财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司可比EBITDA同比增长13%，达到近30亿加元 [13] - 2025年全年，公司可比EBITDA同比增长9% [4] - 公司重申2026年可比EBITDA展望为116亿至118亿加元，2028年展望为126亿至131亿加元 [19] - 董事会宣布2026年第一季度股息为每股0.8775加元，年化后为每股3.51加元，同比增长3.2%，这是连续第26年增加股息 [20] - 加拿大天然气业务EBITDA增加1.1亿加元，主要由于激励性收入和NGTL及主干线系统的折旧转嫁 [14] - 美国业务EBITDA增加1.88亿加元，主要来自哥伦比亚天然气和解协议、额外合同销售以及美国天然气营销业务实现的更高收益 [14] - 墨西哥业务EBITDA增加1.63亿加元，同比增长70%，主要由于Southeast Gateway项目完工 [14] - 电力与能源解决方案业务中，来自Bruce Power的股权收益环比下降，主要由于4号机组和3号机组同时因主要部件更换计划而停运，以及计划性维护停运导致可用性降低，但部分被更高的合同价格所抵消 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **管道业务**：在第四季度创下了新的历史最高输送记录 [13] - **加拿大天然气业务**：EBITDA增长1.1亿加元 [14] - **美国业务**：EBITDA增长1.88亿加元 [14] - **墨西哥业务**：EBITDA增长1.63亿加元 [14] - **电力与能源解决方案业务**：Bruce Power在第四季度实现了86%的可用性，这包括了2号机组的计划停运，符合2025年全年可用性在低90%区间的预期 [13] - **Bruce Power**：每台机组每保持可用一天，就能为TC Energy带来约100万加元的增量收入 [11] 预计2026年可用性将在低90%区间 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美天然气需求**：受液化天然气出口、发电量增长以及地方分销公司可靠性需求增加的推动，预计从2025年到2035年将增长450亿立方英尺/天 [5] - **电力需求**：在Bruce Power所在的安大略省市场，预计到2050年电力需求将增长65% [6] 北美电力需求因大规模电气化、持续淘汰煤炭以及人工智能和数据中心快速增长的能源需求而显著且持续增加 [10] - **液化天然气**：公司为三个国家的七个液化天然气设施提供服务，占北美液化天然气原料气的30% [5] - **数据中心**：公司业务接近美国预计数据中心增长的60% [6] - **发电厂**：公司为170座发电厂提供服务，这些电厂位于PJM和MISO等高增长市场附近 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略专注于通过安全和卓越运营实现资产价值最大化，并利用商业和技术创新（包括人工智能） [22] 优先考虑低风险、高回报的增长，确保项目按时、按预算或更优投入运营 [22] 保持财务实力和灵活性以支持长期价值创造 [23] - 增长战略侧重于利用现有足迹的棕地扩建和走廊扩建，主要为投资级公用事业客户服务，特别是在公司拥有长期现有地位的区域 [10] - 公司是唯一一家在加拿大、美国和墨西哥专注于天然气和电力的主要能源基础设施公司，拥有多元化的投资组合以获取超额价值 [5] - 公司拥有业内规模最大、最直接、最专注的资本项目储备，并在北美增长最快的能源市场中以低于平均水平的执行风险运营 [21] - 增长项目继续得到长期合同、监管框架和强大的交易对手质量的支持 [21] - 公司正在机会最丰富的深度增长市场进行投资，并以符合其既定风险偏好的方式增长，将资本部署在风险调整后回报最高的地方 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是公司的关键一年，战略优先事项得到落实，安全表现达到5年来最佳，直接推动了强劲的运营和财务业绩 [4] - 自剥离液体业务不到18个月，公司已通过高质量的天然气和电力项目几乎全部替换了该业务的EBITDA [4] - 进入2026年，公司建立在强大的基础业务表现、一致的执行力和纪律严明的资本配置之上，这些将继续带来稳健的增长、低风险和可重复的业绩 [5] - 公司预计2026年将投入约40亿加元的项目，包括Bruce Power 3号机组恢复运营，这将推动EBITDA增长势头 [16] - 公司对在2030年前每年实现60亿加元净资本支出目标充满信心，并且有机会在2020年代后期超过这一投资水平 [9][19][22] - 公司拥有约80亿加元的高确信度待批准项目储备，以及另外120亿加元处于开发初期的项目 [8][9] - 公司追求的项目符合其5-7倍的EBITDA建设倍数目标范围 [9] 管理层预计这一回报率范围将持续 [70] - 公司正在优化资本计划，将5亿加元资本提前至2026年，以获取当年EBITDA，同时为后续年份更高回报的增长创造容量 [7] 其他重要信息 - 2025年，公司有83亿加元的项目按计划投入运营，且预算节省超过15% [4] 第四季度有20亿美元资产按时且在预算内投入运营 [6] - 第四季度，公司推进了50亿美元处于不同阶段的项目 [6] - 公司近期在哥伦比亚天然气系统进行的非约束性公开征集获得了3倍超额认购 [9] - 公司继续推进与客户的商业讨论，将约20亿加元处于后期、风险已降低的机会移入待批准储备 [7] - 公司通过将MKY Gate Enhancement项目的投入运营日期提前至2027年底等方式，持续评估净现值为正的资本优化机会 [18] - Bruce Power的主要重点仍然是确保所有八台机组实现最高水平的可靠性、可用性和安全性能 [11] 团队正在执行一项积极主动、有针对性的计划，以加强关键设备的可靠性 [11] - Bruce C项目目前处于可行性研究和早期开发阶段，未包含在120亿加元的项目储备中 [9][60] 该项目已获得联邦政府资金支持，并正在争取安大略省独立电力系统运营商的下一阶段资金 [89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于项目规模扩大和长期资产负债表能力（至2031年）的展望 [25] - 公司看到各种规模和范围的大量机会管道，处于开发初期的项目约120亿美元，规模从2亿美元到超过10亿美元不等 [27] - 公开征集旨在尽可能聚合需求，以便推进更大规模的项目，例如哥伦比亚公开征集收到了15亿立方英尺/天的投标，而最初征集量为5亿立方英尺/天 [27][28] - 资本计划具有可见性和持续时间，并已开始延伸至2030年代初，这增强了公司实现EBITDA复合年增长率5%-7%的信心 [29] - 一些项目（如Crossroads）的客户要求提前，以响应其数据中心客户的需求 [29] 问题: Crossroads项目的战略理由、竞争动态以及未来潜力 [30] - Crossroads扩建项目主要由发电需求驱动，可能包括数据中心需求、煤改气或电气化 [31] - 多家大型电力公司寻求额外容量以支持中西部项目，其他客户则寻求供应多元化 [31] - 公司在中西部的业务覆盖无与伦比，有望抓住这些增长机会 [31] - 公司在美国拥有13条管道，增长项目正在所有三条管道和三个国家的整个业务范围内推进 [32] 问题: 哥伦比亚天然气系统扩建能力及制约因素 [35] - 由于需求强劲（15亿立方英尺/天），公司正在研究如何优化容量以满足尽可能多的客户需求，目标是在保持市场竞争力的同时找到最佳方案，计划今年批准该项目 [35] 问题: 项目低于预算15%的原因及可重复性 [36] - 原因包括审慎的项目规划、高质量的估算、过去几年承包商容量比计划阶段预期更宽松带来的顺风，以及公司内部利用人工智能和最佳实践寻找价值的举措 [37] - 公司预计未来将继续保持高质量的交付 [37] - 为避免错失机会，公司未来可能会在估算上更具进取性和主动性，但也会在项目批准前投入更多前期资本以制定更高质量的估算和更先进的项目规划 [38][39][40] 问题: 资本支出分布变化（2030年增加）及在外部年份超过60-70亿加元资本范围的可能性 [44] - 2028年“空白空间”增加的部分原因是公司将一些净现值为正的维护资本从2027年和2028年提前至2026年，这既提前了EBITDA增长，也为未来的增长项目创造了容量 [45] - 项目规模正在扩大，公司正在重新优化部分项目以响应公用事业招标流程，预计未来几周至几个月内将获得两个大型项目的授标 [46] - 资产负债表有时间适应，为2028年提供了灵活性 [49][50] - 公司有信心不仅能在2030年前填满60亿加元的空白空间，而且很可能在2029年甚至可能2028年开始超过60亿加元的水平 [51][52] 问题: 提前5亿加元资本是否会导致增长率超过5%-7% [55] - 提前的资本将贡献EBITDA，但金额尚不足以改变当前的增长率预期范围 [55] - 如果未来成功提前更多资本，公司会重新评估 [56] 问题: 80亿加元待批准项目与120亿加元初期项目的特征对比（地理、气/核、回报、棕地/绿地） [57] - 待批准项目指概率在90%以上、非常成熟、文件齐全、通常仅需管理层或董事会批准的项目 [58] - 增长机会遍布整个业务组合，美国是大部分增长所在，机会主要集中在中西部，但西海岸和东海岸系统也有项目发展 [59] - 公司战略始终是尽可能利用现有足迹，以产生最经济、高效的建设项目，并将干扰降至最低 [59] - 主要部件更换计划包含在这些数字中，但Bruce C项目不包含，它仍处于早期开发阶段，是120亿加元项目储备之外的潜在增量 [60] 问题: 电力/数据中心战略是否因公用事业费率压力而转向移动电源解决方案 [63] - 公司战略重点是面向公用事业客户（表前），如果数据中心愿意提供与公用事业客户一致的长期合同，公司也会考虑直接供气，但目前不考虑开发或拥有表后电力项目 [63] - 公司继续与公用事业公司密切合作，开发可靠、具有成本效益的解决方案，这些方案通常服务于不止一种类型的负载 [64] - 一些司法管辖区（如威斯康星州）正在调整监管框架，以更好地平衡系统可靠性与成本回收，公用事业公司正在解决成本问题 [65] 问题: 海湾地区液化天然气需求及ANR/Columbia Gulf管道扩建能力 [66] - 公司已为约100亿立方英尺/天的液化天然气机会提供服务，主要在美国，目前路易斯安那州墨西哥湾沿岸的增长已基本承包了大部分管道容量 [67] - 目前未看到从阿巴拉契亚地区增加输出的需求，但公司的Columbia Gulf和ANR系统已做好准备在需求出现时提供支持 [67] 问题: 5-7倍EBITDA建设倍数的持续性及所需外部因素 [70] - 待批准项目和120亿加元的初期项目储备，总体回报率仍在5-7倍范围内 [70] - 公用事业领域持续创新以寻找更多棕地扩建容量，数据中心在选择地点上更加灵活以利用高效输送，这有助于维持该回报率 [70] - 公司的卓越执行能力、与原始设备制造商和承包商建立战略合资企业、以及现有管道和现有地位的价值，使得公司能够获得高于历史水平的回报率 [71] 问题: 资产回收和合资企业的考虑（如哥伦比亚项目） [72] - 以Crossroads项目为例，说明了现有地位和选择权的价值 [74] - 公司正在重新评估每项资产，以了解增长项目的位置，为未来几年的资本轮换决策做准备，同时这些资产的现金流也在增长 [75] 问题: 潜在支出增加情况下的融资策略（有机增长 vs 外部融资） [78] - 公司希望保持投资级信用评级，目前关键的信用指标是债务与EBITDA比率4.75倍 [79] - 首要方式是项目执行低于预算，其次是利用技术创新和人工智能从现有资产中获取更多EBITDA [80] - 通过商业和技术创新在不增加内部或外部股权的情况下增长现金流是最有效的方式，公司有几年的时间来实施这些措施 [81] 问题: 加拿大主干线和解进展及扩容可能性 [82] - 当前和解协议有效期至2026年底，公司正在与客户讨论2026年后的协议，对延长和解协议持乐观态度 [84] - 在讨论中会考虑投资资本的能力等因素，目标是制定另一个双赢的解决方案 [84][85] 问题: Bruce Power 2031年后的自由现金流拐点及Bruce C的融资 [88] - Bruce C项目正在进行前端工程设计研究，包括技术选择和前期建设工作，已获得联邦政府资金，并正在争取安大略省独立电力系统运营商的下一阶段资金 [89] - 到本年代末，对Bruce Power的投资将从每年约10亿加元减少，并开始有约5亿加元现金回流，主要部件更换计划完成后，现金回流将超过20亿加元 [90] - 考虑到核电站建设周期长（10-15年）以及超过20亿加元的现金流，Bruce Power不仅能够自筹资金，还能在建设期间支付股息 [90][91] 问题: 60-70亿加元年资本支出范围的性质及2030年容量 [95] - 公司已准备好根据人力资本和执行能力增加资本计划规模 [96] - 在项目批准前不会进行详细的年度资本优化和平滑，因此不必过于担心某一年度的峰值，公司有能力平滑资本支出 [97] - 随着现金流增长以及人力资本和准备就绪程度提高，资本计划将稳步增长，很可能从2029年开始持续超过60亿加元 [97] - 机会就在眼前，公司将追求这一代人所见的最高回报 [98] 问题: Crossroads管道扩建方式及目标市场需求 [102] - 扩建将利用现有走廊，主要通过环路铺设和/或增加压缩站来提高系统容量，具体取决于合同量 [102] - 需求遍布整个走廊及以外地区，该管道可以促进ANR内部或来自ANR的容量流动，也可以促进Northern Border管道内部或来自该管道的容量流动，使其能够在多条管道之间调配容量 [102] 问题: 待批准资本储备中协商费率与监管投资的比例 [103] - 该储备中的大部分交易在美国，鉴于这些项目的规模和需求构成，大部分将是协商费率合同 [104]