公司财务信息发布安排 - 公司计划在2026年4月22日市场收盘后发布2026年第一季度财务业绩 [1] - 公司将于2026年4月23日东部时间上午9点举行电话会议讨论季度业绩 [1] 投资者参与方式 - 投资者可通过公司官网的活动页面在线收听电话会议实时网络直播 [2] - 投资者也可通过提前注册获得包含个性化会议代码的电话拨入号码参与会议 [2] - 公司建议所有参与者在会议开始前15分钟拨入 [2] - 电话会议的回放将于2026年4月23日东部时间中午在公司官网活动页面上线 [2] 公司背景与业务 - 公司名为Churchill Downs Incorporated，纳斯达克股票代码为CHDN [4] - 公司拥有超过150年的历史，其最具标志性和持久性的资产是肯塔基德比赛事 [4] - 公司总部位于肯塔基州路易斯维尔 [4] - 公司业务通过收购、开发和运营现场及历史赛马娱乐场所得以扩展 [4] - 公司业务包括在线投注业务的增长，以及区域性赌场游戏物业的收购、开发和运营 [4]

业绩总结 - 2025年调整后的EBITDA为12.05亿美元，较2024年增长7%[21] - 2025年收入为14.42亿美元，较2024年增长14%[38] - 2025年净收入为3.855亿美元，较2024年下降10.16%[158] - 2025年自由现金流为7亿美元，较2024年增长8%[21] - 2025年自由现金流转化率为58%[21] - 2025年自由现金流收益率为10%[22] - 2025年公司净杠杆率为4.1倍，预计2026年将降至4.0倍以下[26] - 2025年公司通过股票回购计划回购了约3,880万股，平均回购价格约为每股55美元[131] 用户数据 - 2025年肯塔基德比的平均观众人数为1770万，较2024年增长22%[48] - 肯塔基德比的峰值观众人数达到2180万，同比增长8%[1] - 肯塔基德比周的收入约为4.74亿美元，同比增长6%[1] - 肯塔基德比日的节目收入约为3.49亿美元，同比增长9%[1] - 肯塔基德比赛事的收入约为2.34亿美元，同比增长11%[1] - 社交媒体的印象总数超过2.85亿，同比增长67%[1] - 现场观众人数约为37.4万，相当于5场超级碗的观众总和[1] 未来展望 - 2026年资本支出预计在1.8亿到2.2亿美元之间[29] - 2026年维护资本支出预计在9000万到1.1亿美元之间[29] - 预计将在新罕布什尔州投资约1.8亿至2亿美元用于建设[100] - 2025年Wagering Services & Solutions部门的收入预计为5.26亿美元，调整后的EBITDA为1.77亿美元[106] 新产品和新技术研发 - 截至2025年12月31日，公司拥有10个全资区域博彩物业，包含约1,070台老虎机和6张扑克桌的Calder Casino[121] - 2025年，Fair Grounds运营了13个OTB（场外投注站），进一步扩展了公司的博彩业务[122] 负面信息 - 2025年公司的资产减值损失为4750万美元，较2024年的390万美元显著增加[158] - 2025年公司的利息支出为2.977亿美元，较2024年的2.898亿美元有所上升[158] 其他新策略 - 自2015年以来，公司已向股东返还超过24亿美元的资本，包括超过2.9亿美元的股息[129][131] - 2025年公司的总调整后EBITDA按业务部门划分为：现场和历史赛车637百万美元，博彩服务和解决方案177.3百万美元，博彩483百万美元[158]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现了创纪录的净收入和调整后EBITDA，超过了2024年创下的纪录 [5][6] - 2025年第四季度，公司实现了创纪录的净收入和调整后EBITDA [17] - 2025年，公司自由现金流达到创纪录的7亿美元，合每股9.75美元 [22] - 2025年，公司通过股票回购和股息向股东返还了超过4.56亿美元，并连续第15年提高每股股息 [23][24] - 截至2025年12月底，公司银行契约净杠杆率为4.1倍，预计在2026年将降至4倍以下 [24] - 2025年，公司维护性资本支出为7000万美元，预计2026年在9000万至1.1亿美元之间 [22] - 2025年，公司项目资本支出为2.05亿美元，预计2026年在1.8亿至2.2亿美元之间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **现场和历史赛马业务**：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA [6][17] - **投注服务与解决方案业务**：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA，该部门调整后EBITDA在2025年增长了7%，主要受Exacta业务持续增长驱动 [6][20] - **地区博彩业务**：2025年表现稳健，但同店全资赌场（不包括赛马）利润率较2024年小幅下降0.8个百分点，主要反映了密西西比州的业绩 [21] - **历史赛马机业务**：在肯塔基州和弗吉尼亚州均实现了创纪录的调整后EBITDA [18][20] - **肯塔基州HRM**：尽管2025年1月有重大天气事件，但全州范围内报告的GGR同比增长了两位数 [19] - **弗吉尼亚州HRM**：The Rose物业在2025年每个季度的单位GGR均实现了连续增长 [20] - **TwinSpires赛马业务**：对肯塔基橡树赛和肯塔基德比等顶级赛事的投注近年来显著增长 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **肯塔基德比**：2025年，肯塔基德比赛、德比日赛事和整个德比周的总投注额创下纪录，电视收视率达到近40年来的最高水平 [7] - **肯塔基州HRM市场**：2025年2月开设了欧文斯伯勒场馆，并于近期在卡尔弗特市开设了Marshall Yards Racing and Gaming [8] - **弗吉尼亚州HRM市场**：扩大了里士满物业，并在亨里科县开设了Roseshire Gaming Parlor [8] - **新罕布什尔州市场**：计划投资1.8亿至2亿美元开发塞勒姆的罗金厄姆赌场，预计2027年中开业 [9][13] - **其他市场**：Exacta技术已应用于堪萨斯州威奇托、阿拉巴马州的第三方HRM物业，并正在探索国际机会 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司五大战略重点**：1) 持续发展肯塔基德比；2) 扩大HRM投资组合；3) 发展Exacta技术业务；4) 发展TwinSpires赛马业务；5) 在整个投资组合中进行有纪律的投资 [9][15] - **德比相关投资**：完成了Starting Gate Pavilion and Courtyard的改造，可容纳约8,100名客人 [7] 正在改造Mansion和Finish Line Suites，预计在2028年德比前完成Victory Run项目，将增加1,400个座位（增长22%） [10] 2026年德比周将增加周日赛事，使现场赛马日达到7天 [11] - **HRM业务扩张**：在肯塔基州获得监管批准引入基于历史赛马的电子桌牌游戏，并于2026年2月初推出了首款轮盘赌ETG [9][33] 计划开发更多基于HRM的ETG，如掷骰子和二十一点 [14] - **垂直整合**：2024年收购Exacta为HRM业务的增长提供了重要支持和利润率改善 [14][20] - **对iGaming的立场**：公司认为iGaming对弗吉尼亚州不利，并积极表达这一观点 [43][44] - **对预测市场的立场**：公司未同意向预测市场提供其赛马内容，认为这不符合其客户和股东的最佳利益 [39][40] - **人工智能应用**：在TwinSpires平台推出AI赛马分析工具，并计划开发交互式AI工具，以提升客户体验和内部运营效率 [55][56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年业绩**：是公司又一个创纪录的年份，不包括2020年，已连续9年实现创纪录的收入和调整后EBITDA [17] - **2026年德比展望**：预计将为2026年带来1500万至2000万美元的增量调整后EBITDA [18] 需求强劲，销售进度领先于往年，包括里程碑式的第150届德比 [16][60] - **经营环境**：2025年初面临具有挑战性的同比环境和经济不确定性，包括销售周期后期与关税相关的波动 [7] 新的联邦税法可能为地区博彩和HRM业务提供有意义的顺风，例如取消小费税、加班税等 [15][22] - **增长动力**：公司进入2026年势头强劲，拥有多个增长动力和独特的高质量资产组合 [24] - **长期信心**：对公司基于核心竞争力和有纪律的资本配置实现可持续长期增长充满信心 [16][24] 其他重要信息 - **肯塔基橡树赛**：已是美国投注额第四高的赛马赛事，2026年将移至NBC和Peacock的黄金时段（东部时间晚上8点至9点）播出 [11][12] - **Rockingham赌场市场潜力**：位于极具吸引力的市场，20英里半径内有超过80万成年人，大波士顿都会区有超过490万人 [13] - **资本配置**：资本配置策略继续支持有纪律的增长，并专注于股东回报 [22] - **联邦税法影响**：新税法条款可能通过增加客户收入，为业务带来顺风 [22][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于德比早期定价、需求趋势以及1500-2000万美元增量EBITDA的构成和潜在超预期机会 [28] - 德比各项业务运转良好，门票销售令人满意，已进入销售后期阶段，赞助情况良好，投注额需到比赛日才知，但趋势积极 [29] - 增加一个赛马日令人兴奋，符合客户和粉丝的需求 [30] - 与2025年初受关税冲击不同，2026年感受到的是顺风，特别是税改法案的益处 [60][61] 问题: 关于肯塔基州HRM业务的增长动力、ETG进展以及长期增长潜力 [32] - 当前增长主要来自产品的持续演进和市场建设，而非ETG [33] - ETG（首先是轮盘赌）正在推出，这将增加产品内容，提升整体体验，预计将在今年及未来几年逐步发展 [33][34] - 肯塔基州HRM是一个强大且不断改进的产品，团队能力持续提升，相信仍有更多增长空间 [34] 问题: 关于预测市场是否对赛马投注业务构成影响 [37] - 观察到投注向大型赛事集中的趋势，德比和橡树赛等优质内容越来越重要 [38] - 赛马彩池投注受《州际赛马法》管辖，未经公司明确同意，其他平台（包括预测市场）不得使用其内容 [39] - 公司目前未同意向预测市场提供内容，认为现有分销渠道充足且条款有利，预计预测市场不会成为赛马彩池投注的一部分 [39][40] 问题: 关于弗吉尼亚州iGaming法案的进展和前景 [42] - iGaming在弗吉尼亚州尚未成为法律，目前有相关法案在讨论中 [43] - 公司认为iGaming对该州不利，许多立法者和民意调查也显示如此 [43][44] - 立法过程充满变数，公司有信心弗吉尼亚州立法机构和州长会做出正确决定 [44] 问题: 关于公司投资组合的协同效应以及是否有非核心资产可能被剥离 [46][47] - 公司建立了一系列有趣的业务，并通过关注增长和利润率将它们联系起来 [47] - 不断评估如何改进业务、发现机会，以及这些业务如何协同发展以推动利润提升 [48] - 这是一个不断发展的过程，答案可能随时间变化，公司专注于做擅长的事、增长业务并提高利润率 [48] 问题: 关于除已提及州外，美国其他州引入历史赛马机业务的可能性 [50] - HRM在已实施的州（如肯塔基、弗吉尼亚）取得了良好成果，创造了就业和投资，并与农业联系紧密 [50] - 未来的挑战和机遇在于向其他考虑此模式的州传播这一成功故事 [50] - 许多州已在某种程度上考虑过HRM，公司的任务是帮助推动这个故事，在其他州发展关系以寻求机会 [51] 问题: 关于AI技术在业务中的应用现状和2026年规划 [53] - AI应用分为两类：提升客户体验和优化内部运营 [55] - 在TwinSpires平台推出了AI赛马分析工具，并计划扩展和增强该工具，同时开发交互式AI问答工具 [55][56] - 在内部运营方面，探索利用AI改进营销、成本管理和采购等，公司拥抱AI并持续寻找其帮助业务的方式 [57] 问题: 关于德比销售进度、关键绩效指标以及与2025年同期对比的更多细节 [59] - 公司对德比的销售进程一直有很好的能见度 [60] - 2025年同期因关税问题干扰了销售进程，而2026年已回到正轨，各项KPI符合预期和往年对比 [60] - 与2025年面临逆风不同，2026年感受到的是顺风，特别是税改益处 [61] 问题: 关于弗吉尼亚州The Rose物业的全年增长预期以及北弗吉尼亚赌场竞争 [64] - 弗吉尼亚州业务在1月份表现强劲，尽管有天气干扰 [65] - The Rose所在市场人口结构、财富等条件优越，预计有很长的增长跑道 [65] - 关于北弗吉尼亚其他赌场的讨论每年立法期都会出现，但距离实现还很远，且市场足够大 [66] - 公司不预期近期在北弗吉尼亚会出现竞争，当前重点是执行自身业务增长计划 [67] 问题: 关于在高自由现金流环境下，股票回购是否会变得更加程式化，以及这是否影响新项目投资决策 [69] - 公司处于现金流强劲的有利位置，部分得益于税改 [70] - 股票回购一直是资本管理的重要组成部分，公司会将其与其他现金用途（如投资）进行权衡评估 [70] - 未来规划中，会平衡股票回购、杠杆、投资等因素，目标是做出对股东回报最有利的决策 [71] 问题: 关于肯塔基州ETG的推广瓶颈，以及德比在媒体版权和赞助方面的机遇 [74] - ETG是新产品，需要负责任地推广，确保监管机构、客户满意，并合理安排游戏机数量，目前处于这一过程的开始阶段 [75][76] - 轮盘赌是首个获批游戏，公司正在努力开发其他产品，没有瓶颈，只有审慎的推广 [75][76] - 德比在国际上，特别是中东地区，受到越来越多的关注，公司已在中东新增了3场“德比之路”资格赛 [77] - 国际影响力的提升将驱动未来赞助、高端观众、授权和投注等方面的增长 [78]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司实现了创纪录的净收入和调整后EBITDA 超过了2024年创下的历史记录 [5][6] - 公司2025年自由现金流达到创纪录的7亿美元 合每股9.75美元 [22] - 2025年公司回购了超过420万股股票 并通过股票回购和股息向股东返还了超过4.56亿美元 [23] - 截至2025年12月底 银行契约净杠杆率为4.1倍 预计在2026年将降至4倍以下 [24] - 2025年维护性资本支出为7000万美元 预计2026年将在9000万至1.1亿美元之间 [22] - 2025年项目资本支出为2.05亿美元 预计2026年将在1.8亿至2.2亿美元之间 [23] - 2025年是公司连续第9年实现创纪录的营收和调整后EBITDA（2020年除外） [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **现场和历史赛马业务**：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA [6] - **投注服务和解决方案业务**：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA 该部门2025年调整后EBITDA增长了7% 主要由Exacta业务的持续增长驱动 [6][20] - **地区性博彩业务**：2025年表现稳健 但同店全资赌场利润率（不包括赛马）较2024年小幅下降了0.8个百分点 主要反映了密西西比州的业绩 [21] - **肯塔基州HRM业务**：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA 尽管今年一月有重大天气事件 但全州报告的GGR同比增长了两位数 [18][19] - **弗吉尼亚州HRM业务**：2025年实现了创纪录的调整后EBITDA The Rose物业在2025年每个季度的单位GGR均实现了连续增长 [20] - **丘吉尔园赛马场**：2025年实现了创纪录的全年调整后EBITDA [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **肯塔基德比赛**：2025年创造了肯塔基德比比赛、德比日赛事和整个德比周的投注金额记录 并取得了近40年来的最高电视收视率 [7] - **肯塔基州HRM市场**：2025年2月开设了欧文斯伯勒场馆 并于近期在卡尔弗特城开设了Marshall Yards Racing and Gaming 此外 肯塔基州已批准引入基于历史赛马的电子桌游 [8][9] - **弗吉尼亚州HRM市场**：扩大了里士满物业 并在亨里科县开设了Roseshire Gaming Parlor The Rose在北弗吉尼亚运营的第一年取得了显著进展 [8][9] - **新罕布什尔州市场**：宣布计划投资1.8亿至2亿美元开发塞勒姆的Rockingham赌场 预计2027年中开业 该市场20英里半径内有超过80万成年人 大波士顿都会区有超过490万人口 [9][13] - **B2B及国际市场**：Exacta技术已应用于堪萨斯州威奇托的第三方HRM物业以及阿拉巴马州 并继续探索国际机会 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略围绕五大重点**：持续发展肯塔基德比、扩大HRM投资组合、发展Exacta技术业务、发展TwinSpires赛马业务、在整个投资组合中进行有纪律的投资 [9][15] - **肯塔基德比发展计划**：2026年将揭幕新装修的Mansion并完成Finish Line Suites的装修 Victory Run项目预计在2028年德比前完工 将增加1400个（22%）净座位容量 [10] - **HRM业务扩张**：将继续在肯塔基州和弗吉尼亚州扩大HRM场馆 并继续建设新罕布什尔州的Rockingham大赌场 同时保留Chasers HRM许可证的开发权利 [13] - **垂直整合战略**：2024年收购Exacta为肯塔基和弗吉尼亚HRM业务的增长提供了重要支持和利润率改善 Exacta也将是新罕布什尔州Rockingham场馆的技术基石 [14] - **产品创新**：2025年2月在肯塔基州HRM设施中引入了首批轮盘电子桌游 并计划开发更多基于HRM的ETG 如掷骰子和二十一点 [9][14] - **对竞争和监管的看法**：公司认为弗吉尼亚州的iGaming法案对当地环境不利 并对此持反对态度 