Corporación Inmobiliaria Vesta (VTMX) Q2 2025 Earnings Call July 25, 2025 11:00 AM ET Company ParticipantsFernanda Bettinger - Director of Investor RelationsLorenzo Dominique Berho Carranza - CEOJuan Felipe Sottil Achutegui - CFOPiero Trotta - AVP - Equity ResearchAntonio Hernández Vélez - Head - Equity Research & DirectorFrancisco Suarez - Director - Global Research - LatAm EquitiesGordon Lee - Head of ResearchAlejandra Obregón Martínez - VP - Equity ResearchArmando Rodriguez - Director GeneralConference C ...

财务数据和关键指标变化 - 日破基金运营资金（Daybreak funds from operations）为每股0.76美元，2024年第二季度为每股0.66美元 [12] - 现金同店净营业收入（NOI）增长8.7%，主要受租金上涨、新租约和续约租约以及合同租金上调推动，部分被平均入住率下降抵消 [12] - 季度末在营物业入住率为94.2%，较上一季度下降110个基点 [13] - 全年NAREIT FFO指导范围缩窄至每股2.88 - 2.96美元，中点为每股2.92美元 [14] - 假设平均季度末在营物业入住率为95% - 96%，现金同店NOI增长6% - 7% [15] - 预计2025年全年资本化约每股0.09美元的利息，G&A费用指导范围为4050万 - 4150万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 约250万平方英尺的租约开始生效，其中约40万平方英尺为新租约，210万平方英尺为续约租约，10万平方英尺为开发和收购项目的招租 [13] - 整体现金租金增长率为33%，排除宾夕法尼亚中部的大型固定利率续约租约后为38%，有望实现30% - 45%的整体现金租金增长率预期 [8] 开发业务 - 凤凰城Camelback 303合资项目的96.8万平方英尺建筑剩余的50.1万平方英尺已出租，整个180万平方英尺的项目达到100%出租 [9] - 奥兰多First Loop项目出租了5.8万平方英尺 [9] - 本季度启动两个新项目，分别是达拉斯西北部First Park 121的17.6万平方英尺设施和费城市场First Park New Castle项目的22.6万平方英尺设施，总预计投资5400万美元，目标现金收益率约为8% [10] 各个市场数据和关键指标变化 美国一级市场 - 第二季度末空置率为6.3%，较上一季度上升30个基点 [7] - 年初至今净吸纳量全国总计1600万平方英尺，目标市场为500万平方英尺，不同来源报告的净吸纳量差异较大，范围从负400万平方英尺到正6300万平方英尺 [7] - 第二季度新开工建设量为6200万平方英尺，2025年为6600万平方英尺，较2022年第三季度的峰值低72% [7] 15个目标市场 - 新开工量为3700万平方英尺，竣工量为3800万平方英尺，在建面积总计2.04亿平方英尺，其中42%已预租 [8] 南加州市场 - 从第一季度到第二季度，市场租金下降5%，但仍比疫情前租金高出约100%，复合年增长率约为13.5% - 14% [99] - 第二季度总租赁活动与第一季度相当，IE West和IE East的空置率均上升约10个基点，IE West空置率较低，表现更好 [100] - 净吸纳量基本持平，尽管总租赁活动积极，但有少量空间返还 [100] - 交付量和新开工量非常低，总交付量不足200万平方英尺，其中约35%已预租，新开工量约160万平方英尺，其中60万平方英尺为定制开发 [101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续在基本面良好、需求未得到满足的市场进行新开工项目，同时关注开发租约的签订情况，以支持新的增长 [20][21] - 