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摩根士丹利:全球科技-AI 供应链ASIC动态 -Trainium 与 TPU
摩根· 2025-06-19 17:46
报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line,即分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现将与相关广泛市场基准保持一致 [8] 报告的核心观点 - 英伟达在GPU领域仍是美国半导体行业首选,但AI ASIC供应链存在投资机会,重申对下游系统和上游半导体部分公司的买入评级 [1][7] - 全球半导体行业市场规模2030年或达1万亿美元,AI半导体是主要增长驱动力,预计AI半导体市场规模届时达4800亿美元,云AI ASIC市场或增长至500亿美元 [21] - 大型云服务提供商有能力持续投资AI数据中心,预计2025年美国前四大超大规模企业运营现金流达5500亿美元,折旧占总费用比例上升,平均AI资本支出/息税折旧摊销前利润约为50% [58][59] 根据相关目录分别进行总结 识别AI ASIC供应链潜在机会 - 上游半导体中,台积电、爱德万测试、京元电子和日月光是关键代表;AWS Trainium 2由力成科技子公司测试,Trainium 3测试预计转至京元电子,测试解决方案由爱德万测试和泰瑞达竞争 [10] - 全球ASIC关键买入评级公司包括下游系统硬件的亚旭电子、纬颖科技、 Bizlink和金器工业,以及上游半导体的台积电、博通、阿尔卑斯、联发科、爱德万测试、京元电子、超微半导体和日月光 [11] 英伟达GPU竞争下的AI ASIC设计活动 - AWS Trainium方面,阿尔卑斯2月完成Trainium 3设计流片,5月晶圆产出,有较高机会赢得2nm Trainium 4;阿斯泰拉实验室和阿尔卑斯在连接芯片设计上合作,有助于其竞争下一代XPU ASIC项目 [3][7] - Google TPU方面,铁杉(TPU v7p)2025年上半年量产,博通可能流片另一款3nm TPU(可能是v7e),部分芯片产出在2025年底;联发科可能在8月中旬流片3nm TPU(可能是v8p),2026年下半年量产 [4][7] - Meta MTIA方面,7月或有MTIAv3初步销量预测,台湾供应链考虑为MTIAv4采用更大封装用于多个计算芯片 [5] 全球AI ASIC市场规模分析 - 全球半导体行业市场规模2030年或达1万亿美元,AI半导体是主要增长驱动力,预计AI半导体市场规模达4800亿美元,其中云AI半导体3400亿美元,边缘AI半导体1200亿美元,云AI ASIC市场或增长至500亿美元 [21] - 2025年AI服务器总可寻址市场约1990亿美元,英伟达CEO预计2028年全球云资本支出达1万亿美元,这是云AI半导体的关键潜在市场 [26] AI芯片供应指标:台积电CoWoS分配假设 - 供应链服务器机架产出逐渐改善,预计台积电2025年Blackwell芯片产出(按CoWoS - L产能计算)与AI资本支出衡量的“需求”更匹配,但在产品周期前几个季度芯片产出会超过NVL72服务器机架组装,产生芯片库存 [34] - 维持2025年台积电39万片CoWoS - L的预测,预计2026年云AI半导体同比增长31%,假设下游原始设备制造商在2026年上半年消化芯片产出,年底CoWoS估计为9万片/月 [35] 全球AI资本支出更新 - 现金流分析支持大型云服务提供商资本支出持续上升的预期,摩根士丹利预测2025年美国前四大超大规模企业运营现金流达5500亿美元,有能力持续投资AI数据中心 [58] - 预计折旧占数据中心客户总费用的比例将继续上升,2025年达到10 - 14%,2025年平均AI资本支出/息税折旧摊销前利润约为50% [59] AI GPU和ASIC租赁价格跟踪 - 英伟达4090和5090显卡零售价略有下降,但中国AI推理需求仍然强劲 [73] AI半导体 - 市盈率倍数、收入敞口、销售跟踪 - AI半导体市盈率倍数趋势显示,GP GPU(英伟达)、替代AI半导体和AI半导体推动者的市盈率倍数有所变化 [82] - AI芯片季度收入持续增加,英伟达和AMD的数据中心/高性能计算半导体收入呈上升趋势 [83][84] 关键特色报告 - 涵盖多篇关于AI供应链的报告,涉及服务器机架、订单情况、需求与供应、CoWoS预测等方面 [94][95] 关键上游AI供应链公司 - 台积电2026年晶圆价格上涨和强劲AI需求可能抵消外汇影响,评级为买入 [96] - 联发科TPU需求和进度应好于担忧,评级为买入,目标价维持在新台币1888元 [96][97] 联发科分析 - 预计联发科凭借天玑9400旗舰片上系统在高端智能手机市场获得份额,2025 - 2027年前景好于担忧,库存天数下降,表明水平健康 [110] - 考虑到联发科有很高可能性赢得2nm TPU项目,将其剩余收益模型中的中期增长率从8%提高到8.5%,目标价维持在新台币1888元 [97] - 因新台币近期大幅升值,下调2025和2026年营收预测6 - 7%,2027年营收预测下调3%,每股收益下调幅度大于营收 [100][101]