代理权争夺与ISS建议 - 全球领先的独立代理咨询机构ISS建议Labrador Gold股东仅使用蓝色代理投票表进行投票 并支持公司董事会的所有提议 同时反对异议股东Coloured Ties Capital的所有提议 [1] - ISS的推荐基于对双方事实和论据的独立审查 其建议被全球领先的养老基金、投资公司、共同基金等机构投资者所依赖 [2] - 公司总裁兼CEO表示 ISS的独立审查肯定了董事会的建议 并明确指出异议股东未能提出令人信服的变革理由 [3] ISS对异议股东提案的评估 - ISS认为 在特定背景下 公司出售Kingsway项目及处置NFG股份的时机和理由并非不合理 异议股东的最强烈批评是基于事后对金属价格或融资渠道的假设 而这些在决策时并不具备 [4] - ISS指出 异议股东的计划缺乏许多深思熟虑的基本特征 例如对管理提名人资格的明确看法 并且未能阐明一个充分的计划 [4] - ISS认为 异议股东未能证明其提议的变革风险超过在当前情况下的潜在收益 [5] ISS对公司战略与董事会的支持 - ISS支持董事会的观点 认为其行动符合所有股东的最佳利益 并指出公司采用的混合矿业/投资模式具有一些优势 例如保留当前勘探策略的灵活性 并通过持有少数股权进行多元化 其中一些机会可能不是零售投资者都能获得的 [5] - ISS认为 公司提议的业务变更计划经过了彻底的项目机会审查 与现状相比 似乎为公司提供了更好的前进道路 [5] - ISS指出 对NRN的投资符合公司既定的业务目标 [5] 公司业务与项目概况 - Labrador Gold是一家总部位于加拿大的矿产勘探公司 专注于在加拿大东部收购和勘探有前景的黄金项目 [12] - 公司已发行普通股数量为170,009,979股 在多伦多证券交易所创业板交易 代码为LAB [15] 核心项目资产详情 - Watson项目是与Nemo Resources Inc的合资项目 是Fort Hope绿岩带中最大的土地持有区 该绿岩带相较于安大略省西北部的其他绿岩带勘探程度显著不足 项目除黄金外 还具有关键矿物的重大潜力 预计于2026年中开始建设的通往“火环”地区的道路将穿过该物业 建成后将显著降低勘探和开发成本 [13] - Hopedale资产覆盖了太古宙Florence Lake绿岩带的大部分区域 该带延伸超过60公里 公司迄今的工作已在绿岩带北部约三公里长的区域内的岩石、土壤和湖泊沉积物中识别出金异常 沿此趋势有五个金矿点 其中四个由公司发现 在绿岩带南部约40公里范围内也出现了额外的金异常值 近期勘探还显示了铜、镍和钴的潜力 [14] - Borden Lake项目位于安大略省Chapleau附近 紧邻Discovery Silver Corp的Borden金矿东南部 公司过去的勘探基于地球化学和地球物理数据确定了两个金异常带 [15] 股东投票信息 - 股东投票截止日期为2026年2月20日多伦多时间上午11:00 [7][16] - 股东被敦促仅按照公司建议及ISS的背书 使用蓝色代理投票表进行投票 [1][16] - 如果股东已使用异议股东的代理表投票 仍可在截止日期前使用蓝色代理表重新投票 日期较晚的蓝色代理表将覆盖之前提交的任何代理投票 [9] - 股东如需协助 可联系公司的战略顾问Kingsdale Advisors [7][10][17]

公司业务模式 - 公司并非尝试全新业务 而是试图重启一种曾被证明不可行的采矿方法[1] - 公司致力于开发海底采矿业务 与传统陆地采矿相比 海底采矿更为耗时、困难且昂贵[2] - 公司强调其参与开发了新技术以改进海底采矿流程 该技术被认为令人印象深刻[3] 公司财务与运营状况 - 公司目前尚无营业收入 财务报表从运营费用开始列支[5] - 2025年第三季度 公司每股亏损0.46美元 较2024年同期的每股亏损0.06美元大幅扩大[5] - 鉴于公司仍处于早期发展阶段 预计亏损状态将持续多年[5] - 公司距离成为可持续盈利的企业仍有很长的路要走[3][6] 产品与市场前景 - 公司计划生产镍、钴、铜和锰 这些金属对科技行业至关重要 应用范围从手机到国家导弹防御系统[4] - 鉴于人工智能领域的巨额投资 未来这些大宗商品的需求很可能增加[4] - 此处的采矿机会本质上是长期性的[6] 投资定位与建议 - 大多数投资者应将该公司视为高风险初创企业[5] - 总体而言 大多数投资者可能应将该公司留在观察名单上 这是一个令人兴奋的想法 但距离实现可持续盈利还很遥远[6] - 目前 只有最具激进风格的投资者才应持有该股票[6]

