其中，消费需求扩大。消费品以旧换新政策发力显效，带动家电、通讯等相关商品销售增长加快，促进 了商品消费需求扩大。1-11月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类 商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9%。提振消费专项行动深入实施，文化体育、网络娱乐等 服务性消费需求持续释放。1-11月份，服务零售额中，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额同比增 速均超过10%。 国新办15日举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖介 绍2025年11月份国民经济运行情况，并答记者问。会上，付凌晖介绍，今年以来，针对经济运行中面临 的风险挑战，各地区各部门按照党中央的决策部署，加紧实施更加积极有为的宏观政策，及时出台和有 效落实一系列扩大国内需求、促进产业升级、畅通经济循环的政策措施，对于支持经济平稳运行发挥了 重要作用。从政策效果看，主要表现在五个方面。 资讯编辑：陈群 021-26096771 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作 ...

行业与公司 * 报告主要研究中国制造业的产能过剩问题及其对全球贸易的影响 [1] * 研究覆盖多个行业，包括水泥、钢铁、化工、氧化铝和铝、锂离子电池、新能源汽车、太阳能电池、化肥、家用电器和集成电路等 [3][34] 核心观点与论据 **1 政策背景与核心逻辑** * 中国“反内卷”政策旨在打破国内价格战、产能过剩和利润率侵蚀的恶性循环 [2][9] * 该政策的一个意外后果是：在国内需求疲软、库存高企、价格下跌和产能利用率不足的压力下，国内生产商将被迫转向海外市场寻求出路 [1][10] * 预计中国商品（出口）的流动将在2026年加速并扩展到更多行业 [2][10] **2 研究方法** * 通过回顾中国的五年规划来识别受益于战略聚焦的优先行业 [4][13] * 收集了全面的数据集，包括贸易表现和潜在的生产动态数据 [4] * 结合出口量值、生产者价格指数、产出水平、产能利用率和库存数据进行分析 [14] **3 关键行业观察与数据** * **新兴行业（绿色技术与先进制造）**：出口量呈现结构性增长 [19] * **新能源汽车**：出口量激增，其中非插电式混合动力汽车增长1782%，插电式混合动力汽车增长663%，纯电动汽车（≤10座）增长159% [20][33] * **太阳能电池**：出口量增长约170% [20] * **集成电路**：出口量增长26%（2年 vs 5年平均），2025年前9个月出货量达449亿件，同比增长29% [20] * **锂离子电池**：出口量增长26%（2年 vs 5年平均），2025年出口价值同比增长21% [33][42] * **氧化铝**：出口量飙升超过200% [22][36] * **传统行业**：表现较为温和或分化 [21] * **钢铁**：出口量增长约75%（2024-2025年迄今 vs 5年平均）[21]，过去两年平均出口量超过1700万吨，而五年平均仅为略高于100万吨 [31] * **水泥**：出口量激增105% [22] * **纺织品**：出口量稳定增长约30% [21] * **化肥**：出口量总体下降约30%，其中尿素下降50%，但硫酸铵增长60% [23] * **家用电器**：空调、冰箱、洗衣机等出口量实现两位数增长 [21] * **价格与价值分化**：部分行业出现“高端化”趋势，出口价值增长超过出口量增长 [24] * **汽车**：非插电式混合动力汽车平均出口价格上涨54%，插电式混合动力汽车上涨125% [25] * **化肥**：出口价格上涨51%，其中尿素价格飙升1471%，尽管出口量下降50% [26] * **药品**：尽管疫苗出口量大幅下降，但平均价格上涨62% [25] * **生产者价格指数普遍下降**：煤炭、石油、天然气、石油产品和钢铁等上游行业PPI显著负增长，表明供应过剩和/或需求疲软 [28][29] * **产能过剩显著的行业**：水泥、钢铁、化工、氧化铝和铝、锂离子电池、新能源汽车、太阳能电池 [34] * **脆弱性增加的行业**：化肥、家用电器、集成电路 [34] **4 具体行业与公司影响分析** * **氧化铝/铝**：中国氧化铝年产能已达1.07亿吨，另有超过1500万吨在建，2000万吨以上规划，导致过剩 [36] 中国铝业可能受益于出口机会，而South32等亚洲同行可能面临利润率压力 [36] * **锂离子电池**：宁德时代可能从需求激增中受益，而LG新能源等区域竞争对手可能面临阻力，后者在北美面临竞争加剧、电动汽车需求放缓等压力 [42] 宁德时代已多元化发展储能系统，并在欧洲和东南亚扩张产能以降低贸易政策风险 [45][46] * **新能源汽车**：比亚迪是中国领先的制造商，预计2025年出口将占其全球总销量的约20% [48] 小米已进入电动汽车领域，并计划于2027年在欧洲推出 [52] 中国电动汽车出口增长将加剧亚洲竞争，现代汽车、本田、日产和丰田等可能受到影响 [52] * **家用电器**：美的和LG电子是亚洲主要参与者，小米市场份额逐渐增长 [58] 这些公司面临激烈竞争、供需失衡、成本上升和利润率压力 [58] 美的正在扩大海外制造和销售足迹以减轻国内挑战 [58] * **水泥**：中国水泥年产量近18-20亿吨，占全球50%以上 [63] 国内需求因房地产市场低迷而减弱，出口激增105% [63] 北京正收紧产能控制，但供应过剩压力可能持续 [63] 中国西色水泥等国内公司可能受益于改革，但中国的过剩产能也压低了区域价格 [63] * **化肥与化工**：中国化肥出口出现结构性变化，尿素出口量下降近50%，但价值飙升，反映了优先保障国内供应和全球供应紧张的政策 [64][65] 基础有机化学品出口量微增2.6%，但国内PPI大幅下降9个百分点，表明产能过剩和通缩压力 [66] 区域参与者如UPL Limited可能受益于中国的出口限制，但LG化学可能面临更大竞争压力 [65][66] * **钢铁**：中国正在减少低端产品（粗钢产量下降5%）并增加高附加值产品（轧钢增长8%）的产量，但出口量增长75%远超产出变化，表明国内消费急剧下降 [67] 贸易摩擦加剧，2025年初针对中国钢铁提起了29起主要反倾销案件 [68] 浦项制铁、新日铁等区域生产商可能面临利润率侵蚀 [68] 印度实施了12%的保障关税以缓解供应过剩威胁，可能使塔塔钢铁、JSW钢铁等国内巨头受益 [69][70] * **纺织品**：中国纺织品出口增长30%，印尼纺织品生产商如Pan Brothers和Sri Rejeki Isman因此面临激烈竞争 [74][75] **5 其他重要内容** * 中国的经济增长模式仍由生产侧驱动，最新五年规划强调“新质生产力”和保持高制造业占比，意味着工业产能建设仍是重点 [16] * “反内卷”运动的时间线显示，自2024年7月政治局会议首次在高层级会议提及以来，相关政策讨论和行动在多个行业密集展开 [12] * 报告指出，对于世界其他地区而言，持续的“反内卷”运动可能越来越像是在接收中国“过剩产能的出清” [10]

