涉及的公司与行业 * 公司：英特尔公司 (Intel Corp, INTC.O) [1] * 行业：半导体行业，特别是微处理器、PC与服务器CPU、AI加速器、晶圆代工 (Foundry) 及先进封装领域 [1][26][39] * 提及的竞争对手/同业：台积电 (TSMC) [39]、超微半导体 (AMD) [33] 核心观点与论据 财务表现与业绩指引 * 英特尔2025年第四季度业绩超预期，但2026年第一季度指引因内部CPU供应限制导致毛利率下降而低于市场预期，股价盘后下跌11% [1] * 2026年第一季度是毛利率的低点，预计从第二季度开始，受数据中心与AI部门 (DCAI) 推动，销售额将出现高于季节性的增长 (花旗预计DCAI增长15%) [1] * 花旗将2026/2027财年每股收益 (EPS，不含股权激励) 预测分别下调0.48美元和0.17美元，主要基于更低的毛利率预期 [1] * 花旗将目标价从50美元下调至48美元，基于37倍2027财年调整后市盈率 (此前为35倍)，以反映代工业务前景改善 [1] * 公司预计2026年第二季度至第四季度销售额将高于季节性水平，因其将产能从客户端CPU转向服务器CPU [2] * 公司预计2026年资本支出 (Capex) 同比持平至小幅下降，此前指引为同比下降 [12] 毛利率与盈利能力 * 毛利率承压，公司表示需要改善所有制程节点的良率，且不预期毛利率很快会超过40% [2] * 公司预计服务器CPU将获得更高定价 [2] * 花旗预测2026财年毛利率为36.0%，低于市场共识的36.9%；预测2027财年毛利率为43.9%，高于市场共识的40.7% [19] 终端市场展望 * **PC市场**：英特尔预计PC CPU市场将同比下滑，因内存供应限制抑制需求，并预计2026年下半年PC出货量将进一步下调 [3] * **服务器市场**：英特尔预计服务器CPU市场将实现两位数同比增长，由AI和替换需求驱动，但受供应限制影响，预计2026年全年出货量将低于需求 [3] 业务部门表现 (2025年第四季度) * **客户端计算部门 (CCG)**：营收81.9亿美元，环比下降4%，占第四季度销售额的60%，低于市场共识，因英特尔优先保障数据中心晶圆供应；运营利润率从第三季度的31.6%降至27.0% [13] * **数据中心与AI部门 (DCAI)**：营收47.4亿美元，环比增长15%，占第四季度销售额的35%，超出预期，受强劲的传统服务器需求驱动；运营利润率从第三季度的23.4%升至26.4% [14] * **英特尔代工服务 (IFS)**：营收45.1亿美元，环比增长6%，占第四季度销售额的33%，超出预期，得益于产品组合优化 [15] * **其他业务**：营收5.74亿美元，环比下降42%，占第四季度销售额的4%，超出预期，主要因Mobileye销售额增加 [16] 技术与制造进展 * **18A制程**：良率正在改善，公司目标是在2026年下半年达到行业标准良率 [11] * **14A制程**：正积极与客户接洽，客户正在评估测试芯片，预计客户将在2026年下半年/2027年上半年做出最终供应商决定，风险生产计划于2028年底开始，2028年底至2029年进行大规模量产 [12] * **专用集成电路 (ASIC)**：年化营收已达10亿美元，其中为谷歌生产的Mount Evans基础设施处理器 (IPU) 是产品之一；ASIC芯片在台积电制造，公司志在提升在加速器和计算ASIC市场的份额 [4] * **先进封装**：来自谷歌等少数客户的先进封装 (EMIB和EMIB-T) 营收机会已达数十亿美元，远超此前数亿美元的预期 [5] 资产负债表与现金流 * 现金及短期投资环比增加64.8亿美元，从第三季度的309亿美元增至第四季度的374亿美元，主要受约42.9亿美元运营现金流、14.6亿美元合作伙伴注资以及44.0亿美元其他融资活动推动 [17] * 资本支出约为34.9亿美元 [17] * 长期债务环比微增2900万美元，从440.6亿美元增至440.9亿美元 [17] * 库存金额环比增加1.29亿美元，从115亿美元增至116亿美元；库存天数环比减少3天至123天，低于5年平均的125天 [18] * 应收账款周转天数 (DSO) 环比增加4天至26天，低于5年平均的29天 [18] 其他重要内容 投资评级与催化剂 * 花旗维持对英特尔的“中性”评级，因对英特尔代工业务看法转好且对管理层信心增强，但仍预期公司将在核心CPU市场丢失份额 [28] * 预计2026年第三季度的投资者日活动将成为股价的重要催化剂 [1] 风险因素 * **PC终端市场**：公司约90%的销售额来自PC和服务器领域，高度依赖IT支出 [30] * **竞争**：在微处理器市场直接与AMD竞争，市场份额的任何波动都可能带来风险 [31] * **客户风险**：最大的几家PC OEM客户合计贡献约45%的营收，来自这些客户的订单大幅减少将对业绩产生负面影响 [31] * **宏观经济**：业务遍及美国、欧洲和亚洲，任何长期的宏观经济衰退/复苏都可能导致业绩和评级的下行/上行风险 [32] 公司概况 * 英特尔是微处理器领域的半导体公司，在台式机、笔记本和服务器微处理器市场占据约70%的总份额，是头号供应商 [26] * 约90%的总营收和利润来自PC和数据中心部门 [26] * 是一家垂直整合器件制造商 (IDM)，在美国、中国、爱尔兰、以色列等地设有前端晶圆厂，在马来西亚、中国、哥斯达黎加、越南等地设有后端封测厂 [26]