核心观点 - 公司2025年业绩呈现结构性分化：Siding业务（特别是ExpertFinish）表现强劲，实现收入增长和利润率扩张，而OSB业务因行业需求疲软和价格跌至20年低点而严重承压 [3][6][8] - 管理层对2026年开局持谨慎态度，预计Siding销量将因渠道库存调整而显著下滑，OSB业务则继续对大宗商品价格高度敏感，一季度预计出现亏损 [3][4][17] - 公司财务状况稳健，拥有充足流动性，并持续通过分红和回购回馈股东，同时计划进行战略性资本支出以支持未来增长 [4][14][15] 2025年第四季度及全年业绩总结 - **整体业绩**：2025年第四季度净销售额为5.67亿美元，息税折旧摊销前利润为5000万美元，调整后稀释每股收益为0.03美元 [7]；2025年全年净销售额为27亿美元，息税折旧摊销前利润为4.36亿美元，调整后每股收益为2.65美元 [10] - **Siding业务表现强劲**：全年Siding收入增长约8%，其中净销售价格和销量各增长约4% [6]；全年Siding息税折旧摊销前利润达4.44亿美元，较2024年增加5400万美元，息税折旧摊销前利润率为26% [11]；第四季度Siding收入同比增长6%，价格（含产品组合因素）上涨8%抵消了销量2%的下滑 [7] - **OSB业务严重疲软**：第四季度OSB价格和销量变动共同导致收入同比减少1.29亿美元，息税折旧摊销前利润减少9500万美元 [8]；2025年全年OSB仅产生700万美元的息税折旧摊销前利润 [13]；OSB价格经通胀调整后处于公司20年来未见的低谷 [5][8] - **ExpertFinish产品亮眼**：第四季度ExpertFinish销量同比增长35%，全年增长18% [7][12]；第四季度ExpertFinish利润率同比提升约8个百分点 [7] - **终端市场细分**：Siding业务中，棚屋（shed）销量同比增长略超20%，新住宅建筑销量下降约1-3个百分点，维修与改造（R&R）市场销量大致持平至增长1-2个百分点 [12] 2026年业绩展望 - **Siding业务展望**：预计2026年第一季度Siding总销量同比下降15%-20%，其中棚屋销量下降25%-30%，新建筑和R&R销量下降约10%-15% [18]；预计第一季度Siding平均售价上涨6-8个百分点，导致净销售额同比下降11%-13%，息税折旧摊销前利润率在23%-25%之间 [18]；预计2026年全年Siding销量下降低个位数，售价上涨中个位数，净销售额上涨低个位数，息税折旧摊销前利润率约为25%-26% [4][19] - **OSB业务展望**：预计2026年第一季度OSB息税折旧摊销前利润将亏损2500万至3000万美元 [5][21]；预计OSB产能利用率将比其长期平均利用率85%低几个百分点 [21]；若当前价格维持，全年OSB业绩可能与2025年相似 [20] - **资本支出计划**：2026年资本支出计划约为4亿美元，维持性维护和战略性增长投资各占一半，约60%的支出发生在下半年 [21] 公司运营与战略 - **组织架构调整**：公司重组为首席商务官和首席运营官结构，改善了OSB和Siding业务的市场协同及运营最佳实践分享 [1] - **产能与扩张**：ExpertFinish产品于2月1日解除供应限制，早于原计划 [22]；预计2026年第二季度初在绿湾（Green Bay）投产一条新的7000万英尺生产线，并继续规划未来的ExpertFinish和底漆（primed）产品产能扩张 [22] - **市场动态与竞争**：管理层注意到因 affordability 压力，市场部分转向乙烯基（vinyl）产品，但对SmartSide的价值主张和持续的市场份额增长充满信心 [23]；OSB年初的价格改善被描述为“供应驱动”，源于竞争对手工厂关闭及停产，但维持平衡需要需求改善 [23] - **成本与通胀**：全年Siding业绩指引已包含通胀假设，其中原材料（树脂和纸覆层）通胀约2000万美元，劳动力通胀约700万美元，运费小幅通胀 [24] 财务与资本配置 - **现金流与流动性**：2025年4.36亿美元的调整后息税折旧摊销前利润产生了3.82亿美元的运营现金流 [14]；公司年末持有2.92亿美元现金及7.5亿美元未使用的循环信贷额度，总流动性超过10亿美元 [4][15] - **股东回报**：2025年通过7800万美元季度股息和6100万美元股票回购，共计向股东返还1.39亿美元 [4][15]；董事会授权的股票回购额度剩余1.77亿美元 [15] - **资本支出**：2025年资本支出为2.91亿美元，比原计划少约2500万美元，因推迟了非必要的OSB项目和放缓了部分Siding产能投资 [14] 行业与宏观环境 - **住房建设环境挑战**：2025年住房建设面临关税、经济政策不确定性、消费者信心恶化和 affordability 压力等挑战 [2]；单户住宅开工数在第三季度下降约10%，预计第四季度数据将进一步显示疲软 [2] - **渠道库存动态**：经销商因市场不确定性减少了库存周数，加之公司在2026年提价前获得了超额的销量分配，导致需求提前至第四季度，部分二级分销合作伙伴库存升高，削弱了2026年初的订单量 [17]