报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季报公司营收同比增长18.9%，期内利润同比下降28.9%，剔除相关开支后期内利润为5.62亿元，经调整净利润同比下降4.8% [1] - 综合毛利率同比上升0.8pct，MINISO品牌收入同比提升16.5%，TOP TOY品牌收入同比增长58.9% [2] - 国内门店主动调整，总门店数环比净减少12家，股东回报共计9.9亿元 [3] - 利润表现不及预期，因永辉股份收购及可转债发行财务费用和海外直营扩张拉高费用率，下调2025 - 2027年公司权益股东应占利润预测 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为138.38亿、169.94亿、204.15亿、235.94亿、262.16亿元，增长率分别为39.4%、22.8%、20.1%、15.6%、11.1% [5] - 2023 - 2027E权益股东应占利润分别为22.53亿、26.26亿、27.01亿、34.53亿、39.52亿元，增长率分别为111.5%、16.5%、2.8%、27.9%、14.5% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为1.80、2.10、2.16、2.76、3.16元，ROE（摊薄）分别为24.7%、25.5%、20.8%、21.0%、19.4%，P/E分别为17、15、15、11、10 [5] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、销售成本、营业毛利等多项指标有相应数据及变化 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应数据及变化 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、现金及现金等价物、存货等多项指标有相应数据及变化 [11] 盈利能力、偿债能力、费用率及每股指标 - 2023 - 2027E毛利率、EBITA率等盈利能力指标有相应数据及变化 [12] - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率等偿债能力指标有相应数据及变化 [12] - 2023 - 2027E销售及分销开支、一般及行政开支等费用率指标有相应数据及变化 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流、每股净资产、EPS有相应数据及变化 [13] 市场数据 - 总股本12.51亿股，总市值432.34亿港元，一年最低/最高为20.0/55.0港元，近3月换手率66.91% [6] 股价相对走势 - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 0.26、 - 12.79、 - 42.41，绝对收益分别为5.66、 - 11.72、 - 17.29 [8] 相关研报 - 《全年海外门店净增超600家，运营效率持续优化——名创优品（9896.HK）2024年年报点评》（2025 - 03 - 24） [9] - 《股票挂钩证券溢价发行，助力公司海外扩张与回购——名创优品（9896.HK发行股票挂钩证券点评》（2025 - 01 - 07） [9] - 《海外进入旺季，哈利波特联名表现良好——名创优品（9896.HK）2024年三季报报点评》（2024 - 11 - 30） [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入169 9亿元 同比增长22 8% 公司权益股东应占利润26 2亿元 同比增长16 2% 经调整净利润27 2亿元 同比增长15 4% [3] - 4Q2024单季度营业收入47 1亿元 同比增长22 7% 公司权益股东应占利润8 1亿元 同比增长26 7% 经调整净利润7 9亿元 同比增长20 0% [3] 盈利能力 - 2024年综合毛利率44 9% 同比上升3 7个百分点 4Q2024综合毛利率47 0% 同比上升3 9个百分点 [4] - 毛利率提升驱动因素包括海外直营市场收入占比达56 7% 国内TOP TOY品牌毛利率优化及IP战略推进 [4] 品牌收入 - 名创优品品牌2024年收入160 0亿元 同比增长22 0% 其中国内收入同比增长10 9% 海外收入增长41 9% 海外门店数量增长21 8% 同店销售额中个位数增长 [4] - TOP TOY品牌2024年收入9 8亿元 同比增长44 7% 主要得益于同店销售额低个位数增长及门店数量扩张 [4] 门店扩张 - 截至2024年末公司拥有7504家MINISO门店和276家TOP TOY门店 合计7780家 海外门店全年净增631家 [5] - 北京MINISO LAND一号店开业 引入沉浸式IP乐园场景及黑神话悟空首发新品专区 [5]

财报核心信息回顾 - 2024年全年总营收170亿元，同比增长23%，平均店铺数量增长18%，同店销售额呈低个位数下滑 [1] - MINISO品牌营收160亿元，同比增长22%，其中中国营收93亿元（+11%），海外营收67亿元（+42%） [1] - 海外营收占比39%，高于上年的34%，直营店营收38亿元（+66%），代理市场营收29亿元（+19%） [1] - 毛利率提升3.7个百分点至44.9%，连续8个季度攀升，主要受IP战略推动 [2] - 核心经营利润9.7亿元，占营收20.5%，经调整EBITDA 12.3亿元（+10% yoy），经调整净利润7.9亿元（+20.1% yoy） [1] 经营数据 - 集团门店总数达7,780家，净增1,290家，其中名创优品中国4,386家（+460家），海外3,118家（+631家），TOP TOY 276家（+128家） [3][4] - 全球注册会员超1亿，会员消费占比超60%，会员年均消费频次4次，客单价为非会员2.2倍 [4] - TOP TOY全年增长45%，毛利率提升7.3%，积木和盲盒等高利润品类占比提升3.5% [5] 业务进展 国内业务 - 2024年国内营收增长11%（线下+10%，电商+25%），在2023年高基数（+36%）下保持增长 [4] - 渠道优化策略见效，新开门店日均销售额高于2023年水平 [4] 海外业务 - 海外GMV达41.6亿元（+27%），3,100家门店贡献近40%集团营收 [4] - 2025年将深化本地化战略：供应链多元化（增加东南亚、日韩采购）、开发本地IP资源 [4] - 美国市场2021-2024年实现三位数复合增长，2024年净增154家店覆盖54个州，2025年将优化布局聚焦关键州 [6] 战略规划 - IP战略：2025年计划推出超90个IP产品，减少对单一IP依赖，已运营IP主题乐园业绩超预期 [4][6] - 店铺扩张：按5年战略推进，目标2028年店铺数量较2023年翻番，2025年侧重质量提升而非数量 [2][4] - 股东回报：未来将调整后净利润的50%作为股息分配，实施动态股份回购 [2]