财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为16.35美元，略超预期 [4] - 2025年业绩包含一笔16亿美元（税后）的净费用，主要为非现金性质，与第三季度讨论一致 [5] - 2025年全年收入接近4480亿美元，同比增长12% [24] - 2025年医疗成本比率为89.1%，略好于预期，其中约20个基点受到与亏损合同储备相关的费用负面影响 [24] - 2025年运营成本比率为13.3%，略高于预期，其中约40个基点与费用相关影响有关，包括约8亿美元的广泛员工激励和向联合健康基金会提供的资金 [25] - 2025年运营现金流为197亿美元，约为净收入的1.5倍 [25] - 2026年收入展望约为4400亿美元 [25] - 2026年预期每股净收益至少为17.10美元，调整后每股净收益超过17.75美元，意味着至少8.6%的增长 [6][25] - 2026年预期医疗成本比率为88.8% ±50个基点 [26] - 2026年预期运营成本比率为12.8% ±50个基点 [26] - 2026年预期运营现金流至少为180亿美元，约为净收入的1.1倍 [26] - 2026年全年收益预计有略低于三分之二在上半年产生 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 UnitedHealthcare - 2026年UnitedHealthcare调整后运营收益预计增长约13% [13] - 2026年UnitedHealthcare运营收益利润率预计扩大40个基点 [13] - 2026年UnitedHealthcare总会员数预计收缩230万至280万 [13] - 2026年运营成本预计减少近10亿美元，其中许多由人工智能驱动 [14] - 超过80%的会员来电利用人工智能工具来更快、更准确地回答问题 [14] Optum整体 - 2026年Optum各业务板块预计实现低至高个位数的调整后收益增长 [15] - 2026年Optum整体投资组合的利润率预计扩大20至90个基点 [15] Optum Rx - 2026年Optum Rx预计通过利润率扩大约20个基点实现运营收益增长 [16] - 2026年将实施并扩展超过800个新客户关系 [16] - 超过95%的客户已选择在2026年获得100%的药品回扣返还，预计所有剩余客户将在2027年底前完成过渡 [17] - Optum Rx会员因公司努力缓和药品制造商价格上涨，每年在处方药上节省超过2200美元 [17] Optum Insight - 2026年Optum Insight预计收益增长超过4%，同时利润率扩大约90个基点 [17] - 从2026年开始，Optum Financial Services将与Optum Insight合并，以发挥更大协同效应 [7][17] Optum Health - 2026年Optum Health预计运营收益增长约9%，同时利润率扩大约30个基点 [19] - 自去年以来，附属网络已缩减近20% [20] - 风险会员数量已精简约15% [20] - 目前近100%的雇佣医生集团使用三种战略电子病历之一，而过去几年是18种 [21] - 在成熟的价值医疗患者中，约30%已达到或超过长期目标利润率范围 [54] - 在某些高绩效市场，总医疗成本比竞争对手低约30%，患者满意度净推荐值接近90 [19][54] 各个市场数据和关键指标变化 Medicare（医疗保险优势计划） - 2025年医疗成本趋势符合约7.5%的预期 [9] - 2026年医疗成本趋势预期为10% [9] - 2026年Medicare Advantage会员数预计收缩130万至140万 [10] - 由于竞争性市场动态，会员流失高于最初预期 [10] - 2026年Medicare利润率预计较2025年改善约50个基点 [10] - 2027年Advance Notice（费率预先通知）未反映医疗利用率和成本趋势的现实，可能对老年人福利和就医机会产生深远的负面影响 [10][37] - 过去三年，该计划已累计遭受约1300亿美元的资助削减 [37] Medicaid（医疗补助计划） - 