行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 白酒行业至暗时刻已过，2026年有望持续复苏 [4] - 行业已过量增阶段，超额收益更多来自于价格，而PPI与茅台批价、白酒指数呈现出较高拟合度 [4] - 从价格角度看，2026年2月PPI同比-0.90%，自2025年7月以来降幅持续收窄，Wind一致预期1Q/2Q/3Q/4Q26中国PPI同比分别为+0.3%/-0.55%/-0.55%/-0.65%，整体延续修复态势，价格指标已触底 [4][19] - 从白酒本身角度看，2024年开始各大酒企收入增速出现放缓并下调2025年增速目标，2026年开始i茅台投放1499元飞天茅台，价格随行就市从而刺激消费需求，有望加速行业出清回暖 [4][22] - 茅台改革通过渠道直面C端，助力批价回归消费属性，同时增加消费者触达，持续出清社会库存 [4] - 目前白酒估值低、持仓低、股息率高，向下安全垫较充足 [4] 白酒周期行至何处 - 上一轮白酒周期与地产投资相关度较高，2016年棚改货币化拉动地产固定投资额企稳回升，同期白酒指数跑赢沪深300指数 [10] - 中国的传统消费与白酒已过量增阶段，劳动人口占比在2010~11年登顶后下降，决定传统消费景气度的是价格 [13] - PPI是价格的直接体现，与茅台批价、白酒指数表现呈现出较高拟合度，2016年PPI转正后，茅台批价开启上行周期 [13] - 2026年2月PPI同比-0.90%，自2025年7月以来降幅持续收窄，Wind一致预期显示整体延续修复态势，从价格指标看白酒周期已基本触底 [19] - 居民边际消费倾向回暖，4Q25中国居民消费意愿环比有所回暖 [19] - 一轮完整的白酒周期包括景气度回落-报表降速-供需再平衡-景气度回升-报表回升，2024年开始各大酒企同时下调2025年增速目标，2026年i茅台投放1499元飞天茅台有望加速行业出清回暖 [22] 如何看待茅台的改革 - 茅台进行产品回归金字塔结构：塔基以飞天53%vol 500ml贵州茅台酒为主；塔腰包括精品茅台酒、生肖茅台酒；塔尖包括茅台酒陈年系列和文化系列 [26][27] - 构建“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系，其中自售模式通过自营店、i茅台主力聚焦C端、B端消费群体 [26][27] - 构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系 [31] - 定价以市场为导向，i茅台上线1499元飞天茅台，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 [31] - 茅台价格包含消费、收藏、投资三重属性，1499元的飞天茅台更多反应消费属性 [34] - 复盘上一轮周期，茅台批价在2014~2015年在1/3城镇人均可支配收入附近盘整，当前1/3人均可支配收入约为1570元/月（基于2025年城镇居民人均可支配收入5.65万元），公司主动投放1499元的飞天茅台有望助力批价回归消费属性，同时增加消费者触达，持续出清社会库存 [34] 如何理解白酒投资价值 - 白酒企业低估值、低预期，截至3月13日，白酒（中信）指数PE TTM为18.1X，为2012年以来17.66%的分位数，低于中位数25.2X和平均值27.1X [41] - 2026-27年市场盈利预测下修，悲观预期计入较充分，2026年3月13日市场对于白酒企业2025-27年的归母净利预测较2025年6月30日有较大幅度下修 [40][41] - 主动权益持仓水平较低，4Q25主动权益基金白酒持仓占比2.9%，同比-2.9个百分点，环比-0.3个百分点，持仓水平位于近几年的低点 [44] - 白酒持仓集中度较高，基本集中在龙头公司，4Q25主动权益基金持仓CR3为80%，CR5为97%，主要集中在贵州茅台（280亿元）、山西汾酒（112亿元）、泸州老窖（89亿元）、五粮液（71亿元）、古井贡酒（26亿元） [44] - 股息率已步入红利区间，为股价提供支撑，高端酒公司2025年股息率在3.5~5.5%之间，截至3月13日四家银行平均股息率为4.5%，横向对比具备性价比 [45][46] 投资建议 - 标的上关注三条主线：一是需求相对坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是基地市场扎实的地产酒 [50] - 报告给出了包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等在内的多家公司估值表与“推荐”评级 [50]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][7] - 报告判断1-2月需求有所复苏，包括白酒、餐饮链、乳业、方便食品和肉类，对需求复苏的持续性持谨慎乐观态度 [3] - 白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][7] - 行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免，但头部企业仍有成长空间，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [3][7] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7] 食品饮料本周观点 - 上周（2026年3月6日至3月13日）食品饮料板块上涨0.27%，其中白酒上涨0.62%，上证综指下跌0.70%，板块跑赢大盘0.96个百分点，在申万31个子行业中排名第10 [6] - 板块内涨幅前三位个股为金字火腿（7.25%）、来伊份（3.2%）、惠泉啤酒（3.06%）；跌幅前三位为*ST春天（-12.42%）、紫燕食品（-11.02%）、新乳业（-10%） [6] 白酒板块 - 截至2026年3月15日，茅台批价散瓶1570元，周环比下降20元，整箱批价1605元，周环比下降5元，价格基本稳定，保持在1500元以上 [3][8] - 五粮液批价约785元，周环比下跌5元；国窖1573批价约825元，周环比下跌5元 [3][8] - 茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年茅台（15）、精品茅台、生肖酒、鼓乐飞天、飞天53度1L及全系列小容量产品（200ml、100ml、50ml） [3][8] - 代售政策核心是货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅缴纳保证金，大幅降低资金压力，经销商更多扮演服务提供商角色，赚取固定比例的利润，预计可获得5%的返利利润空间 [3][8] - 报告认为代售模式下产品价格的稳定性将明显提升，将鼓励有真实客户资源和拓客能力的经销商提升销量，从赚取单瓶高利润向汇量增长模式转变，提升整体渠道效率 [3][8] - 本次调整是茅台年初市场化转型的一步，运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行格局 [3][8] - 报告坚定看好茅台今年的市场化改革举措，春节飞天茅台动销明显增长、节后批价保持坚挺且维持在1500元以上，验证了其前瞻判断 [8] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [3][7] 