Several specialized products, such as Identity Threat Protection, Okta Identity Governance, Okta Privileged Access, Highly Regulated Identity, and Fine Grained authorization, together form the Identity Security Fabric. These products are already contributing to the company's top-line growth. The company has consolidated all these specialized products into a complete identity security platform.Okta is helping clients build the Identity Security Fabric, an architecture that helps secure every identity, includ ...

**公司概况** * Okta公司专注于身份安全领域 提供包括访问管理 身份治理 特权访问管理 身份安全态势管理在内的综合平台[6][7][36] * 公司提出"身份安全织物"新品类 旨在整合身份安全的各个组成部分 为客户提供统一解决方案[6][7][61] * 公司平台处理超过每月450亿次认证事件 为其AI驱动的身份威胁保护产品提供数据基础[99] **核心战略与产品创新** * 公司将AI代理视为一种新的身份类型（代理身份） 并为其平台提供原生支持[8][34] * 推出三项关键创新：定义身份安全织物新品类 推动IPSY和跨应用访问等开放标准 通过Auth0平台帮助开发者构建符合标准的应用和代理系统[6][9][10] * 身份治理产品表现强劲 是明确的交叉销售机会 在新客户交易中经常与核心访问管理一同被采纳[89][90] * 特权访问管理产品可为交易价值带来30%至50%的提升 身份安全态势管理和身份威胁保护产品可再带来30%至50%的提升[106][108] **市场机遇与增长驱动** * 行业调查显示超过90%的公司已有代理投入生产 但仅10%的公司对其代理的治理有信心 凸显巨大的市场缺口和需求[22][23] * 近期增长将主要由客户整合其复杂的身份工具栈并采用"身份安全织物"这一站式解决方案所驱动[14][61][76] * 代理身份相关的具体业务驱动预计将在未来几年变得更加明显[32] * 国际扩张和大型客户群体（特别是百万美元ACV队列）被视为关键的增长机会[73][75] **竞争格局** * 公司认为身份是一个有价值的整合点 可将客户从50家身份供应商整合至1家 但将整个安全领域整合至单一供应商则非常困难[28][61] * 公司的独立性和中立性被视为关键竞争优势 尤其在Palo Alto收购CyberArk之后[94][95] * 承认与CrowdStrike Palo Alto CyberArk等公司存在部分功能重叠 但强调需要多层防御 且身份是零信任架构依赖的基础[67][69] **财务与商业化** * 代理身份能力将作为新产品提供 公司将通过其实现货币化[11][47] * 定价模型仍在最终确定中 可能结合基于席位许可和基于请求/后端资源的模式[54][55][56] * 跨应用访问等开放协议本身不直接货币化 但其通过使身份工具更易于实施和升级 从而为整个行业和公司带来价值[30][35] **运营与执行** * 公司采用了更专业化的市场进入策略 包括按平台专业化和猎人-农夫模型 并取得了积极成果[73] * 合作伙伴生态系统对推动更广泛产品套件的采用至关重要[76][83][84] * 公司内部积极采用AI 使用了超过60种AI工具 并强调在探索创新与保持安全之间取得平衡[100][101] **风险与挑战** * 行业在如何保护AI代理方面尚未形成统一标准和方法 仍处于成熟过程中[12][13] * 跨应用访问等标准的广泛采用需要时间 需要获得技术提供商的支持并建立市场需求[16][17][18] * 客户对代理身份的大规模部署仍处于早期阶段 并非所有客户都准备在近期广泛推出AI代理[40]

报告公司投资评级 - 维持对Okta的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 1QFY业绩公布后盘后股价下跌13%，主要因订阅收入环比增长疲软、cRPO连续下降及全年指引维持致下半年数据降低 [1] - 业绩环比趋势较弱或因与企业销售和续约周期关联紧密、1Q市场策略调整及2021 - 2022年客户续约的常态化逆风 [2] - 维持买入评级，因公司克服疫情常态化逆风并改进产品组合后有望实现增长稳定 [3] - 公司可从客户对AI Agents的采用中受益，有长期机会参与MCP并保障代表人类工作的代理安全 [15] - 投资者会讨论全年净留存率（NRR）走势，公司和投资者持续关注cRPO，预计2Q业绩超预期2 - 4% [15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值229亿美元，企业价值205亿美元，3个月平均日交易量4.36亿美元 [4] GS预测 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）新|2,610.0|2,859.0|3,159.6|3,487.6| |收入（百万美元）旧|2,610.0|2,858.0|3,164.4|3,492.2| |EBITDA（百万美元）|600.0|747.3|848.3|1,001.4| |EBIT（百万美元）|587.0|720.0|822.5|972.9| |每股收益（美元）新|2.81|3.28|3.54|4.12| |每股收益（美元）旧|2.81|3.20|3.52|4.09| |市盈率（倍）|31.4|38.2|35.4|30.5| |股息收益率（%）|--|--|--|--| |净债务/EBITDA（倍）|(2.8)|(3.2)|(3.9)|(4.3)| [4] 比率与估值 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市盈率（倍）|31.4|38.2|35.4|30.5| |企业价值/EBITDA（倍）|22.1|26.6|23.2|19.2| |企业价值/销售额（倍）|5.1|7.0|6.2|5.5| |自由现金流收益率（%）|4.9|3.4|3.8|4.3| |企业价值/调整后现金流（倍）|18.8|22.2|20.5|17.8| |现金投资回报率（%）|10.1|12.3|12.9|14.4| |净资产收益率（%）|8.3|9.1|9.0|9.6| |净债务/EBITDA（倍）|(2.8)|(3.2)|(3.9)|(4.3)| |净债务/股权（%）|(26.0)|(33.6)|(41.2)|(48.1)| |利息保障倍数（倍）|117.4|323.8|1,253.3|--| |存货周转天数|NM|NM|NM|NM| |应收账款周转天数|82.5|85.1|86.0|84.3| |应付账款周转天数|9.5|9.7|9.7|9.7| |总营收增长率（%）|15.3|9.5|10.5|10.4| |EBITDA增长率（%）|89.9|24.5|13.5|18.1| |每股收益增长率（%）|75.2|17.0|7.9|16.2| |每股股息增长率（%）|NM|NM|NM|NM| |毛利率（%）|81.6|82.2|82.3|82.4| |息税前利润率（%）|22.5|25.2|26.0|27.9| [9] 价格表现 - 截至2025年5月27日收盘，3个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为40.7%、64.2%、29.2%，相对标普500指数涨幅分别为42.1%、69.8%、18.1% [11] 损益表 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收（百万美元）|2,610.0|2,859.0|3,159.6|3,487.6| |销售成本（百万美元）|(480.0)|(508.8)|(558.1)|(613.2)| |销售、一般及行政费用（百万美元）|(1,118.0)|(1,172.2)|(1,275.3)|(1,347.3)| |研发费用（百万美元）|(425.0)|(458.0)|(503.8)|(554.2)| |EBITDA（百万美元）|600.0|747.3|848.3|1,001.4| |折旧与摊销（百万美元）|(143.0)|(167.5)|(158.5)|(175.0)| |息税前利润（百万美元）|587.0|720.0|822.5|972.9| |净利息收入（百万美元）|120.0|108.5|96.6|120.9| |税前利润（百万美元）|690.0|829.5|919.1|1,093.8| |所得税费用（百万美元）|(180.0)|(216.0)|(239.0)|(284.4)| |净利润（百万美元）（特殊项目前）|510.0|613.5|680.1|809.4| |净利润（百万美元）（特殊项目后）|28.0|180.9|244.5|373.3| |每股收益（基本，特殊项目前）（美元）|3.01|3.45|3.72|4.31| |每股收益（摊薄，特殊项目前）（美元）|2.81|3.28|3.54|4.12| |每股股息（美元）|--|--|--|--| |股息支付率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |加权平均流通股数（基本）（百万股）|169.6|177.8|182.9|187.6| |加权平均流通股数（摊薄）（百万股）|181.6|186.8|191.9|196.6| [13] 资产负债表 