Key Takeaways BDX will merge its diagnostics unit with Waters to form a high-throughput testing company. BDX's new venture aims for $6.5B in 2025 revenues, reaching $9B and $3.3B EBITDA by 2030. BDX to receive $4B cash and hold 39.2% stake in the combined entity via Reverse Morris Trust.Becton, Dickinson and Company (BDX) , popularly known as BD, and Waters Corporation (WAT) recently announced a strategic collaboration to combine BD’s Biosciences Diagnostic Solutions business with Waters’ expertise in ana ...

纪要涉及的公司 - Waters Corporation - Becton, Dickinson and Company（BD）旗下的Biosciences and Diagnostic Solutions业务 纪要提到的核心观点和论据 1. **交易内容** - Waters将发行39.2%的股份给BD股东，并承担40亿美元债务，以收购BD Biosciences and Diagnostic Solutions业务，交易结构为Reverse Morris Trust，预计2026年第一季度末完成，需获得监管批准和Waters股东批准等条件 [6][44][46] - 交易完成后，Waters股东将持有合并后公司约60.8%的股份，BD股东将持有约39.2% [44] 2. **战略意义** - **扩大市场机会**：合并后公司的总可寻址市场从190亿美元增加到400亿美元，涵盖更广泛的终端市场和应用，减少对单一细分市场的依赖，这些市场年增长率为5 - 7% [9][12] - **实现商业协同**：Waters可将成熟的执行策略应用于BD业务，包括仪器更换、提高服务计划附加率、提升电商采用率和推动新产品卓越发布等；双方客户群体互补，存在交叉销售机会，如将串联四极质谱仪销售到制药药物代谢和药代动力学领域；加速进入多个高增长邻接领域，如生物分离、生物分析表征和多重诊断 [14][15] - **增强增长稳定性**：合并后公司约70%的收入来自年度经常性来源，仪器收入超半数与每5 - 10年的常规更换相关，有助于平滑资本采购周期，在不同市场条件下提供更稳定的增长 [16][17] 3. **财务前景** - **收入和利润预期**：2025年合并后公司预计产生约65亿美元的预估收入，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）约为20亿美元；预计到2030年，收入达到90亿美元，调整后EBITDA达到33亿美元，调整后营业利润率达到32% [7][43] - **协同效应**：预计到第三年实现2亿美元的年化成本协同效应，主要来自优化制造和供应链、采购及其他销售、一般和行政费用（SG&A）方面的效率提升；到第五年实现2.9亿美元的年化收入协同效应，通过应用商业举措和利用交叉销售机会实现；预计到第五年产生约3.45亿美元的年化EBITDA贡献 [20][41][42] - **盈利增长**：预计合并后公司在近期至中期实现中到高个位数的收入复合年增长率（CAGR）、约500个基点的调整后营业利润率扩张以及中 teens的调整后每股收益（EPS）CAGR增长；交易预计在第一年实现调整后EPS增值 [11][20][43] - **财务健康**：交易倍数具有吸引力，合并后公司资产负债表将保持健康和灵活，预计在18个月内将净杠杆降至2倍以下，强大的自由现金流生成支持快速去杠杆化 [21][44] 4. **双方业务优势** - **Waters**：拥有高度可重复的商业模式，围绕下游受监管应用构建，以仪器、信息学、消耗品和服务四个集成支柱为核心，形成了持久的生态系统；在制药领域发挥重要作用，约85%的细分市场收入与开发和制造质量保证/质量控制（QAQC）相关；过去五年通过企业级增长举措实现了成功转型，包括仪器更换计划、提高服务计划附加率、拓展电商和提升运营执行等；在化学分离方面是创新领导者，推出了多个成功的大分子色谱柱 [30][31][33][36] - **BD Biosciences and Diagnostic Solutions**：BD Biosciences是流式细胞术领域的先驱，帮助科学家在癌症、传染病和免疫健康等领域取得突破；BD Diagnostic Solutions在微生物学研究和临床诊断方面处于领先地位，在败血症、结核病、COVID等感染诊断以及应用机器人和人工智能进行传染病检测方面有多项世界首创；2024财年，这两项业务共产生约34亿美元的收入，超过80%为经常性收入，调整后EBITDA利润率约为26%；拥有强大的创新管道，在流式细胞术和分子诊断等领域有新产品推出 [24][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **研发投入**：合并后公司将把约10%的产品销售额用于研发，以维持高水准的创新 [8][17][43] 2. **客户反馈**：客户对将流式细胞术引入QAQC以及将LC - MS引入诊断领域表现出浓厚兴趣，部分大型客户希望将相关工具与Empower连接 [85][86] 3. **新平台和产品**：BD在微生物学和分子领域有新平台推出，如BD MAX持续保持中 teens的增长率，BD CORE进入全新增长领域；流式细胞术领域的Fax Discover S8近期已推出，微生物学方面的下一代BACTEC系统即将推出 [67][68][98] 4. **市场挑战与恢复**：BD业务近期面临一些挑战，如药物发现市场缓慢、Bactech业务供应问题和中国业务放缓，但这些问题已得到解决或正在改善，预计业务将恢复中个位数以上的增长 [123][124]

