Tesla Inc. (TSLA) 3Q26 财报速评纪要要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为特斯拉（Tesla Inc., 股票代码TSLA），属于汽车与工业科技行业，覆盖电动车、能源存储、自动驾驶（FSD/Robotaxi）、人形机器人（Optimus）及AI算力等业务领域[1][19] - 高盛对特斯拉给予"中性"（Neutral）评级，12个月目标价360美元，报告发布时股价373.71美元，隐含下行空间3.7%[19] - 公司市值约1.6万亿美元，企业价值约1.6万亿美元，3个月日均成交额133亿美元[19] 二、核心观点与论据 1. 总体评价：初步看法偏正面 - 高盛预计投资者对本次财报的初步反应偏正面，主要因自动驾驶进展（北美新车交付FSD装配率超75%、Robotaxi无监督里程周环比持续两位数增长）、需求强劲（汽车与能源业务订单储备均强劲）以及三大业务板块毛利率均超预期[1] - 运营费用高于预期、能源收入低于预期、Optimus仍在迭代，但总体初步看法积极[1] - 预计电话会议关键问题将集中在物理AI相关业务的部署节奏、资本开支/自由现金流轨迹以及利润率[2] 2. 营收表现：略低于预期 - 3Q26营收280.46亿美元，环比下降1%、同比基本持平，较高盛预期293.30亿美元低4%，与市场一致预期（FactSet）280.57亿美元基本持平，低于公司汇编一致预期283.41亿美元约1%[3] - 汽车业务总收入205.60亿美元，较高盛预期210.63亿美元低2.4%，但高于公司汇编一致预期202.72亿美元1.4%[16] - 能源发电与存储业务收入28.81亿美元，较高盛预期37.49亿美元低23.2%，低于公司汇编一致预期37.20亿美元22.6%[16] - 服务及其他业务收入46.05亿美元，较高盛预期45.18亿美元高1.9%，高于公司汇编一致预期43.49亿美元5.9%[16] - 监管积分收入仅1.13亿美元，远低于高盛预期的4.00亿美元[16] 3. 毛利率：全面超预期 - 公司总毛利率（含股权激励费用SBC）为19.6%，高于高盛预期的18.5%、公司汇编一致预期的17.9%以及市场一致预期（FactSet）的17.5%；2Q26毛利率为16.8%，3Q25为18.0%[3] - 总毛利润54.94亿美元，较高盛预期54.13亿美元高1.5%，高于市场一致预期49.12亿美元11.8%，高于公司汇编一致预期50.61亿美元8.6%[16] - 汽车业务非GAAP毛利率（含SBC、剔除监管积分）为18.1%，高于高盛预期的16.3%和市场一致预期的16.8%[4] - 汽车毛利润（含SBC、剔除监管积分）36.93亿美元，较高盛预期33.68亿美元高9.6%，占销售额比例18.1%，较高盛预期16.3%高176个基点，高于市场一致预期16.8%达126个基点[16] 4. 营业利润与每股收益：营业利润承压但EPS超预期 - EBIT（含SBC）约7.18亿美元，占销售额2.6%，低于高盛预期的10.43亿美元（占销售额3.6%）和市场一致预期的14.73亿美元（占销售额5.3%），与公司汇编一致预期7.21亿美元（占销售额2.5%）基本持平[5] - 业绩材料将EBIT低于预期的主因归结为运营费用上升和监管积分收入下降，部分被产品结构改善以及FSD和服务业务增长所抵消[5] - 营业利润（GAAP，含SBC）7.18亿美元，较高盛预期10.43亿美元低31.1%，低于市场一致预期14.73亿美元51.3%，与公司汇编一致预期7.21亿美元基本持平（低0.4%）；营业利润率2.6%，较高盛预期低99个基点，低于市场一致预期269个基点，高于公司汇编一致预期2个基点[16] - 公司报告非GAAP摊薄EPS（剔除SBC及非现金市值调整）为0.48美元，高于高盛预期的0.44美元0.04美元，高于市场一致预期和公司汇编一致预期的0.45美元各0.03美元[6] - 非GAAP含SBC的EPS为0.20美元，低于高盛预期的0.24美元0.04美元[16] 5. 现金流与资本开支：资本开支低于预期 - 现金、现金等价物及投资环比增加19亿美元至454亿美元，3Q自由现金流为15.31亿美元[6] - 资本开支为47亿美元，低于高盛预期的80亿美元；公司此前曾预计全年资本开支超250亿美元[6] 6. 