公司基本信息 - 惠州市新壹电子有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] - 公司经营范围涵盖电池制造与销售、电子元器件制造与批发、人工智能软件开发等 [1] 主要业务范围 - 核心业务包括电池制造、电池销售及蓄电池租赁 [1] - 业务延伸至电池零配件生产与销售、电子元器件制造与批发 [1] - 技术业务涉及技术服务与开发、人工智能应用及基础软件开发 [1] - 其他业务包括塑料制品制造与销售、信息系统集成与运维服务、货物进出口等 [1]

实体商业面临的挑战 - 实体商业经营困难，“旺铺转让”招牌和打折促销告示随处可见，行业面临寒冬 [1] - 反复的疫情导致人们外出逛街频率降低，转向网络购物，对实体店造成冲击 [1] - 高昂的租金成本是主要压力，尤其在一线城市，小店铺月租动辄上万元 [1] - 电商崛起是实体店陷入生存边缘的主因，电商已吞噬实体店一半以上的市场份额 [3] 电商对实体商业的竞争优势 - 电商提供显著的价格优势和送货上门的便利性，吸引消费者 [5] - 足不出户即可收货节省了消费者时间，部分电商提供“无理由退货”政策，创造无忧购物体验 [5] - 当下年轻人更偏爱网购的消费习惯进一步削弱了实体店吸引力 [5] 实体商业的潜在发展机遇与策略 - 实体店应着力发挥其在消费体验上的独特优势，提供真实的触感和直观感受 [7] - 实体店“所见即所得”的购物体验是电商难以比拟的，例如服装可试穿以避免线上购物的尺码不合等问题 [7][8] - 实体店需要挖掘并放大自身特色优势，例如家电行业凭借专业的安装和完善的售后维修服务建立消费者信任 [10] - 创新经营模式是发展必由之路，推行O2O模式将线上线下结合可创造新的增长点 [10] - 通过添加客户微信、朋友圈发布新品信息引导微信下单、实体店提货等方式，可拓宽渠道并增强客户互动 [10]

