报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - 迅销公司FY2026Q1业绩超预期，营收与归母净利润均实现双位数增长，且大中华区营收增速由负转正，成为关键亮点 [2][4] - 优衣库海外市场（尤其北美及欧洲）延续高增长，是驱动整体业绩的主要动力 [2][4][10] - 公司上调了全财年业绩指引，显示出对未来增长的信心 [10] 业绩表现与市场预期 - FY2026Q1（2025年9月1日至11月30日），迅销公司实现营收10,277亿日元，同比增长15%；归母净利润1,474亿日元，同比增长12% [2][4] - 彭博一致预期收入为9,902亿日元，归母净利润为1,301亿日元，公司实际业绩双双超预期 [2][4] - 全球经营溢利率达到21%，较去年同期显著提升 [12] 分地区业务表现 - **日本地区**：营收同比增长12%，环比提速（FY2025Q4为+7%），同店增长11%，主要受秋冬季核心产品热销及海外游客消费拉动 [10] - **大中华区**：营收同比增长7%，增速由负转正（FY2025Q4为-10%），利润录得双位数增幅，得益于天气转冷、与京东合作落地以及运营效率优化 [10] - **亚洲其他及大洋洲地区**：营收同比增长22%，环比显著提速（FY2025Q4为+10%），韩国、东南亚、印度及澳洲市场同店均实现双位数增长 [10] - **北美及欧洲地区**：营收同比增长33%，延续高增态势（FY2025Q4为+27%），品牌营销活动与秋冬产品热销推动同店双位数增长 [10] 品牌与业务线表现 - **优衣库海外业务**：营收同比增长20%，占总营收比重提升至59%，经营溢利率达19.6% [12] - **GU品牌**：营收同比微增1%，经营溢利率为12.8% [12] - **全球品牌事业部**：营收同比下滑8%，经营溢利率为5.7% [12] 财务与运营指标 - **毛利率**：FY2026Q1为55.2%，同比提升0.7个百分点 [12] - **库存状况**：期末库存为5,461亿日元，同比增长6%，日本本土因备货导致库存增加，大中华区库存规模下降，整体处于去化进程中 [10][12] 未来业绩指引 - 预计FY2026全年营收将达到38,000亿日元，同比增长11.7%（此前指引为37,500亿日元）；预计归母净利润为4,500亿日元，同比增长3.9%（此前指引为4,350亿日元） [10] - **分地区展望**： - 日本市场：预计全财年收入利润正增长，同店增长约4% [10] - 大中华区：预计全财年收入利润正增长，中国大陆市场第二季度收入可能小幅下滑，但上半年整体为正增长，下半年延续增长 [10] - 北美、欧洲及韩国市场：预计全财年收入利润均取得两位数增长 [10] - GU品牌：预计全财年营收加速增长 [10] - 全球品牌事业部：预计营收略增 [10]

核心观点 - 报告核心观点围绕美国政治事件对美联储独立性的潜在冲击、以及多个产业领域的投资机会展开 美国司法部对美联储主席鲍威尔的刑事调查被视为政治行为 旨在影响货币政策独立性 为市场带来不确定性并推升避险资产价格[2][3][4] 同时 报告看好中欧电动汽车磋商进展对新能源车产业链的提振、AI在医药与电商领域的应用落地、新能源电力市场的结构性转变以及消费品牌与AI电商的商业化前景[7][9][11][12][13] 宏观经济组 - 美联储主席鲍威尔因美联储总部25亿美元翻修工程超支问题及是否对国会撒谎而遭到美国司法部刑事调查[2] - 报告解读认为 调查由特朗普盟友主导 意在长期影响乃至控制美联储 削弱其独立性 短期目标是为中期选举营造良好经济面 逼迫美联储降息或使鲍威尔辞职[2][3] - 若鲍威尔5月卸任主席后留任理事至2028年 将阻碍特朗普任命新主席 因此将其提前搞下台是特朗普的最优选择 以增加对美联储货币政策的影响力[3] - 特朗普同时推出命令房地美和房利美购买MBS以压低房贷利率、规定信用卡利率上限为10%（此前平均约20%）等政策 这些举措叠加对鲍威尔的调查 破坏了传统规则 增加了市场不确定性 推高了市场风险偏好 金银价格因此创出新高[4] 产业综合组 - 中欧双方就电动汽车价格承诺提供通用指导 若达成一致将明显有助于中国新能源车对欧洲出口[7] - 2026年中国已公告降低电池产品出口退税 2027年将全部取消 这会刺激近期电池出口订单[7] - 报告继续看好新能源车产业链在2026年一季度的高景气度和上游材料价格上涨趋势[7] - 英伟达与礼来计划未来五年共同投资10亿美元建立人工智能药物实验室 推动机器人技术和物理AI以解决药物发现难题[7] - 此次合作预计将强化市场对AI应用落地的预期 报告继续看好AI应用领域和恒生科技指数的投资机会[7] 先进制造组 - 新能源电价方面：风电电价约为长协价的8折 受夜间超发和现货低价拖累；光伏电价约为风电的6-7折（差的省份仅有3折） 受午间发电高峰供过于求影响[9] - 储能市场目前依赖容量补贴、调峰费用等 未来核心盈利模式中峰谷价差套利份额将继续扩大[9] - 行业景气度在2026年正从装机为王的规模扩张红利 转向调节为王的系统价值红利 能够平抑和预测波动的企业景气度高 而制造波动但无法控制的纯新能源发电侧景气度将受压制[9] 消费组 - 谷歌与沃尔玛深化AI购物功能合作 借助谷歌Gemini大模型将AI助手升级为可完成商品发现、推荐、比价及下单的虚拟商家 标志着AI电商从概念走向大规模商业化落地[11] - 谷歌正联合沃尔玛、Shopify、Target等巨头共同开源电商领域AI智能体标准 旨在构建通用AI购物操作系统[11] - 传统SEO正向生成式引擎优化演进 AI营销服务商、电商代运营公司及拥有海量消费内容和数据的平台型公司将直接受益于AI时代流量红利[12] - 下游零售与硬件是AI购物体验的最终触点 零售巨头可借助AI优化运营 相关AIoT产品及跨境电商可通过AI实现智能选品、营销等[12] - 迅销FY26Q1业绩亮眼：实现收入10277亿日元 同比增长14.8%；经营利润2109亿日元 同比增长33.9%；归母净利润1474亿日元 同比增长11.7%[13] - 核心品牌优衣库日本市场收入同比增长12.2% 同店增长11%；国际市场收入同比增长20.3% 其中北美、欧洲分别增长30.4%和34.3% 大中华区增长7.0%[13] - 优衣库全球业务的扩张将带动上游供应链需求 建议关注其核心供应商[13]