业绩总结 - 预计2025年合并后的收入为约65亿美元，调整后的EBITDA为约20亿美元[18] - 合并后市场总地址（TAM）预计达到约400亿美元，年增长率为5-7%[19] - 超过70%的年收入为经常性收入，超过50%的仪器每5-10年更换一次[19] - 预计合并后将实现中高单位数（MSD-HSD）的收入增长和中位数十几的每股收益（EPS）增长[19] - 生物科学与诊断解决方案的总收入预计在2024财年达到约15亿美元，诊断解决方案的总收入预计达到约18亿美元[41] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的总收入将达到65亿美元，调整后的EBITDA将达到20亿美元[63] - 预计到2030年，生物科学与诊断解决方案的总收入将达到90亿美元，调整后的EBITDA将达到33亿美元[63] 用户数据 - 合并后员工人数约为16,000人，研发占销售的比例约为10%[18] - 80%的收入来自标志性品牌，超过70%的收入为年度经常性收入[30] 未来展望 - 预计到2030年，调整后的营业利润率将扩展约500个基点，年均调整后的每股收益增长预计在中位数十几百分比[33][63] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的年均收入增长率为中位数到高位数十个百分点[63] - 预计到2025年，年均调整后的EBITDA增长将达到27%，调整后的营业利润率将达到27%[63] 新产品和新技术研发 - 研发支出占产品销售的10%[30][46] 市场扩张和并购 - BD将其生物科学和诊断解决方案业务分拆给股东，并与Waters的全资子公司合并，交易估值约为175亿美元[65] - Waters股东预计将拥有60.8%的合并后公司股份，BD股东将拥有39.2%[65] - 合并将使Waters的总可寻址市场(TAM)翻倍至约400亿美元，年增长率为5-7%[69] - 交易预计在2026年第一季度末完成，需获得监管批准和股东批准[65] - 交易已获得Waters和BD董事会的全体一致批准[65] 负面信息 - 合并后，BD的企业债务总额预计将显著增加，具体金额尚未披露[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务的EBITDA预计将比财务报表中显示的低约3亿美元[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务将面临约2亿美元的公司间接费用和约1亿美元的一次性非经常性费用[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务的财务表现将受到多种风险和不确定因素的影响[6] 成本和收入协同效应 - 预计到第三年，将实现2亿美元的成本协同效应，预计到第五年将实现2.9亿美元的收入协同效应[61] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的年均调整后的EBITDA将实现约3.45亿美元的年度化协同效应[36][61]

Zacks Premium服务概述 - Zacks Premium提供多种工具帮助投资者更聪明、更自信地进行投资，包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank、Zacks 1 Rank List、股票研究报告和高级股票筛选器 [1] - 该服务还包含Zacks Style Scores，帮助投资者挑选未来30天最有可能跑赢市场的股票 [2][3] Zacks Style Scores详解 - Zacks Style Scores基于价值、增长和动量特征对股票进行评级，分为A、B、C、D或F，评分越高股票表现越好的概率越大 [3] - 价值评分(Value Score)关注市盈率(P/E)、PEG比率、市销率(Price/Sales)等指标，寻找被低估的股票 [4] - 增长评分(Growth Score)分析公司未来前景和财务健康状况，关注预测和历史盈利、销售额和现金流等指标 [5] - 动量评分(Momentum Score)利用一周价格变化和月度盈利预期百分比变化等因子，识别趋势良好的股票 [6] - VGM评分是三种评分的综合加权指标，帮助筛选最具吸引力价值、最佳增长前景和最强劲动量的公司 [7] Zacks Rank与Style Scores的协同作用 - Zacks Rank通过盈利预期修正来评估股票，帮助构建投资组合 [8] - 自1988年以来，1(强力买入)股票平均年回报率达+25.41%，超过标普500指数两倍以上 [9] - 建议优先选择Zacks Rank 1或2且Style Scores为A或B的股票，以最大化成功概率 [11][12] - 即使Zacks Rank 3(持有)的股票，也应确保其Style Scores为A或B以保留上行潜力 [11] 重点关注股票：Waters Corp (WAT) - Waters Corp是分析仪器制造商，提供质谱(MS)、液相色谱(LC)和热分析技术解决方案 [13] - 该股当前Zacks Rank为3(持有)，但VGM评分为A，动量评分也为A，过去四周股价上涨2.2% [13][14] - 过去60天内四位分析师上调2025财年盈利预期，Zacks共识预期增加0.06美元至12.90美元/股，平均盈利意外达4% [14]

