纪要涉及的公司 US Physical Therapy，在纽约证券交易所交易，股票代码为USPH [2] 核心观点和论据 公司概况 - 公司自1990年成立，目前拥有并管理773家诊所，其中约750家为自有，业务覆盖美国44个州 [4] - 约85%的收入来自物理治疗业务，15%来自工业伤害预防业务 [7] 市场情况 - 康复市场规模超400亿美元，人口老龄化和肥胖等因素使物理治疗需求持续增长，市场需求旺盛且未来可预见时间内将继续增加 [7][8] - 市场高度分散，最大的三家公司Select Medical、ATI和US Physical Therapy合计占比不足10%，有持续整合空间 [9] 业务模式 - 业务增长通过收购和有机增长驱动，每年开设约30家新诊所，通常在6 - 9个月达到收支平衡，18 - 24个月收回投资并实现盈利 [10][13][14] - 收购方面，每年收购40家以上诊所，收购倍数平均为7.5 - 8倍EBITDA，2024年2月新增超100家诊所 [29] - 合作模式上，收购时通常购买70%股权，原创始人保留30%，7年后可选择出售剩余股权，每月按现金情况分配收益，激励双方关注短期和长期利益 [32][34] 费率情况 - 商业业务占比47 - 48%，医疗保险占比33%，工人补偿业务收入占比从2023年的9.5%增至2024年的10.1%，2025年第一季度达10.9%，工人补偿业务每次就诊费率高于其他业务 [19][28] - 过去五年医疗保险费率下降，2026年起有望上升，若相关法案通过，2026年物理治疗医疗保险费率将按医疗保险经济指数的75%增长，去年该指数为3.5% [20][23] 工业伤害预防业务 - 该业务通过收购于2017年进入，当时收入500万美元、EBITDA 100万美元，如今占总收入15%，预计今年收入1.2 - 1.25亿美元，EBITDA约2500万美元 [51] - 有机增长率约15%，加上无机增长每年额外增长10 - 15%，2025年第一季度收入和营业收入均增长29%，利润率约20.6% [52][53] 财务与资本情况 - 过去12个月收入约7亿美元，调整后EBITDA 8500万美元，年收入增长18%，每年支付股息1.8美元，股息收益率约2% [11][12][57] - 资产负债表保守，杠杆率约1.4倍EBITDA，债务1.47亿美元，其中定期贷款目前约1.39亿美元，将于2027年6月到期 [57][59][60] 人员招聘与发展 - 行业人员流失率约30%，公司第一季度流失率17%，长期保持在20%或略低水平，优于行业平均 [64][65] - 加强校园招聘，讲述公司故事吸引新毕业生，开发旅行项目，支付更高薪酬，吸引人才并减少人才流向其他旅行物理治疗项目 [66][69] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司对进入加利福尼亚州持谨慎态度，因该州监管要求高，且有公司执业法案限制 [6] - 公司通过Limber集团开展业务，利用AI跟踪患者运动，患者在就诊期间进行锻炼可使公司获利，且不影响诊所物理治疗师的生产力 [73][74] - 远程物理治疗难以取代面对面治疗，如Hinge等远程治疗公司也在寻求建立网络，将需要的患者送往诊所 [76][77]