项目最新进展 - 公司就其位于安大略省Sioux Narrows的旗舰项目Kenbridge镍-铜-钴项目提供了最新进展，该钻探计划旨在测试走向和倾向上的潜力，以增加镍硫化物矿化，并提升Kenbridge矿床的规模和品位[1] - 截至目前，钻探计划已完成总计2,700米的钻探，前3个钻探靶区（钻孔KB26-207, KB26-208, KB26-209）已完成，样品已送至Thunder Bay的AGAT实验室进行分析，KB26-209孔的化验结果待定[2] - 钻机目前正在钻探第4个钻孔KB26-210，该孔设计在现有竖井底部以下进行钻探，以测试矿床的深度延伸[2] 最新钻探结果 - 本次新闻稿报告了第2个加密钻孔KB26-208的结果，确认了A区和B区均被钻遇[3] - A区在571.5米至574.5米的钻孔深度被钻遇，品位为0.68%镍、0.28%铜，厚度3.0米[3] - B区在580.5米至591.5米的钻孔深度被钻遇，品位为1.05%镍、0.33%铜，厚度11.0米，其中包含一段2.0米厚的高品位矿段，品位达4.79%镍、1.25%铜[3] - 岩芯交会宽度估计为真实宽度的65%至80%[3] - 公司首席执行官表示，这些结果，特别是11.0米厚的1.05%镍和0.33%铜矿段，以及包含的高品位区间，有助于确认该区域重要镍铜矿化的连续性，增强了公司对项目为股东创造重要价值的信心[5] 历史钻孔结果对比 - 新闻稿中提供的表格1还列出了历史钻孔KB21-207的显著矿段结果[5] - 在KB21-207孔中，A区从493.0米至503.7米，品位为1.58%镍、0.79%铜，厚度10.7米，其中包含一段5.0米厚的高品位矿段，品位达3.02%镍、1.48%铜[5] - 同一钻孔的B区从532.4米至541.5米，品位为0.99%镍、0.2%铜，厚度9.1米，其中包含一段1.2米厚的高品位矿段，品位达2.04%镍、0.38%铜[5] 项目基础设施与位置 - Kenbridge项目位于加拿大安大略省Sioux Narrows的Kenora矿区，拥有全年通行的道路[6] - Kenbridge矿床拥有一个现有竖井，深度达2,042英尺（622米），在竖井口下方以150英尺（45米）为间隔设有水平站台，并在竖井口下方350英尺（107米）和500英尺（152米）处开发了两个水平[6] 公司概况 - 公司是一家总部位于加拿大的关键矿产勘探和开发公司[14] - 公司拥有的资产包括：安大略省西北部Sioux Narrows附近的Kenbridge镍项目、安大略省Sault Ste. Marie附近的Sill Lake银项目以及安大略省Dryden附近的Night Danger Turtle Pond项目[14] - 公司普通股在加拿大证券交易所上市，代码为CSE: TN，同时在OTCQB和法兰克福证券交易所交易[15] - 目前已发行和流通的股份数量为152,215,641股，完全摊薄后为156,287,356股[15] 技术与质量控制 - 本次新闻稿中的技术信息已根据加拿大NI 43-101监管要求编制，并由公司独立顾问、符合NI 43-101定义的合资格人士Dean MacEachern审阅和批准[8] - 公司的样品QA/QC程序旨在达到或超过行业标准，包括使用盲样认证参考物质、副本和空白样[9] - 所有钻芯样品均在安大略省Thunder Bay的AGAT实验室制备和分析，或运至卡尔加里进行测试，该实验室是获得ISO/IEC 17025 2017认证的独立实验室[10] - 样品分析采用了50克火试金结合ICP-OES完成法分析金、铂、钯，以及四酸消解结合ICP-OES和ICP-MS进行多元素分析[11] - 分析方法的检测下限为：镍、铜、钴、铂、钯、银、金均为0.01 ppm[12] - 对于初始结果超出ICP-OES方法检测上限的样品，采用了更高级别的分析方法，阈值针对镍、铜和钴设定为>1%[13]

