涉及的公司与行业 * 公司：中国蒙牛乳业有限公司 (Mengniu, 2319.HK) [1][7][18] * 行业：中国消费品行业，特别是乳制品行业 [1][3][18][21] 核心观点与论据 * **核心投资观点**：维持“买入”评级，目标价从18.80港元上调至21.10港元，预期股价回报率36.5%，总回报率39.4% [1][5][12] * **盈利复苏预期**：预计公司2026年净利润的周期性复苏将比同业更为显著，主要因其在液态奶业务上的更高敞口 [1][3][10] * **近期业绩与展望**： * 预计2025年第四季度销售额同比降幅（-HSD，即高个位数百分比下降）与第三季度相似，最坏时期可能已过去 [2] * 预计2025年全年销售额同比下降8%，符合管理层指引；营业利润率(OPM)预计收缩30个基点至7.9%，略低于指引的同比持平（8.2%）[1][2] * 预计2026年1-2月集团销售额将恢复至高个位数(HSD)增长，2026年全年销售额预计增长5% [1][3] * **利润率驱动因素**：预计2026年营业利润率将恢复扩张，主要基于：1) 预计2026年中原料奶价格周期性企稳；2) 正向经营杠杆；3) 较低的同比基数 [1][3] * **估值基础**：目标价基于15倍2026年预期市盈率，较全球乳业同业有25%的折让，以反映中国原料奶价格的下行周期 [12][20] * **财务预测关键数据**： * **销售额**：预计2025年同比下降7.5%至820.02亿元，2026年同比增长5.0%至860.68亿元 [9] * **净利润**：预计2025年核心净利润为36.65亿元，同比下降17.4%；2026年核心净利润为48.20亿元，同比增长31.5% [4][9] * **每股收益**：预计2025年核心每股收益为0.936元，2026年为1.235元 [4][9] * **毛利率**：预计从2024年的39.6%提升至2026年的40.6% [9] * **股息**：预计2026年股息支付率为50%，股息收益率为4.5% [4][9] 其他重要内容 * **公司业务构成**：液态奶产品（包括UHT奶、乳饮料和酸奶）占集团销售额的87%，冰淇淋占5%，其他乳制品（主要是奶粉）占6% [18] * **投资策略依据**：公司拥有强大的品牌组合，在品类扩张（通过合资或并购）、实施先进的ERP/CRM系统以及建立垂直整合业务模式（通过上游投资）方面领先于中国食品饮料同行 [19] * **下行风险**： 1. 中国乳业市场高度分散，竞争激烈 [21] 2. 近年频发的食品安全事件构成行业最大投资风险之一 [21] 3. 宏观环境疲软导致乳制品消费需求疲弱 [21] 4. 低净利润率意味着公司利润对平均售价和原料奶价格敏感 [21] 5. 新收购业务的执行风险 [21] * **历史事件参考**：2025年2月18日，公司预披露2024年业绩时，详细说明了非核心及非现金支出（包括对投资业务的大额减值损失），市场反应积极；预计未来若有重大非现金支出，公司将遵循此先例管理投资者预期 [2] * **财务数据来源**：报告中财务数据主要来源于Citi Research的dataCentral数据库 [4][9][76]