大众品板块 - 2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [3][9] - 预计安井食品自2025年10月以来保持两位数收入增长，2026年1-2月由于春节效应及餐饮恢复，预计同比增长继续加速，盈利能力也将受益规模效应，恢复情况好于收入端 [9] - 天味食品、千禾味业预计收入表现稳健，2026年第一季度在低基数下预计报表增长加速 [9] - 乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，短期看春节期间液奶需求有所恢复，低温产品继续贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份 [3][9] - 原奶供需格局处于长期改善通道，供给端原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化，需求端短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业 [9] - 预计春节旅游消费带动方便食品如火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展 [3][9] - 大众品重点推荐还包括：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、千禾味业、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [3][7] 市场表现与估值 - 2026年3月6日至3月13日当周，食品饮料行业跑赢申万A指0.77个百分点 [32] - 子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指1.71个百分点）、白酒（跑赢申万A指1.12个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指0.44个百分点）、调味品（跑赢申万A指0.35个百分点）、食品加工（跑输申万A指0.21个百分点）、其他酒类（跑输申万A指0.90个百分点）、休闲食品（跑输申万A指1.72个百分点） [32] - 截至2026年3月13日，食品饮料板块2026年动态PE为19.55倍，溢价率13%，环比上升0.85个百分点；白酒动态PE为18.06倍，溢价率4%，环比上升1.20个百分点 [18] 成本与价格数据 - 截至2026年3月6日，主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降1.6%，环比持平 [18][28] - 截至2026年3月5日，仔猪价格27.44元/公斤，同比下降24.92%，环比下降0.83%；猪肉价格23.04元/公斤，同比下降13.32%，环比下降2.08% [18] - 截至2026年2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [18] - 大宗农产品方面，截至2026年3月13日，玉米现货均价2446.86元/吨，周环比上涨1.20%；小麦现货均价2577.61元/吨，周环比上涨1.40%；豆粕现货价3438.86元/吨，周环比上涨8.33% [31] 重点公司盈利预测与评级 - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026年归母净利润预测951.4亿元，同比增长6%，2026年预测PE 19倍，评级“买入” [45] - **五粮液 (000858.SZ)**：2026年归母净利润预测264.8亿元，同比增长9%，2026年预测PE 15倍，评级“买入” [45] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：2026年归母净利润预测122.6亿元，同比增长6%，2026年预测PE 13倍，评级“买入” [45] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026年归母净利润预测128.9亿元，同比增长7%，2026年预测PE 15倍，评级“买入” [45] - **伊利股份 (600887.SH)**：2026年归母净利润预测120.9亿元，同比增长8%，2026年预测PE 14倍，评级“买入” [45] - **安井食品 (603345.SH)**：2026年归母净利润预测15.9亿元，同比增长15%，2026年预测PE 18倍，评级“买入” [46] - **海天味业 (603288.SH)**：2026年归母净利润预测78.0亿元，同比增长13%，2026年预测PE 28倍，评级“增持” [45]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 餐饮复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎 [4] - 地缘政治因素推升能源价格，可能催生通胀预期，具备价格传导能力的细分赛道将受益 [3] - 调味品板块因下游需求粘性强、竞争格局稳定，价格传导能力突出，有望享受通胀带来的盈利改善红利，成为抗通胀的核心配置方向 [3][4] - 调味品行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升，建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4] 根据目录总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 报告期内（3月9日-3月13日），食品饮料指数上涨0.3%，在28个一级子行业中排名第9，跑赢沪深300指数约0.1个百分点 [3][11] - 子行业中，肉制品（+2.3%）、啤酒（+1.2%）、乳品（+1.0%）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨可能直接推升运输成本，并间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格上涨，给行业带来成本压力 [3][11] - 具备强品牌壁垒、需求粘性高、消费者价格不敏感特征的领域能传导成本压力，调味品是其中价格传导能力较强的板块 [3][11] - 调味品行业呈“一超多强”格局，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内，食品饮料指数涨幅为0.3%，跑赢沪深300指数 [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9%；3月6日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.6% [17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比下跌30.9%，猪肉价格同比下跌18.7%；2025年12月能繁母猪存栏同比减少2.9%，生猪存栏同比增加0.5%；白条鸡价格同比微涨0.4% [19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比下跌0.6%，进口数量同比减少19.5% [28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比上涨10.9%；3月5日豆粕平均价同比下跌11.7%；3月13日柳糖价格同比下跌9.4%；3月6日白砂糖零售价同比微涨0.5% [33][35] 