业绩预期 - 公司预计将于2025年10月27日盘后公布2025年第三季度财报 [1] - 市场一致预期第三季度营收为39.2亿美元，较去年同期下降1.7% [2] - 市场一致预期第三季度每股收益为1.42美元，较去年同期大幅下降58.6% [2] 业绩表现与预期 - 上一季度公司每股收益未达预期，负面差异为13% [3] - 在过去四个季度中，公司每股收益平均超出预期0.6% [3] 业绩面临的压力 - 受通胀压力和市场不确定性影响，消费者情绪负面导致全球需求疲软，可能损害季度业绩 [4] - 疲软的房屋销售和整体可自由支配支出拖累公司表现 [4] - 更高的促销活动、不利的价格/产品组合以及外汇折算带来不利影响 [4] - 竞争加剧带来销量压力，外国竞争对手在关税实施前预先装载亚洲进口产品，导致促销环境激烈 [5] - 较高的原材料成本可能增加成本并影响即将报告季度的利润率，钢材、树脂和贱金属等关键材料成本波动是担忧之一 [5] - 市场对MDA亚洲和MDA拉丁美洲地区的营收一致预期分别为2.35亿美元和8.18亿美元，分别下降1.7%和3.3% [6] 公司的应对措施 - 管理层已采取削减成本和定价行动以抵消高成本问题 [7] - 公司的成本削减和组织简化措施持续进行，包括降低结构性和可自由支配成本、利用原材料通缩机会、有效管理营运资本以及调整供应链 [7] - 公司一直专注于成功推出新产品 [7] 股票估值与表现 - 公司股票远期12个月市盈率为5.25倍，低于其五年高点13.51倍，也低于家用电器行业平均水平的8.50倍 [9] - 过去三个月，公司股价下跌4.1%，而行业指数下跌7.1% [9] 其他可能超越盈利预期的公司 - 嘉年华公司当前盈利ESP为+1.45%，Zacks排名为1，预计公布2025财年第四季度业绩时营收和盈利将实现增长，市场预期其季度营收为63.6亿美元（同比增长7.1%），每股收益为0.24美元（同比激增71.4%） [11][12] - 拉尔夫·劳伦公司当前盈利ESP为+1.98%，Zacks排名为2，预计公布2026财年第二季度业绩时营收和盈利将实现增长，市场预期其季度营收为19亿美元（同比增长9.9%） [13][14] - 博伊德游戏公司当前盈利ESP为+1.25%，Zacks排名为3，预计公布2025年第三季度业绩时营收将下降，市场预期其季度营收为8.658亿美元（同比下降9.9%），但每股收益为1.55美元（同比增长2%） [15][16]

核心事件与市场反应 - 公司股价在NSE大幅上涨，盘中最高达1,364卢比，涨幅达10%，当日交易价格约为1,357卢比，较前收盘价上涨9.6% [6][7] - 此次股价上涨源于公司宣布已与母公司实体最终达成一系列重要协议，并获得审计委员会和董事会批准 [1][7] 新达成协议的关键内容 - 根据新的品牌许可协议，公司保留在现有及未来产品领域独家使用"Whirlpool"名称和品牌的权利 [2][7] - 技术许可协议授予公司获取涵盖各类家电产品的特定技术诀窍和知识产权 [2][7] - 过渡服务协议旨在确保公司与母公司之间的服务平稳分离 [3][7] - 新的服务协议有效期至2029年3月31日，将取代年度服务安排，并确保协议期内每个财年有预定的最低服务费 [3][7] - 所有协议条款均按现行市场费率商定，与现有安排类似，旨在加强长期增长和创新，同时确保持续获得母公司支持 [1][7] 公司近期财务表现 - 公司第一季度净利润为12.6亿卢比，较上一财年同期的14.5亿卢比略有增长 [6][7] - 第一季度营业收入下滑近3%，至243.2亿卢比，对比上一财年同期为249.7亿卢比 [6][7] - 公司股价年初至今累计下跌25% [7]

