**行业与公司** * 行业聚焦全球汽车行业 特别是电动汽车和混合动力汽车领域[1] * 公司覆盖传统整车制造商福特 通用汽车 丰田 本田 斯巴鲁 现代 起亚[1][11] * 零部件制造商关注电装 爱信 博格华纳 森萨塔[11] **核心观点与论据** * 美欧环保法规自2025年初转向宽松 包括美国《美丽法案》废除燃油经济性罚款 ACC II法案被推翻 IRA电动车补贴将于2025年9月到期 欧洲给予三年达标宽限期[15][16][17][18][19] * 法规宽松使传统车企可优化产品组合 减少低利润纯电动车销售 转而平衡销售燃油车和混动车 北美利润率可能比此前假设高出2-3个百分点 对应150亿至220亿美元息税前利润提升 相对于重点七股2024年520亿美元北美运营利润意义重大[2][15][23] * 全球纯电动车渗透率预测下调 2030年从28%降至25% 2040年从59%降至52% 混动车预测上调 2030年从10%升至12% 2040年从5%升至9% 插电混动车预测也相应上调[3][37] * 混动车需求具有结构性 消费者看重燃油效率和动力性能 即使油价低迷销量依然强劲 单车激励比行业平均低50%以上[10][48] * 车企重新评估电动车战略 丰田将2026年全球电动车产量预测从150万辆降至100万辆 本田将2030年电动车销售目标从200万辆降至70-75万辆 福特推迟电动皮卡生产 沃尔沃放弃2030年只销售电动车目标[65][66] **其他重要内容** * 纯电动车销售呈现两极分化 中国以外地区销量疲软 2025年6月中国销量同比增长37% 而美国下降13% 欧洲下降5%[54] * 东南亚纯电动车渗透率快速上升 2025年上半年泰国从10%升至17% 印尼从3%升至10% 但整体需求疲弱[55] * 存在环境积分减值风险 斯巴鲁已计提7.6亿美元相关准备金 通用汽车2024年环境积分成本约10亿美元[28][79] * 电池价格在大幅下跌后显现企稳迹象 但韩国电池制造商利润率仍然承压[70][73] * 二手车价格下跌和电池技术快速迭代也是影响纯电动车需求的因素[67] **投资建议与风险** * 看好受益于美国市场敞口和混动转型的整车企业 以及受益于燃油车零部件存续需求和混动零部件增长的零部件企业[11][77] * 各公司目标价和评级详见文档13 包括丰田买入目标价3200日元 本田买入目标价1750日元 现代买入目标价30万韩元 起亚买入目标价14.5万韩元 通用买入目标价70美元[13] * 关键风险包括汇率波动 市场份额损失 产品周期弱于预期 地缘政治和关税影响等[111][113][114][115]