行业宏观背景 - AI繁荣已成为全球疲软经济中唯一的亮点 超大规模企业今年仅在数据中心上的支出就超过4000亿美元 投资者渴望从中分得一杯羹 [2] - 数据中心建设以创纪录的速度进行 但电力供应未能跟上 例如亚马逊在俄勒冈州有多个因无法接入电网而闲置的“僵尸”园区 全球最大的数据中心市场北弗吉尼亚州面临新建变电站的多年延迟 [6] - 到2030年 全球行业需要额外30至50吉瓦的电力 但公用事业公司每年仅增加个位数的吉瓦 电力成为关键制约因素 [7] 公司表现与战略 - 甲骨文和数字房地产信托是此轮浪潮中的两大代表公司 甲骨文通过与OpenAI的大额合同和大量新数据中心债务 将自己定位为前沿AI模型的云基础设施支柱 数字房地产信托作为最大的批发数据中心房东 正以电力允许的最快速度扩展机架以容纳驱动革命的GPU [3] - 甲骨文今年发行了180亿美元的新债券为其AI优化的云区域提供资金 其与OpenAI的协议是一项为期五年、价值3000亿美元的承诺 但最新季度仅该合同就亏损了1亿美元 原因是利用率远低于计划且折旧严重 其杠杆率现已接近息税折旧摊销前利润的4倍 这一水平在信贷市场历史上被视为投机级领域 [4][8] - 数字房地产信托持有200亿美元的债务 其投资组合中的建筑折旧期长达数十年 而内部的GPU在18至36个月内就会过时 [4] 市场反应与股价表现 - 尽管华尔街仍广泛推荐这两只股票 但甲骨文股价已从2025年高点下跌41% 数字房地产信托从高点下跌21% 年内迄今下跌12% [3] - 部分投资者已开始悄然退出 因为支撑这些股票及整个市场的基础设施故事正开始从根基上出现裂痕 [5]