促消费活动成效 - 黑龙江省省市县联动组织开展各类促消费活动1400余场 [1] - 发放政府消费券超6亿元，直接带动消费超120亿元 [1] 社会消费品零售表现 - 今年1月至8月，黑龙江省社会消费品零售总额为3540.4亿元 [1] - 社会消费品零售总额同比增长5.2%，增速高于全国水平0.6个百分点 [1] 重点商品类别增长 - 限额以上汽车类商品零售额同比增长6.6% [1] - 限额以上通信器材类商品零售额同比大幅增长65.3% [1] - 限额以上家用电器类商品零售额同比大幅增长67.1% [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国宏观经济与房地产行业 [1][2][3] * 纪要由巴克莱银行（Barclays Bank）香港分行的研究团队撰写 [5] 核心观点与论据 * 中国7月经济活动数据全面放缓 增长动力在第三季度初急剧减弱 原因是国内需求疲软 房地产困境加剧 前期财政刺激效果消退以及反内卷政策的影响 [2] * 维持2025年低于共识的GDP增长预测4.5% 预计季度增长动能将从第二季度的4.1%放缓至第三季度的1.5% 并在第四季度政策刺激生效后恢复至2.5% [3] * 房地产行业仍在寻底 7月房地产投资同比下降17% 为两年半以来最低水平 销售面积同比下降7.8% 为2024年9月政策转向以来最大降幅 [11][28] * 反内卷政策产生收缩性影响 体现在企业贷款需求降至全球金融危机后新低 制造业投资今年首次收缩（7月-0.3%） 以及工业生产和PMI数据弱于预期 [2][11][26] * 零售销售增长显著放缓至3.7% 远低于预期 主要由以旧换新相关商品（如家电和汽车）销售放缓所导致 汽车销售在连续四个月增长后转为下降1.5% [4][24] * 固定资产投资（FAI）出现广泛恶化 7月单月同比下降5.1% 为2020年3月以来首次收缩 基础设施投资亦转为收缩1.9% [11][27] * 工业生产增长放缓至5.7% 高科技制造业增长9.3% 是亮点 但煤炭 粗钢和水泥产量收缩 [29] 其他重要内容 * 以旧换新补贴计划是零售销售波动性的关键驱动因素 第三批690亿元人民币资金于7月底开始部署 第四批同等金额资金预计在10月分配 [4][23] * 福利补贴（如育儿补贴和早期护理）也被视为支持消费的潜在因素 [6] * 私营实体投资连续第四个月下降 7月收缩加深至6.3% 国有企业投资也转为负增长 下降5.1% [26] * 70个城市中有68个城市的二手房价在7月出现环比下跌 [28] * 百强开发商7月合约销售额同比恶化至下降24.3% 为2024年9月以来最严重的单月跌幅 [29]

股价表现 - 公司股价在今日美东时间下午3点前下跌超过5.5% [1] - 市场利率上升(10年期国债收益率接近4.5%)对利率敏感型股票造成压力 [1] 短期挑战 - 公司面临第二季度财报(7月29日)前的波动性增加 [2] - 尽管过去三个月股价上涨26% 但短期阻力显著 [2] - 高利率环境抑制房地产市场 进而影响高利润率家电产品的需求 [2] - 关税冲突可能导致亚洲竞争对手加速向美国市场倾销产品 [2] - 2025年有18.5亿美元债务到期 全年自由现金流指引面临压力(5-6亿美元) [3] 财务压力 - 去年股息支付消耗3.84亿美元现金 [3] - 公司总债务达48亿美元 [3] 长期机遇 - 可能削减股息以缓解债务偿还的不确定性 [5] - 长期来看 公司可能成为贸易冲突的受益者 管理层认为政策有助于创造公平竞争环境 [5] 市场反应 - 当前市场更关注短期风险而非长期机会 [6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对通胀走势保持谨慎，需更多政策行动和数据点来改变通胀预期 [1][3][19] - 维持通胀预测不变，等待政策行动落实 [19] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 6月CPI同比转正（花旗/市场预期：0.0%/-0.1%，前值：-0.1%），此前7月有关于反内卷政策讨论或为供给侧改革2.0前奏 [3] - 环比变化不大，6月环比-0.1%，与2017 - 2019年6月均值及预测一致，累计四舍五入可能导致同比数据预测误差 [5] - 部分小项价格快速上涨贡献显著，其他商品和服务价格环比+0.5%、同比+8.1%，黄金价格有影响，该类别权重约1.7% [5] - 大类价格潜在动能变化不大，食品价格同比-0.3%、环比-0.4%，猪肉价格下行周期加深拖累CPI，其他部分商品价格有一定抵消作用；核心通胀同比+0.7%，环比0.0%，大宗商品价格受其他商品潜在提振，大件商品有基数效应但动量减弱，服务价格变化小 [5] - 油价有一定帮助，但不足以抵消上游国内价格疲软 [5] PPI情况 - PPI通缩加深，6月同比-3.6%，与市场对油价缩窄预期相反，环比-0.4%不变，与CPI改善形成对比 [4] - 6月钢铁和汽车出现分化，凸显需求侧作用，PPI细分中汽车稳定，太阳能和锂电池价格收缩收窄但仍为负，黑色金属和非金属矿物在建筑淡季呈负环比和扩大收缩 [5] GDP平减指数情况 - 25Q2E GDP平减指数预计仍为负，连续第9个季度为负，季度来看，25Q2 CPI平均同比0.0%（25Q1为-0.1%），PPI收缩扩大至-3.2%（25Q1为-2.3%），GDP平减指数可能在25Q2E进一步下降 [18] 通胀展望 - 对CPI而言，猪肉下行周期仍影响整体数据，基数效应可能先变差后变好，夏季整体数据可能再次小幅回落至负值 [19] - PPI前景取决于供给侧改革2.0和需求侧，6月钢铁和汽车的分化进一步凸显需求侧作用 [19]