公司更侧重于投机性开发业务，但也会根据收益情况考虑定制开发业务 [51] - 行业内新开工量处于十年低点，即使净吸纳量适度，优质A级空间的可用替代方案也在减少 [6] - 私人工业开发商在租户选择较多的市场会提高优惠力度，但整体差异不大，且由于债务获取困难和成本较高，许多开发商持谨慎态度，持有土地等待市场改善 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税的不确定性继续影响决策制定的动力，但公司预计关税情况明朗后，信心将得到改善，决策将更加及时，对新增长计划的投资将增加 [5][17] - 公司多元化的运营组合表现强劲，能够在新租约和续约租约中实现现金租金增长，是行业内的佼佼者 [17] - 公司将继续专注于服务现有和新客户，以推动长期现金流增长 [17] 其他重要信息 - 公司在5月初被惠誉评级上调至BBB+，随后于5月首次自2007年以来发行4.5亿美元的高级无担保债券，票面利率为5.25% [11] - 建筑成本自去年下半年下降5% - 10%，年初至今总体持平，承包商定价可维持30 - 60天，铜关税上调对总成本影响小于1% [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：目前增量开发项目的吸引力如何，建筑成本与之前相比有何变化？ - 公司希望看到更多开发租约的签订，才会深入开展新开工项目，在基本面良好、需求未得到满足的市场会继续进行新开工项目 [20][21] - 建筑成本自去年下半年下降5% - 10%，年初至今总体持平，承包商定价可维持30 - 60天，铜关税上调对总成本影响小于1% [21][22] 问题2：第二季度FFO是否有异常或非经常性项目，下半年是否会有拖累因素？ - 第三和第四季度将确认更多利息费用，主要是由于继续为开发项目提供资金以及5月债券发行的稀释效应，这将导致FFO下降 [24][25] 问题3：新宣布的租约情况以及160万平方英尺目标的前景如何？ - 160万平方英尺目标中最大的部分是丹佛First Aurora Commerce Center的建筑，目前有活跃的潜在租户，难以确定签约时间，但对活动水平感到满意 [29] - 西海岸有三个建筑，包括两个15万平方英尺和一个32.4万平方英尺的建筑，有参观和提案，但暂无租约宣布 [30] - 由于新租约的签订，每股0.02美元的影响已变为每股0.00美元，剩余的150万平方英尺开发租赁和宾夕法尼亚中部的70.8万平方英尺预计在12月31日租出 [31] 问题4：Camelback项目的计划以及土地银行或现有投资组合用于数据中心的机会有何更新？ - Camelback项目的计划是实现价值最大化，可以选择收购、持有或进行其他开发，该合资项目的回报超过预期，还有71英亩土地待开发 [34] - 数据中心项目是一个大型项目，需要考虑电力等因素，需要几个月时间才能得到相关答案，目前暂无更新 [36] 问题5：50.1万平方英尺租约的情况以及一些长期空置物业的租赁问题是由什么原因导致的？ - 该租约在建筑完工时签订，从开始讨论到签约约45天，有多个感兴趣的租户，租户因业务需求需要快速控制空间 [39][41] - 长期空置物业的租赁问题是需求方面的问题，需要找到合适的租户在合适的时间租赁合适的空间，关税的不确定性导致一些租户暂停决策，但也有对关税不太敏感的租户进行交易 [47][48] 问题6：公司是否看到定制开发业务的需求，以及其回报与投机性开发相比如何？ - 公司会根据收益情况考虑定制开发业务，但回报通常会略低，除非有特殊情况，公司更侧重于投机性开发业务 [51] 问题7：租户的不同策略及其规模如何？ - 租户的策略包括继续按计划租赁、进行战略规划但决策较慢以及完全暂停等待明确信息，不同策略的租户在市场上都有存在，但难以确定其规模大小 [52][53][54] 问题8：降低价格是否能创造更多租赁需求，以及发行无担保债券的原因是什么？ - 降低租金不会创造新的需求，反而会对净现值模型造成较大影响，公司更注重保持租金稳定 [60] - 公司认为有机会成为公共债券市场的常客，且从利差角度看，公共债券市场的定价优于私募市场，因此发行无担保债券以偿还信用额度 [61] 问题9：2026 - 2027年到期租约的资产情况以及目前开发项目的租户趋势如何？ - 2026年与2025年的租金情况基本一致，但2026年达拉斯和亚特兰大的到期租约比例较高 [71] - 目前开发项目的租户活动广泛，包括食品饮料、3PL、汽车、制造、消费品和电子商务等行业，亚马逊在多个市场非常活跃 [72] 问题10：下半年同店业绩的拖累因素以及授予固定利率续约选项的情况如何？ - 下半年同店业绩下降主要是由于平均入住率降低、现金租金增长贡献减少以及预计租赁优惠增加 [77] - 固定利率续约选项并非优先考虑，但在特定情况下，对于大型优质租户可能会有好处，该情况发生在2017年，不反映当前市场状况，且非常罕见 [79][80][81] 问题11：对160万平方英尺租赁的信心以及入住率假设是否会改变？ - 入住率假设不变，150万平方英尺和70.8万平方英尺预计在12月31日租出，这将对第四季度平均入住率产生积极影响 [85] - 距离年底还有五个半月，相关资产的客流量不错，但由于部分资产已空置一段时间，将租赁时间推迟到年底更能反映实际概率 [86] 问题12：本季度物业运营费用或回收情况是否有异常，以及开发租赁与在营物业组合的关系如何？ - 本季度物业运营费用比率较低是由于基于任期的股权补偿政策，第一季度GAAP会计要求立即费用化达到一定年龄和服务年限的员工奖励，导致第一季度G&A和物业费用增加，第二、三、四季度利润率升高 [90][91] - 指导范围内的开发租赁与在营物业组合相关，为165万平方英尺，但实际开发租赁可能会有超出或不足的情况，公司愿意在会后详细介绍相关项目 [95][96] 问题13：南加州市场的需求、租金和子市场差异情况如何，以及其他市场的强弱情况如何？ - 从第一季度到第二季度，南加州市场租金下降5%，但仍比疫情前高出约100%，总租赁活动与第一季度相当，IE West和IE East的空置率均上升约10个基点，IE West表现更好，净吸纳量基本持平，交付量和新开工量非常低 [99][100][101] - 纳什维尔和佛罗里达州近期表现较强，达拉斯和休斯顿的某些子市场也表现良好 [103][105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司实现NAREIT FFO每股0.55美元，核心FFO每股0.53美元，均受益于一笔来自单一租户的3美分大额终止费 [14] - 同店净营业收入（NOI）增长3.1%，主要由最低租金提高350个基点和净回收增加90个基点推动，但被较高的坏账部分抵消 [15] - 公司将2025年NAREIT和核心FFO每股指引中点分别提高0.02美元，其中0.01美元与净交易活动相关，另0.01美元因终止费高于预期 [15] - 公司将一般坏账准备金中点提高15个基点至总收入的100个基点，同时将主力租户破产影响降低15个基点至总收入的95个基点 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度混合现金租赁利差接近14%，非期权续约利差达20%，新租赁业务更多集中在小商铺方面 [7] - 2025年第一季度可比新商铺租赁起始租金近每平方英尺41美元，比当前投资组合平均水平高约20% [7] - 2025年第一季度新签和非期权续约的商铺租约加权平均租金涨幅为360个基点，比三年前执行的商铺租约高近100个基点 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 收购的Legacy West项目，办公室出租率为98.7%，零售出租率为95% [23] - Legacy West所在的普莱诺子市场出租率约为95%，有72家福布斯全球2000强公司和3家财富1000强公司总部 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与GIC成立合资企业收购Legacy West，该项目符合公司投资标准和长期投资组合愿景，能提升投资组合质量和公司地位，产生租赁协同效应 [10][11] - 公司计划通过资产处置和合资企业等方式优化投资组合，提高现金流增长和净资产价值（NAV），并考虑与GIC扩大合作 [30][61] - 公司在租赁业务上保持与租户的日常沟通，利用产品稀缺性进行谈判，同时关注市场变化和租户需求 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前宏观经济环境存在不确定性，但凭借强大的资产负债表能够应对潜在经济干扰，对2025年取得良好业绩充满信心 [6] - 公司预计Legacy West项目有显著的按市值计价机会，未来三年约30%的租约将到期，有望推动租金上涨 [23] - 