酒业数据新闻 - **五粮液**：2026年春节市场动销较2025年明显增长，公司部署五大营销任务，包括坚守品牌高度、固化产品布局、优化渠道资源配置、推进“五化”建设及强化机制建设 [38] - **白酒价格**：2026年2月全国白酒环比价格总指数下跌0.47%，其中名酒与地方酒价格指数均有所下跌 [39] - **古井贡酒**：推出低度新品“年份原浆·轻度古7”，酒精度为26度 [39] 备忘录 - 下周（3月16日-22日）将有6家公司召开股东大会，包括天味食品（3月17日）；1家公司（欧福蛋业）有限售股解禁 [40][43] - 报告提及需关注3月14日发布的天味食品点评报告 [42] 重点公司观点与推荐组合 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级与全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [5] - **海天味业**：受益于调味品需求复苏，品牌渠道优势显著，且有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5]

核心观点 白酒板块当前步入需求淡季，行业面临内需缓慢复苏和第一季度业绩基数压力的双重挑战[2] 报告认为板块底部信号正在加强，建议关注飞天茅台批价走势和后续政策节奏[3][30] 投资策略上，应优选低估值、且具备持续获取市场份额能力的强alpha标的，如贵州茅台、泸州老窖和古井贡酒[3][30] 行业整体回顾与展望 - **春节后需求回落，板块进入淡季**：2026年春节后白酒消费需求回落，飞天茅台批价小幅下跌，各产品动销量逐步走弱[2] 当前内需仍处于缓慢复苏阶段，预计第一季度报表业绩同比下滑[2] - **板块股价与市场情绪**：3月以来，受内外部因素扰动，白酒板块股价出现回调[6] 2026年1月板块涨跌幅为-3.6%，2月为+5.4%，3月（截至3月12日）为-3.3%[6] - **业绩节奏判断**：白酒板块业绩节奏预计呈现“前低后平”的趋势[3][30] 随着逐步进入低基数期，业绩压力有望缓解[3] 行业景气度与价格指标分析 - **高端批价走势**：截至2026年3月12日，原箱飞天茅台批价环比下降90元至1585元，同比下降26%[3][10] 第八代五粮液批价为810元（实际批价稳定在780-790元），高度国窖1573批价为850元，均较3月初持平[10] - **次高端及大众价位批价**：包括青花20、水晶剑、国缘四开、品味舍得、珍15、臻酿8号在内的多款产品批价在3月均保持持平[11] - **景气度展望**：尽管短期前瞻指标仍有压力，但报告预计飞天茅台批价同比降幅将趋稳收窄[13] 支撑因素包括：飞天茅台性价比支撑培育新需求、逐步进入25年第二季度的低基数期，以及供给端飞天茅台酒放量刚性不强[13] 主要酒企跟踪与竞争策略 - **贵州茅台**：春节动销验证改革成效，预计供给量同比多投超过3000吨，经销商动销同比增长20-30%[19] “i茅台”数据显示，31-50岁用户为核心群体（占比72.3%），25-30岁群体占比12.2%[2][19] 预计2026年第一季度业绩平稳过渡，全年收入与利润预计同比持平左右[19] - **五粮液**：春节期间八代五粮液动销量预计同比增长，渠道管理边际改善以修复经销商信心[20] 公司预计2026年收入、净利润将出现中高个位数下滑[20] - **泸州老窖**：高度国窖坚持“价在量先”，动销量有所受损，但预计开瓶情况好于渠道出货[22] 低度国窖及中档酒动销表现更好，具备全国化势能[22] 2026年公司将利用数字化工具赋能费用管理[2][22] - **山西汾酒**：春节动销产品表现好于同价位竞品，节后将适当加快经营节奏[24] 公司预计2025/26年收入实现个位数增长[24] - **其他酒企策略**：存量竞争下，多数酒企延续“放大优势”战略，如今世缘、洋河节后减缓发货以维护库存和价盘健康[2] 洋河股份聚焦大众价位产品，今世缘对部分产品提价，古井贡酒重启“三通工程”巩固省内份额[25][26][27][28] 财务预测汇总 报告对主要酒企2025及2026年的财务数据进行了预测[16] - **贵州茅台**：预计2025年营收1758.8亿元（同比+1.0%），归母净利870.9亿元（+1.0%）；2026年营收1776.4亿元（+1.0%），归母净利862.2亿元（-1.0%）[16] - **五粮液**：预计2025年营收758.2亿元（-15.0%），归母净利256.6亿元（-19.4%）；2026年营收735.5亿元（-3.0%），归母净利236.1亿元（-8.0%）[16] - **泸州老窖**：预计2025年营收272.2亿元（-12.8%），归母净利113.4亿元（-15.8%）；2026年营收272.2亿元（0.0%），归母净利115.1亿元（+1.5%）[16] - **古井贡酒**：预计2025年营收201.1亿元（-14.7%），归母净利45.1亿元（-18.3%）；2026年营收205.7亿元（+2.3%），归母净利45.6亿元（+1.0%）[16] 投资建议 - **板块观点**：当前白酒板块底部信号加强，建议关注飞天批价走势和政策节奏[30] 飞天批价同比降幅已较25年第四季度最大下跌32%收窄至26%[3] - **个股推荐**：建议布局短期估值较低、中长期具有持续获取份额能力的标的[3][30] 1. **贵州茅台**：改革培育潜在消费者，换取吨价提升空间[3] 2. **泸州老窖**：低度国窖具有全国化势能，数字化赋能管理[3] 3. **古井贡酒**：管理能力突出，省内全价位份额有望继续提升[3][30]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 线上渠道持续成为白酒行业增长的核心引擎 渠道格局从传统电商独大转向“传统电商+内容电商+即时零售”多元共生 头部品牌集中度居高不下 [5] - 高端白酒以极少销量贡献绝大部分销售额 大众白酒销量爆发 浓香、酱香两大香型合计占据67%市场份额 主导格局稳固 [11][12] - 京东、天猫、抖音三大平台占据绝对主导 即时零售实现爆发式增长 各平台定位、客群、交易特征差异显著 [18] - 头部名酒占据绝对优势 区域强势品牌跻身榜单 品牌集中度持续提升 [22] - 渠道多元化持续深化 高端化与大众化两极分化 品牌集中度进一步提升 即时零售成新增长极 [26] 01 核心数据速览 - 2025年中国白酒线上交易市场规模达930亿元 同比增长18.5% 线上渗透率提升至16.3% [5][7] - 京东、天猫、抖音三大平台合计占据超过85%的市场份额 [5] - 品牌方面 茅台占全网22% 稳居第一 浓香型与酱香型白酒合计占据67%的市场份额 [5][12] - 即时零售渠道同比增速超过200% 成为2025年最大增量渠道 [5] - 区域分布上 华东地区以32%的占比稳居第一 贵州产区线上销售额达461.38亿元 排名全国第一 [5][15] 02 整体交易规模分析 - 2025年白酒线上交易总额为930亿元 较2024年的785亿元增长18.5% 