公司及行业 * 公司为威立雅环境集团，行业为危险废物处理，特别是美国市场 [1][3][4] * 核心交易为收购美国领先的危险废物处理平台Clean Earth，此举使威立雅在美国的危险废物业务规模翻倍，成为美国市场第二大运营商，并巩固其全球危险废物处理领导地位（全球营收达60亿美元）[1][3][9] 核心观点与论据 **1 交易的战略与财务逻辑** * 收购使威立雅业务组合转向增长更快的市场，完全符合其GreenUp战略，即加强增长助推器业务（如水技术、危险废物、生物能源）并在高潜力地区（如美国、中东、澳大利亚）扩张 [3][5][6][11] * 交易估值具有吸引力，企业价值/2026年预估EBITDA倍数低于10倍，这反映了与现有美国业务产生的1.2亿美元协同效应 [2][18][77] * 收购预计在第二年（2028年）即对净利润产生增厚效应，并将美国危险废物业务的EBITDA至自由现金流转化率从约35%提升至约55% [2][18][94] * 交易为全现金收购，公司预计2026年杠杆率维持在3倍左右或略高，2027年降至3倍以下，并承诺维持投资级信用评级 [2][19] **2 收购标的的质量与互补性** * Clean Earth拥有美国全境82个专业站点和超过700个有效许可，其网络与威立雅现有业务高度互补，共同形成覆盖39个州的全国性网络 [4][7][9][74] * Clean Earth过去三年实现了近7%的年均有机营收增长，EBITDA利润率提升至17%，自由现金流转化率超过60%，客户留存率达95% [7] * 业务互补性体现在地理覆盖、处理能力（如液体废物、医疗废物）和客户行业（如医疗保健、零售）的扩展上，能提供从收集到最终处理的端到端解决方案 [9][15][33][74] **3 协同效应与增长前景** * 1.2亿美元的成本协同效应主要来自废物处置优化、运输优化以及IT和行政开支的节省，该目标基于对两国运营网络的详细分析，被认为非常可实现 [13][14][15][17][81] * 收入增长动力来自可持续的宏观趋势，包括制造业回流（如半导体、制药）、新兴污染物（如PFAS）的监管要求，以及现有处理基础设施的不足 [4][11][27][28] * 合并后，全球危险废物业务预计将实现中高个位数的年营收增长和超过10%的EBITDA年增长 [10][18][66] **4 资产组合管理与未来计划** * 为配合此次收购，公司计划在两年内完成至少20亿欧元的额外资产剥离，对象主要为非核心或成熟资产，加上2024-2025年已完成的40亿欧元资产剥离，自GreenUp启动以来的总资产轮换规模将达到85亿欧元 [2][20][21][36] * 资产剥离旨在持续优化投资组合，将资源集中于最具差异化和价值创造能力的领域，而非出售表现不佳的资产 [20][22][64][65] * 交易预计在2026年中完成，前提是完成对Enviri非危险废物业务的剥离并获得监管批准 [22] 其他重要内容 **运营细节** * 收购不包括 landfill 或 incineration 设施，但包括46个转运站和90个处理设施，具备燃料混合、溶剂回收、金属回收等专业处理能力 [49][51][71][72] * 威立雅在美国的Gum Springs新建的10万吨焚烧炉将于2026-2027年投产，Clean Earth已是其优先合作伙伴，收购有助于优化该设施的产能利用 [51][53][90][97] * 整合成本预计约为9000万美元，主要在2027年和2028年发生 [17][95] **市场定位与信心** * 管理层多次强调对实现协同效应和交易成功的信心，基于对Clean Earth业务的深入了解、成功的整合记录（如苏伊士）以及详细的前期规划 [17][77][81][84] * 公司确认正按计划实现GreenUp战略设定的2027年目标，包括10%的净利润年均复合增长率和超过9%的已动用资本回报率 [45][63][66] **风险与约束** * 行业受到高度监管，拥有大量许可资产是关键的竞争壁垒 [4][7][74] * 增长依赖于监管推动（如PFAS）和产业趋势（如制造业回流）的持续性 [4][11][27]