行业格局与市场定位 - 当前市场正经历一场数十年一遇的基础设施转型，其驱动力来自公用事业、发电和大型负荷行业前所未有的融合 [1] - 公司定位为综合解决方案提供商而非传统承包商，通过维持自主施工能力并扩大员工队伍至约69,500人以实现差异化 [1] 战略与投资 - 公司启动了垂直供应链战略，计划投资5亿至7亿美元用于电力变压器制造，以缓解交付周期风险并确保项目执行的确定性 [2] - 业务模式从竞标短期项目转向谈判为期五到十年的计划性支出安排，以增强长期业务可见性和投入资本回报率 [2] - 2025年通过八项战略性收购扩展了工艺技能平台，重点瞄准负荷中心设施以及面向科技和半导体市场的交钥匙机械基础设施 [3] 财务表现与未来指引 - 2025年创纪录的业绩归功于能够适应不断变化的负荷增长需求和公用事业现代化要求的多元化解决方案模式 [3] - 2026年业绩指引预计营收和调整后EBITDA将继续保持两位数增长，其基础是跨广泛终端市场创纪录的440亿美元积压订单 [3] - 预计数据中心相关业务未来将占公司业务的约10%，并被认为是当前积压订单中增长最快的组成部分 [3] - 预计重要的765千伏高压输电项目奖项将在2027年下半年及之后陆续落地，这些尚未反映在2026年的积压订单中 [3] - 预计2026年自由现金流约为18亿美元，这包括了收取一个大型加拿大可再生能源项目的剩余尾款 [3] 运营与增长 - 预计2026年将实现约6,000名员工的有机增长，管理层指出新员工入职和培训周期可能对利润率造成暂时性压力 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入达到285亿美元，同比增长20% [10] - 2025年全年调整后EBITDA创纪录，达到29亿美元 [10] - 2025年全年调整后稀释每股收益为10.75美元，同比增长20% [10] - 2025年全年经营活动现金流创纪录，达到22亿美元 [10] - 2025年全年自由现金流创纪录，达到17亿美元 [10] - 2025年第四季度收入为78亿美元 [10] - 2025年第四季度调整后EBITDA为8.45亿美元 [10] - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为3.16美元 [10] - 2025年第四季度经营活动现金流为11亿美元 [11] - 2025年第四季度自由现金流为9.46亿美元 [11] - 2025年第四季度完成三笔收购，总前期对价约17亿美元 [11] - 公司预计2026年收入、净收入和调整后EBITDA将继续实现两位数增长，调整后每股收益增长有望超过20% [12] - 公司预计2026年自由现金流为18亿美元（区间中点），其中包括2.5亿至3.5亿美元的垂直供应链相关资本支出 [13] - 公司杠杆率保持在2倍以下 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心业务目前约占业务的10%，是积压订单中增长最快的部分 [17] - 可再生能源业务持续保持两位数以上的增长，需求依然非常强劲 [64][67] - 电力基础设施业务2026年中期利润率指引为10.3%，与过去几年相似 [24] - 天然气发电业务正在评估市场机会，预计将在2026年预订更多项目，建设高峰可能在2027-2029年 [38][39] - 电信业务正朝着正确的方向发展，预计光纤铺设等领域的劳动力市场将趋紧 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 技术领域（TAM）和公用事业领域（TAM）的总可寻址市场均超过1万亿美元且仍在增长 [21] - 数据中心市场预计将迎来至少十年的增长期 [17] - 可再生能源市场尽管面临政治动态等噪音，但需求依然强劲，公司客户已通过安全港条款等方式进行战略布局 [64][66] - 高压输电市场（如765千伏项目）预计将在2027年下半年开始有大量订单，目前积压订单中尚无此类大型项目 [22][69] - 劳动力市场整体紧张，数据中心相关领域最为紧张，大型输电项目尚未真正开始，预计下半年会趋紧 [59][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过多元化、基于解决方案的业务模式和投资组合方法，适应行业动态，在各种市场条件下实现盈利增长 [5] - 2025年完成了八项收购，包括Dynamic Systems、Tri-City Group和Wilson Construction Company，以增强在技术、半导体、医疗保健、大型负荷中心设施和电力公用事业项目等领域的能力 [5][6][11] - 收购和有机增长使员工总数增加约11，100人，年底总人数达到约69，500人，强化了自我执行能力 [7] - 公司计划在未来几年战略投资约5亿至7亿美元，用于建设345千伏至765千伏电力变压器和断路器的生产能力，以在高压输电市场提供差异化解决方案 [8] - 公司战略植根于卓越的工艺劳动力、执行确定性、纪律严明的投资和风险调整 [9][35] - 公司专注于与公用事业和科技客户建立长期、计划性的合作关系，而非短期投标 [35][42] - 公司正在积极研究利用人工智能（AI）来降低运营成本，特别是在工程设计等领域，并将节省的成本再投资于AI计划 [91][92][93] - 公司对并购持选择性态度，旨在补充现有平台或提供客户所需的解决方案，同时也在进行有机投资（如垂直供应链） [85][86][87] - 公司不考虑作为投资者直接投资于数据中心等基础设施资产，以避免与客户竞争，并希望掌控自身命运 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公用事业现代化、发电扩张和大型负荷增长的融合正在加速，推动了前所未有的基础设施投资需求 [7][14] - 电网可靠性和弹性投资、发电需求增长以及满足经济用电量上升所需的长期基础设施投资，是多年期的结构性需求驱动因素，为2026年及以后提供了良好的可见性 [12] - 即使对市场需求打五折，其规模仍意味着要将世界上最大的人类基础设施项目翻倍，且未见任何需求放缓迹象 [49] - 能源行业是一个增长型行业，公司正处于该行业的中心 [50] - 尽管存在政治言论，但公用事业公司正在快速推进工作 [51] - 供应链方面，公司通过垂直供应链投资来降低风险，确保项目按时按预算交付 [32][33] - 定价动态方面，公司正从1-2年的投标转向5-10年计划性支出的谈判，这带来了更长期限、风险调整后的业务解决方案，并提升了资本回报率（ROIC） [35] - 关于数据中心的电压架构转变（如向800伏直流电发展），公司认为已走在前列，这不会改变其总可寻址市场，公司正与英伟达等公司合作确保拥有必要的工艺 [78] - 关于可再生能源领域的《外国投资运营委员会》（FIOC）初步指引，公司认为这只是行业常态的噪音，业务照常进行，需求依然强劲 [64][66][67] 其他重要信息 - 截至2025年底，公司总积压订单达到创纪录的440亿美元 [7][12] - 公司宣布被NiSource选中，为印第安纳州的一个大型数据中心园区设计、采购和建设能够生产约3吉瓦电力的发电和基础设施资源 [7] - 公司拥有超过300万平方英尺的制造和预制能力，Tri-City集团的收购进一步增加了这方面的能力 [74] - 公司预计2026年将有机增加约6，000名员工，这对利润率构成压力 [26] - 超过50%的业务处于受监管的公用事业环境 [26] - 公司专注于提高盈利质量和风险状况，不愿承担过去可能存在的风险 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年之后的高个位数收益增长前景、2026年指引中数据中心合同的占比，以及通过内部还是外部收购来把握数据中心机会 [16] - 数据中心业务目前约占10%，是积压订单中增长最快的部分，预计今年及以后将继续预订大量订单，这至少是长达十年的增长机遇 [17] - 管理层团队在过去十年取得了优异的业绩，面对更好的市场和更大的总可寻址市场，有信心延续过去的成功 [18] 问题: 关于电力业务利润率在2025和2026年之间的变化，以及垂直整合、资源调配改善、业务组合等利润率举措的进展 [20] - 2026年预计不会启动任何765千伏类型的大型项目，增长将广泛基于多个市场 [21] - 公司专注于技术领域和公用事业领域的日常计划性支出，大型项目动态随之而来，但765千伏项目尚未进入积压订单，预计2026年不会出现 [22] - 公司内部有垂直供应链等举措来帮助提升利润率，但同时也面临医疗保健等业务以及劳动力增长带来的压力 [29] 问题: 关于与NiSource合作后，在联合循环燃气轮机（CCGT）项目上的进一步机会、是否继续采用合资模式，以及电力基础设施利润率为何没有随着大型项目（如765千伏）上线而扩张 [24][25] - 公司有机会改善利润率，但对中期指引采取了审慎态度，有机增加约6，000名员工对利润率构成压力，超过50%的业务处于受监管环境，公司更关注长期的复合增长而非短期利润率提升 [26] - 公司注重盈利质量和风险状况，不愿承担过去可能存在的风险，这是一个复合增长的故事，预计不会出现利润率大幅波动，特别是在受监管业务和科技市场，公司致力于与客户建立长期计划性合作关系 [27][28] - 在天然气发电方面，公司正在评估市场，客户要求建设各种类型的发电设施，公司已建立强大的平台，预计将预订更多发电项目，可能采用合资或独立承建方式，但所有项目都将进行风险调整，预计2026年将预订多个项目，建设高峰在2027-2029年 [38][39][40] 问题: 关于市场定价纪律和供应链动态可能带来的阻力 [31] - 公司通过投资垂直供应链来降低风险，例如投资3-7亿美元建设变压器和断路器，以确保供应并满足客户对确定性和可负担性的需求 [32][33] - 在工艺劳动力方面，公司已投资二十年，在劳动力市场紧张时表现出色 [33] - 定价方面，公司正从短期投标转向谈判5-10年的计划性支出，这带来了更长期限、风险调整后的业务，并提升了资本回报率，这更多是关于长期性而非利润率的故事 [35] 问题: 关于天然气发电业务的订单渠道、2026年积压订单趋势，以及是否计划扩展Zachary合资公司以外的业务 [37] - （回答见上关于天然气发电的部分）[38][39][40] 问题: 关于扩大计划性客户关系的战略举措 [42] - 公司的职责是帮助公用事业和科技客户成功建设，提供确定性，公司以执行确定性著称，在受监管的公用事业领域（除燃气发电外）不担心建设风险，公司处于有利位置，与客户进行基于解决方案的讨论，解决劳动力限制和垂直供应链问题，公司提前5-10年布局，这些举措如今看来具有远见 [42][43] 问题: 关于市场需求是否真实、是否存在泡沫，以及监管等障碍在执行客户计划时是变得更重要还是更不重要 [48] - 即使将市场需求打五折，也意味着要将世界上最大的人类基础设施项目翻倍，目前看不到任何需求放缓，能见度长达五年甚至更久（至2032年） [49] - 美国需要建设各种形式的发电设施，能源行业是一个增长型行业，尽管存在关于数据中心等的政治言论，但以印第安纳州项目为例，它为每个纳税人带来了每月约7美元的回扣，行业需要更好地宣传其价值，公用事业公司正在快速推进工作 [50][51] 问题: 关于是否会考虑在大型基础设施项目中成为投资者 [53][55] - 公司过去曾考虑过，但从不与客户竞争，如果与超大规模或托管服务提供商共同投资，存在与客户竞争的风险 [55] - 公司可以帮助改善供应链等，但尚未接受外部资金进行扩张，公司不需要外部资本，希望掌控自己的命运，拥有强大的资产负债表，目前看不到公司投资数据中心等非核心资产的可能性，更倾向于在核心业务部署资本 [55][56] 问题: 关于哪些业务领域的工艺劳动力市场紧张程度更高 [58] - 劳动力市场整体紧张，公司正努力通过退伍军人组织、高校、工会和非工会等渠道建立人才管道，数据中心相关领域最为紧张，大型输电项目尚未真正开始（预计下半年），配电领域增长温和，电信领域向好，光纤铺设等领域预计将趋紧 [59][60] 问题: 关于《外国投资运营委员会》（FIOC）初步指引发布后，执行更多可再生能源项目的能力和对话是否增加 [62] - 可再生能源业务持续保持两位数以上的增长，能见度直至2030年，该业务总是存在噪音（如FIOC），公司需要应对，太阳能和电池是目前在许多地区能最快并网的形式，风能尽管面临压力，但仍在建设中以填补发电缺口 [64][65] - 公司客户一直非常战略性地应对政治动态，通过安全港条款和强大的项目渠道来管理，公司与客户进行多年合作，因此对可再生能源预期感到满意，需求依然非常强劲，业务照常进行 [66][67] 问题: 关于大型输电项目在积压订单中的情况与投标环境的对比 [69] - 目前积压订单中没有重大的765千伏项目，大型项目动态很少，更多的是计划性支出，预计2027年下半年将开始预订大量的765千伏等项目，未来3-5年将陆续有大型项目授标，公司正在获得市场份额，专注于基础业务并持续增长 [69][70] 问题: 关于Tri-City集团收购带来的定制制造能力是全新的还是已有基础，产能如何，是用于自我执行还是对外销售 [73] - Tri-City集团的收购增加了公司的制造能力，公司此前已有300万平方英尺的制造和预制能力，Cupertino在十多年前就已率先进入该领域，公司拥有丰富的制造和预制经验 [74] - 公司愿意为其他客户进行制造，这些设施在某种程度上是可互换的，市场对确保3-5十年期安排的产能有强烈需求 [75] 问题: 关于数据中心电压架构从54伏转向800伏直流电对总可寻址市场的影响，以及在前表和后表市场看到的机会 [77] - 电压转向直流电以及英伟达推出的架构，公司已走在前列，这不改变总可寻址市场，可能会增加中压应用，但低压应用仍然很多，公司已进行大量研究，并与英伟达等公司合作确保拥有必要的工艺，新旧架构将并存且都在快速增长 [78] - 芯片的间歇性由公用事业来处理更明智，但由于并网排队限制，一些人转向后表方案，两种方案都有机会，公司参与双方，但认为离网方案多将用于备用电源 [79][80][81] - 天然气发电仍是业务的一部分，公司正参与为超大规模数据中心和数据中心提供备用支持的项目 [83] 问题: 关于2026年并购渠道是否看到足够的机会来补充基础业务或产生重大影响 [85] - 公司看到足够的机会，但节奏可能不均匀，公司非常选择性，遵循为客户提供解决方案的路径，当客户要求时，公司需要平台来提供解决方案，因此进行有机投资（如垂直供应链）和收购 [85][86][87] 问题: 关于利用AI降低运营成本的举措、AI是否能在未来一两年显著改变运营支出展望，以及各业务板块的预订能见度和拒绝工作量 [89] - 公司正在研究利用AI降低运营成本，特别是在工程设计领域，AI将显著影响公司2，000多名工程师的工作方式，公司处于前沿，关注成本和生产效率，节省的资金将再投资于AI计划 [91][92][93] - 关于预订能见度，公司澄清并非已完全预订至2030年，而是正在接收直至2030年的订单，公司愿意接受所有可再生能源项目 [90] - 关于拒绝工作量，未直接回答，但提到公司专注于基础业务并持续增长，正在获得市场份额 [70]