增量规模为145亿元 线上渗透率从14.2%提升至16.3% [7] - 线上渠道增速远高于白酒行业整体增速 已成为白酒流通不可或缺的核心渠道 [8] - 交易呈现明显季节性特征 春节档（1-2月）、618大促（6月）和双11大促（11月）三大节点合计贡献全年超55%的交易额 夏季（7-8月）为传统淡季 [9] - 按交易类型拆分 传统B2C电商占62% 内容电商占23% 即时零售占10% 垂直电商与官方商城占5% 传统B2C电商仍是主力 内容电商增速最快 [10] - 按价格区间拆分 高端白酒（>1899元）以6.8%的销量贡献了76%的销售额 大众平价白酒（<238元）以55.7%的销量贡献了6%的销售额 [11] - 区域市场方面 华东（32%）、华北（21%）、华南（18%）占据主导 合计占比71% 东部沿海经济发达地区占据主导 中西部市场潜力待挖掘 [16][17] 03 各大平台交易对比 - 平台格局呈现“三足鼎立、新兴渠道突围”态势 京东、天猫、抖音、即时零售四大平台2025年交易额分别为418.5亿元、232.5亿元、186亿元、93亿元 [18] - 各平台市场占比及同比增速分别为：京东45%（增速32%）、天猫/淘宝25%（增速21%）、抖音20%（增速89%）、即时零售10%（增速210%） [18] - 京东核心优势在于自营保真、物流高效 主打中高端白酒 其自营白酒成交额同比增长35% [18][20] - 天猫/淘宝核心优势在于品牌旗舰店齐全、活动力度大 其高端白酒增速达106.3% [18] - 抖音核心优势在于流量庞大、下沉市场广 平价白酒销量领先 全年增速89%领跑全平台 是品牌年轻化核心阵地 [18][20] - 即时零售（美团闪购+京东到家）核心优势在于小时达、即时消费 适配应急送礼、聚餐场景 2025年同比增速超200% 双11期间茅台交易额暴涨612% [18][20] 04 品牌线上交易排名 - 2025年白酒品牌线上交易额TOP10依次为：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、剑南春、习酒、郎酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘 [22] - 贵州茅台以22%的市场占比稳居第一 其在即时零售渠道增速超600% [22] - 五粮液同比增长48% 为京东平台浓香酒成交额榜首 [22] - 泸州老窖同比增长35% 在天猫热销榜稳居前列 [22] - 山西汾酒同比增长42% 在618、双11大促期间销量爆发 [22] - 剑南春与习酒增速亮眼 均超过50% [22] - 细分品类排名中 酱香型TOP5为贵州茅台、习酒、郎酒、国台、珍酒 浓香型TOP5为五粮液、泸州老窖、剑南春、洋河、古井贡酒 清香型TOP3为山西汾酒、牛栏山、红星二锅头 [24] 05 消费特征深度解析 - 消费人群以36-45岁中青年男性为核心 该群体占比33% 男性消费者整体占比68% [24] - 18-35岁年轻消费群体占比提升至27% 成为增量主力 [24] - 城市分布上 新一线城市占比29% 下沉市场（三四线及县域）占比达48% [24] - 中等收入人群为核心消费群体 价格敏感型人群占比超60% [24] - 核心消费场景为家庭聚餐（24%）、商务宴请（19%）、朋友聚会（17%） 三大场景合计占比60% [24] - 核心决策因素为品牌知名度（27%）、口感品质（23%）、价格合理性（16%）、渠道保真（15%） 超70%消费者关注产品真伪 [24] 06 行业趋势与发展预判 - 四大核心趋势：渠道多元化持续深化 高端化与大众化两极分化 品牌集中度进一步提升 即时零售成新增长极 [26] - 2026年市场预判：线上交易规模预计达1100亿元 同比增长18% 线上渗透率预计提升至18% [27] - 领跑渠道预计为抖音与即时零售 [27] - 线上线下融合的O2O模式将快速普及 即时零售成为酒企抢占即时消费场景的核心渠道 [28] - 高端白酒销售额占比持续提升 中端市场竞争加剧、份额持续压缩 [28] - TOP10品牌市场份额持续提升 区域酒企需依托差异化、本地化实现突围 [29]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：泸州老窖股份有限公司 [1] * 行业：白酒行业 [8] 核心观点与论据 2025年业绩与2026年春节动销表现 * 2025年全年销售呈现前高后低态势 转折点在5月18日之后 上半年回款良好 下半年因消费环境遇冷 部分场景收缩导致渠道动销放缓 库存压力加大 [4] * 2026年春节开瓶数据分化 统计周期为节前15天至元宵节 52度国窖1,573消费者开瓶数同比下降超10% 38度国窖1,573有小幅增长 60版特曲基本持平 老字号特曲和窖龄酒增长约5%至10% 老头曲降幅较大 [2][4] * 若仅观察春节法定假期 38度国窖1,573开瓶增长略高但未超10% 60版特曲个位数增长 老字号特曲和窖龄酒开瓶数增长约14%至15% 老头曲双位数下降 [4] * 春节期间高端产品压力较大 中档酒受益于中低档宴席需求回补及有效推广 表现较好 [2][4] * 元宵节后市场淡季特征明显 开瓶数同比小幅下降 [4] 主要产品线2025年详细表现 * **国窖1,573**：全年开瓶数同比实现双位数增长 上半年开瓶数超千万瓶 [5] * 低度产品：上半年开瓶增长35% 下半年小幅下滑 开瓶消费者人数上半年同比增长44% 下半年同比增长3% [5] * 高度产品：上半年开瓶增长超50% 下半年降幅大于低度产品 恢复速度也弱于低度 开瓶消费者人数上半年增长74% 下半年有极小幅度下降 [5] * 消费者基数扩大 但消费频次和单次饮用量下降 [5] * 全年开瓶终端数量增长 但下半年进货终端数量下降 [5] * 终端类型：烟酒店等传统终端销售下降 专卖店增长突出 商超和新零售渠道均有双位数增长 [5] * 区域表现：低度市场表现明显好于高度市场 华北市场巩固 北京市场全年增长15%至20% 山东市场小幅增长 江浙低度市场稳定 [5] * **老字号特曲**：整体态势与国窖1,573相似 上半年良好 下半年压力增大 目前低度产品占比约70% [5] * 全年开瓶数同比增长约10% 其中低度特曲开瓶增长10%至15% 高度特曲有个位数下降 [5] * 春节和国庆两节日均开瓶数表现出较强韧性 春节同比增长约37% 国庆增长20% [5] * 全年开瓶消费者同比增长近30% 活跃消费者同比增长13% 但高度区的活跃消费者同比有个位数下滑 [5] * 区域上 华北市场是核心支撑 占比超70% 以河北 山东 天津为主 西南 华东等薄弱地区有所下降 [5] * **窖龄酒**：以30年和60年产品为主 30年窖龄酒占比超60% [5] * 全年开瓶数同比增长约10% 其中30年窖龄酒增长突出 [5] * 春节等节庆期间日均开瓶数是全年平均水平的两倍以上 [5] * 在枣庄 兰州 自贡等部分城市宴席市场取得突破 宴席开瓶占比超20% [5] * 全年开瓶人数增长17% 开瓶终端增长5% [5] * 区域上 华北和嘉湖地区等第一层级市场优势明显 动销好于其他市场 [5] * 2025年渠道下沉效果显著 公司打造的16个亮点区县市场 其开瓶和动销分别增长近20%和15% [5] 产品策略与市场趋势 * **高低度产品差异化策略**：高度酒核心任务为控货稳价 低度酒承担规模贡献 [2] * **低度化战略**：2026年战略重心转向低度化全国布局 加速低度产品在华北 西南等传统高度酒市场渗透 [2] * 低度化推广兼顾长期战略方向与当前战术需要 长期源于消费者结构迭代带来的低度化消费趋势 战术上高度国窖需稳价 低度产品可承担规模贡献 [7] * 2025年已在东北 内蒙 山西等部分市场有组织地进行低度市场开拓尝试 打造样板市场 [7] * 主要推广策略包括配送和销售的短链布局 品鉴酒权益投放以及数字化小酒试用等组合方式 [7] * 2026年将加速低度产品全国化布局 作为全年战略目标 [7] * **高低度产品表现对比**： * 低度国窖开瓶率超40% 高度国窖开瓶率约37%-38% 相较于2024年整体约30%的水平 当前已提升至三十以上的水平 这是一个中个位数的百分比增长 [2][6] * 低度国窖绝对开瓶数已接近高度产品的2倍 [2][8] * 在传统高度酒消费区 整体业务面临较大压力 低度产品推广更为顺利 市场口碑和接受度更好 [6] * **消费场景变化**：消费驱动力正逐渐从过去的政务消费向更为个人化 个性化的私人消费转移 [8] 渠道与库存状况 * **渠道库存压力**：受2025年下半年流速放缓影响 以时间衡量的库存水平偏高 [2] * 目前没有非常准确的渠道库存数据 但自2025年下半年以来市场流速大幅放缓 导致以时间衡量的库存水平显得偏高 [11] * 从绝对库存量看 部分产品变化不大 因为春节前公司严格执行按动销补货政策 [11] * 部分产品如30年窖龄去库存成效不错 [11] * 由于整体流速尚未恢复 渠道库存依然存在压力 [11] * **补货策略**：公司目前维持1:1按动销补货策略 即经销商的出库与回款 终端的开箱与配货均按1:1比例进行 暂无集中去库存规划 [2][11] * **渠道政策调整**：为应对此前经销商通过提前扫码套取费用现象 公司优化了开瓶返利政策 [11] * 调整后 经销商及终端利润构成更加多元化 包括销售价差 B端与C端联动奖励 积分以及动作付费等 [11] * 单一反向开瓶奖励在整体利润中占比已显著降低 基本解决了违规套利问题 [11] 2026年公司战略与规划方向 * **总体目标**：以健康稳定为主 争取在2026年保持稳定健康发展 [8][9] * **区域策略**：分区施策 聚焦关键市场 [9] * 主销区：充分授权和赋能 巩固优势 在华北巩固低度产品优势 在西南等传统高度产品区域恢复消费者韧性 [9] * 非主销区和新市场：由公司统一规划和资源筹划 集中力量推动低度产品全国化 重点聚焦北京等高潜力和高价值市场 打造新增长点 [9] * **价格策略**：双轮驱动 稳中求进 [9] * 高度国窖产品：以开瓶数倒推市场供需 通过购买型消费者权益 数字化控盘分利以及提升产品额外服务和权益来提高性价比 [9] * 低度国窖产品：主要通过BC一体化运营 扫码积分 会员活动等机制推动流量提升 维持产品活跃度 促进自然流通 [9] * **产品策略**： * 高度国窖：目标是稳住价格 [9] * 低度国窖：核心任务是做大流量 2026年将重点做好低度产品的"酒桌解决方案" 针对不同场景提供定制化宴席服务 特定品鉴桌席 并可能推出低醉度 小瓶装产品以迎合新兴消费需求 [9][10] * 泸州老窖系列：巩固60版在中档和次高档市场的核心优势 头曲以追求渠道覆盖率为目标 [9] * **渠道策略**：推动渠道转型 与更贴近消费者 能创造情绪价值的伙伴合作 [9] * 2026年将加强对线下专卖店 堡垒终端 团购商 商超新零售及电商直营等渠道建设 [9] * 餐饮渠道将进行创新 逐步推进销商一体机 店中店等模式 扩大餐饮渠道占比 [9] * **消费者策略**：进行分类管理 [9] * 对核心K级消费者 通过更高档的圈层活动进行维护 [9] * 对大众购买型消费者 主要运用权益会员体系 [9] * 近期将深度运营BC一体化 构建授权终端和不同层级星级会员体系 打通与消费者联系并进行绑定 [9] * 将对专卖店进行升级 包括招商模式创新 门店运营赋能和推广体系优化 [9] * **组织架构改革**：推动专业化运营 [2][9] * 销售团队将分为三类：动销攻坚团队（专注高档终端和拓展C端购买消费者） 基建团队（专注渠道拓展和下沉 提升市场覆盖率） 公关团队（专注服务超级VIP和关键人员） [9][10] * 对广宣和策划系统实施流量考核改革 最终以流量作为绩效兑现依据 [2][9] 其他产品线情况 * **二曲产品**：老产品已停产多年 基本没有库存 新产品尚处于试点阶段 主要在华南和华东地区约20个城市进行 暂时还未取得大突破 2026年业绩贡献主要依赖现有核心产品 [12] * **老字号特曲与窖龄酒机会**：公司希望老字号特曲等产品能抓住宴席市场修复机会 通过推动低度产品全国化及巩固这些产品市场表现来支撑整体策略 [12] 其他重要内容 分红政策 * 现行三年分红方案将执行至2026年 现金保障无虞 公司内部未讨论改变该方案 [3][13] * 2027年后的新分红规划尚在研究中 将依据公司实际经营情况以及对2027年行业能否走出调整期的判断 [3][14] 风险与挑战 * 公司面临机遇与挑战并存局面 [8] * 机遇：高度国窖1,573产品目前在浓香型白酒中价格领先 [8] * 挑战：渠道利润薄弱 与竞争对手价格博弈可能导致消费者流失 价格标杆地位尚不稳固 [8]

行业趋势与宏观环境 - 2026年马年春节前，中国啤酒行业逆势增长，预计2025年产量、收入、利润分别增长5%、4%、18%，行业转向价值深耕[3] - 啤酒行业未来四大趋势包括非现饮渠道扩张、无醇啤酒增长、精酿竞争分化及本土品牌高端化深化[3] - 春节酒水消费呈现“喝少一点、喝好一点”趋势，低度酒、养生酒热销，年轻一代是主要推动力，女性消费者占比提升[4] - 生肖酒销售旺季，酒企融入传统文化元素以提升收藏价值[4] - 酿酒产业“十五五”期间面临产量下滑与消费升级的双重挑战，将围绕科技创新、文化赋能和绿色发展推动产业转型[5] - 目标包括培育千亿级酒产区、打造现代化产业体系，通过原料保障、科技升级等七大领域21项任务实现系统重塑[5][9] - 到2028年，计划培育3个千亿级酒产区和10个百亿级特色园区；到2030年，提升数智化、绿色化、国际化水平[9] 细分市场动态 - 2025年中国葡萄酒进口总量下降26.85%，但均价上涨21.79%，低端餐酒被淘汰，精品酒和特色酒受青睐[6] - 宁夏产区占据国产酒庄酒近50%份额，西鸽酒庄登顶JS百大榜单[6] - 葡萄酒行业趋势显示，2026年将聚焦白葡萄酒、平价精品和多元化消费场景，品牌运营和渠道整合成为关键[6] - 黄酒产业突破地域限制，头部企业古越龙山、会稽山提价推动品质转型，股价大涨[8] - 古越龙山在江浙沪外收入占比超40%，会稽山气泡黄酒在年轻市场表现亮眼，湖北房县黄酒产值达45亿元[8] - 黄酒未来趋势包括价格带上移、高端化、年轻化、线上线下一体化及特色产区崛起[8] 头部品牌战略与表现 - 古井贡酒在春运期间以“回家”为情感核心发起营销战役，通过高铁品牌列车、车站广告等多维度触达，强化“国民年酒”形象[10][11] - 茅台通过i茅台平台以1499元/瓶的价格上线飞天茅台，吸引“90后”“00后”年轻用户、女性用户及“专精特新”行业从业者等新增消费群体[12] - 茅台葡萄酒在2025年行业低迷期实现逆势增长，如秦皇岛地区市占率超50%，部分经销商年销售额从10万增至近千万，终端动销率达55%[13] - 