行业与公司 * 报告聚焦于全球石油行业 特别是原油市场的供需平衡和价格展望 [1][2] * 主要涉及的组织和产油国包括OPEC+（尤其是其核心成员国OPEC8+，如沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克）、美国、俄罗斯、巴西、加拿大等 [2][23][30] 核心观点与论据 价格预测与总体展望 * 维持对2025年第四季度布伦特/WTI原油价格每桶64/60美元的预测 以及对2026年平均价格每桶56/52美元的预测 [2][18] * 核心观点是强劲的供应将导致未来一年出现过剩 从而使油价进一步下跌 该预测仍在正轨 [2] * 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球石油平均过剩量为每日200万桶 [2][21] 供需平衡调整（第一步：供应主导的过剩） * 将2025年第四季度同比的全球供应增长预测从每日370万桶上调至每日410万桶（增幅4%） 主要因美国原油和天然气液供应创历史新高 以及对伊拉克供应的上调 抵消了俄罗斯产量的下调 [2][23][26] * 将2025年和2026年的全球石油需求年增长预测均从每日90万桶小幅上调至每日100万桶 原因包括中国需求强劲以及经济学家上调了中国和美国2026年GDP预测 [2][35] * OPEC+在10月5日决定将11月所需产量小幅增加每日14万桶 符合预期 表明该生产国组织仍关注市场状况和内部凝聚力 [10] 库存转移与价格机制（第二与第三步） * 尽管第三季度需求季节性强劲 但全球可见库存以每日150万桶的速度增长 9月增速更达到每日380万桶 这主要是由海上原油库存激增所致 被视为OECD商业库存增长的领先指标 [11][12] * 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球库存增长中约有30%（即每日65万桶）将被OECD商业库存吸收 [2][45] * 随着OECD库存上升 预计原油期货近期合约价与远期合约价之间的价差将大幅下降 从而导致现货价格下跌 [2][51] * 模型估计OECD商业库存每增加1%（以需求天数覆盖衡量） 油价相对于长期价格的公允价值将下降3% [51][56] 风险展望 * 对2025-2026年价格预测的风险是双向的 但略微偏向上行 俄罗斯产量更大幅度下降是主要上行风险 [2][7][56] * 上行风险情景：若俄罗斯液体供应到2026年12月降至每日850万桶（基准情景为每日1000万桶） 预计2026年布伦特/WTI均价为每桶70/66美元 若OECD在全球库存积累中的份额降至五分之一（基准为三分之一） 预计均价为每桶61/57美元 若两者同时发生 预计均价为每桶75/71美元 [57][60] * 下行风险情景：若OPEC+的每日165万桶减产额度在2025年第四季度至2026年第三季度被完全恢复 预计2026年布伦特/WTI均价为每桶53/49美元 若2026年发生全球GDP增长放缓 预计均价为每桶46/42美元 [56][58] 其他重要内容 具体国家/地区供应细节 * 美国供应强劲：7月美国原油和天然气液供应均创历史新高 且9月页岩油前瞻指标（如钻井数和压裂车队数）略有回升 因此将2026年12月美国本土48州原油产量从2025年7月峰值的下降幅度预测从每日40万桶收窄至每日30万桶 [27] * 伊拉克与俄罗斯供应调整：因伊拉克-土耳其管道恢复输油 将伊拉克产量预测上调每日15万桶 因货币政策紧缩、本币强势、高税收以及炼油厂遇袭导致出口能力受限 将俄罗斯2026年产量路径下调每日10万桶 并认为其产量存在下行风险 [26][30][34] OPEC+产量调整路径 * 虽然OPEC+完全恢复每日165万桶减产额度的可能性存在 但假设在观察到10-11月OECD库存预计增长每日100万桶后 该组织将从2026年1月起利用其灵活性暂停增产 仅在今年12月进行最后一次每日14万桶的配额增加 [2][36] * 预计从2025年3月到12月 OPEC+配额变化对实际产量变化的传导率约为二分之一 主要是由于俄罗斯估计产量较低 若排除俄罗斯 传导率接近80% [40][43] 长期风险因素 * 从2027年开始 可感知的闲置产能下降以及非OPEC供应增长可能放缓 这也使得长期油价的风险偏向上行 [2][61]