同时认为北弗吉尼亚短期内不会出现新的赌场竞争 [41][42][65] - **对预测市场的立场**：公司未同意向预测市场提供其赛马内容 认为这不符合其客户和行业参与者的最佳利益 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年业绩**：尽管在2025年初面临具有挑战性的同比环境和经济不确定性（包括销售周期后期的关税相关波动） 但公司团队执行得非常出色 [7] - **2026年德比展望**：预计德比将为2026年带来1500万至2000万美元的增量调整后EBITDA 需求强劲 销售进度领先于往年 包括里程碑式的第150届肯塔基德比 [16][18] - **宏观环境与税收政策**：新的联邦税法可能为地区性博彩和HRM业务提供有意义的顺风 例如取消小费税、加班税等条款可能增加客户收入 [15][21] - **未来增长动力**：公司进入2026年势头强劲 拥有多个增长动力和独特的高质量资产组合 为持续扩张做好了准备 [24] - **行业趋势**：公司注意到消费者持续向线上迁移 优质内容日益重要 因此专注于围绕德比日等大型赛事打造内容 [15][36] 其他重要信息 - **德比周扩展**：2025年德比周接待了37.5万名观众 相当于5届超级碗 2026年将增加4月26日（周日）的赛事 这是超过15年来德比周首次包含周日赛马 将赛马节延长至8天内的7个现场赛马日 [11] - **肯塔基橡树赛**：2026年肯塔基橡树赛将在NBC和Peacock的黄金时段（东部时间晚上8点至9点）播出 该赛事已是美国投注额第四高的赛马比赛 [11][12] - **人工智能应用**：公司正在利用AI提升客户体验 例如在TwinSpires平台推出赛马分析AI工具 并计划推出交互式工具 同时也在探索利用AI改进营销和成本管理 [52][53][54][55] - **国际拓展**：公司正日益关注国际市场 特别是中东地区 并引入了3场新的中东“德比之路”资格赛 以提升德比品牌的国际影响力和赞助机会 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于德比早期定价和需求趋势以及1500-2000万美元增量EBITDA的构成差异和潜在超预期机会 [27] - 德比票务销售进程已进入后期 整体销售情况令人鼓舞 赞助情况良好 投注金额需到比赛日才能知晓 但趋势积极 公司对2026年有良好预期 [28] - 公司对增加赛马日感到兴奋 认为这符合客户和粉丝的需求 [29] 问题: 关于肯塔基州HRM业务的增长动力、ETG的进展以及长期增长潜力 [31] - 肯塔基州的增长源于产品的持续演进和市场的建设 ETG于2025年2月刚刚开始推出 尚未对前期业绩产生影响 轮盘是首个产品 未来将逐步增加其他ETG产品 [32][33] 问题: 关于预测市场是否对赛马投注构成影响 [35] - 公司认为消费者倾向于大型赛事 德比和橡树赛等优质内容日益重要 关于预测市场 公司依据《州际赛马法》拥有内容知识产权 目前未同意向预测市场提供内容 预计未来也不会 [36][37][38] 问题: 关于弗吉尼亚州iGaming法案的立法进展 [40] - iGaming法案尚未成为法律 公司认为其对弗吉尼亚州不利 并已明确表达此观点 立法过程存在诸多噪音 公司相信弗吉尼亚州立法机构和州长会做出正确决定 [41][42] 问题: 关于公司投资组合的协同效应以及是否有非核心业务 [44] - 公司建立了一系列有趣且相互关联的业务 专注于增长和利润率提升 通过垂直整合等方式不断评估和改进业务协同效应 这是一个持续演变的进程 [45][46] 问题: 关于Exacta平台在美国其他州的扩张机会 [48] - HRM模式在已实施的州取得了成功 创造了就业和投资 并常与州内农业关联 公司的工作是向其他考虑HRM的州讲述这一成功故事 目前已有多个州在关注HRM [48][49] 问题: 关于AI技术的应用现状和2026年路线图 [51] - AI应用分为两类：一是提升客户体验 如TwinSpires的AI赛马分析工具 并计划推出交互式工具；二是利用AI改进内部运营 如营销和成本管理 公司积极拥抱AI技术 [52][53][54][55] 问题: 关于今年德比销售进度与去年相比的更多关键绩效指标细节 [57] - 公司对德比销售有很好的能见度 去年因关税问题干扰了销售进程 今年已回到正轨 各项KPI符合预期和计划 且宏观环境（如税收法案）带来的是顺风而非逆风 [58][59] 问题: 关于弗吉尼亚州The Rose物业的全年增长预期以及北弗吉尼亚赌场竞争 [61][62] - 弗吉尼亚州业务在一月份表现强劲 The Rose所在市场人口结构优越 财富集中 预计有很长的增长跑道 关于北弗吉尼亚新赌场的讨论是每年的立法噪音 短期内不会出现竞争 公司专注于执行自身增长计划 [63][64][65] 问题: 关于高自由现金流下的股票回购策略和资本分配优先级 [67] - 公司现金流强劲 股票回购一直是资本管理的重要组成部分 未来将平衡股票回购与其他投资机会（如新项目、控制杠杆） 旨在为股东创造最佳回报 [68][69] 问题: 关于肯塔基州ETG的推广瓶颈以及德比在媒体版权和赞助方面的机会 [72] - ETG是新产品 需要负责任地逐步推广 目前正从轮盘开始 并开发其他游戏 不存在瓶颈 只是审慎推进 [73] - 德比在国际上（尤其是中东）的兴趣日益增长 公司已新增中东地区的“德比之路”资格赛 国际参与度的提升将驱动未来赞助、高端观众和投注等方面的增长 [75][76]