汽车业务：交付强劲、多市场创纪录 - 公司强调交付强劲，受加拿大、澳大利亚、日本和台湾等多个市场创纪录交付支撑，并强调Tesla Semi开始量产[9] - Model 3/Y交付478,237辆，其他车型（S/X/Cybertruck）交付8,295辆，合计交付486,532辆，环比增长1.3%，同比下降2.1%[16] - 能源部署量13.7 GWh，环比增长1.5%，同比增长9.6%[16] 7. FSD：订阅与装配率创新高 - FSD活跃订阅用户增至174万，环比增长18%（17.6%），同比增长67%（67.3%）[10][16] - 北美新车交付FSD装配率创纪录超过75%，较2Q的超过55%明显提升[10] - 本季度FSD在欧洲获得多项批准[10] 8. Robotaxi：无监督里程快速增长 - Cybercab专用自动驾驶车辆在奥斯汀推出[11] - 截至10月18日，累计付费无监督/完全无人驾驶Robotaxi里程达310万英里，较2026年9月3日的100万英里和2Q财报电话会议时的约38万英里大幅增长[11] - 即将上线的城市名单新增圣安东尼奥和杰克逊维尔（此前已披露凤凰城和拉斯维加斯）[11] 9. 机器人：Optimus开始在弗里蒙特量产 - Optimus已在弗里蒙特高产量产线开始生产，公司认为其制造工艺适合商业化产品，但仍在持续迭代硬件和制造工艺[12] 10. 能源：得州超级工厂投产 - 得州Megafactory开始生产，该工厂将生产Megablock产品和Megapack[12] 11. 算力与电池：算力扩张与产能建设推进 - 公司预计年底算力达到400 MW（当前约265 MW），奥斯汀Fab已开始建设，设备调试预计在2027年进行[13] - 电池供应仍是全球整车产量爬坡的限制因素，公司正持续推进柏林电池包产能、得州正极材料生产和锂精炼、内华达LFP电芯（用于能源业务）等工作[13] 12. 展望：订单储备强劲、多项产能建设推进 - 乘用车订单储备为四年来最高，能源订单储备创历史新高[14] - Tesla Semi已在内华达开始生产，Optimus已在弗里蒙特开始生产；算力、太阳能、电池材料和半导体制造等多年期项目的产能建设与爬坡正在进行中[14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 估值方法与预测 - 12个月目标价360美元基于对Q5-Q8E EPS（含SBC）估计应用150倍市盈率[16] - 高盛预测：2025年营收948.27亿美元、2026E营收1,100.92亿美元、2027E营收1,272.99亿美元、2028E营收1,451.10亿美元[19] - 高盛预测EBITDA：2025年145.96亿美元、2026E 158.17亿美元、2027E 240.84亿美元、2028E 312.74亿美元[19] - 高盛预测EBIT：2025年43.55亿美元、2026E 38.35亿美元、2027E 84.50亿美元、2028E 123.98亿美元[19] - 高盛预测EPS：2025年1.09美元、2026E 0.82美元、2027E 1.75美元、2028E 2.45美元[19] - 分季度EPS预测：6/26为0.05美元、9/26E为0.24美元、12/26E为0.31美元、3/27E为0.11美元[19] - 估值倍数：2028E市盈率152.4倍、2025年EV/EBITDA 78.1倍、2026E 83.5倍、2027E 61.0倍、2028E 47.2倍[19] - 自由现金流收益率：2025年0.5%、2026E -0.5%、2027E -0.5%、2028E 0.0%；净负债/EBITDA：2025年-0.8倍、2026E -1.4倍、2027E -0.6倍、2028E -0.5倍[19] 2. 下行风险 - 车辆降价幅度超预期、电动车竞争加剧、关税影响超预期或政府政策变化的负面影响、电动车需求放缓、FSD/4680等产品/能力延迟、关键人物风险、内部控制环境、利润率以及特斯拉高度垂直一体化带来的运营风险[17] 3. 上行风险 - 电动车渗透率提升更快和/或特斯拉份额提升、新车销售宏观环境更强、新产品发布早于预期、AI赋能产品（如FSD、Optimus和Robotaxi）影响更早/更大、关税影响小于预期[17] 4. 利益冲突披露 - 高盛与研究报告覆盖公司存在业务往来，可能存在影响报告客观性的利益冲突，投资者应将本报告仅作为投资决策的单一因素考虑[7]