公司认为零售租赁市场目前健康，是产品稀缺和零售商业务转型的综合结果，但未来情况需进一步观察 [71] 其他重要信息 - 公司Fullerton Metro资产已签订合同，收取了不可退还的定金 [18] - 公司预计通过资产处置获得资金，可能用于偿还债务、股票回购或其他投资 [46] - 公司正在积极研究避免特殊股息产生税收的方法，认为若能实现现金返还股东且交易仍具增值性，是一个不错的结果 [76][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Legacy West的近期NOI增长率及与公司整体投资组合的比较，以及其办公室和零售部分的当前入住率 - 该项目嵌入式租金涨幅为2.6%，高于公司投资组合平均的1.7%，未来三年约30%的租约将到期，有显著的按市值计价机会；办公室出租率为98.7%，零售出租率为95% [22][23] 问题2: Legacy West办公室的需求情况、租赁或租户周转情况以及剩余租约期限 - 办公室产品优质，出租率高，租金低于市场水平，租户满意度高；子市场强劲，有众多知名企业；办公室租约平均期限约为六年，有提高租金的机会 [24][28] 问题3: 公司与GIC是否有兴趣通过第三方收购或注入额外资产来扩大合作关系 - 公司对与GIC的合作感到满意，正在积极推进第二个合资企业，双方长期愿景一致，未来有更多合作机会 [30] 问题4: 公司调整坏账准备金的原因，是否在应收账款方面有新情况或与租户有相关沟通 - 主力租户准备金下降是因为部分租户开业时间长于预期，且签订了四份新租约；没有特定的应收账款账龄增加情况，调整是出于对市场不确定性的谨慎考虑 [36][37] 问题5: 公司出售的一些购物中心项目在第三方市场的反响、投标池规模和定价敏感度 - 市场需求仍然健康，公司在洛杉矶的一个较大规模项目已按预期价格成交，市场有流动性，资本化率具有竞争力 [39] 问题6: Legacy West的新租约签约租金、预计的按市值计价情况，以及购买会计处理对收益的影响 - 公司认为该项目零售部分的租金有上涨空间，但具体涨幅需在未来三年观察；购买会计处理的结果尚不确定，公司将更关注核心指标和实际现金流及NOI增长 [44][45] 问题7: 公司预计还能完成多少资产出售，其中有多少可用于股票回购 - 由于市场情况多变，目前无法确定具体的资产出售数量，但公司认为市场目前有一定支持，未来可能会更有利，将根据市场情况决定资金的最佳用途 [46] 问题8: 原指引中包含的租赁终止费金额，以及当前指引中包含的金额 - 原指引预计终止费约为2美分，实际谈判结果为3美分，因此指引仅增加1美分；2025年全年指引中，终止费比2024年多1美分，还包括一笔土地出售收益 [50][51][52] 问题9: 公司在考虑使用资产出售收益收购Legacy West还是回购股票时的决策依据 - 交易开始时公司股价较高，且Legacy West是一个难得的优质资产，具有长期价值创造机会，因此选择收购该项目；但如果交易发生在当前股价水平，决策可能会有所不同 [53][54][56] 问题10: 公司收购更多混合用途物业相对于传统杂货店主导型购物中心的好处，以及这种投资组合转变是否会持续 - 混合用途物业具有嵌入式租金增长、资产质量高和稀缺性等优势，能创造更高的价值；公司将继续关注各类零售物业，但会逐渐减少对风险较高的购物中心的投资，以提高现金流增长和净资产价值 [60][61] 问题11: 公司近期在租赁谈判方面的策略是否有变化，是否在某些方面遇到租户更多的阻力 - 公司租赁业务基本正常，与租户保持日常沟通；市场存在一定担忧，但尚未在谈判中体现，产品稀缺性使公司在谈判中处于有利地位；部分主要客户希望进行更多投资组合审查 [65][66] 问题12: 考虑到宏观不确定性和关税带来的成本压力，公司对当前和未来开发项目的收益率有何看法 - 目前收益率尚未受到影响，但项目处于早期阶段，未来可能会有影响；通常公司能够通过提高租金或进行价值工程来获得更好的回报 [67] 问题13: 租赁业务是否能反映经济状况，当前零售租赁市场的强劲是由于空间稀缺还是零售商业务强劲 - 是两者的综合结果，目前市场健康，产品稀缺和零售商业务转型使其能够适应多渠道经营模式；此外，零售商在疫情后吸取教训，更注重长期业务规划 [71][72][73] 问题14: 公司在幻灯片19中提到的基于资产处置的特殊股息，除了1031交换外，是否探索了其他避税方法 - 公司积极研究了避免特殊股息产生税收的方法，如股息回拨等；认为如果能实现现金返还股东且交易仍具增值性，是一个不错的结果 [76][77] 问题15: 公司资产出售和合资企业融资的交易中约7%的资本化率是否代表当前出售物业的水平 - 这是基于公司出售的特定类型产品的合理资本化率，不能代表整个投资组合的出售情况 [82] 问题16: 公司第一季度经济/建成入住率约为91%，预计年底会如何变化 - 公司一般不提供入住率指引，入住率会因破产租户租约到期而下降，随后随着新租约生效而上升；公司对填补空置空间的进度感到乐观 [83][84] 问题17: 公司能否量化通过两个与GIC的合资企业将获得的费用 - 公司尚未准备好分享具体费用，但表示这些费用符合市场水平 [87] 问题18: 公司在处理25个小商铺租约到期时，是否预计固定租金涨幅3%以上的比例会从去年的92%继续增长 - 公司认为从季度数据来看，在这方面取得了良好进展，预计小商铺租约的固定租金涨幅将继续保持在3%以上 [88] 问题19: 公司在多大规模的资产收购时会考虑引入合资伙伴 - 这取决于具体交易，但当资产规模达到一定程度时会考虑，如Legacy West项目，公司在该项目中的份额不到未折旧资产的10%；引入合资伙伴不仅可以分散风险，还能在投标中获得优势 [92][93] 问题20: 公司其他市场资产对收购项目的协同效应有多大影响 - 影响很大，公司在达拉斯市场拥有多个优质资产，能够实现租户交叉引流，提高租金水平，增强市场竞争力 [96][97] 问题21: 第一季度非同店业务中是否有基本租金未计入，以及预计租户填补空缺的时间 - 公司终止费政策规定，收到终止费时会计入12个月的租金，因此无需调整非同店业务的运行率；租户填补空缺的平均时间约为12 - 18个月，但目前难以确定回填租金水平 [99][100][103] 问题22: Legacy West在销售生产率方面与Legacy East和Southlake的比较，以及Legacy West是否拥有最多的奢侈品零售 - Legacy West的销售生产率与Southlake相似且略好，优于正在转型的Legacy East；Legacy West拥有公司投资组合中最高浓度的奢侈品租户 [111][113] 问题23: 公司对今年剩余时间的收购机会有何看法，是否会因收购Legacy West而暂停收购 - 公司一直在关注市场，但目前没有看到与Legacy West质量和增长潜力相当的项目；市场情况多变，预计未来几个季度会有所变化，若有更多资产出售，公司将重新评估投资策略 [114][115]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1收益超市场和内部预期，NOI高于预测，租赁业绩领先，债务相关业务利润强劲 [7] - 过去9个月完成近2亿美元DPE投资，正积极洽谈超12亿美元新债务投资项目 [10] - 收购500 Park后使其达100%入住率，收购100 Park 50%股权，该建筑目前97%已出租 [12][13] - 500 Park收购时收益率为6.8%，目前升至7.2% [79] 各条业务线数据和关键指标变化 - 债务业务方面，新贷款发放、二级市场购买、不良资产机会、新债务基金和特殊服务业务表现突出，预计将为股东带来更多利润 [9][12] - 租赁业务上，Q1租赁面积超10万平方英尺，目标是全年达200万平方英尺，有望超额完成 [70][71] - 体验式业务中，Summit One Vanderbilt一季度成为同类项目中最受欢迎体验项目，上周预售票收入超50万美元 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年至今，纽约市办公室CMBS完成69亿美元，2023年为零，2024年同期为3亿美元，且已超过2024年全年水平 [32] - TAMI租户在租赁管道中有25万平方英尺，市场上TAMI租户活跃搜索数量同比翻倍 [86][87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司注重债务业务和股权组合增长，债务业务是重要组成部分，同时积极收购物业提升租赁业绩 [11][12] - 有在中城核心区域开发新优质项目的意向，认为市场对高端办公空间有长期需求 [47][49] - 关注办公室转住宅的转换机会，认为该趋势将对市场产生积极影响 [105][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场存在不确定性，但公司对租赁目标和入住率有信心，认为租户对空间的需求依然存在 [68][72] - 纽约市在信贷市场动荡中表现相对稳定，资本有流入需求，市场有积极势头 [31] - 办公室转住宅项目正在推进，预计将减少办公空间供应，提升市场占有率 [106][110] 其他重要信息 - 公司正在为500 Park设计改进方案，预计平均租金每平方英尺至少提高15美元 [76] - 预计6月27日提交赌场牌照申请，9月底完成当地审批，年底获得牌照 [56] - 计划在2026年Q1获得Summit Paris楼层使用权，2027年Q1末向公众开放 [124] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 预建空间在吸引租户、经济租金潜力及与市场对比情况如何 - 对于1万平方英尺及以下租户，预建空间几乎是必要的，公司在设计和施工方面有专业能力，是竞争优势 [19][20] 问题2: 市场抛售对租赁活动的影响及滞后时间 - 难以确定影响时间，需看干扰原因。目前租赁管道租户数量增加，未出现放缓迹象，保持谨慎乐观 [23][25] 问题3: 整体债务融资市场趋势及恢复情况 - 信贷市场有波动，但纽约市相对稳定，资本有投资需求。2025年纽约市办公室CMBS数据良好，后续将关注部分交易以评估市场反应 [31][32] 问题4: 指导向上偏差是否仅与债务投资有关及FFO指导范围的下行保护 - 向上偏差不仅与债务投资有关，还有股权、费用等方面。公司对目前指导范围有信心，资产负债表有一定抗风险能力 [40][43] 问题5: 在宏观环境和不确定性下，在中城获取新优质开发地块的难度及时间 - 开发项目是长期过程，不受短期市场波动影响。市场对高端办公空间有需求，公司仍有开发意愿 [48][50] 问题6: 赌场牌照申请进度及是否会延迟 - 自去年12月开始环境审查，预计6月27日提交牌照申请，9月底完成当地审批，年底获得牌照 [55][56] 问题7: 活跃租赁管道是否遵循典型租赁交易时间表，以及免费租金和TI下降情况 - 租赁进度取决于租户类型，未出现明显变化。免费租金和TI下降是季度交易的结果，部分子市场租金上涨可能导致优惠收紧 [60][65] 问题8: 对年度租赁目标和入住率的信心 - 公司对200万平方英尺租赁目标有信心，目前进展良好，预计年底可能超额完成，入住率也有望提升 [68][72] 问题9: 500 Park达到100%入住率对资产市值的影响及收益率变化 - 完成2000万美元以上改进计划后，预计租金每平方英尺至少提高15美元。目前收益率从6.8%升至7.2% [75][79] 问题10: 处置目标进展及市场情况 - 处置计划按轨道进行，公司团队有应对困难市场的经验，目前虽有宏观挑战，但小于过去五年 [82][83] 问题11: 租赁管道中非金融租户面积及非公园大道和中央车站区域的面积 - 租赁管道中有25万平方英尺TAMI租户，大部分管道位于中央车站区域 [86][87] 问题12: 活跃TAMI租户的特征及活动驱动因素 - 所有TAMI租户活动均为搬迁且由增长驱动，部分与AI相关 [90] 问题13: 潜在资本合作伙伴情况及外国投资者需求变化 - 未看到外国投资者需求下降，美元走弱有利于相关对话。投资者包括国内外机构 [92][93] 问题14: 办公室转住宅机会的最新情况及公司相关计划 - 自投资者会议以来，相关交易数量稳定或增加，特别是市中心和第三大道有多个项目，预计将对市场产生积极影响 [106][109] 问题15: One Madison剩余部分的大需求情况及中城南区的需求情况 - One Madison近期参观活动和早期提案有明显变化，前景乐观 [115] 问题16: Summit的国际游客比例和预订窗口情况 - 传统上约三分之二是游客，三分之一是本地（三州地区），其中外国游客约35 - 40%，2024年约50%。未看到需求下降或构成变化 [117][120] 问题17: 巴黎项目的机会和潜在执行时间 - 预计2026年Q1获得楼层使用权，2027年Q1末向公众开放，目前团队已在推进项目 [124] 问题18: FAD指导与Q1对比及全年情况 - 全年FAD有两个组成部分，物理和经济入住率逐季提高，成本方面建设成本下降但资本支出年末加速，全年与12月指导大致相符 [128][129] 问题19: 11 Madison 9月到期再融资市场情况及是否考虑CMBS市场 - 相关谈判正在进行中，暂不做评论，后续会更新 [132]