍、4.98倍、4.34倍、3.85倍、3.41倍 [3] - 2022-2026年市销率预计分别为8.20倍、6.81倍、6.27倍、5.81倍、5.22倍 [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为21.98倍、13.52倍、9.35倍、8.39倍、7.33倍 [3] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-2026年归母净利润预计分别为103.65亿元、132.46亿元、142.50亿元、155.29亿元、173.80亿元，增长率分别为30.29%、27.79%、7.57%、8.98%、11.92% [3] - 2022-2026年EPS预计分别为7.04元、9.00元、9.68元、10.55元、11.81元 [3] - 2022-2026年市盈率预计分别为19.87倍、15.55倍、14.45倍、13.26倍、11.85倍 [3] - 2022-2026年市净率预计分别为6.02倍、4.98倍、4.34倍、3.85倍、3.41倍 [3] - 2022-2026年市销率预计分别为8.20倍、6.81倍、6.27倍、5.81倍、5.22倍 [3] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为21.98倍、13.52倍、9.35倍、8.39倍、7.33倍 [3] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为251.24亿元、302.33亿元、328.64亿元、354.60亿元、394.31亿元，增长率分别为21.71%、20.34%、8.70%、7.90%、11.20% [3] - 2022-

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 公司前三季度整体收入243亿元,同比增长10%,净利润116亿元,同比增长9.7% - 公司主要产品包括国教1573、次高档和中档团体、大众产品等 - 公司主要销售区域为华北、西南和华东,这三大区域占公司整体规模的70%-80% 2. 核心观点和论据 - 国教1573前三季度收入增速10%-15%,占公司收入比重约70%,表现较为强劲 - 次高档和中档团体产品前三季度增速快于国教1573,但第三季度除特区60版均有不同程度下滑 - 大众产品前三季度基本持平,第三季度同比下降幅度较大 - 公司在华北、西南等基地市场表现较强,占公司整体规模70%-80% - 第三季度公司动销情况良好,国教1573总体开庭率超过30% 3. 其他重要内容 - 公司未来将继续深耕基地市场,通过数字化手段优化渠道利润分配,培育战略终端 - 公司将加强对消费者端的投入,通过公关体系和数字化营销提升品牌影响力 - 公司未来将根据市场环境适当调整费用投放策略,保持销售费用率相对稳定 - 公司未来将继续推进国教1573等核心产品的发展,同时适当拓展中低端产品线 - 公司对明年市场环境保持谨慎乐观态度,将根据实际情况制定发展目标 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37]

报告公司投资评级 - 泸州老窖的投资评级为“买入”，原评级也为“买入”[1] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年3季报业绩点评，公司主动调控，着眼长远发展，维持买入评级[3] 股价表现 - 泸州老窖股价表现：今年至今下跌20.6%，1个月下跌8.3%，3个月上涨11.3%，12个月下跌38.0%[1] - 相对深圳成指表现：今年至今下跌34.0%，1个月下跌9.5%，3个月下跌13.4%，12个月下跌46.2%[1] 公司基本信息 - 发行股数：1,471.97百万股[2] - 流通股数：1,467.29百万股[2] - 总市值：202,101.00百万人民币[2] - 3个月日均交易额：2,004.69百万人民币[2] - 主要股东：泸州老窖集团有限责任公司持股25.89%[2] 财务表现 - 2024年3季度营业收入：74.0亿元，同比增长0.7%[3] - 2024年3季度归母净利润：35.7亿元，同比增长2.6%[3] - 2024年1-3季度营业收入：243亿元，同比增长10.8%[3] - 2024年1-3季度归母净利润：115.9亿元，同比增长9.7%[3] - 2024年3季度毛利率：88.1%，同比下降0.5个百分点[3] - 2024年3季度归母净利率：48.2%，同比提升0.9个百分点[3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入增速分别为8.7%、4.0%、8.3%[3] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为8.5%、3.4%、7.9%[3] - 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为9.76元、10.10元、10.89元[3] - 对应2024-2026年市盈率（PE）分别为14.0倍、13.5倍、12.5倍[3] - 维持买入评级[3]