公司事件与市场升级 - Tartisan Nickel Corp 从OTCQB风险市场升级至OTCQX最佳市场 并于2026年2月12日开始以代码"TTSRF"在OTCQX交易 [1][2] - 升级至OTCQX市场标志着公司的一个重要里程碑 有助于提升其在美国投资者中的形象和能见度 并接触到更广泛的投资者基础 [3][4] - OTCQX市场专为成熟的、以投资者为中心的美国及国际公司设计 公司需满足高财务标准、遵循最佳公司治理实践并证明符合相关证券法 [3] 公司业务与核心资产 - Tartisan Nickel Corp 是一家加拿大矿产勘探和开发公司 其旗舰资产是位于加拿大安大略省基诺拉矿区的Kenbridge镍矿床 [5] - Kenbridge镍矿床拥有符合加拿大监管和披露标准的矿产资源量 其中探明和指示资源量为750万吨 镍品位0.58% 铜品位0.32% 包含9500万磅镍 另推断资源量为98.5万吨 镍品位1% 铜品位0.62% 包含2200万磅镍 总计包含5300万磅铜 [5] - 公司正在推进位于安大略省西北部的高品位Kenbridge镍-铜-钴项目 目标是在2026年进行潜在的预可行性研究 [4] - 公司其他资产包括位于安大略省Sault Ste Marie的Sill Lake铅银项目 以及位于安大略省Dryden的Turtle Pond Night Danger Glatz镍铜项目 [5] 行业背景与战略意义 - 公司认为 在"北美关键矿产"成为国家实力和安全问题的时刻 OTCQX市场提升了其能见度 [4] - 公司相信OTCQX市场将有助于为股东创造长期价值 [4] - OTC Markets Group Inc 运营着交易12,000种美国和国际证券的受监管市场 其创新模式为公司提供了更高效进入美国金融市场的途径 [6]

文章核心观点 - Verisk Maplecroft的研究表明，南美洲可能成为西方重新调整关键矿产供应链战略的基石 [1] 研究背景与目的 - 研究背景是美国宣布储备战略原材料并努力建立一个关键矿产贸易集团 [1] - 研究评估了10个拥有钴、铜、石墨、锂、镍和稀土元素主要储量的新兴市场 [1] 研究核心发现 - 阿根廷、巴西、智利和秘鲁处于重新平衡供应链机会的中心 [1] - 南美拥有大量关键矿产储量 [1] 潜在挑战 - 南美地区同时也存在资源民族主义和政治风险 [1]

公司动态 - 2026年2月6日，公司宣布领导层变更，作为继任计划的一部分，总裁Haytham Hodaly将于2026年3月31日起接替联合创始人Randy Smallwood担任首席执行官，Smallwood在任职超过15年后将卸任并转任董事会非执行主席 [2] - 作为过渡的一部分，现任主席George Brack将转任首席独立董事，而Hodaly在就任总裁兼首席执行官的同时也将加入董事会 [2] 分析师观点与评级 - 2026年2月4日，CIBC分析师Cosmos Chiu将公司目标价从175加元上调至215加元，并重申“跑赢大盘”评级 [3] - 此次目标价上调是CIBC在将2026年黄金价格预测上调至每盎司6000美元、2027年上调至每盎司6500美元并提高铜价预测后，对贵金属行业进行广泛更新的一部分 [3] - CIBC认为，支撑该行业在2025年表现的需求驱动因素在进入2026年时依然存在，但指出地缘政治不确定性上升是关键背景 [3] 公司业务与行业地位 - 公司采用以流业务为主的商业模式，收入主要来自黄金和白银，并通过遍布北美、欧洲、非洲和南美的资产，额外涉及钯、铂和钴 [4] - 公司被列入华尔街评选的11只最佳矿业股名单 [1]

高盛亚洲大宗商品企业日电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：大宗商品与采矿业，涵盖铜、铝、锂、钨、镍、钴、稀土、金、银、石墨、钾肥、煤炭、电池材料及其他小金属 [1] * 涉及公司：中国秦发集团、洛阳钼业、方大炭素、华友钴业、佳鑫国际、Liontown Resources、青海盐湖、盛达资源、中矿资源、天山铝业、厦门钨业、紫金黄金国际、紫金矿业 [7][8][10] 核心观点与论据 行业整体观点 * 矿商与生产商对多数大宗商品持积极看法，源于坚实的供需基本面 [2] * 需求端有支撑，但供应端约束在新背景下普遍存在，这与过去的周期不同 [2] * 供应约束的新因素包括：政府对关键矿产的生产配额控制（如中国）、印尼的RKAB工作计划、以及更高的贸易壁垒 [2] * 资产地理位置和技术专长（如冶炼）的高度集中，加剧了市场错配 [2] * 结合宏观降息和去美元化趋势，矿商对资源长期价值的评估已超越短期基本面，特别是铜、金、锂、钨及日益重要的小金属 [3] * 与会所有公司均寻求未来3-5年实现强劲的产量增长，增幅范围在20%-100%之间 [3] * 优先考虑的资产和活动主要集中在非洲、中亚以及中国本土 [3] 各公司核心观点与计划 中国秦发集团 (煤炭) * 观点：印尼政府加强供应纪律，包括推广地下开采、通过RKAB计划严格控制产量配额、以及可能在2026年征收出口税 [11] * 产量：预计2026年总原煤产量将超过1000万吨，SDE矿1号坑已于2023年12月投产，设计年产能1000万吨，预计2025年产量将比2024年的256万吨翻倍 [12][13] * 成本：当前总单位成本为310元/吨（产能利用率40%），预计SDE矿满产且电力供应有保障后，原煤总单位成本可达200元/吨 [15] * 战略：未来资本支出将集中于TSE矿1号和2号坑的建设，每个坑设计产能1000万吨，平均资本支出20-30亿元 [16][17] 洛阳钼业 (铜、钴、金) * 观点：看好铜、金、钴、钨的价格前景，全球铜供应将保持紧张，钴供应在刚果（金）出口控制下趋紧 [28] * 产量：目标在未来1-3年内，通过在刚果（金）的TFM三期和KFM二期扩产，增加30万吨铜产量，使总产量达到100万吨，实现2028年目标 [29] * 战略：已确立聚焦金、铜开采的增长战略，2025年完成两项金矿收购，将采取并购与内生增长并行的平衡策略 [32] * 资本支出：已公布项目的建设总资本支出预计达50亿美元，其中刚果（金）铜扩产30亿美元，Lumina金矿建设20亿美元 [33] 方大炭素 (石墨电极、碳砖) * 观点：行业自2023年第二季度以来普遍亏损，小生产商加速退出，对电炉炼钢在中国渗透率短期从12%提升至15-20%感到乐观 [47] * 产能：全球最大炭素制品生产商，总产能27.5万吨，其中石墨电极是收入贡献最高的产品 [48] * 战略：寻求横向与纵向并购机会，目标将石墨电极市场份额从25%提升至近50% [50] * 新业务：核石墨市场总潜在市场规模可能达72亿元（乐观预期100亿元），毛利率可达40%以上；在固态电池电解质、硅碳负极硬碳等电池供应链有三个中试线 [51] 华友钴业 (镍、钴、锂、电池材料) * 观点：长期看好镍价，钴价在刚果（金）出口配额制度下预计进一步上涨，短期锂需求受储能系统驱动增长 [61] * 产量：锂业务，预计2026年碳酸锂产量增至8-9万吨LCE，2027年达12万吨LCE；镍业务，2026年MHP镍产量预计持平于23.5万吨 [62][63] * 成本：预计Arcadia锂矿满产至12万吨LCE时，一体化碳酸锂总单位成本将降至含税6万元/吨LCE以下 [62] * 战略：未来资本支出主要依靠自身利润和折旧融资，目标将总负债/总资产比率维持在65%以下 [64] 佳鑫国际 (钨) * 观点：看好钨价前景，原因包括中国生产配额控制、2026-2027年供应增加有限、下游需求增长稳固且价格敏感性低 [74] * 产量：核心资产为哈萨克斯坦Bakuta钨矿，一期原矿处理能力330万吨，2026年钨精矿（65% WO3）产量预计达8000-9000吨 [77] * 成本：2026年钨精矿总单位成本（不含资源税）预计达到或低于10万元/吨，且有20%的进一步下降空间 [78] * 战略：若近期无重大资本支出计划，目标将股息支付率提高至50%或以上 [81] Liontown Resources (锂辉石) * 观点：强劲的需求增长已将锂市场推入短缺状态，预计这将为2026年价格提供持续支撑 [94] * 产量：Kathleen Valley项目处理量计划在约2027年提升至280万吨/年，对应约50万吨SC6锂辉石精矿 [94] * 战略：已开始研究将处理量提升至400万吨/年（对应约70万吨锂辉石精矿）的扩建方案，预计最早2028年可能释放产能 [94] * 财务状况：可转换债转股后，公司处于净现金状态，目标在整个周期内保持强劲资产负债表 [99] 青海盐湖 (钾肥、碳酸锂) * 观点：预计国内钾肥价格在春耕季节将保持平稳或略高于当前3200元/吨的水平；下游用户仍能消化近期锂价上涨 [109][110] * 产量：钾肥，计划2030年产能达到1000万吨（2025年为500万吨）；锂，计划2030年碳酸锂产能达到20万吨LCE（2025年为10万吨LCE） [111][112] * 成本：一体化锂项目的总单位成本预计可达3万元/吨LCE，低于现有蓝科项目的3.3-3.4万元/吨LCE [114] * 战略：实施“1-2-3”战略，目标2030年实现钾肥1000万吨、碳酸锂20万吨LCE、镁基材料3万吨的产能 [116] 盛达资源 (银、金) * 产量：目标2026年白银产量达到180吨（2025年为155-160吨），黄金产量达到1.0-1.5吨 [130] * 成本：2024年白银平均生产成本约为5元/克，处于行业合理低位 [133] * 战略：目标从领先的白银生产商转型为以金银为主的多金属矿业集团 [134] 中矿资源 (锂、铯、铷、铜) * 观点：看好锂价前景，认为市场今年将保持紧张，观察到下游在碳酸锂价格13-14万元/吨LCE时下单积极 [145] * 产量：设定未来三年目标：10万吨LCE一体化锂化工产能、10万吨矿产铜产能、小金属10亿元净利润 [147] * 成本：2025年一体化锂项目总单位成本为含税7万元/吨LCE，2026年预计升至8万元/吨LCE [148] * 资本支出：计划2026-2027年每年资本支出10亿美元，用于赞比亚铜项目、津巴布韦硫酸锂项目及锗项目 [150] 天山铝业 (电解铝、氧化铝) * 观点：看好铝价前景，因供需紧张，预计2026年SHFE铝均价将超过2.2万元/吨 [162] * 产量：预计2026年铝产量增至130万吨，2027年达到140万吨满产 [163] * 战略：在印尼扩张，已收购3个铝土矿权，计划建设200万吨氧化铝产能，首期100万吨可能在2026年动工 [164] * 股东回报：近期宣布将2025年最低股息支付率从40%提高至50% [167] 厦门钨业 (钨、钼、稀土、电池材料) * 观点：看好钨价前景，预计未来2-3年无显著新增供应，行业库存呈下降趋势反映市场处于短缺 [180] * 产量：钨矿，2025年自产钨精矿1.2万吨，目标2030年达2.5万吨；稀土磁材，现有产能2万吨，计划2-3年内增至4万吨 [183][184] * 战略：未来五年重点包括：提升钨资源自给率、扩大稀土上下游、拓展电池材料产能并寻找镍钴锂资源项目 [188] * 成本：当前运营钨矿的总单位成本为7万元/吨（等量吨） [187] 紫金黄金国际 (金) * 观点：长期维持对金价的积极看法，近期下跌主要由短期上涨后的获利了结驱动 [201] * 产量：目标未来五年实现100吨黄金产量，较2025年的46.5吨翻倍以上，其中65吨可由现有项目扩产在2028年前实现 [202] * 成本：目标将总维持成本控制在1600美元/盎司以内，并假设金价持平，目标将年度成本增幅控制在5%以内 [203] * 战略：预计2026-2028年每年资本支出10-13亿美元，主要用于RG Gold和Akyem的扩产，将继续专注于非洲、南美和中亚的并购 [204] 其他重要内容 * 会议于2月2日至4日举行，共有13家企业参与 [1] * 报告总结了简要的会议讨论内容 [4] * 高盛与研究报告所覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突 [6] * 报告包含大量公司估值摘要、股价与关键商品价格图表，提供了详细的数据参考 [9] 及各公司专属图表部分

公司资产扩张 - Tartisan Nickel Corp 在安大略省德赖登以南约40公里处收购了Turtle Pond地区的11个新矿权地 该区域位于公司旗舰项目Kenbridge镍铜钴项目以东约70公里处 [1] - 此次收购后 公司在Turtle Pond地区的总资产包包含161个矿权 总面积达3,375公顷 这些矿权由公司全资子公司Canadian Arrow Mines Limited 100%持有 [2] 历史勘探成果与矿化显示 - 在Glatz镍铜矿点 沿700米走向的12条探槽中已识别出镍铜硫化物矿化 该区域于1965年发现 矿化带宽度可达40米 且沿走向和深部保持开放 [3] - 历史抓样结果显示镍品位高达1.95% 2007年的地表抓样结果显示 Glatz探槽3的样品含1.28%镍和0.26%铜 另一样品含0.99%镍和0.18%铜 探槽4的样品含0.39%镍和4.06%铜 [3] - 2008年在Double E航空VTEM异常区发现了镍铜铂族元素矿化 钻孔EE-09-02在25.5米深处见矿4.2米 品位为0.81%镍 0.52%铜 0.20克/吨铂 0.16克/吨钯和0.20克/吨金 其中包含2米品位为1.35%镍 0.81%铜 0.36克/吨铂 0.27克/吨钯和0.31克/吨金的矿段 该孔在135.1米深处还见矿8.2米 品位为0.55%镍和0.38%铜 [4] - 在Night Danger镍铜矿点 2009-2010年的金刚石钻探在钻孔ND-09-1中79米深处见矿9米宽 品位为0.57%镍和0.45%铜 