文章核心观点 - 特斯拉第三季度财报发布后股价先涨约2%随后在盘后交易中下跌超过3%，尽管自由现金流超出预期仍出现反转 [2] - 特斯拉将全年资本支出指引从超过250亿美元下调至约200亿美元，引发市场对人工智能、robotaxi和机器人领域投资力度的质疑 [3][5] - 分析师对特斯拉长期计划持关注态度，投资者希望公司在长期战略上加大支出，而公司在Optimus人形机器人规模化时间表上给出审慎安排 [4] 股价与市场表现 - 特斯拉股价在报告交易时段上涨12.76美元，涨幅3.41%，至386.47美元 [2] - 瑞银分析师Joseph Spak设定425美元目标价，按386.47美元计算，特斯拉交易价格较该目标价低约10% [1] - 目标价为分析师估值，并非保证的未来价格 [1] 财务与资本支出 - 特斯拉将全年资本支出指引从超过250亿美元下调至约200亿美元 [3][5] - 资本支出涵盖设备与设施等长期投资，公司表示支出效率提升，计划主要通过经营现金流为上述支出提供资金 [3] - 资本支出削减引发对人工智能、robotaxi和机器人领域投资力度的疑问 [3] FSD与长期战略 - Deepwater Asset Management的Gene Munster指出该季度新增约250,000份FSD订阅，FSD行驶里程同比增长190% [4] - Munster表示投资者希望特斯拉在长期计划上加大支出，而公司在Optimus人形机器人规模化方面给出审慎时间表 [4]

核心观点 - 特斯拉第三季度财报发布后股价盘后下跌超3%，逆转了最初约2%的涨幅，投资者对资本支出指引下调和Optimus人形机器人量产时间表持谨慎态度 [4] - 自由现金流表现超预期，但资本支出削减引发市场对公司在AI、Robotaxi和机器人领域投入步伐的质疑，这些领域是公司长期增长战略的支柱 [5] - 资本支出指引从超过250亿美元下调至约200亿美元，叠加Optimus量产爬坡慢于预期，表明公司并未如市场所期待的那样在AI/机器人/robotaxi建设上“全力投入” [2] - 市场情绪已从对重大资本支出周期带来的现金消耗担忧，转向对与SpaceX潜在合并的关注 [18] 资本支出与财务表现 - 公司将全年资本支出指引下调至约200亿美元，此前估计为超过250亿美元 [5][8] - 第三季度资本支出为47亿美元，是去年同期水平的两倍，但低于分析师平均预期的75亿美元 [10] - 首席财务官Vaibhav Taneja表示，下调资本支出指引是出于高效管理资本部署的考虑，并计划主要用运营现金流来提供资金，同时公司在季度内获得了最高300亿美元的借款能力以支持预期资本支出增长 [6] - 资本支出削减可能有助于公司在准备大规模扩张时保持财务灵活性 [6] - 第三季度自由现金流为15.3亿美元，而分析师预期为49.2亿美元现金消耗 [10] - 第三季度营收为280.5亿美元，略高于分析师平均预期的278.8亿美元，但低于去年同期的281.0亿美元 [12] - 调整后每股收益为48美分，超过分析师预期的43美分 [12] - 首席执行官Elon Musk此前将2026年描述为“大规模资本支出年”，并表达了对投资将产生“有史以来最佳资本回报”的信心 [11] - Taneja表示未来几年支出将继续扩大，以支持Robotaxi车队扩张、Optimus产量提升、太阳能制造产能安装、超级智能计算基础设施采购以及半导体制造设施建设 [11] Optimus人形机器人 - Musk警告投资者，尽管早期进展良好，但Optimus的量产爬坡需要时间 [13] - 公司已在弗里蒙特高产量生产线启动早期生产，Musk将Optimus的增长描述为S曲线，但S曲线的初始部分坡度较浅且有些颠簸，因为这是一款全新的产品 [14] - Musk预计至少需要一年、可能更长时间才能达到每周2万台的年化产能 [14] - Musk表示Optimus意义重大，但需要降低预期，大约需要一年左右时间才能完成所有工作 [15] - 上述言论凸显了将特斯拉的机器人雄心转化为大规模业务所面临的执行挑战，即便投资者正在寻找电动车以外的新增长引擎 [15] SpaceX合并事宜 - 特斯拉拒绝就与SpaceX的潜在合并提供进一步细节，投资者关系负责人Travis Axelrod在财报电话会上表示不会回答相关问题 [16] - 部分华尔街投资者认为合并可能性越来越大，但Musk向SpaceX投资者表示两家公司董事会之间的讨论仍处于早期阶段，合并并不确定 [17] - 两家公司通过Terafab芯片制造计划等项目走得更近，加剧了市场对更广泛合并的猜测 [17] - CFRA分析师Garrett Nelson认为合并几乎确定，预计可能在2027年底前完成 [18] 半导体与Terafab计划 - 资本支出削减并未扼杀芯片计划，而是改变了时间安排，强调借款能力加上分阶段扩张 [1] - 若特斯拉仍推进Terafab和半导体设施建设，晶圆处理、沉积、光刻服务及工业自动化供应商应看到延迟但更稳定的需求，因为项目从“大爆炸”式执行转向分阶段执行 [1]