公司整体业绩摘要 - 2025年第四季度净营收创纪录，达到6.659亿美元，同比增长4170万美元或7% [6] - 2025年第四季度归属于公司的净利润为5130万美元，同比下降2040万美元或28%；调整后净利润为6830万美元，与去年同期基本持平 [3][6] - 2025年第四季度调整后EBITDA创纪录，达到2.47亿美元，同比增长1040万美元或4% [3][6] - 2025年全年净营收为29.259亿美元，同比增长1.916亿美元；调整后EBITDA为12.053亿美元，同比增长4610万美元 [3][6] - 2025年全年归属于公司的净利润为3.83亿美元，同比下降4380万美元；调整后净利润为4.402亿美元，与去年同期基本持平 [3][31] - 2025年公司通过股票回购和股息向股东返还了4.563亿美元资本，年末净银行杠杆率为4.1倍 [6] 业务板块业绩：现场与历史赛马 - 第四季度营收为3.194亿美元，同比增长4390万美元；调整后EBITDA为1.221亿美元，同比增长2050万美元 [5][6][8] - 全年营收为14.424亿美元，同比增长1.754亿美元；调整后EBITDA为6.37亿美元，同比增长6240万美元 [5][9][10] - 增长主要由肯塔基州和弗吉尼亚州的历史赛马机业务驱动：肯塔基州HRM业务第四季度营收增长2080万美元，全年增长7260万美元；弗吉尼亚州HRM业务第四季度营收增长1610万美元，全年增长8830万美元 [6][7][9] - 2025年9月29日，公司在弗吉尼亚州亨利科县开设了Roseshire游戏厅；2026年2月25日，在肯塔基州西南部开设了Marshall Yards赛马与游戏中心 [6] - 公司计划在2026年中期至2027年期间，投资1.8亿至2亿美元在新罕布什尔州塞勒姆建设Rockingham Grand Casino [6] 业务板块业绩：投注服务与解决方案 - 第四季度营收为1.149亿美元，同比增长690万美元；调整后EBITDA为4200万美元，同比增长470万美元 [11][12][13] - 全年营收为5.263亿美元，同比增长2560万美元；调整后EBITDA为1.773亿美元，同比增长1170万美元 [11][15][16] - 增长主要来自体育博彩业务、Exacta平台以及TwinSpires赛马投注：体育博彩业务第四季度营收增长450万美元；Exacta业务全年营收增长1110万美元，主要得益于自有HRM场馆的增量；TwinSpires赛马业务全年营收增长1180万美元，主要受德比周投注推动 [12][13][15][16] 业务板块业绩：游戏 - 第四季度营收为2.503亿美元，同比下降720万美元；调整后EBITDA为1.089亿美元，同比下降1120万美元 [17][18][19] - 全年营收为10.493亿美元，同比增长390万美元；调整后EBITDA为4.83亿美元，同比下降2390万美元 [17][20][21] - 业绩下滑主要受路易斯安那州HRM业务停止、密西西比州临时道路施工及当地宵禁影响：第四季度路易斯安那州业务减少800万美元，密西西比州业务减少230万美元 [18][19] - 全年业绩部分被2024年4月开业的Terre Haute Casino Resort所抵消，该度假村带来3330万美元营收增长 [20][21] - 联营投资业绩下降，主要由于Rivers Des Plaines面临竞争加剧以及Miami Valley Gaming的一次性地方税减免影响 [19][21] 资本管理与股东回报 - 2025年第四季度回购310,639股普通股，成本3200万美元；全年回购4,190,380股，成本4.253亿美元 [26] - 截至2025年12月31日，根据2025年7月股票回购计划，公司尚有约4.295亿美元的回购授权额度 [26] - 2025年10月21日，董事会批准将年度现金股息提高7%至每股0.438美元，这已是公司连续第十五年提高每股股息 [27] - 2026年预计项目资本支出约为1.8亿至2.2亿美元，资金将来自经营现金流和现有循环信贷额度 [28] 税务与财务影响 - 2025年7月4日美国颁布的H.R.1法案对公司现金流产生重大有利影响，主要由于100%奖金折旧规则的永久恢复以及基于EBITDA 30%的利息费用扣除限制 [29] - 受此影响，公司开始利用与之前受限利息费用相关的8510万美元净递延税资产，预计将减少现金税支出，增加经营活动现金流 [29] - 第四季度净利润同比下降，部分原因是为主要无法实现的州递延税资产建立了1250万美元的估值备抵 [30]

公司公告核心 - 丘吉尔唐斯公司宣布了其2026年第152届春季赛会及肯塔基德比周的详细安排，包括赛程、新活动及票务信息 [1][2][3] 2026年第152届春季赛会及德比周赛程 - 第152届春季赛会将于2026年4月25日至6月28日举行，为期9周，共包含44个比赛日 [1] - 德比周将于2026年4月25日至5月2日举行 [1] - 德比周开幕式将于2026年4月25日下午举行，内容包括第152届肯塔基橡树赛和德比赛的闸位抽签庆祝活动 [5] - 2026年4月26日，德比周将自2010年以来首次在周日举行比赛，活动名为“周日狂欢日” [5] - 第152届肯塔基橡树赛将于2026年5月1日东部时间晚上8点至9点黄金时段在NBC和Peacock首次播出，并以壮观的黄昏赛马结束 [5] - 第152届肯塔基德比将于2026年5月2日星期六举行，并在NBC和Peacock进行直播 [5] 赛事活动亮点 - 肯塔基橡树赛专注于三岁雌马，赛事总奖金为150万美元，其传统与时尚和女性健康倡导相关 [5] - 肯塔基德比是赛马三冠王系列赛的首战，为世界顶级三岁纯种马举办的1.25英里比赛，赛事总奖金为500万美元 [5] - 德比周内设有系列主题赛马日，包括肯塔基橡树赛 [4] - 2026年4月27日，观众可在“黎明唐斯”活动中观看德比和橡树赛参赛马匹训练，并享用早餐 [5] - 2026年4月28日为“502日”，展示路易斯维尔社区精神；4月29日“赢利星期三”展示对社区基金会及当地非营利组织的支持；4月30日“ Thurby ”是庆祝肯塔基传统的高能量活动 [5] 公司业务与资产介绍 - 丘吉尔唐斯赛马场是世界最传奇的赛马场，自1875年起成为美国历史最悠久的年度体育赛事肯塔基德比的举办地 [4] - 赛马场位于路易斯维尔，占地175英亩，拥有1英里泥地赛道、7/8英里草地赛道、可容纳约60,000名观众的座位区，以及能容纳1,400匹马的马厩区和供后勤人员使用的114间宿舍 [4] - 公司全年运营 simulcast 投注设施 [4] - 丘吉尔唐斯公司通过收购、开发和运营现场及历史赛马娱乐场所、发展在线投注业务以及收购、开发和运营区域性赌场游戏资产来实现扩张 [6]