2026年Medicaid业务预计面临增量压力，主要由于州级资金短缺 [11] - 已获得一些费率缓解，但仍预计费率与患者病情严重程度不匹配将给2026年业绩带来压力 [11] - 2026年Medicaid会员数（包括D-SNP）预计收缩约56.5万至71.5万人，原因是医疗补助资格减少以及退出一个州 [11] - 2026年总体费率预计增长6%-7%，但仍低于医疗成本趋势 [58] Commercial（商业保险） - 2026年完全保险的团体和个人保险注册人数预计收缩，部分被团体自筹资金产品的持续势头所抵消 [13] - 在个人ACA市场，公司已对几乎所有州重新定价，以应对更高的医疗趋势和2025年ACA受益人的更高需求 [12] - 公司已自愿承诺在今年将ACA市场利润返还给ACA客户，以应对可负担性挑战 [12] - 2026年商业风险会员数预计下降130万至140万，其中超过50万归因于交易所业务 [74] - 2026年交易所业务的利润率预计在±1%的范围内 [75] - 2026年团体业务的利润率预计将缩小与历史利润率范围之间超过一半的差距，目标在2027年达到历史范围 [75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在所有业务实践中推动更强的运营纪律，广泛利用技术和人工智能，并重申对创新、敏捷性和问责制的承诺 [4] - 已剥离不符合服务美国医疗体系重点的资产 [4] - 正在加强管理团队，利用内部深度并从外部引入新想法和人才 [4] - 对服务和地理区域进行了严格审视，保留最符合核心整合价值医疗目标的市场 [7] - 将Optum Financial Services与Optum Insight合并，以整合医疗技术和金融技术创新能力 [7] - 公司计划在技术变革中成为领导者 [7] - 2026年将是聚焦和执行的一年 [8] - 在UnitedHealthcare，公司成功对保险业务重新定价，有意调整规模以可持续地重新聚焦于最能服务的会员 [7] - 在Optum，新领导层正在推动运营改进，以实现更一致的结果和更好的业绩可见性 [7] - 公司正在推进对现代智能技术的紧急且深思熟虑的应用 [29] - 计划在2026年投资近15亿美元用于智能技术，并预计2027年至少投入同样多的资金 [30] - 正在有条不紊地采取措施，在服务公共医疗利益的各个领域增进信任和透明度 [31] - 2026年将开始公布在预先授权、理赔批准率、某些绩效统计数据、数据和趋势、回扣实践以及产品和服务价格等领域的业绩 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年的初步展望反映了所有四个报告业务板块的适度增长，UnitedHealthcare实现两位数改善，Optum各板块实现低至高个位数的调整后增长 [6] - 整体业绩受到Medicare资助削减第三年、州医疗补助计划持续资金短缺以及对医疗成本趋势上升的历史性尊重的影响 [6] - 预计2026年UnitedHealthcare的改善将更为明显，而Optum处于更早期阶段，需要更多运营努力、投资和时间 [6] - 公司已从过去的挑战时期强势走出 [8] - 团队表现出巨大的韧性和活力，坚信所采取的措施将取得回报 [8] - 2026年Medicare Advantage的收缩是公司偏向利润率恢复策略的结果 [10] - 对于2027年，Advance Notice的发布令人失望，将意味着非常显著的福利削减，公司需要再次审视其地理和产品覆盖范围，情况可能与2026年类似 [39] - 长期来看，2026年采取的行动以及专注于价值医疗的整合商业模式将更加重要 [40] - 市场压力实际上使价值医疗更具吸引力，价值医疗患者的留存率非常高 [96] - 公司的长期增长前景比以往任何时候都更具吸引力，但需要发挥全部潜力并执行到位 [82] 其他重要信息 - 2025年第四季度包含的16亿美元净费用主要有三个组成部分：1）与网络攻击相关的所有剩余活动的调整，包括约8亿美元与供应商贷款和其他客户余额相关的净收款预期；2）与公司正在退出或计划退出的资产组合优化活动相关的约4.4亿美元净收益；3）约25亿美元的费用，主要与广泛的重组和其他行动有关，包括合同重新评估、房地产合理化和裁员 [22] - 上述费用中约6.25亿美元与Optum投资组合中第三方合同关系的亏损合同储备有关，这些合同在结构上无利可图且无法在2026年退出 [24] - 2026年展望反映了将Optum Financial从Optum Health重新调整到Optum Insight [27] - 预计杠杆率将在年内持续改善，并在年底前达到约40%的长期债务与资本比率目标 [27] - 随着进展继续，预计将在下半年恢复历史资本配置实践 [27] - 2025年第四季度Optum Health的业绩略低于预期，反映了重组行动和一些一次性项目，调整后收益约为15亿美元，成为新的基线 [44] - 公司已重新调整Optum Health回归其最初目标，即建立一个完整的整合价值医疗交付系统 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Medicare Advantage（MA）周期底部、2027年利润率展望以及MA业务对其他板块的重要性 [34] - 公司2026年的策略更侧重于利润率而非具体的会员目标，对Medicare Advantage利润率恢复约50个基点感到满意，会员损失虽略高于此前讨论，但在内部计划范围内，这为2026年奠定了坚实基础 [36] - 2027年的Advance Notice令人失望，因为对于一个在过去三年已遭受约1300亿美元资助削减的计划来说，这是进一步的削减 [37] - 公司将与CMS合作直到费率最终确定，但按目前情况，将意味着非常显著的福利削减，公司需要再次审视其地理和产品覆盖范围，情况可能与2026年类似 [39] - 目前谈论2027年利润率或会员数的具体估计为时过早 [39] - 长期来看，2026年采取的行动以及专注于价值医疗的整合商业模式将更加重要 [40] - MA对Optum Health和Optum Rx很重要，同时Optum业务也对UnitedHealthcare及其福利以及许多其他支付方极具互补性 [35] 问题: 关于第四季度Optum Health业绩波动及对2026年稳定性的信心 [43] - 第四季度和全年业绩略低于预期，但反映了第四季度采取的重组行动以及一些现已过去的一次性项目，此外，第四季度医疗成本保持高位但符合预期 [44] - 排除重组和Optum Financial转移的影响，调整后收益约为15亿美元，成为新的基线 [44] - 公司已将Optum Health重新定位回其最初目标，建立了完整的整合价值医疗交付系统，并采取了有意义的行动来加强基础，在重塑风险组合、优化网络和加强运营方面取得了进展，目前实力比六个月前显著增强 [45][46] 问题: 关于2027年MA费率更新中编码成分的影响以及对Optum Health达到5%利润率目标的信心 [49][50] - 公司不预期在Advance Notice中提到的两个编码成分（风险模型和图表）上受到的影响与行业其他公司不同，建模显示与行业平均水平一致 [51] - 对于Optum Health利润率，现在判断为时过早，但公司有机会在MA费率之外改善业务绩效 [52] - 公司拥有许多高绩效市场，例如在德克萨斯州的一个大型市场，服务超过75万患者，拥有4.5星健康计划，总医疗成本比竞争对手低约30%，患者满意度为90，利润率已处于长期目标范围 [53][54] - 约30%的成熟价值医疗患者已经达到或超过目标利润率范围，这些例子结合提高绩效一致性的工作，使公司对Optum Health的前景充满信心 [54] 问题: 关于Medicaid业务费率情况和2026年利润率假设 [57] - 对于2026年，公司对Medicaid业务的整体业绩看法保持不变，预计由于费率与持续高企的医疗趋势脱节，利润率会出现收缩 [58] - 预计全年费率增长在6%-7%的范围内，但仍将低于医疗成本趋势 [58] - 1月1日的费率基本符合预期，预计2026年费率增长范围在6%-7% [58] 问题: 关于Part D变化对收益季节性的影响以及Optum Rx新增800家客户的特点 [61] - 随着IRA的实施，公司看到收益在全年的季节性分布更加均匀，这是展望的基础部分 [63] - 2026年Part