**涉及的公司与行业** * **公司**：中远海能 (COSCO Shipping Energy)，A股代码600026.SS，H股代码1138.HK [1] * **行业**：国际原油及成品油航运 (油轮运输) [34] **核心财务表现与市场观点** * **2025财年业绩概要**：公司2025财年净利润为40亿元人民币，其中第四季度净利润为13亿元人民币，同比增长112%，环比增长54% [2] 经调整后（剔除出售旧船收益6.7亿元及对7艘老旧MR船减值损失4.39亿元）的经常性利润为39亿元，第四季度经常性利润为13亿元，低于Visible Alpha市场共识35% [2] * **业绩未达预期原因**：主要由于收入确认与行业即期租金之间存在时间差，以及公司有更高比例的船舶被期租出去 [2] 管理层指出，第四季度已确认的VLCC即期租金超过每天7万美元，部分收入确认延迟至2026年第一季度 [3][19] * **股息政策**：公司宣布每股派发末期股息0.38元人民币，派息率占全年经常性利润的51% [2] * **投资评级与目标价**：高盛维持对中远海能的“买入”评级，A/H股12个月目标价分别为32.0元人民币和29.0港元，对应H股有52.8%的上涨空间 [1][20] * **投资逻辑**：看好公司作为全球最大上市油轮船队的所有者，将受益于由运力紧张、行业整合及航运距离拉长驱动的VLCC超级周期 [20][35] **运营与市场动态** * **船队运营与航线调整**： * 公司目前有8艘船舶（包括3艘VLCC和3艘LR2）被困在波斯湾内，这些船舶可能无法向客户收取滞期费 [3][21] * 公司已将10多艘VLCC重新部署至延布（红海）、巴西、美国墨西哥湾和西非，其中延布航线因航程更短、租金更高（每天17-18万美元）而被优先考虑 [3][21] * 扣除困在波斯湾内的船舶，其余船队的装载率维持在50-55%，与战前水平相似 [3][21] * **即期租金水平**： * 自战争爆发以来，中东至中国航线的VLCC即期租金高达每天35-40万美元，但实际成交量有限 [21] * 对盈利贡献更大的是延布（红海）航线，租金为每天17-18万美元 [21] * 由于区域间油价差异（如布伦特与WTI价差）带来的套利需求，小型原油轮的租金也有所上涨 [21] * **VLCC市场展望**： * 管理层认为，直至2029年，计划交付的195艘VLCC新船无法满足376艘20年以上老龄船的潜在替换需求，因此预计VLCC市场在未来一两年仍将处于净需求状态 [3][21] * 公司目前运营51艘VLCC，另有6艘新VLCC订单计划在2027-2028年交付 [3][21] * 公司现有VLCC船队中约有10-15%被期租出去 [3][21] * **成本与资本支出**： * 第四季度单位成本（以美元计）同比下降4% [21] 其中，租入成本同比增长超过一倍，但被单位燃油成本下降17%所抵消 [19][21] * 管理层提示，第一季度至今的保险成本和燃油成本可能面临上行压力，这两者均已反映在租金中 [21] * 公司预计2026-2028年的资本支出分别为60亿、81亿和60亿元人民币，新船交付将集中在2027-2028年 [21] **财务预测与估值** * **盈利预测**：高盛基本维持其盈利预测不变，假设2026/2027年VLCC即期租金分别为每天15万/13万美元 [20] 预测2026年营收将大幅增长63.4%至389.1亿元人民币，每股收益为2.45元人民币 [6][13] * **估值指标**：基于2026年预测，公司市盈率为6.8倍，市净率为1.5倍，股息收益率为7.4% [6][13] 目标价基于市净率法得出，假设A股可持续ROE对应的目标市净率为3.0倍，H股在此基础上折让20% [32] * **财务健康状况改善**：预计净负债权益比将从2025年的38.2%显著改善至2026年的18.2% [13] **风险提示** * **主要下行风险**：1) OPEC减产；2) 新船交付量超预期；3) 宏观经济环境疲软导致石油消费需求走弱 [33] * **其他风险**：公司收入确认与市场租金指标存在约1个月的滞后，可能导致跟踪误差 [19] 部分船舶被困于波斯湾且无法收取滞期费，构成运营风险 [3][21]