ClearBridge中盘股策略2025年第四季度表现 - 策略季度回报跑输基准罗素中盘指数，后者同期回报为0.16% [1] - 业绩不佳主要受市场领涨股集中和情绪驱动交易影响，信息技术和房地产持仓表现疲软构成拖累 [1] - 部分非必需消费品股票上涨提供了部分支撑，持仓中分散性高且盈利反应不均的现象持续影响中盘股表现 [1] ClearBridge对市场前景与选股的看法 - 投资组合管理团队持谨慎乐观态度，认为政策、利率和商业投资前景的明朗化可能为主动选股创造更有利环境 [1] - 随着估值差距扩大以及众多中盘股公司基本面持续增强，主动管理的机会可能增加 [1] 丘吉尔唐斯公司近期表现与业务 - 公司业务涵盖游戏、赛马和在线投注资产，拥有标志性的肯塔基德比赛事及区域性赌场资产 [2] - 其一个月回报率为-11.91%，52周股价区间为85.58美元至126.60美元 [2] - 截至2026年1月27日，股价收于约100.23美元，市值约为70.29亿美元 [2] ClearBridge对丘吉尔唐斯公司的持仓评价 - 丘吉尔唐斯公司是投资组合中的新持仓，属于非必需消费品板块，是该季度的亮点之一 [3] - 公司股价上涨，因在经历与肯塔基德比时间安排及消费者情绪疲软相关的早期弱势后，其运营趋势已恢复正常化 [3] 丘吉尔唐斯公司的市场关注度 - 在第三季度末，有45只对冲基金投资组合持有丘吉尔唐斯公司，较前一季度的43只有所增加 [4]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2026年2月25日（周三）市场收盘后发布2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司将于2026年2月26日（周四）东部时间上午9点举行电话会议讨论季度业绩 [1] 投资者参与信息 - 投资者可通过公司官网的在线网络直播收听电话会议 [2] - 投资者也可通过提前注册电话会议的方式参与 注册后将获得包含个性化会议代码的拨入号码 [2] - 所有参与者被建议在会议开始前15分钟拨入 [2] - 电话会议的回放将于2026年2月26日（周四）东部时间中午在公司官网提供 [2] 公司背景与业务 - 公司名称为Churchill Downs Incorporated（CDI） 纳斯达克股票代码为CHDN [4] - 公司拥有超过150年的历史 其最具标志性和持久性的资产是肯塔基德比 [4] - 公司总部位于肯塔基州路易斯维尔 [4] - 公司业务通过以下方式扩展：收购、开发和运营现场及历史赛马娱乐场所 发展在线投注业务 以及收购、开发和运营区域性赌场游戏资产 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现创纪录的净收入和调整后EBITDA [5][22] - 现场和历史赛马业务部门第三季度净收入增长21%，调整后EBITDA增长25%，连续第21个季度实现创纪录增长 [22] - 公司第三季度产生自由现金流1.66亿美元，每股自由现金流2.34美元，同比增长13% [25] - 自由现金流收益率基于过去12个月业绩约为10% [25] - 公司预计2025年和2026年因现金税减少将增加自由现金流5000万至6000万美元 [27] - 第三季度末银行契约净杠杆率为4.1倍，预计年底维持该水平，2026年将低于4倍 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 现场和历史赛马业务部门实现创纪录的第三季度调整后EBITDA [5][22] - 所有肯塔基州HRM物业均表现强劲，路易斯维尔和北肯塔基州团队调整后EBITDA实现两位数增长 [22] - 肯塔基州HRM物业第三季度利润率同比提高超过3个百分点 [23] - 投注服务和解决方案业务部门因Exacta业务持续增长，第三季度调整后EBITDA创纪录 [24] - 游戏业务部门第三季度表现相对良好，剔除路易斯安那州业务移除HRM的影响后，全资游戏物业调整后EBITDA增长超过300万美元，利润率提高1.1个百分点 [25] - 游戏业务中评级玩家表现持续强劲，非评级玩家趋势同比和环比均有所改善 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 弗吉尼亚州The Rose物业第三季度GTR每单位每天在调整日历差异后逐月增长 [23] - 弗吉尼亚州里士满HRM场馆完成扩建，增加450台增量HRM [23][15] - 弗吉尼亚州同店HRM物业第三季度综合利润率为51% [24] - 新罕布什尔州完成收购Casino Salem项目90%权益，该市场20英里半径内有约80万成年人，大波士顿MSA有超过490万人 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于肯塔基德比周的五个关键增长催化剂：票务收入、转播权、投注、赞助和许可、选择性翻新和扩张的资本投资 [7][8][9][11] - 计划投资2.8亿至3亿美元建设名为Victory Run的新设施，预计2028年德比前完工 [12] - 肯塔基州第八个HRM娱乐场所Calvert City按计划于2026年第一季度开业 [14] - 弗吉尼亚州HRM部署数量目前为4875台 [15] - Exacta业务通过肯塔基州和弗吉尼亚州HRM运营扩张以及第三方关系实现增长 [18] - 公司正在争取批准部署基于HRM的电子桌面游戏 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在线体育投注在美国日益普及对肯塔基德比及德比周赛事的投注非常有利 [9] - TwinSpires.com平台在体育投注快速扩张期间持续发布强劲的独特用户增长 [10] - 公司相信肯塔基德比将在2026年及以后实现出色增长，近期对HRM物业和Exacta技术的投资也将如此 [20] - 战略决策、 disciplined capital allocation、强劲资产负债表和多元化投资组合推动调整后EBITDA和自由现金流的可持续长期增长 [20] - 联邦税收法案通过使21%的企业税率和100%奖金折旧规则永久化，将减少现金税并增加自由现金流 [27] 其他重要信息 - 董事会批准将股息提高7%，将于2026年1月6日支付，这是公司连续第15年增加每股股息 [27] - 2025年前九个月维护资本支出5300万美元，预计2025年全年维护资本支出7500万至8500万美元 [26] - 2025年前九个月项目资本支出1.72亿美元，预计2025年全年项目资本支出2亿至2.4亿美元，2026年预计为1.6亿至2亿美元 [26] - 第三季度根据股票回购计划回购超过5000万美元股票 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: Victory Run的ROI目标以及从Starting Gate Pavilion项目中吸取的经验教训 [31] - Victory Run的目标是无杠杆IRR为20%，重点关注第三年，需要时间引入新资产、获得试用和口碑传播 [32] 问题: 电子桌面游戏（ETGs）的潜在机会 [34] - ETGs是HRMs的一个重要前沿领域，在弗吉尼亚州、肯塔基州等没有提供桌面游戏的设施中代表重要机会 [35] - 这是一个技术和监管历程，公司高度重视并认为是一个重要机会，但无法预测其具体影响，取决于最终批准的监管框架 [36][37] 问题: 资本分配、杠杆以及股票回购与项目支出之间的平衡 [39] - 公司资本管理非常自律，承诺明年将杠杆率降至4倍以下 [40] - 在适当时机战略性回购股票，并通过良好的预测模型平衡资本投资、每年增长7%的股息以及其他股票回购 [40] 问题: 全资拥有物业的增量中长期益处以及市场是否给予足够认可 [42] - 公司哲学是全资拥有游戏资产房地产，这提供了稳定性和可预测性 [42] - 公司认为股票并未完全体现其价值，但已围绕区域游戏构建了稳定、持续表现良好且执行良好的战略 [42][43] 问题: 并购环境的活动水平 [46] - 近期实体店领域出现了一些交易公告，表明市场活动有所增加 [47] - 公司既是机会主义的收购方，也是机会出现时的出售方，是市场的灵活参与者，并关注趋势和活动 [47][48] 问题: 新罕布什尔州的并购环境以及是否可能看到更多活动 [50] - 进入新罕布什尔州是基于对该市场的信念，Salem市场的机会对公司来说很有意义 [50] - 新罕布什尔州的故事是对Salem市场的投资，并看到了在一个坚信将长期积极发展的市场上加倍投资的机会 [51] 问题: 德比相关项目的进展阶段以及当前产品是否足够多样化 [53] - 就德比而言，公司认为处于早期阶段，未来机会巨大 [54] - 提供多样化的体验很重要，Victory Run是满足现代消费者需求的正确下一步，它使场地座位容量增加约2%，该区域容量增加20% [55][56][57] 问题: The Rose的利润率增长前景以及政府关门等潜在担忧 [59] - The Rose进展良好，随着每单位赢额上升，利润率应会改善，目前仍在大力投资营销以驱动 awareness [60] - 未察觉到政府关门讨论的影响，该市场巨大，公司仍处于成长阶段，预计随着 awareness 和每台机器性能提升，利润率将继续改善 [60][61] 问题: 预测市场对德比的潜在影响以及是否有相关接洽 [63] - 美国赛马投注受《州际赛马法》管辖，这与各州体育投注的法律构造根本不同 [65] - 公司目前未与任何预测市场公司就产品投注达成协议或进行讨论，但计划接洽他们并解释法律构造 [66] - 如果有人违反《州际赛马法》，公司将追究所有权利和补救措施 [67] 问题: 弗吉尼亚州关闭非法机器的进程及其影响 [69] - 关闭非法机器是一个持续的过程，存在执法问题，制造商试图引入不同的游戏以规避明确的法律 [70] - 总体上执法情况良好，但仍存在灰色游戏，需要持续警惕和与执法部门沟通 [71][72] - 在最近一个季度，这并非主要驱动因素或担忧，情况大部分处于良好状态 [73]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现创纪录的净收入和调整后EBITDA [5] - 现场和历史赛马业务部门第三季度净收入和调整后EBITDA创纪录 收入同比增长21% 调整后EBITDA同比增长25% 这是该部门连续第21个季度实现同比创纪录增长 [22] - 肯塔基州HRM物业的利润率在第三季度非常强劲 集体较去年同期提升超过3个百分点 [23] - 游戏部门中 剔除路易斯安那州业务移除HRMs的影响 全资拥有的游戏物业调整后EBITDA增加超过300万美元 利润率提升1.1个百分点 [25] - 第三季度产生自由现金流1.66亿美元 即每股2.34美元 自由现金流每股较去年同期增长13% [25][26] - 董事会批准股息增加7% 将于2026年1月6日支付 这是公司连续第15年增加每股股息 [27] - 受新税收法案影响 预计2025年和2026年现金税支付减少将带来5000万至6000万美元的自由现金流改善 [27] - 第三季度末银行契约净杠杆率为4.1倍 预计年底维持该水平 2026年将低于4倍 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 现场和历史赛马业务部门以及投注服务和解决方案业务部门均实现创纪录的第三季度调整后EBITDA [5] - 所有肯塔基州HRM物业为强劲业绩做出贡献 路易斯维尔和北肯塔基团队实现调整后EBITDA两位数增长 [22] - 弗吉尼亚州The Rose表现强劲 第三季度每单位每日总投注额在调整日历差异后逐月增长 [23] - 里士满HRM场馆完成扩建 增加450台增量HRM [23] - 弗吉尼亚州同店HRM物业组合在当季产生51%的利润率 [24] - Exacta业务受益于肯塔基州和弗吉尼亚州HRM物业以及第三方客户的增长 [24] - 区域游戏消费者行为在环比基础上相对一致 评级玩家持续强劲 非评级玩家趋势较去年同期和环比均有改善 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 肯塔基州Calvert City的第八个HRM娱乐场所按计划按预算进行 预计2026年第一季度开业 [14] - 弗吉尼亚州The Rose在第三季度取得巨大进展 游戏收入显著增长 客户数据库快速建立 [14] - 弗吉尼亚州里士满HRM场馆扩建项目于8月完成 增加450台增量HRM [15] - 弗吉尼亚州Henrico County的Roseshire Gaming Parlor于9月29日提前并低于预算开业 拥有175台游戏机 [15] - 目前弗吉尼亚州部署了4,875台HRM [15] - 新罕布什尔州完成收购Casino Salem项目90%权益 目前运营一个拥有100台HRM和13张桌游的临时设施 [16] - 永久性Casino Salem场馆设计接近完成 预计拥有约900台HRM、30张桌游等 计划2027年开业 投资约1.8亿至2亿美元 [17] - Exacta业务通过肯塔基州和弗吉尼亚州HRM运营扩张以及肯塔基州、新罕布什尔州和怀俄明州的第三方关系实现增长 [18] - 堪萨斯州威奇托的一个新的第三方HRM物业预计今年12月开业 其大部分游戏楼层将使用公司技术 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司为德比周和丘吉尔唐斯赛马场制定了五个关键增长催化剂：门票收入、转播权、投注、赞助和许可、选择性翻新和扩张的资本投资 [7][8][9][11] - 计划投资2.8亿至3亿美元在终点线附近建设名为Victory Run的新结构 将于2026年德比后开始建设 目标在2028年德比前完工 [12] - 公司致力于长期战略投资旗舰资产以提升客人体验并吸引新受众 [13] - HRM和相关的Exacta技术代表高增长、高利润的投资 为股东带来强劲回报 [19] - 公司战略决策、 disciplined capital allocation、强劲的资产负债表和多元化的投资组合旨在推动调整后EBITDA和自由现金流的可持续长期增长 [20] - 公司对游戏资产的理念是持有房地产 这提供了稳定性和可预测性 [42] - 在并购方面 公司既是机会主义的收购方 也会在机会出现时出售 是市场的灵活参与者 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 区域游戏物业的业绩反映了高端和评级客人的持续实力 以及大多数市场中非评级玩家的良好增长 [6] - 美国各地在线体育博彩的日益普及对肯塔基德比周赛事的投注是非常积极的发展 [9] - TwinSpires.com平台在体育博彩快速扩张期间持续发布强劲的独立用户增长 [10] - 国际方面 通过在欧洲和中东的德比之路增加迪拜和沙特阿拉伯的三场新的积分赛 扩展品牌进入这两个动态且高调的市场 [10] - 弗吉尼亚州已被证明是一个良好的投资和商业环境 [15] - 新罕布什尔州Salem市场具有高度吸引力 20英里半径内约有80万成年人 更广泛的波士顿大都市统计区有超过490万人 [16] - 关于电子桌游 这是HRM的一个重要前沿 是公司的重要机会 正在努力获得必要的监管批准 [35][36] - 关于预测市场 美国赛马投注受《州际赛马法》这一联邦法律管辖 与各州体育博彩的构造根本不同 公司将向相关运营商解释法律框架并维护自身权利 [65][66][67] - 弗吉尼亚州的非法机器是一个持续的执法问题 但目前已得到较好控制 并非重大驱动因素或担忧 [70][71][72] 其他重要信息 - 2025年前九个月维护性资本支出为5300万美元 预计2025年全年维护性资本支出为7500万至8500万美元 [26] - 2025年前九个月项目资本支出为1.72亿美元 预计2025年全年项目资本支出为2亿至2.4亿美元 [26] - 2026年项目资本支出预计在1.6亿至2亿美元之间 包括丘吉尔唐斯赛马场的The Mansion、Finish Line Suites和Victory Run项目以及新罕布什尔州的Casino Salem项目 [26] - 第三季度根据股票回购计划回购了超过5000万美元的股票 [27] - 基于过去12个月业绩的自由现金流收益率约为10% [26] 问答环节所有提问和回答 问题: Victory Run项目的投资回报率目标是什么 以及从Starting Gate Pavilion的引入中可以吸取哪些经验教训 [31] - Victory Run项目目标实现20%的无杠杆内部收益率 重点关注第三年 因为需要时间引入新资产、获得试用和口碑传播 [32] 问题: 关于电子桌游的机会 特别是在肯塔基州或其他市场 是否有基于其他市场经验的前景预测 [34] - 电子桌游对于HRM设施是一个重要前沿 特别是在弗吉尼亚州和肯塔基州等不提供传统桌游的市场 这是一个重要的机会 但取决于最终的监管框架 目前无法提供具体预测 [35][36][37] 问题: 考虑到未来几年的资本支出更新 如何平衡杠杆、股票回购和项目支出 [39] - 公司资本管理非常自律 承诺在明年将杠杆率降至4倍以下 同时会战略性回购股票 并通过良好的预测模型平衡资本投资、每年增长7%的股息以及其他股票回购 [40] 问题: 全资拥有实体物业除了无需支付租金外 还有哪些中长期益处 市场是否充分认可这一点 [42] - 拥有房地产为公司提供了稳定性和可预测性 公司认为市场可能未完全认可这一点 但公司的业绩记录和未来前景是清晰可预测的 [42][43] 问题: 当前的并购环境如何 特别是近期活动有所增加 [46] - 近期实体游戏领域有一些交易公告 这为市场提供了价值 clarity 公司既是机会主义的收购方 也会在机会出现时出售 是市场的灵活参与者 近期活动确实有所增加 [47][48] 问题: 新罕布什尔州的并购环境如何 特别是Salem项目之后 该地区是否会有更多活动 [50] - 进入新罕布什尔州是基于对Salem市场的信念 收购90%权益是加倍投资于看好的市场 并非针对特定区域的固定哲学 公司会评估每个区域的人口统计、定价和技术等因素 [50][51] 问题: 关于德比赛马场的建设阶段 当前产品是否足够多样化 以及未来的机会 [53] - 德比赛事虽然历史悠久 但公司认为仍处于发展的早期阶段 未来机会巨大 Victory Run项目是升级重要区域以满足现代消费者需求的下一步 它增加了约2%的座位容量 公司始终谨慎增加容量 注重体验质量和细分 [54][55][56][57] 问题: The Rose的利润率增长前景如何 以及是否担心华盛顿的政府停摆可能产生的影响 [59] - The Rose进展良好 预计随着每单位投注额上升和营销投入优化 利润率将继续改善 华盛顿政府停摆等宏观噪音目前在该巨大市场中无法察觉 不影响当前增长 [60][61] 问题: 对预测市场这一新兴领域的看法 及其对德比投注的潜在影响 [63] - 美国赛马投注受《州际赛马法》这一专门的联邦法律管辖 与各州体育博彩的构造根本不同 公司将向预测市场运营商解释法律框架 目前未与任何此类公司达成协议或进行讨论 并将依法维护自身权利 [65][66][67] 问题: 弗吉尼亚州非法机器的关闭进程如何 是否对当前资产产生负面影响 [69] - 弗吉尼亚州的非法机器是一个持续的执法挑战 立法和法院已有明确规定 但制造商常试图引入变体游戏 总体执法进展良好 非法机器目前影响不大 但需要持续警惕 当前季度并非重大驱动因素 [70][71][72]