五粮液元旦春节终端动销超预期，第八代五粮液同比增长，日均开瓶量翻倍，年轻化战略新品“五粮液·一见倾心”销售额超2亿[18][19] - 泸州老窖携手成龙推出情感短片《别让人酒等，更别让酒等》，以生活化场景和情感共鸣打破传统营销模式[20] - 剑南春2026年春节营销以“家国同春·福马临门”为核心，通过文化IP深耕和多平台联动，实现从促销让利到价值深耕的跨越[24] - 习酒举办“习酒雅韵·茶酒共生”品鉴会，融合茶酒文化与基因科技，创新消费场景[25] - 中华酒联合凤凰网推出《全球华人共庆中国年》贺岁影片，将品牌营销升华为文化IP[26][27] 产品创新与营销案例 - 玛茜马年生肖纪念酒在行业寒流中逆势热销，十年间从“尝鲜之选”升级为“春节标配”，其累计在华销量超5000万瓶[16] - 酒鬼酒独家赞助三维动画数字微短剧《孝陵卫》，自然融入剧情与Z世代对话，并推出线上促销和联名礼盒[23] - 张裕推出白葡萄酒品牌“长尾猫”，迅速成为电商爆款[6] - 富邑集团以1.3亿元收购宁夏酒庄，加码中国市场[6] - 华润啤酒与古越龙山联名推出“越小啤”，进行跨界创新[8] - 西凤酒推出高端产品“红西凤·公元陆壹捌”，全国化布局取得进展，产能提升至6万吨[15] 渠道与市场变革 - 山姆会员商店调整白酒陈列方式，按年份明码标价，使年份酒价格透明化，冲击了依赖信息差的传统经销体系[21] - 名酒价格下降，线上渠道受重视，品牌强化与渠道的保真合作[4] - 低度酒销量大增，渠道保真成为关键[4] - 茅台葡萄酒优化产品结构，精简为三大系列，独立经销商比例提升，终端建设超2000家[13] 公司发展与行业调整 - 贵州董酒凭借“百草入曲”国密工艺和健康属性在行业调整期脱颖而出，牵头制定董香型国标，品牌价值提升[14] - 迎驾贡酒坚守“生态酿造”和“三步陈酿”法（3年坛存、3年洞藏、4年罐储），拥有50万吨储能和8万吨年产能，推动品牌向消费者驱动转型[22] - 茅台历经四次行业周期，每次危机都推动其市场化变革，2022年启动全面市场化转型，目标转向“需求驱动”[17] - 金星啤酒IPO净利润暴涨，而泰山啤酒破产，显示行业竞争分化[3] - 蜜雪集团收购布局精酿啤酒[3]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 当前投资思路为筛选“β向好+α积极（经营趋势向好+业务层面有亮点/想象空间）+享成本红利+估值具备性价比”相关标的，重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业等 [2] - 白酒板块仍处底部区间，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期仍看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [3] - 大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前，持续推荐β高景气度下的强α标的 [2] 根据目录总结 1 周观点更新及行情回顾 1.1 酒水观点 - **市场表现**：本周（3月2日-3月6日）沪深300指数、食品饮料板块、白酒板块涨跌幅分别为-1.07%、-2.48%、-3.32%，其中山西汾酒、五粮液、洋河股份跌幅相对较小，分别为-0.3%、-1.6%、-2.8% [1][2][10] - **核心观点**：白酒板块表现较弱，主因淡季下飞天茅台批价因供给节奏问题导致小幅波动，需求端整体平稳 [2][10] - **潜在催化**：3月中下旬即将迎来糖酒会，后续将关注糖酒会情绪、房地产预期、大众高端消费等催化 [2][10] - **投资建议**：重点推荐贵州茅台，同时关注β属性强的泸州老窖、迎驾贡酒、珍酒李渡，以及强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [3][10] - **低酒精板块**：啤酒板块本周上涨0.91%，其中重庆啤酒涨幅居前达3.68%，中长期看，随着促消费政策落地，啤酒销量和升级速度有望修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、华润啤酒 [10] 1.2 大众品板块观点 - **市场表现**：本周肉制品、啤酒、调味品涨幅居前，分别上涨1.10%、0.91%、-0.25% [1][16] - **个股表现**：A股中新乳业、重庆啤酒、双汇发展涨幅居前，分别为+4.5%、+3.7%、+3.6%；H股中统一企业中国、海天味业、珍酒李渡涨幅居前，分别为+8.2%、+1.6%、+1.5% [2][11] - **核心观点**：截至3月初，大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前 [2][11] - **细分赛道展望**： - **乳制品**：春节表现积极，可期待后续需求端叠加供给端带来的向好变化 [2][11] - **啤酒**：受益于Q2低基数、即将迎来销售旺季以及2026年为体育赛事大年，市场情绪积极 [2][11] - **投资建议**：重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业 [2][11] 2 板块及个股情况 2.1 板块涨跌幅情况 - **整体市场**：本周食品饮料板块下跌2.48%，跑输上证综指（-0.93%）和沪深300指数（-1.07%） [1][16] - **子板块表现**：肉制品（+1.10%）和啤酒（+0.91%）录得上涨；乳品微涨0.07%；调味发酵品下跌0.25%；软饮料下跌1.47%；跌幅较大的子板块包括其他酒类（-2.16%）、烘焙食品（-3.13%）、白酒（-3.32%）、预加工食品（-3.76%）、零食（-3.88%）、保健品（-4.01%） [1][16] - **个股涨跌**： - **涨幅前五**：中信尼雅（+4.66%）、新乳业（+4.46%）、重庆啤酒（+3.68%）、双汇发展（+3.61%）、养元饮品（+3.07%） [19][20] - **跌幅前五**：*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.80%）、有友食品（-7.25%）、日辰股份（-7.09%） [19][20] - **白酒个股**：涨幅前五（跌幅相对较小）为山西汾酒（-0.27%）、五粮液（-1.59%）、洋河股份（-2.78%）、顺鑫农业（-2.89%）、皇台酒业（-3.52%）；跌幅前五为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、金徽酒（-6.46%）、金种子酒（-6.18%）、古井贡酒（-5.96%） [19][21][23] 2.2 板块估值情况 - **整体估值**：截至2026年3月6日，食品饮料板块动态市盈率为20.37倍，在申万一级行业中排名第26位 [23] - **子板块估值**：白酒（17.91倍）、啤酒（22.56倍）、其他酒类（49.93倍）、软饮料（26.61倍）、乳品（23.15倍）、调味发酵品（28.78倍）、肉制品（28.54倍）、预加工食品（24.46倍）、保健品（32.85倍）、零食（34.48倍）、烘焙食品（29.35倍） [23] 3 重要数据跟踪 3.1 成本指标变化 - **生鲜乳价格**：2月26日数据显示，中国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，同比-1.90%，相比上周价格略下滑 [13] - **其他成本**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势 [29][30][31][32][33][34][37][38][39][40][41][43][46][47][48] 3.2 重点白酒价格数据跟踪 - **高端酒批价（3月6日）**： - 2026年飞天茅台散装/原装批价分别为1580元/1600元，较上周变动-70元/-100元 [45] - 普五（八代）批价为850元，较上周持平 [45] - 国窖1573批价为850元，较上周持平 [45] 3.3 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - **啤酒**：报告包含啤酒月度产量及同比增速、月度进口量及进口金额的走势图 [63][66][67] - **葡萄酒**：报告包含葡萄酒月度产量及同比增速走势图，以及Liv-ex100红酒指数走势 [64][69][70] 3.4 重点乳业数据跟踪 - **数据跟踪**：报告包含主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、全脂奶粉平均中标价(GDT)等数据图表 [72][73][75][76][77][78][79] 3.5 调味品数据跟踪 - **餐饮收入数据**：报告跟踪中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比数据 [78][80][81] 3.6 休闲食品数据跟踪 - **门店数据**：报告跟踪了卤制品品牌（如绝味食品、周黑鸭、紫燕食品）和休闲零食品牌的门店数量 [82][83][88] 3.7 软饮料数据跟踪 - **产量与零售数据**：报告包含软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比数据 [84][85][90] 4 重要公司公告 - **统一企业中国**：2025年实现收入317亿元，同比增长4.56%；归母净利润20.50亿元，同比增长10.88% [86] - **蒙牛乳业**：发布2025年业绩预告，预计收入同比下降7%-8%；经营利润率7.9%-8.1%；计提减值拨备22-24亿元；归母净利润14-16亿元（2024年为1.0亿元） [13][14][91] - **欢乐家**：实际控制人之一拟通过询价转让方式转让占总股本2.5%的股份 [86] - **李子园**：全资子公司拟投资约2亿元建设“李子园日处理1,000吨生乳深加工项目二期” [86][93] 5 行业动态 - **IFBH事件**：第三方检测机构“老爸评测”揭露椰子水生产造假手段，涉及IFBH公司产品，公司随后发布声明澄清，股价有所反弹 [92] - **茅台酱香酒**：召开2026年春季营销工作会，强调以市场化转型为核心路径，打通触达C端“最后一公里” [92] - **古井贡酒**：推出唐宋明国潮系列新品，定价分别为268元/瓶、148元/瓶、98元/瓶 [92] - **皇台酒业**：召开销售工作会议，提出2026年将聚焦核心市场、核心单品、动销与库存健康，冲刺年度营收目标 [92] - **老白干酒**：在互动平台表示，已推出低度、果味系列产品贴合年轻群体，并持续优化渠道合作模式与推广策略 [92]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 两会形成“需求侧提振 + 供给侧扩容”的双轮政策格局，将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，板块迎来布局窗口 [3][10] - 需求端：居民增收与社保完善提升可支配收入，服务消费提质带动餐饮、宴席等场景回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链直接受益 [3][10] - 供给端：传统龙头享受集中度提升红利，创业板上市支持将推动新式茶饮、健康食品等新消费赛道加速资本化，行业向高端化、健康化、品牌化升级 [3][10] - 资金与估值：政策底基本确认，板块市场预期及估值处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升 [3][10] - 白酒建议优先配置行业龙头，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3][10] - 大众品建议围绕三条主线布局：中期景气度向上的零食板块；原奶价格预计2026年止跌企稳的乳制品行业；受益于餐饮场景修复的餐饮供应链板块 [3][10] - 建议关注甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份，受益标的包括安井食品、锅圈等 [3][10] 每周观点 - 2026年3月2日-3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第12，跑输沪深300约1.4个百分点 [3][10][11] - 子行业中肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先 [3][10][11] - 2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置 [3][10] - 证监会提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [3][10] 市场表现 - 个股方面，中信尼雅、新乳业、重庆啤酒涨幅领先；酒鬼酒、千味央厨、有友食品跌幅居前 [11][12] 上游数据 - 2026年3月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9% [16][19] - 2026年2月27日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.9% [16][19] - 2026年3月6日，生猪出栏价格10.4元/公斤，同比下跌28.7%；猪肉价格17.4元/公斤，同比下跌16.5% [21][26] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9%；生猪存栏同比增加0.5% [21][26][27] - 2026年3月6日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比上涨1.2% [21][24] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6%；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5% [30][33] - 2026年3月6日，大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0% [35][36] - 2026年2月26日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比下跌10.8% [35][36] - 2026年3月6日，柳糖价格5400.0元/吨，同比下跌10.6% [37][39] - 