其中两段样品镍品位超过1% 钻孔ND-10-1在57.5米深处见矿0.7米 镍品位高达4.53% [5] 近期勘探活动与技术工作 - 2024年11月28日至12月21日 公司在Turtle Pond资产上进行了TDEM地球物理测量 旨在确定钻探靶区和未来勘探方向 [6] 公司战略与未来计划 - 公司总裁兼CEO表示 Glatz Double E和Night Danger矿点的镍铜品位与Kenbridge镍铜钴项目近地表发现的品位相似 [7] - 收购这些矿权符合公司的更大目标 即将Kenbridge镍铜钴项目发展成一个拥有中央选矿厂的运营矿山 [7] - 公司正在为2026-2027年制定一项勘探计划 包括地表采样和潜在的金刚石钻探 [7] 公司背景与项目组合 - Tartisan Nickel Corp是一家加拿大关键矿产勘探开发公司 资产包括位于安大略省西北部Sioux Narrows附近的Kenbridge镍项目 位于Sault Ste Marie附近的Sill Lake银项目 以及位于德赖登附近的Night Danger Glatz Turtle Pond项目 [12] 公司股权信息 - 公司普通股在加拿大证券交易所上市 代码为CSE: TN 同时也在OTCQB和法兰克福证券交易所交易 代码分别为TTSRF和8TA [13] - 目前公司已发行流通股为152,215,641股 完全稀释后为156,287,356股 [13]

公司公告 - 美国锑业公司宣布与美洲金银公司成立合资企业 共同建设一座最先进的湿法冶金加工厂 [1] - 合资企业所有权结构为美洲金银公司持股51% 美国锑业公司持股49% 并由美国锑业公司担任管理成员 [1] 合资项目与设施 - 新湿法冶金加工厂将建在紧邻美洲金银公司正在运营的银、铜、锑矿区的土地上 该土地由美洲金银公司贡献给合资企业 [1] - 该工厂被描述为“最先进的”设施 [1] 公司业务与地位 - 美国锑业公司是锑、沸石和其他关键矿物的领先生产商和加工商 [1] - 该公司是中国和俄罗斯以外全球唯一一家完全一体化的锑业公司 [1] - 公司涉及的关键矿物包括锑、钴、钨和沸石 [1] 合作方信息 - 合资方为美洲金银公司 是一家活跃的银、铜、锑矿生产商 [1]

高盛亚洲大宗商品企业日电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：金属与矿业，涵盖铜、铝、锂、钨、镍、钴、稀土、金、银、石墨、钾肥、煤炭、其他小金属及电池材料 [1] * 公司：会议涉及13家公司，包括中国秦发、洛阳钼业、方大炭素、华友钴业、佳鑫国际、Liontown Resources、盐湖股份、盛达资源、中矿资源、天山铝业、厦门钨业、紫金黄金国际、紫金矿业 [7][8][10] 核心观点与论据 行业整体观点 * 矿商与生产商对多数大宗商品持积极看法，源于坚实的供需基本面 [2] * 需求有支撑，但供应约束在新的背景下普遍存在，这与过去的周期不同 [2] * 供应约束的新因素包括：政府管制（如中国对关键矿产的生产配额、印尼的RKAB工作计划）以及更高的贸易壁垒 [2] * 资产地理位置和资源加工（如提取和冶炼）技术专长的高度集中，加剧了市场错配 [2] * 结合宏观降温和去美元化趋势，矿商和生产商对资源长期价值的评估已超越短期基本面，特别是铜、金、锂、钨以及日益重要的小金属 [3] * 基于会议讨论，与会所有公司都寻求在未来3-5年内实现强劲的产出增长，增幅范围大多在20%-100% [3] * 优先考虑的资产和活动主要集中在非洲、中亚以及中国国内 [3] 各公司核心观点与计划 中国秦发 (0866.HK) * 关键商品：煤炭 [11] * 公司观点：讨论了政府加强的供应纪律，印尼近年原煤年产量约8亿吨，主要来自露天矿 [11] * 生产计划：预计2026年总产量将超过1000万吨原煤，SDE矿1号坑设计年产能1000万吨，已于2023年12月投产，预计2025年产量将从2024年的256万吨翻倍 [12][13] * 成本：当前总单位成本为310元人民币/吨，产能利用率40%，预计SDE矿满产且电力供应有保障后，原煤总单位成本可达200元人民币/吨 [15] * 战略与资本支出：未来资本支出将集中于TSE矿1号和2号坑建设，每个坑设计产能1000万吨，平均资本支出20-30亿元人民币 [16][17] CMOC集团 (洛阳钼业) (3993.HK/603993.SS) * 关键商品：铜、钴、金 [28] * 