纪要涉及的公司和行业 - **公司**：ASMPT Ltd（0522.HK）、Hanmi Semiconductor Co. Ltd.（042700.KS）、BE Semiconductor Industries NV（BESI.AS）等众多半导体相关公司 [1][77][78] - **行业**：半导体行业，包括先进封装、AI数据中心、汽车及工业等细分领域 [1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 对ASMPT Ltd的核心观点及论据 - **评级与目标价调整**：将ASMPT评级从Equal - weight上调至Overweight，目标价从HK$63.00提升至HK$80.00，原因是AI数据中心将驱动主流工具增长，且汽车和工业业务占比处于历史低位，风险偏向上行 [1][5] - **AI数据中心驱动增长** - **主流工具需求增加**：AI增长促使向800 V HVDC数据中心电源架构转变，制造相关芯片对丝焊机、芯片贴装机、成型机等主流工具需求增加，预计未来三年驱动主流工具增长 [9] - **行业处于早期阶段**：NVIDIA在2025年5月才提出相关倡导，当前仍处于趋势早期 [9] - **TCB业务进展良好** - **订单与出货增长**：在领先代工厂的OSAT合作伙伴处获得更多芯片到基板（C2S）解决方案订单，预计芯片到晶圆AOR TCB出货量明年增长 [3][18] - **技术竞争力体现**：有HBM客户开始用ASMPT的TCB进行HBM4 12H小批量制造，展示了其在HBM - use TCB领域的技术竞争力 [3] - **受益于中国市场**：中国先进封装和HBM发展持续，ASMPT作为有力竞争者受益于中国资本支出，预计TCB收入2024 - 27E的复合年增长率达47% [3][21] - **汽车和工业业务风险偏向上行** - **业务占比降至历史低位**：自2023年以来，汽车和工业业务库存消化影响ASMPT盈利，该业务占比从2022年上半年的41%降至2025年上半年的23% [4][10] - **有望在2026 - 2027年复苏**：一级供应商库存消化正常化，中国汽车市场保持强劲，NXP前端利用率提升，且该业务产品利润率通常高于消费和通信业务，若市场改善将提升整体毛利率 [4][10] - **预计2026年盈利强劲增长** - **收入增长加速**：预计2026年营收增长加速至16%，得益于汽车和工业适度复苏、TCB出货量增加以及AI数据中心需求增长 [27] - **毛利率提升**：预计毛利率提高到43.9%，比2025年高3.5个百分点，得益于TCB业务贡献增加和汽车及工业工具业务占比提升 [27] - **EPS高于共识**：2026年EPS比共识高8%，有信心AI长期趋势和汽车及工业周期性复苏将驱动增长 [27] 其他公司相关观点及论据 - **Hanmi Semiconductor Co. Ltd.**：目标价W100,000，通过24倍2025 - 26年EPS平均估计得出，因海外ASP上升和全球HBM资本支出加速，销量和利润率可持续性可见性增加，支持更高估值倍数 [77] - **BE Semiconductor Industries NV**：对2026财年EPS估计应用40倍倍数，鉴于其约30%的EPS复合年增长率、周期反转时的潜在上行空间、混合键合势头增加以及在TCB客户订单方面的上行潜力，认为该估值合理 [78] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **预订情况**：公司预计2025年第三季度预订量环比个位数下降，但同比两位数上升，SEMI预订可能保持强劲，SMT预订因2025年第二季度大订单缺失预计下降，历史上ASMPT股价走势与订单出货比（B/B）高度相关 [36] - **风险因素** - **ASMPT**：汽车和工业需求持续疲软、竞争对手在无焊剂TCB技术上赶上、全球宏观经济恶化、混合键合工具无技术改进且未来三年出货量少等 [29][31] - **Hanmi Semiconductor**：全球DRAM制造商HBM产能扩张慢于预期、在SK Hynix和Micron订单不足等 [80] - **BE Semiconductor Industries**：行业消化产能建设导致下行周期延长、混合键合出现竞争、混合键合采用受限等 [81] - **摩根士丹利相关信息** - **利益冲突**：摩根士丹利与多家覆盖公司存在业务往来，可能有利益冲突，如拥有部分公司股权、过去12个月从部分公司获得投资银行服务补偿、未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿等 [88][89][90] - **评级与估值方法**：使用相对评级系统，如Overweight、Equal - weight等，对不同公司采用不同估值方法，如对ASMPT采用剩余收益模型，对Hanmi Semi使用近期P/E倍数估值 [1][77]