2026年2月27日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.5% [37][39] 酒业数据新闻 - 2025年中国白酒出口总额达到63.87亿元，出口总量1678.81万升，平均单价380.46元/升 [41] - 第二季度为出口高峰，贵州省贡献近七成出口额，中国香港是最大出口目的地，高端白酒产品占主导 [41] - 贵州黄平县酱香型白酒产业园项目预期投资额为10亿元，占地面积约300亩 [40] - 《酒类商品批发经营管理规范》与《酒类商品零售经营管理规范》两项行业标准将于2026年7月1日起实施 [40] 备忘录 - 2026年3月10日，东鹏饮料将召开股东大会 [42][43] - 2026年3月9日，五芳斋有105.99万股限售股解禁 [43] 重点公司推荐与观点 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间较大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [4] 重点公司盈利预测与估值（部分摘录） - **贵州茅台**：收盘价1402.0元，2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.0倍 [44] - **山西汾酒**：收盘价160.7元，2026年预测EPS 10.76元，预测PE 14.9倍 [44] - **伊利股份**：收盘价26.2元，2026年预测EPS 1.84元，预测PE 14.2倍 [44] - **西麦食品**：收盘价27.1元，2026年预测EPS 1.02元，预测PE 26.6倍 [44] - **甘源食品**：收盘价54.1元，2026年预测EPS 3.56元，预测PE 15.2倍 [44]

**报告行业投资评级** - 看好（维持） [1][3] **报告的核心观点** - 两会形成“需求侧提振 + 供给侧扩容”的双轮政策格局，将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，对行业形成较大利好 [3][10] - 政策底基本确认，食品饮料板块市场预期及估值均处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升，建议积极布局 [3][10] **根据相关目录分别进行总结** **每周观点：两会双轮政策加持，板块迎来布局窗口** - **市场表现回顾**：3月2日至3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，在一级子行业中排名第12/28，跑输沪深300指数约1.4个百分点 [3][10][11] - **子行业表现**：肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先 [3][10][11] - **政策解读**：2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置；证监会提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [3][10] - **三重驱动逻辑**： - **需求端**：居民增收与社保完善提升可支配收入，服务消费提质带动餐饮、宴席等场景回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链等品类直接受益 [3][10] - **供给端**：传统龙头享受集中度提升红利；创业板支持将推动新式茶饮、健康食品等细分赛道加速资本化，行业向高端化、健康化、品牌化升级 [3][10] - **资金与估值端**：政策连贯性与力度超预期，政策底部基本确认，板块低估值有望修复 [3][10] - **配置建议**： - **白酒**：优先配置行业龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3][10] - **大众品**：围绕三条主线布局 [3][10]： 1. 中期景气度向上的零食板块 2. 原奶及乳制品行业，预计2026年原奶价格将止跌企稳，牧场及中游乳制品加工企业有望率先受益 3. 受益于餐饮场景持续修复的餐饮供应链板块 - **建议关注**：甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份；受益标的包括安井食品、锅圈等 [3][10] **市场表现：食品饮料跑输大盘** - **指数表现**：3月2日至3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，跑输沪深300指数约1.4个百分点 [11] - **个股表现**：中信尼雅、新乳业、重庆啤酒涨幅领先；酒鬼酒、千味央厨、有友食品跌幅居前 [11][12] **上游数据：部分上游原料价格回落** - **乳制品原料**：2026年3月3日，全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比-4.9%；2月27日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-1.9% [16][19] - **肉类原料**：3月6日，猪肉价格17.4元/公斤，同比-16.5%；白条鸡价格17.4元/公斤，同比+1.2% [21][24] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9%；生猪存栏同比+0.5% [21][25][27] - **其他原料**： - **大麦**：2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6%；进口数量62.0万吨，同比-19.5% [30][33][34] - **大豆/豆粕**：3月6日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+5.0%；2月26日，豆粕平均价3.3元/公斤，同比-10.8% [35][36] - **糖**：3月6日，柳糖价格5400.0元/吨，同比-10.6%；2月27日，白砂糖零售价11.3元/公斤，同比+0.5% [37][39] **酒业数据新闻：2025年中国白酒出口稳步发展** - **行业动态**：贵州黄平县计划投资10亿元建设酱香型白酒产业园 [40] - **标准更新**：《酒类商品批发经营管理规范》等两项行业标准将于2026年7月1日起实施，新增数字化应用、商品溯源等条款 [40] - **出口数据**：2025年，中国白酒出口总额63.87亿元，出口总量1678.81万升，平均单价380.46元/升；第二季度为出口高峰，贵州省贡献近七成出口额，中国香港是最大出口目的地 [41] **备忘录** - **公司事件**：需关注2026年3月10日东鹏饮料召开股东大会 [42][43] **重点公司推荐与盈利预测** - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [4] - **重点公司估值**：报告列出了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等在内的多家重点公司的盈利预测及估值数据（收盘价为2026年3月6日） [44]