公司经营业绩 - 2024年营业收入107.78亿元，同比增长21.04%，其中主营业务收入107.66亿元，同比增长21.09% [7][8] - 归属于上市公司股东的净利润15.52亿元，同比增长30.00%，扣非净利润15.22亿元，同比增长29.60% [9] - 分渠道看，线上直营收入81.22亿元同比增长20.35%，线上分销收入21.12亿元同比增长38.40%，线上合计收入102.34亿元同比增长23.68% [7] - 分品牌看，珀莱雅品牌收入85.81亿元同比增长19.55%，彩棠品牌收入11.91亿元同比增长75.06%，OR品牌收入3.68亿元同比增长509.93% [9] 品牌发展策略 - 珀莱雅品牌持续夯实"大单品策略"，升级源力面霜2.0、红宝石精华3.0等核心产品，并推出净源系列、光学系列等新产品线 [11][12] - 彩棠品牌定位"中国妆，原生美"，高光修容盘在天猫、抖音、京东修容类目均排名第1，并推出小圆管气垫等底妆新品 [18][19] - OR品牌打造"亚洲头皮健康养护专家"心智，蓬松洗发水2.0双11期间在天猫蓬松洗发水类目排名第2 [22][23] - 悦芙媞品牌定位"油皮护肤专家"，推出点痘精华等多款新品，并与Loopy IP联名营销 [26][27] 研发创新 - 公司在法国巴黎成立欧洲科创中心，与杭州、上海研发中心组成全球研发布局 [30] - 2024年新申请专利64项，获得授权专利25项，累计拥有专利229项 [31] - 参与制定国家标准19项、行业标准4项、团体标准39项，获得浙江省科学技术进步奖三等奖 [31] - 在IFSCC国际化妆品科学大会发布多篇研究成果，与上海交通大学等机构建立联合实验室 [32][33] 渠道运营 - 天猫渠道年货节、双11期间珀莱雅旗舰店成交金额均排名天猫美妆第1 [15] - 抖音渠道精细化运营，优化自播矩阵号结构，完善合作达人矩阵 [16][21] - 京东渠道珀莱雅品牌双11期间成交金额排名京东美妆国货第1 [16] - 线下渠道优化百货门店布局，推进头部系统向直营模式转变 [17] 供应链与数字化 - 湖州生产基地获得"国家级绿色工厂"和"浙江省未来工厂"荣誉 [33] - 新建智能制造基地将引入45条全自动化生产线和数字化软件系统 [33] - 深化数字化技术应用，建设数据中台和商业智能系统，提升运营效率 [34][35] - 通过仓库管理系统WMS、设备控制系统WCS等实现智能化仓储物流 [33]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 珀莱雅发布2024年年报及2025年一季报，24年营收107.78亿元，yoy+21.04%；归母净利润15.52亿元，yoy+30.00%；25Q1营收23.59亿元，yoy+8.13%；归母净利润3.90亿元，yoy+28.87% [3] - 珀莱雅主品牌发力美白赛道，修复线源力系列值得期待，各子品牌也有不同程度发展 [4] - 公司费用结构优化，盈利能力持续增强 [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润为18.5/21.8/26.1亿元，同比增速+18.9%/+18.0%/+19.9%，当前股价对应25 - 27年PE分别为20x、17x、14x [5] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润15.52亿元，同比增长30.00%；扣非归母净利15.22亿元，同比增长29.60% [3] - 2025年Q1公司实现营收23.59亿元，同比增长8.13%；归母净利润3.90亿元，同比增长28.87%；扣非归母净利3.79亿元，同比增长29.76% [3] 品牌发展 - 主品牌珀莱雅24年营收85.81亿元，同比增长19.55%，发力美白赛道，推出光学系列和美白特证版双抗精华，源力面霜2.0升级 [4] - 彩棠24年营收11.91亿元，同比增长19.04%，在面部彩妆大单品基础上拓展底妆品类 [4] - OR定位亚洲头皮健康养护专家，24年营收3.68亿元，同比增长71.14%，大单品升级并借助平台曝光 [4] - 悦芙媞定位油皮护肤专家，24年营收3.32亿元，同比增长9.41% [4] - 原色波塔深化眼部彩妆专家心智，24年营收1.14亿元，同比增长138.36% [4] - 其他品牌24年营收1.80亿元，同比增长23.18% [4] 费用与盈利 - 毛利率方面，24年/24Q4/25Q1公司毛利率为71.39%/73.80%/72.78%，同比+1.46/+5.65/+2.67pct，主要系运费率下降 [4] - 费用率方面，24年/24Q4/25Q1销售费用率为47.88%/50.61%/45.63%，同比+3.27/+4.08/-1.21pct，因形象宣传推广费增加；管理费用率为3.39%/2.44%/4.22%，同比-1.72/-2.18/-0.24pct，因股份支付费用减少；研发费用率为1.95%/1.78%/1.83%，同比+0.00/+0.56/-0.32pct [4] - 净利率方面，24年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为14.40%/14.50%/16.54%，同比+0.99/+2.25/+2.66pct；扣非归母净利率分别为14.12%/14.44%/16.06%，同比+0.93/+2.18/+2.68pct [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|10,778|12,507|14,521|16,630| |增长率（%）|21.0|16.0|16.1|14.