公司观点：对铜、金、钴、钨价格前景持积极态度，认为全球铜供应将保持紧张，钴供应在刚果（金）出口管制下趋紧，钨供应也因国内无新增产能和配额减少而紧张 [28] * 生产计划：目标在未来1-3年内，通过在刚果（金）的TFM三期和KFM二期扩产，增加30万吨铜产量，使总产量达到100万吨，实现2028年目标 [29] * 成本：巴西金矿单位现金成本为1700-1800美元/盎司，刚果（金）铜业务因硫酸和硫磺等原材料成本上涨面临降本挑战 [31] * 战略与资本支出：确立聚焦金和铜采矿的增长战略，已宣布项目总资本支出预计达50亿美元，目标维持40%的股息支付率 [32][33] 方大炭素 (600516.SS) * 关键商品：碳制品（石墨电极、炭砖、特种石墨） [47] * 公司观点：自2023年第二季度以来，石墨电极行业普遍亏损，小生产商加速退出，对电炉钢在中国渗透率短期从12%提升至15-20%持乐观态度 [47] * 生产计划：公司是全球最大的碳制品生产商，总产能27.5万吨，其中石墨电极产能未具体说明，炭砖和等静压石墨产能分别为3万吨和1.5万吨 [48] * 战略与资本支出：寻求纵向和横向并购机会，目标将石墨电极市场份额从25%提升至近50%，未来股息支付可能更频繁但金额较小，最低年支付率保持30% [50] 华友钴业 (603799.SS) * 关键商品：镍、钴、锂、三元前驱体及正极材料 [62] * 公司观点：长期看好镍价，短期受印尼镍矿配额政策影响，预计钴价在刚果（金）出口配额制度下将进一步上涨，对锂短期需求受储能驱动增长持积极态度 [62] * 生产计划：将更专注于海外上游资源项目扩张，包括印尼镍项目和非洲锂项目，同时维持下游电池材料业务现有规模 [63] * 成本：预计当Arcadia锂矿满产至12万吨LCE时，一体化碳酸锂总单位成本将降至6万元人民币/吨LCE（含税）以下 [63] * 战略与资本支出：寻求非洲锂资源项目并购机会，计划增加在印尼镍矿开发中的权益以保障矿石供应，目标将总负债/总资产比率维持在65%以下 [65] 佳鑫国际 (3858.HK) * 关键商品：钨 [73] * 公司观点：对钨价前景持积极态度，原因包括中国生产配额控制、2026-2027年供应增加有限以及下游需求稳定增长且价格敏感性低 [73] * 生产计划：核心资产为哈萨克斯坦的Bakuta钨矿，一期矿石处理能力330万吨，2025年4月开始商业生产，预计2026年钨精矿（65% WO3）产量达8000-9000吨 [76] * 成本：预计2026年钨精矿（65% WO3）总单位成本（不含资源税）将达到10万元人民币/吨或以下，到2027年产能完全释放后还有20%的降本空间 [77] * 战略与资本支出：Bakuta项目总资本支出27亿元人民币，2026年计划资本支出2亿元人民币，目标将股息支付率提高至50%或以上 [78][80] Liontown Resources (LTR.AX) * 关键商品：锂辉石 [92] * 公司观点：强劲的需求增长已将锂市场推向短缺，预计这将为2026年价格提供持续支撑，小规模增量产能是向市场引入产量的更好方式 [93] * 生产计划：Kathleen Valley项目处理量预计在2027年左右提升至280万吨/年，约50万吨SC6锂辉石，正在研究将产能扩大至400万吨/年的方案 [93] * 成本：一旦在2027年提升至50万吨SC6以上，Kathleen Valley项目将具有与澳大利亚同行相比具有竞争力的规模和产品质量 [95] * 战略与资本支出：公司战略和增长选项评估将受资本配置框架指导，三个同等优先事项为：增长/发挥资产潜力、债务管理、股东回报 [98] 盐湖股份 (000792.SZ) * 关键商品：氯化钾、碳酸锂 [108] * 公司观点：预计国内钾肥价格在春耕季节将保持平稳或略高于当前3200元人民币/吨，市场供应紧张，锂价近期上涨由终端需求增长驱动，下游用户仍能消化 [108][109] * 生产计划：目标到2030年钾肥产能达到1000万吨（2025年为500万吨），碳酸锂产能达到20万吨LCE（2025年为10万吨LCE） [110][111] * 成本：公司碳酸锂生产总单位成本目前处于行业成本曲线低端，一体化锂项目总单位成本预计可达3万元人民币/吨LCE，优于现有蓝科项目的3.3-3.4万元人民币/吨LCE [113] * 战略与资本支出：实施“1-2-3”战略，目标到2030年钾肥和碳酸锂产量翻倍，预计未来几年可能开始派息 [115][116] 