浙江华友钴业 (603799.SS) 1H26 业绩电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * **公司**: 浙江华友钴业 (Zhejiang Huayou Cobalt, 603799.SS) [1] * **行业**: 有色金属、新能源电池材料 (镍、钴、锂、前驱体、正极材料) [2][3] * **研究机构**: 花旗研究 (Citi Research) [5][11] 二、核心观点与论据 1. 1H26 业绩表现与市场预期 * **净利润**: 1H26 净利润为人民币 35.07 亿元，同比增长 29% [1] * **业绩对比**: 该业绩占花旗全年预测的 55%，占彭博一致预期的 40% [1] * **经常性利润**: 剔除一次性项目后，1H26 经常性净利润为人民币 33.11 亿元，同比增长 28%，环比增长 3% [1] * **2Q26 业绩不及预期**: 2Q26 净利润为人民币 10.10 亿元，同比下降 31%，环比下降 60% [1] * **业绩不及预期原因**: 主要由于一次性项目 (包括减值损失和公允价值损失) 以及更高的少数股东损益占比 [1] 2. 2Q26 业绩下滑驱动因素 * **成本上升**: 硫磺价格上涨导致 MHP (混合氢氧化物沉淀) 成本上升 [1] * **出货量下降**: 自 2026 年 5 月起，华飞项目 (Huafei) 进行维护工作，导致 MHP 出货量下降 [1][3] * **金融损失**: 与套期保值相关的公允价值及投资损失 [1][8] * **减值损失**: 2Q26 减值损失为人民币 5.35 亿元，同比增长 98%，环比增长 530% [6] * **少数股东权益**: 2Q26 少数股东损益占税后利润的 49.9%，同比上升 34 个百分点，环比上升 29.1 个百分点 [8] 3. 产品价格走势 (2Q26) * **锂**: 中国锂价为人民币 168,000 元/吨，同比上涨 157%，环比上涨 13% [2] * **钴**: 钴金属价格为人民币 411,000 元/吨，同比上涨 81%，环比下跌 5% [2] * **镍 (LME)**: LME 镍价为 18,080 美元/吨，同比上涨 19%，环比上涨 4% [2] * **镍 (硫酸镍)**: 中国硫酸镍价格为人民币 32,000 元/吨，同比上涨 18%，环比上涨 3% [2] * **前驱体**: NCM523 前驱体价格为人民币 105,000 元/吨，同比上涨 37%，环比上涨 1%；NCM811 前驱体价格为人民币 120,000 元/吨，同比上涨 33%，环比上涨 2% [2] 4. 1H26 出货量 * **镍产品**: 出货量为 133 千吨，同比基本持平 [3] * **钴**: 出货量为 16 千吨，同比下降 24% [3] * **碳酸锂**: 出货量为 31 千吨，同比增长 17% [3] * **MHP**: 出货量约为 97 千吨，同比下降 19% [3] * **NCM 前驱体**: 出货量为 81 千吨，同比增长 94% [3] * **NCM 正极材料**: 出货量为 76 千吨，同比增长 93% [3] 5. 财务指标与现金流 * **净负债率**: 1H26 为 66%，高于 1Q26 末的 62% 和 2025 年末的 62% [9] * **2Q26 经营现金流**: 为人民币 21.48 亿元，同比增长 257%，环比增长 83% [9] * **资本支出**: 2Q26 为人民币 100 亿元，同比增长 380%，环比增长 110% [9] * **自由现金流**: 2Q26 仍为负值，为 -78 亿元人民币，而 2Q25 为 -15 亿元人民币，1Q26 为 -36 亿元人民币 [9] 6. 估值与目标价 * **投资评级**: 买入 (Buy) [4] * **当前股价**: 人民币 41.870 元 (截至 2026 年 8 月 18 日 15:00) [4] * **目标价**: 人民币 63.800 元 [4] * **预期股价回报率**: 52.4% [4] * **预期总回报率**: 53.6% (含 1.2% 股息率) [4] * **估值方法**: 基于 EV/EBITDA，对 2026E 应用 10.6 倍 EV/EBITDA [12] * **估值折价**: 该倍数较 2018 年以来的历史均值低 0.5 个标准差，考虑了镍价疲软、硫磺价格上涨推高 MHP 成本以及 2026-27E 供应过剩导致电池材料利润率低等因素 [12] 7. 盈利预测 * **2026E**: 净利润人民币 63.59 亿元，每股收益人民币 3.343 元，市盈率 12.5 倍 [6] * **2027E**: 净利润人民币 93.66 亿元，每股收益人民币 4.923 元，市盈率 8.5 倍 [6] * **2028E**: 净利润人民币 128.79 亿元，每股收益人民币 6.770 元，市盈率 6.2 倍 [6] 8. 主要风险 * **需求风险**: 新能源汽车需求弱于预期 [13] * **价格风险**: 金属价格下跌 [13] * **政策风险**: 支持性政策可能发生变化 [13] * **技术风险**: 技术升级风险 [13]