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万美元）|409.0|512.6|1,035.2|2,036.5| |应收账款（百万美元）|621.0|711.8|776.4|834.6| |存货（百万美元）|--|--|--|--| |其他流动资产（百万美元）|2,386.0|2,553.8|2,596.5|2,643.0| |流动资产总额（百万美元）|3,416.0|3,778.2|4,408.1|5,514.0| |固定资产净值（百万美元）|117.0|104.6|94.6|83.5| |无形资产净值（百万美元）|5,586.0|5,529.6|5,482.8|5,431.0| |总投资（百万美元）|0.0|0.0|0.0|0.0| |其他长期资产（百万美元）|318.0|351.0|399.1|452.0| |资产总额（百万美元）|9,437.0|9,763.5|10,384.6|11,480.6| |应付账款（百万美元）|13.0|14.1|15.5|17.0| |短期债务（百万美元）|509.0|349.0|--|--| |其他流动负债（百万美元）|2,001.0|2,110.0|2,263.0|2,423.6| |流动负债总额（百万美元）|2,523.0|2,473.2|2,278.5|2,440.6| |长期债务（百万美元）|349.0|0.0|0.0|--| |非流动租赁负债（百万美元）|94.0|89.0|89.0|89.0| |其他长期负债（百万美元）|39.0|44.0|44.0|44.0| |长期负债总额（百万美元）|509.0|170.2|172.7|175.3| |负债总额（百万美元）|3,032.0|2,643.4|2,451.2|2,616.0| |普通股股东权益总额（百万美元）|6,405.0|7,120.1|7,933.4|8,864.7| |负债与权益总额（百万美元）|9,437.0|9,763.5|10,384.6|11,480.6| |每股账面价值（美元）|37.77|40.05|43.37|47.26| [14] 现金流 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万美元）|28.0|180.9|244.5|373.3| |折旧与摊销加回（百万美元）|218.0|233.7|221.2|244.1| |净营运资本变动（百万美元）|(53.0)|(189.5)|(131.2)|(139.3)| |其他（百万美元）|557.0|565.2|568.7|558.0| |经营活动现金流（百万美元）|750.0|790.3|903.2|1,036.1| |资本支出（百万美元）|(20.0)|(24.7)|(31.6)|(34.9)| |收购（百万美元）|(56.0)|(3.0)|--|--| |其他（百万美元）|(238.0)|(114.0)|--|--| |投资活动现金流（百万美元）|(314.0)|(141.7)|(31.6)|(34.9)| |股息支付（百万美元）|--|--|--|--| |股票发行/回购（百万美元）|(79.0)|(45.0)|--|--| |债务变动（百万美元）|(280.0)|(509.0)|(349.0)|--| |其他（百万美元）|(2.0)|9.0|--|--| |融资活动现金流（百万美元）|(361.0)|(545.0)|(349.0)|0.0| |总现金流（百万美元）|75.0|103.6|522.6|1,001.2| |自由现金流（百万美元）|730.0|765.6|871.6|1,001.2| |每股自由现金流（基本）（美元）|4.31|4.31|4.76|5.34| [14] EPS总结 |指标|实际值|GS预期值|市场预期值|实际值与GS预期值差异|实际值与市场预期值差异| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |订阅收入（百万美元）|673|666|667|1.1%|0.9%| |同比增长率（%）|12|10|11| | | |专业服务收入（百万美元）|15|14|13|7.1%|18.8%| |同比增长率（%）|7|0|-10| | | |总营收（百万美元）|688|680|680|1.2%|1.1%| |同比增长率（%）|12|10|10| | | |营业收入（百万美元）|184|169|170|8.7%|8.5%| |利润率（%）|27|25|25|186bps|180bps| |每股收益（美元）|0.86|0.77|0.77|0.09|0.09| |自由现金流（百万美元）|238|171|177|67|61| |利润率（%）|35|25|26|940bps|863bps| |cRPO（百万美元）|2,227|2,188|2,185|1.8%|1.9%| |同比增长率（%）|14|12|12| | | [16] 估值 - 维持买入评级，将12个月目标价从123美元调整至137美元，基于25倍企业价值/未调整自由现金流及Q5 - Q8未调整自由现金流估计 [17] - 调整2026E/2027E/2028E营收预测至28.59亿/31.60亿/34.88亿美元，原预测为28.58亿/31.64亿/34.92亿美元 [17]