Zacks投资研究服务 - Zacks Premium提供多种研究工具帮助投资者提升决策信心 包括每日更新的Zacks Rank、行业排名、第一推荐股票清单、个股研究报告及精选股票筛选器 [1] - 服务包含Zacks Style Scores评分系统 该系统与Zacks Rank配合使用 通过价值、增长、动量等维度对股票进行A-F评级 高评分股票更可能跑赢市场 [2][6] Zacks Style Scores评分体系 - **价值评分**：基于P/E、PEG、市销率等估值指标 识别被低估股票 [3] - **增长评分**：分析公司未来盈利、销售和现金流增长潜力 筛选具备持续增长能力的标的 [4] - **动量评分**：追踪股价趋势和盈利预测变化 通过周度价格波动和月度盈利预期调整捕捉交易时机 [5] - **VGM综合评分**：整合三大风格评分 形成加权综合指标 兼具价值吸引力、增长前景和动量趋势的股票将获更高评级 [6] Zacks Rank与评分的协同效应 - Zacks Rank 1(强力买入)股票自1988年以来年均回报达25.41% 超标普500两倍以上 每日约有200只股票获此评级 另有600只获2(买入)评级 [8] - 最优选股策略为同时具备Zacks Rank 1/2和Style Scores A/B评级的标的 对3(持有)评级股票需确保其至少获得A/B评分以控制风险 [9][10] 案例公司Waters Corp (WAT) - 该公司为实验室分析仪器制造商 提供质谱、液相色谱等技术解决方案 当前Zacks Rank为3(持有) VGM评分为B [11] - 增长评分达A级 预计本财年盈利同比增长8.6% 过去60天内4位分析师上调2025财年盈利预测 共识预期上调0.04美元至12.88美元/股 历史盈利超预期幅度达4% [12]

Zacks Premium服务概述 - Zacks Premium提供多种研究工具帮助投资者提升决策信心 包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank、Zacks 1 Rank List、股票研究报告及高级选股筛选器 [1] - 服务包含Zacks Style Scores作为核心功能 该评分系统与Zacks Rank协同作用 [1][6] Zacks Style Scores评分体系 - 评分基于价值(Value)、增长(Growth)和动量(Momentum)三大投资方法论 采用A-F等级制 A级股票跑赢市场概率最高 [2][3] - 价值评分(Value Score)通过P/E、PEG、Price/Sales等估值比率识别被低估股票 [3] - 增长评分(Growth Score)综合历史与预测的盈利、销售额及现金流数据筛选长期成长股 [4] - 动量评分(Momentum Score)利用周股价变动和盈利预测月环比变化捕捉趋势性机会 [5] - VGM评分整合三大风格评分 通过加权计算选出兼具估值吸引力、成长潜力与趋势动能的股票 [6] Zacks Rank与Style Scores协同效应 - Zacks Rank通过盈利预测修正模型筛选股票 1(强力买入)评级股票1988年以来年均回报达+25.41% 超标普500两倍 [8] - 每日有超过200只1评级股票和600只2(买入)评级股票 结合A/B级Style Scores可进一步优化选股 [8][9][10] - 需避免4(卖出)或5(强力卖出)评级股票 即使其Style Scores为A/B级 因盈利预测持续恶化 [11] 案例公司Waters Corp (WAT) - 该公司为实验室分析仪器制造商 提供质谱、液相色谱等技术解决方案 当前Zacks Rank为3(持有) VGM评分B级 [12] - 增长评分达A级 预计本财年盈利同比增长8.7% 过去60天内4位分析师上调2025财年盈利预测 共识预期上调$0.01至每股$12.89 [13] - 历史盈利超预期幅度达4% 兼具中位评级与优质增长属性 进入投资者观察名单 [13]

