涉及的行业与公司 * 行业为中国汽车经销商与豪华汽车市场 [1][9] * 核心讨论公司为中升控股 [3][6] * 涉及的主要汽车品牌包括梅赛德斯-奔驰、宝马及华为AITO [2][4] 核心观点与论据 **1 行业盈利触底与复苏时间点** * 投资者普遍认同中国豪华汽车经销商盈利将在2025年触底，并于2026年开始复苏 [2][3] * 盈利复苏的驱动因素包括经销商门店数量减少以及华为AITO品牌利润贡献增加 [2] * 但市场对2025年下半年能否立即复苏存在分歧，认为2025年下半年将是新车毛利率的“真正”底部 [5] * 2025年下半年面临的不利因素包括：因大量具有价格竞争力的电动车型推出，燃油车零售折扣可能进一步扩大；汽车金融佣金利润贡献环比下降；2025年7月起消费税适用范围扩大将影响超豪华汽车需求 [5] **2 豪华品牌新车周期与盈利能力** * 投资者对梅赛德斯-奔驰和宝马能否通过新车型周期在中国市场夺回份额信心不足 [2][4] * 具体数据支撑：梅赛德斯GLC和宝马X3等燃油车在中国月均销量为1万至1.5万辆，而当前电动车如梅赛德斯EQC/EQE月销量不足1000辆，宝马iX3月销量仅为2000至3000辆 [4] * 新一代电动车型（如梅赛德斯纯电GLC、宝马新iX3）将针对中国市场定制智能驾驶和智能座舱功能，但能否改变现状尚存疑问 [4] **3 重点公司估值评估** * 市场对中升控股2026年的每股收益预估分歧较小，但对合理市盈率倍数看法不一 [6] * 中升控股当前交易价格约为2026年预估每股收益的8倍，其10年历史平均市盈率为10倍，2024年8月低谷时为5倍，2020年11月峰值时为18倍 [6] * 研究报告认为，鉴于公司处于复苏轨道，10至15倍的市盈率区间是合理的 [6] 其他重要内容 * 研究报告的标题为“更少的门店 + 更多的车型 = 2026年复苏”，于2025年9月18日发布 [3][7] * 摩根士丹利披露其与包括中升控股在内的多家汽车行业公司存在投资银行业务等商业关系 [20][22]

德国汽车制造商竞争动态 - 大众集团、梅赛德斯和宝马在慕尼黑IAA移动会议上展示多款新车型包括电动汽车[2] - 德国车企旨在通过技术先进且价格合理的车型证明其仍具竞争力 对抗中国车企的挑战[2] - 大众汽车集团Oliver Blume强调将在中国市场特别是电动汽车领域提升竞争力[2] 中国车企欧洲市场进展 - 中国汽车制造商正积极进入欧洲市场并获得消费者响应[3] - 比亚迪等中国品牌过去一年在欧洲市场份额实现近倍增长[3] - 德国车企推出新款电动车型（如梅赛德斯GLC电动版、宝马iX3、大众ID系列概念车）以维持和扩大市场份额[3] 电池技术突破 - Rimac技术公司宣布开发固态电池组 计划2027年底前上市[4] - 该电池组能量密度显著 支持10%至80%电量在10分钟内完成快速充电[4] 现代汽车投资动态 - 现代汽车向Motional追加投资 2024年首批注资4.52亿美元[7] - 2025年将进行第二轮注资 具体金额尚未确认[7] - 现代此前已向Motional直接投资4.75亿美元 并斥资4.48亿美元收购Aptiv所持11%普通股权[6] 自动驾驶合资企业调整 - 现代与Aptiv原合资企业Motional总投资规模为40亿美元[6] - Aptiv于2024年初退出合资 现代选择独立投资并收购合作伙伴股权[6] - 行业消息显示现代可能低调处理投资事宜 因其同时与Waymo保持合作关系[7]