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摩根士丹利:全球汽车行业-稀土影响及业绩指引冲击
摩根· 2025-06-11 10:16
报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line(与相关广泛市场基准表现一致)[9] 报告的核心观点 - 中国稀土出口限制对全球汽车行业构成重大风险,但可能促使中美、中欧电动汽车关税更快谈判,这将影响2025财年指引[1][7] - 稀土短缺已冲击汽车价值链,若限制持续,全球轻型汽车产量预测可能下调,且影响可能比2021年半导体短缺更深远[6][17] - 2季度汽车行业指引受冲击风险增加,预计指引低于市场共识[18] - 价值链中断是汽车行业风险,但限制也可能促使中美贸易紧张局势更快解决,影响关税风险认知[21] - 假设汽车关税正常化(基本情况为10%),投资汽车行业存在机会,否则欧洲汽车行业可能在2026年年中前表现不佳[22] 根据相关目录分别进行总结 中国稀土出口控制情况 - 中国对17种稀土元素中的7种重稀土元素(Dy、Tb、Sm、Gd、Lu、Sc、Y)及其加工产品(主要是磁铁)实施出口管制[3] - 2025年中国企业控制全球65%/88%的中重稀土开采/精炼供应以及超90%的下游钕铁硼永磁体供应,出口需经三级政府审批,且审批流程缓慢[4] 稀土磁铁对汽车行业的重要性 - 汽车行业占钕铁硼磁铁约38%的应用,特别是电动汽车,用于自动变速器、节气门体等多个部件,可减小尺寸、提高效率[5] 稀土短缺对汽车价值链的影响 - 4月实施的限制已影响全球汽车供应链,近期情况恶化,多家汽车制造商工厂和生产线因短缺停产[6][14] - 西方供应商难以找到替代方案,中国警告日韩避免间接出口,部分企业获有限出口许可,部分申请被拒[15] 解决稀土短缺问题的难度 - 实施替代旧电机技术耗时且不节能,寻找和验证替代来源耗时且昂贵,新矿平均前置时间约18年[16] - 扩大现有矿山产能较快,但目前仅中国、缅甸、美国和澳大利亚大规模开采稀土,精炼环节会产生污染,磁体部分最难替代[16] 行业风险与机会 - 价值链中断是风险,因汽车行业为固定成本业务,但中国愿加快对欧盟企业稀土出口审批,可能与中欧电动汽车关税谈判进展相关[21] - 限制可能促使中美贸易紧张局势更快解决,影响关税风险认知[21] 投资观点 - 假设汽车关税正常化(基本情况为10%),投资汽车行业存在机会,相关催化剂包括与中国、墨西哥或欧洲的重新谈判[22] - 若关税维持25%,汽车行业利润率将进一步下降且持续更久,2026年触底,对现金流、回报和股息造成重大打击,欧洲汽车行业可能在2026年年中前表现不佳[22] 部分公司评级与股价 - 报告给出了Autoliv、BMW、Forvia等多家公司的评级和2025年6月9日的股价信息,评级包括Overweight(O)、Equal-weight(E)、Underweight(U)等,且评级可能变化[77][78]
摩根士丹利:中国材料_2025 年第二季度展望 - 对股市的影响_新材料
摩根· 2025-04-27 11:56
报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [6] 报告的核心观点 - 新材料领域关税或对锂需求施压,太阳能玻璃价格有望随供应响应企稳,长期仍看好铀 [1][5] - 锂需求受贸易紧张局势影响,旺季或平淡,价格或承压;铀基本面坚实,价格下行空间有限;太阳能玻璃一季度合理复苏,后续仍有压力;稀土磁体前景更乐观 [1][2][3][4][11] 各行业情况总结 锂行业 - 2025年一季度锂需求因电动汽车以旧换新计划、ESS需求和出口表现好于预期,但二季度旺季或平淡,因需求提前释放且关税不确定,4月部分大型电动汽车制造商订单暂停,市场过剩量或增至约10kt LCE,碳酸锂价格底部或降至约6.5万元/吨 [2] - 2024年中国向美国出口60 - 70GWh的ESS电池,原预计2025年出口100GWh,假设需求下降20GW,将导致约50kt正极材料和13kt LCE需求下降 [2] 铀行业 - 尽管现货价格回调,但铀基本面依然坚实,长期供应需求前景乐观,现货价格降至约60 + 美元/磅,因俄罗斯浓缩铀禁令和美国关税不确定性使公用事业公司观望,且主要买家缺乏现金,但价格接近生产成本,下行空间有限,供应失衡或推动价格上涨,利好中广核矿业 [3] 太阳能玻璃行业 - 2025年一季度太阳能玻璃价格因需求增加和供应紧张反弹,但新增产能将使供应增加,需求6月或下降,价格将再次承压,影响下半年盈利 [4][10] 稀土磁体行业 - 2024年四季度至2025年一季度稀土价格呈上升趋势,二季度有望延续,因中国新的进口稀土矿石冶炼规定和对美国商品的关税将收紧供应,温和的价格上涨有助于生产商将成本转嫁给客户,行业产能扩张接近尾声,需求端人形机器人产业化进展改善市场情绪 [11] 公司评级及目标价变化总结 评级上调公司 - JL Mag(A/H):上调评级至买入,A 股目标价升至26.3元,H 股目标价升至16.6港元,因预计2025 - 27年销量增长,考虑利润率恢复和下游应用增长 [18] 评级下调公司 - 赣锋锂业(A/H):下调评级至卖出,H 股目标价降至14.3港元,A 股目标价降至23.9元,因下调2025 - 27年锂化学品销售价格和出货量预期,锂价疲软 [18] 评级维持公司 - 信义光能(0968.HK):维持买入评级,目标价降至3.3港元,因下调太阳能玻璃平均销售价格和销量预期 [18] - 中国巨石(600176.SS):维持买入评级,目标价升至14.5元,因上调价格和销量预期,降低成本预期 [19] - 中广核矿业(1164.HK):维持买入评级,目标价降至1.64港元,因下调2025 - 27年铀实现价格预测 [19] - 天齐锂业(A/H):维持持有评级,H 股目标价降至24.4港元,A 股目标价降至30.9元,因调整锂化学品销售价格和销量预期 [18] - 江苏鼎盛(603876.SS):维持持有评级,目标价降至7.9元,因考虑关税影响和行业增长放缓,下调电池箔销量预期 [18] - 福莱特玻璃(A/H):维持买入评级,H 股目标价降至12.8港元,A 股目标价降至20.4元,因下调太阳能玻璃价格和销量预期 [19] - 中复神鹰(688295.SS):维持买入评级,目标价升至24.9元,虽2025年预计亏损且2026年每股收益下调,但行业似已触底,长期需求增长和新产能释放有望保障盈利 [19] 商品价格预测总结 基础金属 - 铝、铜、镍、锌、铅价格在2025 - 2026年有不同幅度变化,长期部分金属价格有小幅度下降 [15] 贵金属 - 黄金、白银价格在2025 - 2026年上涨,长期部分贵金属价格有小幅度下降 [15] 大宗商品 - 铁矿石、中国热卷、炼焦煤、动力煤价格在2025 - 2026年有不同幅度变化,长期部分商品价格有小幅度下降 [15] 其他 - 氧化铝价格在2025 - 2026年下降,长期有小幅度下降 [15] 各公司财务数据及风险收益情况总结 JL Mag - 预计2025 - 2027年销量、均价、毛利率等指标增长,盈利改善,A 股目标价26.3元,H 股目标价16.6港元,面临新产能投产快、下游需求强等上行风险,以及稀土价格上涨、下游需求弱等下行风险 [21][38][43] 赣锋锂业 - 预计2025 - 2027年锂化学品销量增长,但价格下降,盈利受影响,H 股目标价14.3港元,A 股目标价23.9元,面临锂化合物价格上涨、氢氧化锂产量增加等上行风险,以及锂原料短缺、电动汽车市场需求弱等下行风险 [57][72][88] 天齐锂业 - 预计2025 - 2027年上游资源和中游转化产能产量增长,盈利改善,H 股目标价24.4港元,A 股目标价30.9元,面临锂价上涨、产量增长超预期等上行风险,以及锂价下跌、产量增长不及预期等下行风险 [91][107][119]