盛达资源 (000603.SZ) * 关键商品：银 [128] * 生产计划：目前拥有银和金资源量分别为1.3万吨和34吨，目标2026年银产量达到180吨（2025年为155-160吨），金产量达到1.0-1.5吨 [129][130] * 成本：2024年银的平均生产成本约为5元人民币/克，处于行业合理较低水平 [133] * 战略：目标从领先的银生产商转型为以金银为主的多金属矿业集团 [134] 中矿资源 (002738.SZ) * 关键商品：锂、铯、铷、铜 [146] * 公司观点：对锂价前景持积极态度，认为今年锂市场将保持紧张，观察到下游在碳酸锂价格13-14万元人民币/吨LCE时订单强劲 [146] * 生产计划：设定未来三年目标：实现10万吨LCE一体化锂化工产能、10万吨矿产铜产能、小金属净利润10亿元人民币 [148] * 成本：2025年锂一体化项目总单位成本（含税）为7万元人民币/吨LCE，预计2026年将升至8万元人民币/吨LCE，铜阴极生产的C3成本预计为5000美元/吨，铯铷业务毛利率高达70% [149][150] * 战略与资本支出：计划2026-2027年每年资本支出10亿美元，用于项目扩张，计划维持50%的支付率 [151] 天山铝业 (002532.SZ) * 关键商品：电解铝、氧化铝 [163] * 公司观点：在供需紧张平衡下看好铝价前景，预计2026年SHFE铝均价将超过2.2万元人民币/吨，预计铝土矿价格在60-70美元/吨，氧化铝价格在2700-2800元人民币/吨 [163] * 生产计划：预计2026年铝产量增至130万吨，2027年达到满产140万吨，计划在印尼建设200万吨氧化铝产能 [164][165] * 成本：估算中国铝业务总单位成本（不含税，基于2025年第三季度铝土矿价格）为1.3万元人民币/吨，印尼氧化铝生产成本预计为1600-1700元人民币/吨 [166] * 战略与资本支出：未来两三年年资本支出预计25-30亿元人民币，近期将最低股息支付率从40%提高至50% [168] 厦门钨业 (600549.SS) * 关键商品：钨、钼、稀土、电池材料 [181] * 公司观点：对钨价前景持积极态度，认为中周期价格水平将继续上涨，供应侧未来2-3年无显著新增产能，需求侧年增长率可达2-3% [181] * 生产计划：钨矿自产钨精矿2025年为1.2万吨，目标2030年达到2.5万吨，自给率从20%提至40%，稀土钕铁硼磁材产能目前2万吨，计划2-3年内增至4万吨 [184][185] * 成本：新投资钨矿的运营成本将高于现有运营矿山，当前运营矿山总单位成本为7万元人民币/吨当量 [188] * 战略与资本支出：未来五年重点领域包括提升钨自给率、扩大稀土上下游、扩大电池材料产能并寻找镍钴锂资源项目，年资本支出约20-30亿元人民币，最低股息支付率为30% [189][190] 紫金黄金国际 (2259.HK) * 关键商品：金 [201] * 公司观点：长期对金价前景保持积极看法，认为近期金价下跌主要由短期上涨后的获利了结驱动，去美元化等主要支撑因素依然存在 [201] * 生产计划：目标未来五年实现100吨黄金产量，较2025年的46.5吨翻倍以上，其中65吨可通过现有项目扩产在2028年前实现 [202] * 成本：目标将2025年全部维持成本控制在1600美元/盎司以内，同比上涨超100美元/盎司，假设金价持平，目标将全部维持成本年增幅控制在5%以内 [203] * 战略与资本支出：预计2026-2028年年资本支出10-13亿美元，主要用于RG Gold和Akyem扩产，目标支付率至少30% [204] 其他重要内容 * 会议于2月2日至4日举行 [1] * 报告总结了简要的会议讨论 [4] * 文档包含高盛相关分析师联系方式及免责声明 [5][6] * 文档包含大量公司估值摘要、股价与商品价格图表，提供了截至特定日期的价格、目标价、评级、市值、财务指标等数据 [9] * 多家公司（如中国秦发、方大炭素、佳鑫国际、盛达资源、中矿资源、天山铝业、厦门钨业、紫金黄金国际）未被高盛研究覆盖 [8][11][47][73][128][146][163][181][201] * 高盛对部分公司给出了明确评级和目标价，例如：洛阳钼业（买入，目标价27.0港元/28.0元人民币）、华友钴业（卖出，目标价45.0元人民币）、盐湖股份（买入，目标价42.0元人民币）、紫金矿业（买入，目标价52.0港元/50.0元人民币） [8]