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,552|1,845|2,177|2,610| |增长率（%）|30.0|18.9|18.0|19.9| |每股收益（元）|3.92|4.66|5.49|6.59| |PE|24|20|17|14| |PB|6.8|5.4|4.4|3.6| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国货化妆品龙头企业，实施6*N战略，主品牌珀莱雅稳健增长，多个子品牌体量提升，根据最新经营数据调整盈利预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收107.78亿元（同比+21.04%），归母净利润15.52亿元（同比+30.00%），扣非归母净利润15.22亿元（同比+29.60%），2024Q4营收/归母净利润同比分别+4.28%/+23.42%；2025Q1营收同比+8.13%，归母净利润同比+28.87%，扣非归母净利润同比+29.76% [1] - 2024年公司经营活动产生的现金流净额为11.07亿元（同比-24.63%），主因应收账款占收入比例增加以及应付账款减少 [1] 品牌发展 - 主品牌珀莱雅持续夯实“大单品策略”，升级核心大单品，推出油皮“净源系列”和美白“光学系列”产品线，2024年收入85.81亿元（同比+19.55%），占主营业务收入比例为79.69%，在天猫平台多品类排名靠前 [2] - 彩棠在面部彩妆大单品发力基础上向底妆类目扩张，2024年收入11.91亿元（同比+19.04%），占主营业务收入比例11.07% [2] - OR深化“亚洲头皮健康养护专家”心智，提升大单品和核心品类市占率，2024年“OR蓬松洗发水2.0”和“OR育发液”排名前列，收入3.68亿元（同比+71.14%），占比提升至3.42% [2] - 悦芙媞深化“油皮护肤专家”认知，推出新品完善产品矩阵，2024年收入3.32亿元（同比+9.41%），占主营业务收入比例3.08% [2] 渠道情况 - 线上：2024年线上渠道收入102.34亿元（同比+23.68%），占主营业务收入比例提升至95.06%，线上直营/分销渠道分别同比+20.35%/38.40%至81.22亿元/21.12亿元，珀莱雅在多平台排名靠前 [3][10] - 线下：2024年持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式转变，开拓新型商城集合店合作，线下渠道营收5.32亿元（同比-13.63%），占主营业务比例为4.94% [10] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比提升1.46个pct至71.39%，净利率同比提升0.89个pct至14.71%；销售/管理/研发/财务费用率分别为47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%，同比分别+3.27/-1.72/+0.00/+0.33个pct；2025Q1毛利率/净利率分别同比+2.67/+2.75个pct至72.78%/17.19% [11] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为18.53/21.71/25.16亿元（调整前2025 - 2026年归母净分别为19.70/24.06亿元），对应2025年4月25日收盘价的PE分别为18/15/13倍 [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入107.78亿元，同比增长21.04%，成为中国化妆品行业首家百亿营收的国货美妆上市公司 [1] - 2024年归母净利润15.52亿元，同比增长30%，毛利率和净利率分别提升至71.39%和14.71% [1] - 2025年一季度营收23.59亿元，净利润3.9亿元，分别同比增长8.13%和28.87% [1] - 2024年现金分红(含回购金额)占归母净利润40.07%，分红总额4.69亿元，上市以来累计分红及回购金额超20亿元 [1] 品牌战略 - 主品牌珀莱雅2024年贡献营收85.81亿元，占比近80%，天猫旗舰店成交金额跃居美妆类目第一 [2] - 子品牌营收首次突破20亿元，占比达20.31%，彩棠品牌营收11.91亿元，天猫旗舰店成交金额位列彩妆类目第二 [4] - Off&Relax品牌营收3.68亿元，同比增长71.14%，天猫双店成交金额增长80%，抖音双店增长超100% [4] - 悦芙媞品牌营收超3亿元，原色波塔品牌营收首破1亿元，同比增长138.36% [6] 产品与营销 - 深化"大单品策略"，升级红宝石、源力系列，推出美白光学、油皮净源等新品 [2] - 营销层面围绕性别平等、家庭责任等议题策划"谢谢记得""回声计划"等活动 [2] - 彩棠与颐和园联名推出"观颐"系列，Off&Relax联合权威机构发布《亚洲人头皮健康白皮书》 [4] 渠道布局 - 线上凭借直播电商、内容营销实现高增长，线下打造"无限空间"沉浸式体验场景 [4] - 天猫旗舰店成交金额美妆类目第一，抖音平台第二，京东平台第五且国货第一 [2] 研发创新 - 2024年研发费用同比增长21.21%，近三年复合增长率超20% [7] - 累计获得国家授权发明专利123项，主导或参与制定国家标准19项 [7] - 源力面霜2.0、源力精华3.0应用全球独家"XVII型重组胶原蛋白" [7] - 欧洲科创中心在巴黎落地，四项科技成果获国际化妆品化学家学会联盟认可 [7] 数智化转型 - 完成"三年数字化规划"，全面布局营销、研发、供应链等领域数字化转型 [8] - 营销端上线BI看板，整合多渠道数据，数据治理与安全能力显著提升 [8] - 举办效率先锋大赛、AI创新应用大赛，孵化多个数字化创新案例 [8] 战略愿景 - 提出"未来十年跻身全球化妆品行业前十"的"双十"战略愿景 [8] - 目标成为"中国的珀莱雅、世界的珀莱雅、百年的珀莱雅" [8]