Dynasty Trust基金业绩概览 - 截至2025年9月30日，季度回报率为1.63%，滚动12个月回报率为19.28%，单位资产净值为1.3335美元 [2] - 基金在流动性追逐缺乏投资价值的短期主题的市场中，表现落后于更广泛的指数 [2] - 基金期末净现金头寸约为6% [6] 投资组合调整 - 季度内清仓Catapult International、Sportradar、Harworth Group和Borr Drilling [4] - 新增持仓澳大利亚小型化学品分销公司DGL Group，该公司由CEO Simon Henry控股，IPO价格为1澳元，2022年4月曾涨至4澳元以上 [4] - DGL Group在2025财年息税前利润较2022财年峰值下降约60%，但公司行业定位和成本削减使其估值低于10倍市盈率 [4] 季度主要贡献者（按基点计算） - 正面贡献最大的是Borr Drilling（+80基点，回报率47.3%）和Carlyle Group（+70基点，回报率22.0%）[5] - 负面贡献最大的是Virtu Financial（-92基点，回报率-20.7%）和Novo Nordisk（-64基点，回报率-21.6%）[5] - 澳元走强使季度回报减少约80基点 [5] 前二十大持仓（占资产净值百分比） - 持仓最重的为Viel et Cie（4.61%）、Avolta（4.19%）和Compagnie de L'Odet（4.13%）[5] - 其他重要持仓包括Carlyle Group（4.04%）、Lagardère（3.89%）和Virtu Financial（3.89%）[5] 价值陷阱与损失准备金概念 - Bolloré、Exor和Swatch Group等证券被视为价值陷阱，但基金将其视为"损失准备金"，为未来表现提供空间 [7] - 传统价值陷阱定义为使用向后看指标筛选出的"便宜"股票，但伴随业务基本面恶化 [9] - 基金对价值陷阱的定义是交易价格远低于内在价值，但控制者非财务目标阻碍价值实现给其他股东 [11] Bolloré集团分析 - 过去12个月Bolloré股价下跌19.5%，市值减少13亿欧元，但仅Vivendi分拆造成4.2亿欧元价值减损 [27] - 集团遭受约12亿欧元的"估值"下降而非可归因的市场损失，折价幅度达40-70% [28] - 关键事件包括Vivendi分拆、Rivaud实体征用取消、AMF强制收购要约诉讼以及法国可能征收2%年财富税 [26][27] Exor集团分析 - Exor为Agnelli家族控股公司，长期净资产价值复合增长率为17.1%，总股东回报率为20.8%年化 [36] - 尽管透明度提高，但相对资产净值的折价扩大至约53%，即使经过大规模股票回购 [37][38] - 关键未上市资产包括Lingotto（资产管理规模82亿美元）、Institut Mérieux（持有bioMérieux 59%股权）和The Economist（43.4%股权）[46][50][55] Swatch集团分析 - Swatch为全球第二大手表制造商，拥有16个品牌，2025年上半年运营利润从2023年的11.9亿瑞士法郎暴跌至6800万瑞士法郎 [92] - 公司固定资产开支高达51-53亿瑞士法郎/年，包括约10亿瑞士法郎营销成本，需高收入覆盖 [85] - 房地产组合账面价值17.3亿瑞士法郎，但管理层估计市场价值约40亿瑞士法郎，提供潜在价值支撑 [92][118] 行业与市场环境 - 瑞士手表出口从2000年的93亿瑞士法郎增长至2024年的248亿瑞士法郎，但出口数量从2960万只减至1530万只 [96] - 奢侈品牌表现分化，Swatch股价年内下跌32.3%，而Tapestry上涨203.4% [82] - 美国对中国商品关税和瑞士法郎走强对Swatch等出口商造成压力，美国市场占瑞士手表出口约16.5% [92][96]

公司行动 - 斯沃琪将在美国市场提价，提价幅度在5%至15%之间 [1] - 此次提价是对美国上月对瑞士商品加征关税的直接回应 [1] 行业环境 - 美国总统特朗普上月对瑞士商品征收了39%的关税 [1] - 关税政策直接影响瑞士手表制造商在美国的定价策略 [1]