涉及的行业与公司 * **行业**：中国IP零售与玩具行业 [1] * **公司**：泡泡玛特 (Pop Mart)、名创优品 (Miniso)、布鲁可积木 (Bloks) [1] 核心观点与论据 中国市场表现 * **泡泡玛特 (Pop Mart)** * **线上销售增长**：11月天猫和抖音旗舰店合计销售额同比增长104%，增速较10月加快，主要得益于天猫供应增加 [9][11][12] * **新品发布**：11月推出2个新IP（Hatti和SUPERTUTU），Hatti手办在11月27日上市后销量达2000+ [9] * **毛绒玩具供应**：11月抖音旗舰店的毛绒玩具供应量环比增加 [9][15][16] * **二手市场价格**：Labubu系列混合二手市场价格溢价环比保持稳定，Twinkle Twinkle系列溢价从10月的高双位数修正至20%-30%并趋稳，SkullPanda、Crybaby、Dimoo等其他IP价格相对稳定 [9][14][18] * **名创优品 (Miniso)** * **新品发布**：推出《疯狂动物城》相关产品，其中胡萝卜造型录音笔在天猫旗舰店销量达30000+ [9] * **自有IP**：推出自有IP“胡萝卜街”及其毛绒玩具，并被帕丽斯·希尔顿携带 [9] * **营销活动**：帕丽斯·希尔顿及其家人到访圣莫尼卡店，麦当娜到访伦敦店 [9] * **布鲁可积木 (Bloks)** * **新品发布**：加速新IP推出，过去一个月引入飞天小女警、疯狂动物城和王者荣耀，并加速推出面向女性的“嗒豆”系列产品 [9] * **产品动能**：基于天猫旗舰店数据，成人产品线销售额在双十一和新品推动下环比增长，其中EVA系列增长最显著，但同比因去年高基数而下降 [9][10][20][21] * **市场反馈**：组装车玩具获得社交媒体正面反馈，但“嗒豆”系列在社交媒体讨论和线上销售规模较小 [10] 海外市场表现 * **整体市场**：2025年美国黑色星期五销售额同比增长3.7%-4.2%，玩具、童装、美妆和鞋类门店客流量显著 [22] * **泡泡玛特 (Pop Mart)** * **美国市场**：二手市场价格在过去一个月呈下降趋势，毛绒玩具供应在旺季相对充足，APP月活跃用户数环比略有下降，但谷歌趋势在11月下旬因梅西百货感恩节游行和NBA等IP曝光而回升 [23][29][34][37][38] * **欧洲市场**：法国、意大利、英国等市场的谷歌趋势有所放缓，APP月活跃用户数环比微降 [23][42][43] * **东盟市场**：Labubu的谷歌趋势数据在过去一个月相对稳定 [23][39][40] * **名创优品 (Miniso)** * **美国市场**：11月信用卡销售额同比增长约60%，季度至今销售额同比增长62%，超过管理层50%-55%的指引，增长在11月下半月因假日销售而加速 [24][26][27][31][32] 公司动态与行业新闻 * **行业政策**：工信部等六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性促进消费的实施方案》，提出支持企业孵化本土IP、开发IP授权产品等 [46] * **泡泡玛特**：在上海南京路世茂广场开设第二家旗舰店 [46]，任命LVMH大中华区总裁吴越为非执行董事 [48] * **HERE集团**：公布9月季度业绩，销售额从6月季度的127百万人民币增长93%，Wakuku贡献90百万人民币销售额，公司指引2026财年销售额为750-800百万人民币 [48] 估值与风险 * **估值水平**：截至12月5日，泡泡玛特、名创优品、布鲁可的12个月远期市盈率分别为31倍、21倍、27倍 [49][50] * **名创优品目标价与风险**：买入评级，12个月目标价28美元/54港元，基于20倍2025-26年预期市盈率，关键风险包括中国门店生产率下降、全球同店销售增长和门店扩张不及预期、地缘政治风险、运营支出超预期、永辉贡献的不确定性 [58] * **布鲁可目标价与风险**：中性评级，12个月目标价93港元，基于22倍2025-26年预期市盈率，关键风险包括IP组合带来的销售波动、渠道和库存管理能力、品牌知名度、客户群拓展、市场竞争、利润率以及监管风险 [59] 其他重要内容 * **投资者关注点**：美国市场旺季销售表现是投资者关注焦点，涉及盈利和IP受欢迎程度 [1] * **名创优品的争议**：投资者对今年本地采购比例增加存在争议/抵触，因其对毛利率构成压力，但能更好满足本地需求并帮助缓解关税风险 [1] * **数据来源与图表**：报告包含大量图表，数据来源包括公司数据、Moojing、Chanmama、Qiandao、StockX、谷歌趋势、Sensor Tower等 [12][13][15][17][19][22][28][33][36][41][44][46][51][53][55][57] * **产品发布追踪**：报告附录详细列出了布鲁可和泡泡玛特的新产品发布追踪表 [54][56]