纪要涉及的公司 Zebra Technologies (ZBRA) 是一家在条形码打印机、移动计算机等技术领域处于世界领先地位的公司，业务覆盖零售、医疗、制造、运输和物流等多个垂直市场 [3]。 核心观点和论据 公司业务优势 - **提供数字化和自动化解决方案**：公司通过为客户的资产和库存赋予数字声音，帮助客户实现工作流程的数字化和自动化，提高效率和生产力，满足市场对数字化和自动化工作流程的需求 [6]。 - **多元化的业务组合**：公司业务分为企业可见性和移动性、资产跟踪两个板块，涵盖条形码扫描、移动计算、机器视觉、零售软件、RFID、坚固型平板电脑等多个领域，为不同垂直市场提供全面的解决方案 [7][9]。 - **强大的合作伙伴生态系统**：合作伙伴生态系统为公司提供了全球覆盖和跨垂直市场的广度，使公司能够为客户提供解决方案，弥补自身规模和能力的不足 [8]。 - **轻资产商业模式**：通过合同制造外包大部分生产，并拥有庞大的分销网络，形成轻资产商业模式，具有较高的灵活性和现金流，能够在不同市场环境中运营 [8]。 财务表现 - **增长态势**：过去几年财务表现有所波动，2020 年受疫情影响客户暂停生产或采购，2021 - 2022 年因电子商务增长等因素实现加速增长，2023 年客户消化产能导致业务受影响，2024 年实现稳步增长，2025 年第一季度表现强劲 [10][11][12]。 - **财务指标**：过去四个季度产生了超过 10 亿美元的现金，2025 年第一季度毛利率达到十年来最高水平 [13]。 垂直市场机会 - **零售市场**：公司的现代商店框架可提升客户体验、优化库存管理、提高员工参与度，应对全渠道零售带来的资源压力，利用人工智能等新技术提供更多机会 [14][15]。 - **运输和物流市场**：虽然过去几年表现不一，但提高生产力和提供资产可见性的需求持续存在，RFID 技术可用于开发新应用和工作流程 [15]。 - **制造市场**：该市场复苏相对滞后，但公司在该领域的市场份额较低，随着在机器视觉、RFID 等领域的投资和技术扩展，有机会获得更多份额 [16]。 - **医疗市场**：公司提供专门为医疗环境设计的解决方案，帮助改善工作流程、提高医疗服务效率和质量 [17]。 创新能力 - **研发投入**：公司将约 10% 的销售额投入研发，其中约三分之一用于探索未来技术，如机器视觉、软件、自助服务亭、坚固型平板电脑等领域 [19]。 - **风险投资组合**：拥有超过 1 亿美元账面价值的风险投资组合，关注新兴技术和早期公司，通过合作学习和了解市场趋势 [20]。 - **并购活动**：过去五年通过并购进入新的相邻市场，确保并购交易能够为公司增加价值并融入核心业务 [21]。 增长预期 - **收入增长**：公司预计在一个周期内实现 5 - 7% 的增长，核心业务增长中个位数，相邻市场如 RFID、坚固型平板电脑等增长高个位数，扩展领域如机器视觉、零售软件、机器人等市场增长率为两位数 [22]。 - **利润率扩张**：预计每年将利润率提高约 50 个基点，通过固定基础设施的杠杆作用、进入高毛利率市场和提高运营效率实现 [22][23]。 - **每股收益增长**：凭借自由现金流和业务增长，公司有信心在一个周期内实现两位数的每股收益增长 [23]。 其他重要内容 - **市场需求情况**：2025 年上半年各垂直市场项目按计划推进，未出现需求回落或项目延迟情况，但公司密切关注下半年市场变化，尽管可能面临宏观周期波动，但公司有能力应对，且劳动力短缺趋势将使公司帮助客户提高人力效率的业务具有长期需求 [31][33]。 - **供应链多元化**：公司过去五到七年致力于将供应链从中国多元化，2019 年前北美业务约 85% 的产品来自中国，截至 2025 年进入时降至不到 50%，年中将降至 30%，虽无法完全消除中国业务，但有多种手段继续多元化，且关税降低将有助于降低成本 [40][42]。 - **价格调整**：2025 年 4 月公司对北美大部分产品提价 10%，涉及约 60% 的北美收入，预计为当年带来约 5000 万美元的增量收入，该提价未纳入年初指引，目前需求保持稳定，公司将密切关注市场反应并灵活调整 [44]。 - **RFID 业务**：RFID 业务在过去半年实现两位数增长，接近 2 亿美元收入，公司是固定和移动阅读器领域的全球领导者，随着芯片成本下降，RFID 技术具有较高的投资回报率和应用价值，可提供实时库存可见性，应用场景不断扩大 [51][52]。