公司及行业概览 * 本报告涉及的公司为**长飞光纤光缆股份有限公司 (Yangtze Optical Fibre and Cable JSC Ltd)**，港股代码 6869.HK，A股代码 601869.SS [1][64] * 所属行业为**大中华科技硬件 (Greater China Technology Hardware)**，行业观点为 **In-Line (与大盘持平)** [5][32] * 报告由摩根士丹利 (Morgan Stanley) 发布，分析师为 Andy Meng, CFA [5][15] 核心观点与论据 1. 2026年上半年业绩表现强劲 * **收入创历史新高**：2026年上半年 (1H26) 收入同比增长 **53.6%** 至 **Rmb9,809m** (98.09亿人民币)，是公司历史上最强的中期业绩 [1][2] * **毛利率大幅扩张**：毛利率从 2025年上半年的 **28.3%** 大幅提升至 **53.4%**，同比改善 **2,510个基点** (bps) [2][3] * **净利润暴增**：净利润同比增长 **889%** 至 **Rmb2,924.5m** (29.245亿人民币)，处于7月发布的初步指引区间 (Rmb2.40-3.00bn) 的高端 [2][3] * **成本控制有效**：销售成本基本稳定在 **Rmb4,574.8m**，而原材料成本下降了 **7.7%**，这放大了平均售价 (ASP) 提升带来的利润增长 [2] 2. AI驱动数据中心光纤需求 * **长期增长预期**：预计从2025年到2030年，数据中心对光纤的需求将以超过 **20%** 的复合年增长率 (CAGR) 增长 [1] * **2026年需求展望**：管理层预计2026年全球光纤需求将超过 **6.7亿** 光纤公里，其中数据中心相关的光纤需求将同比增长 **69%** [2] 3. 财务数据与估值 * **盈利预测**：摩根士丹利预测2026/2027/2028年每股收益 (EPS) 分别为 **Rmb9.1 / Rmb15.4 / Rmb13.8** [5] * **估值指标**：基于2026年预测，市盈率 (P/E) 为 **13.2倍**，市净率 (P/BV) 为 **4.0倍**，净资产收益率 (ROE) 为 **42.2%** [5] * **目标价与评级**：股票评级为 **Overweight (增持)**，目标价为 **HK$230.00**，较2026年8月21日收盘价 **HK$140.00** 有 **64%** 的上涨空间 [5] 4. 风险因素 * **上行风险**：光纤/光缆价格因供应趋紧而改善；5G相关应用需求超预期；AI基础设施繁荣创造需求超级周期 [10] * **下行风险**：光缆和光纤价格下跌；行业非理性产能扩张；主要客户电信运营商的利润率挤压 [10] 其他重要信息 * **业务分部表现**：1H26 光通信产品收入 **Rmb6,125m** (同比+59%)，光传输组件收入 **Rmb2,238m** (同比+55%)，其他业务收入 **Rmb1,445m** (同比+32%) [3] * **运营费用控制**：1H26 总运营费用为 **Rmb1,643m**，同比增长 **35%**，但占收入比例从 1H25 的 **19.0%** 下降至 **16.7%**，其中研发费用占比从 **6.0%** 降至 **5.1%** [3] * **估值方法**：采用剩余收益模型 (RIM)，权益成本 (CoE) 为 **11%** (3%无风险利率，8%股权风险溢价，1.0 Beta)，中期增长率 **15%**，终端增长率 **2%** [8] * **摩根士丹利持仓**：截至2026年7月31日，摩根士丹利实益持有长飞光纤 **1%** 或以上的普通股权益 [16] * **做市商信息**：摩根士丹利香港证券有限公司是长飞光纤在港交所的流动性提供者/做市商 [56]