财务表现 - 2025年第一季度非GAAP每股收益为2.25美元，超出Zacks共识预期1.35%，同比增长1.8% [1] - 净销售额达6.62亿美元，超出共识预期1.08%，同比增长4%（报告口径）或7%（恒定汇率口径） [1] - 调整后营业利润率为25.5%，同比收缩150个基点 [8] 业务分项 业务板块 - Waters板块（占净销售额88.8%）销售额5.873亿美元，同比增长4.5%（恒定汇率+8%） [3] - TA板块（占11.2%）销售额7440万美元，同比下滑0.7%（恒定汇率+1%） [3] 产品与服务 - 仪器销售（占39.7%）2.629亿美元，同比增长8.7%（恒定汇率+11%） [4] - 服务收入（占39.5%）2.612亿美元，同比微增0.2%（恒定汇率+3%） [4] - 化学产品（占20.8%）1.376亿美元，同比增长2.6%（恒定汇率+5%） [4] - 服务与化学产品合计产生经常性收入3.988亿美元，同比增长1%（恒定汇率+4%） [5] 终端市场 - 制药市场（占59.1%）销售额3.911亿美元，同比增长4.5%（恒定汇率+8%） [5] - 工业市场（占27.5%）销售额2.034亿美元，同比增长4.1%（恒定汇率+6%） [5] - 政府与学术市场（占10.2%）销售额6730万美元，同比持平（恒定汇率+3%） [6] 区域表现 - 亚洲（占33.4%）销售额2.208亿美元，同比增长6.4%（恒定汇率+13%） [6] - 美洲（占38.6%）销售额2.555亿美元，同比增长6%（报告与恒定汇率口径一致） [6] - 欧洲（占28%）销售额1.854亿美元，同比下滑1.4%（恒定汇率+1%） [7] 运营数据 - 非GAAP销售与管理费用1.701亿美元，同比增长6%，占销售额比例扩大50个基点 [8] - 研发支出4600万美元，同比增长7.7%，占销售额比例扩大20个基点 [8] 现金流与资产负债表 - 截至2025年3月29日现金及等价物3.829亿美元，较2024年底3.254亿美元增加 [9] - 经营活动现金流2.596亿美元，略低于上年同期的2.629亿美元 [9] - 自由现金流2.338亿美元 [9] 业绩指引 - 2025年第二季度非GAAP每股收益指引2.88-2.98美元，Zacks共识预期2.93美元（隐含同比增长11.4%） [10] - 预计销售额按恒定汇率增长5-7%（报告口径4-6%），Zacks共识预期7.469亿美元（同比+5.42%） [10][11] - 2025全年非GAAP每股收益指引12.75-13.05美元，Zacks共识预期12.85美元（同比+8.4%） [12] - 全年销售额预计报告口径增长4-6%，恒定汇率增长5-7% [12] 行业动态 - 液相色谱与质谱销售实现两位数增长，反映关键终端市场需求强劲 [2] - 三大区域（亚洲、美洲、欧洲）均保持增长势头，制药与工业领域需求驱动 [2]

业绩总结 - 2025年第一季度公司总收入为6.62亿美元，同比增长4%（按报告计算），在恒定汇率下增长7%[6] - 第一季度非GAAP每股收益为2.25美元，同比增长2%（按报告计算），在恒定汇率下增长7%[6][27] - 第一季度的总销售额为6.62亿美元，较去年同期的6.37亿美元增长4%[24] - 公司在第一季度的持续收入增长为4%，其中仪器销售的持续收入增长为4%[24] 用户数据 - 第一季度仪器销售在恒定汇率下增长11%，其中制药行业增长14%[9][25] - 公司在第一季度的仪器销售总额为2.63亿美元，同比增长9%[25] - 第一季度的化学产品销售增长5%，服务收入增长3%[19][24] - 第一季度公司在亚太地区的收入增长13%，在美洲和欧洲分别增长6%和1%[19] 未来展望 - 公司预计2025财年的收入增长将在4%到6%之间，考虑到外汇影响为-1%[21] - 预计2025财年销售增长率为4.0%，第二季度为6.0%[28] - 在不考虑货币影响的情况下，预计2025财年销售增长率为5.0%，第二季度为7.0%[28] - 预计2025财年每股稀释后GAAP收益为11.88美元，第二季度为12.18美元[28] - 调整后的非GAAP每股稀释后收益预计为12.75美元，第二季度为13.05美元[28] 新产品和新技术研发 - ERP实施和转型成本为一次性、非经常性费用[30] - 保留奖金义务与Wyatt收购相关，属于非正常费用[30] 其他新策略 - 预计的销售增长率和收益数据基于当前外汇汇率和市场条件的评估[28] - 第一季度的货币转换影响为-1.0%[28]