D的福利设计反映了IRA演变计划的方式以及行业整体设计演变的方式，公司认为与行业整体趋势保持一致 [64] - 2025年健康计划内的药房成本趋势总体平衡，使公司对2026年的展望和定位有信心 [65] - 强劲的销售季节结合持续的高保留率，使公司能够填补UHC会员流失的一半以上，预计2026年该业务将实现2%的收益增长，并有望恢复至高个位数至低双位数的收益增长 [66] - 赢得新客户的原因有三方面：可负担性、透明度和执行力 [67] - 通过药品制造商和网络药房的谈判，Optum Rx每年为客户节省超过1000亿美元；通过PriceEdge和Speciality IQ解决方案，每年为会员和患者节省超过10亿美元 [67] - 公司正引领行业的透明度转型，并承诺到2028年将100%的药品回扣返还给客户 [68] - 公司正在改善所有服务对象的体验，例如家庭送药药房的净推荐值创历史新高，行为健康药房的患者净推荐值达90%，医院专业药房的患者和提供者净推荐值分别高达90%多和低90%多 [68] - 公司已减少或取消了180多种药物的重新授权要求，使总体预先授权减少了10%以上 [68] 问题: 关于2026年商业风险会员下降的构成以及商业团体和交易所业务的利润率展望 [72][73] - 风险会员下降的最大份额与交易所业务相关，预计2026年将有有意义的下降，此外还包括一般市场风险客户减少、支持利润率恢复的定价策略以及持续向自筹资金产品迁移等因素 [74] - 具体而言，超过50万归因于交易所业务，其余归因于上述三个因素 [74] - 在交易所业务运营的十多年中，它从未成为重要的收益贡献者，2026年的定价策略将使该市场恢复为正利润率业务，但利润率预计在±1%的范围内 [75] - 对于团体业务，1月份的业绩令人鼓舞，市场稳固且具有竞争性，支持了所需的续约率和会员留存率，以实现2026年的利润率改善，预计将缩小2025年利润率与历史利润率范围之间超过一半的差距，目标在2027年达到历史范围 [75] 问题: 关于在2027年恢复低双位数增长并在2028年恢复传统增长的目标是否仍然可行 [78] - 公司目前不会谈论2027年，但业务实力比几个月前显著增强，2026年的议程是进一步加强它 [79] - 长期来看，公司相信可以在13%-16%的长期增长率范围内运营 [79] - 考虑到市场需求、公司整体业务方法的潜力以及应对市场压力的能力，公司的长期增长前景比以往任何时候都更具吸引力，但需要发挥全部潜力并执行到位 [80][82] 问题: 关于2026年各业务线医疗成本趋势预期以及2025年实际情况 [86] - 10%的趋势数字反映了Medicare内部的利用率假设 [87] - 2025年Medicare趋势最终约为7.5%，与年中重置的预期一致 [87] - 商业趋势近期讨论接近11%，这可能仍然是一个很好的参考方向 [87] - 由于医疗补助市场的细微差别，给出具体估计不太有指导意义，但主题在所有业务中相似：2025年初出现的高趋势水平持续保持，预计将持续到2026年 [87][88] 问题: 关于Optum转型进展、长期利润率目标是否完好以及当前政府对价值医疗的支持 [91][92] - 在完成第四季度的评估并做出改善市场组合的决策后，对公司2026年的定位和基础感到更好，没有意外 [93] - Optum Health的长期利润率目标6%-8%仍然完好，公司有像休斯顿这样的例子，许多成熟的价值医疗患者群体已经达到或超过该范围 [93] - 公司拥有独特的整合价值医疗交付系统，持续为所服务的患者展示价值，提供更高质量的成果和显著优于所有市场替代方案的总医疗成本，这个系统围绕一个激励预防性和整体性护理的支付模式 [94] - 市场压力实际上使价值医疗更具吸引力 [96] 问题: 关于12月发布的独立业务审查报告的要点以及是否可以从审查中获取应对风险调整改革的信心 [98] - 审查报告实际上非常积极，侧重于整体环境、控制、监督、治理，特别是在风险评估领域 [99] - 报告的重点是增进这些领域的信任和透明度，2026年公司将至少再进行三到四次此类审查，重点将放在风险评估准确性指标、临床政策准确性和药房服务上 [100] - 公司已与政府审查过这些报告，并非常开放并继续推进此进程，认识到在信任和透明度方面的长期责任 [101]