公司及行业 * 公司为台达电子 (Delta Electronics, 2308.TW)，行业为电子元器件，具体涉及AI服务器电源供应单元 (PSU) 市场 [1][2][3][6][9] 核心观点与论据 * 基于供应链调研，英伟达下一代Rubin GPU的功耗将从B300芯片的1.4kW提升至2.3kW，远超市场共识的1.8kW，原因是高性能AI计算需求加速 [1] * 功耗提升将导致AI服务器PSU总目标市场 (TAM) 从2026年第二季度起增加约30%，PSU的TAM预计将从先前假设的57亿美元/80亿美元增至2026E/27E的61亿美元/128亿美元 [1] * 提升热设计功耗 (TDP) 的主要目的是为AI服务器的超频应用提供更好的电源环境，类似于过去的游戏GPU应用 [2] * 基于NVL72设计，VR200机柜的整体PSU价值量预计将从先前报告中的6.7万美元增至10.4万美元 [2] * VR200机柜将使用18kW PSU，该产品在2026-2028年将 solely 由台达电子供应，尽管其5.5kW PSU从2026年起可能存在份额丢失的风险 [2] * 预计台达电子在AI服务器PSU市场的份额将维持在高位（2025E/26E/27E分别为73%/74%/84%） [3] * 预计AI服务器电源收入占公司总收入的比重在2026E/27E将达31%/47%（此前预测为26%/33%） [3] * AI服务器PSU产品的营业利润率 (OPM) 普遍在35-40%左右，其需求/收入贡献的增长应能提升公司整体OPM水平，预计AI PSU占营业利润 (OPI) 的比重在2026/27E将达52%/61% [3] * 维持对台达电子的买入评级，并将12个月目标价从586新台币上调14%至670新台币，估值基础调整为25倍2025年下半年至2026年上半年预期市盈率（此前为22倍） [4][36] 财务预测与估值调整 * 将2025E/26E/27E的盈利预测分别上调 <1%/10%/48%，以反映远高于预期的芯片功耗 [33][34] * 将2025E/26E/27E的收入预测分别上调1%/5%/28% [33][34] * 将2026E/27E的毛利率 (GM) 预测分别上调0.8/3.5个百分点 [33][34] * 关键财务数据预测： * 营收 (新台币百万)：2024年为421,147.6，2025E为500,262.7，2026E为616,615.8，2027E为886,480.0 [6][18] * 每股收益 (EPS) (新台币)：2024年为13.56，2025E为20.67，2026E为37.26，2027E为70.00 [6][18] * 净利润率：2024年为8.4%，2025E为10.7%，2026E为15.7%，2027E为20.5% [14][34] * 股本回报率 (ROE)：2024年为16.4%，2025E为22.4%，2026E为37.1%，2027E为61.5% [13] * 公司市值为新台币1.8万亿（604亿美元） [6] 其他重要内容 * 关键下行风险包括：(1) AI服务器功耗增长势头慢于预期；(2) 在AI服务器DC-DC电源系统中潜在的市场份额丢失风险或潜在的设计变更；(3) 新台币对美元大幅升值 [39][40] * 公司是全球最大的电源组件供应商，也是中国大陆关键的伺服电机/逆变器/PLC供应商，并且在EV/服务器电源行业占据最大市场份额之一 [39] * 公司的增长领域（包括EV与EV充电/绿色资本支出与可再生能源/云计算/智能制造/卫星通信与智能连接）预计将带来强劲的收入前景（2023E-30E复合年增长率20%+） [39]