核心观点 - 特斯拉2026年第三季度汽车需求超过产量，公司高管将全自动驾驶软件、储能需求和早期Robotaxi运营视为增长计划的核心驱动力 [1] - 首席执行官马斯克表示公司正在提升汽车产量，目标到2030年左右实现约500万辆的年产量 [2] - 公司在本季度开始生产Semi卡车，并已在加州弗里蒙特启动高产量Optimus人形机器人生产线的早期生产工作 [2] 汽车需求、FSD采用率与利润率 - 首席财务官Taneja表示特斯拉连续第二个季度汽车交付量超过48万辆，期末汽车积压订单为四年来最高，交付主要受产能限制 [4] - Model Y在多个市场创下交付纪录，基于初步公司数据，特斯拉认为Model Y是欧洲最畅销的纯电动汽车和韩国最畅销的乘用车，同时在澳大利亚、日本和台湾也创下纪录 [5] - 北美交付中超过75%包含交付时付费FSD订阅注册，较上一季度增长约20%，特斯拉全球付费FSD客户超过170万，订阅首次占总数的50% [6] - 剔除监管积分的汽车毛利率环比从16.3%升至18.1%，Taneja将改善归因于亚太地区交付占比提高，但商品成本上涨和利率变化仍是逆风 [7] - 特斯拉正在寻求FSD在国际市场的额外批准，马斯克表示已在多个欧洲国家获得批准，希望数月内在欧盟获得更广泛批准，但时机不在特斯拉控制范围内，Taneja表示也在与中国监管机构合作以获取更广泛的FSD批准 [8] 储能需求与资本支出 - 特斯拉本季度部署了13.7吉瓦时储能，为第二佳季度部署结果，公司也开始交付配备自研磷酸铁锂电池的Megapack [9] - 能源毛利率环比从20.4%升至33.1%，Taneja表示增长主要与本季度确认的关税退款及与电芯成本相关的保修调整有关，预计由供应商报销 [10] - 马斯克表示特斯拉2027年Megapack几乎售罄，正在尽快提高产量，高管援引数据中心的强劲需求，预计随着产量扩大该业务的平均售价和利润率将改善 [11] - 特斯拉报告自由现金流超过15亿美元，期末现金和投资超过450亿美元，将全年资本支出展望修订为约200亿美元，归因于资本部署管理，公司还获得了最高300亿美元的借款能力以支持预期未来资本支出，但Taneja表示本日历年内不计划动用这些融资 [12] - 运营费用环比增加，主要由于研发、新增人工智能算力、芯片开发以及Optimus、Megapack 3和Semi的预生产成本，特斯拉预计在这些产品商业化之前运营费用将继续增加 [13] Robotaxi扩张与Cybercab生产 - 特斯拉表示奥斯汀Robotaxi运营在本季度迅速扩张，马斯克称奥斯汀的Cybercab车队自约一个月前推出以来增长了十倍，Taneja称本季度累计无人监督里程增长了八倍，周环比实现两位数增长 [14] - 特斯拉AI副总裁Elluswamy表示计划下月在达拉斯推出Cybercab服务，并打算使用与Model Y Robotaxi相同的软件扩展到更多城市，公司正在努力实现更广泛的运营可用性，包括深夜服务、更高速度道路和更多天气条件 [15] - Taneja表示特斯拉尚未达到每付费Robotaxi英里0.30美元的目标成本，但看到了通过更大规模车队运营实现该目标的路径，马斯克表示Robotaxi本季度不会实质性影响业绩，但可能在明年第二季度对收入和盈利能力产生明显影响，并可能在第三或第四季度变得更加显著 [16] - 车辆工程副总裁Moravy表示Cybercab的零部件比任何 previous 特斯拉车辆少50%，虽然列出的生产线产能超过每年12.5万辆，但实际产能"显著更高"，特斯拉目前生产Cybercab的速度与内部Robotaxi车队需求一致 [17] Optimus与芯片制造计划 - 马斯克表示特斯拉已为弗里蒙特Optimus生产线获得大部分设备，该线设计年化产能为每周2万台，但达到该速率可能至少需要一年，公司仍在完善机器人的设计、可靠性和人工智能能力，手和手指是特别具有挑战性的硬件领域 [18] - 特斯拉预计明年年底左右开始向外部公司交付Optimus，初期用于工业、危险、重复性或全天候工作，公司还在奥斯汀建设更大的Optimus工厂 [19] - 特斯拉预计明年上半年在奥斯汀Terafab研究设施开始调试机械，目标在5月或6月左右生产初始测试芯片，马斯克表示有用芯片的量产目标为2028年第三季度，估计Terafab资本设备投资到2028年初将达到数百亿美元，长期可能超过1000亿美元 [20]