报告行业投资评级 - 报告未明确给出对“通信”或“液冷/TIM材料”行业的整体投资评级 [1][4][16] 报告的核心观点 - 随着AI算力持续扩张，TIM（热界面材料）有望从低价值辅材升级为影响液冷散热效率上限的关键环节，成为兼具高消耗属性与技术升级弹性的投资方向 [2][4] - 产业升级的核心驱动力是AI服务器芯片功率密度的持续提升，单芯片功耗从700W向1000W以上演进，导致界面接触热阻问题凸显 [2] - 材料技术路径逐渐清晰：液态金属TIM（导热系数20–80 W/mK）是解决“界面接触热阻”的现实升级方向；金刚石材料更偏向解决“热点扩散”问题，两者是协同而非替代关系 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 TIM的定义与角色演变 - TIM是填充微观空隙的导热材料，核心作用是降低界面接触热阻 [2] - 在AI芯片功率密度提升背景下，冷板能力增强，界面热阻占比显著提升，TIM正从“填缝材料”升级为“热阻核心”之一 [2] TIM升级的驱动力与材料路径 - 升级驱动力是芯片功率密度提升，传统硅脂导热系数有限（3–10 W/mK），液态金属凭借更高导热性能（20–80 W/mK）与润湿性成为升级方向 [3] - 金刚石散热材料本质是热扩散层，用于降低热点热流密度，与TIM材料共同作用而非替代 [3] - 近期产业事件包括：Akash Systems向印度云厂商交付采用金刚石散热技术的NVIDIA H200服务器，可降低GPU热点温度约10摄氏度；Indium Corporation披露液态金属TIM正随AI GPU/ASIC功耗提升至800W+而加速验证 [1] 技术进展与产业节奏 - TIM材料革新处于“验证→导入”阶段：GPU侧，NVIDIA当前以高端硅脂为主，下一代平台探索更高性能TIM方案；ASIC侧（如Google TPU、Amazon Trainium）功率提升，同时进行液态金属TIM配套研发 [4] - 从材料分工看，液态金属解决“界面接触热阻”，金刚石解决“热点扩散” [4] 投资建议 - 建议重点关注具备金属TIM技术储备的头部企业，如霍尼韦尔（材料龙头）、3M（可靠性TIM）、国内公司如科创新源（高分子材料平台）等 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，预期相对基准指数涨幅在10%以上 [15] 报告核心观点 - AI算力持续扩张驱动液冷产业链发展，TIM材料正从低价值辅材升级为影响散热效率上限的关键环节，兼具高频耗材属性与技术升级弹性 [4] - 近期产业出现两大边际变化：1) Akash Systems向印度云厂商NxtGen交付全球首批采用金刚石散热技术的NVIDIA H200服务器，可降低GPU热点温度约10摄氏度 [1]；2) 随着AI GPU/ASIC功耗提升至800W+，液态金属TIM加速验证并进入工程导入阶段 [1] 根据相关目录分别进行总结 TIM的定义与角色演变 - TIM是填充微观空隙的导热材料，核心作用是降低界面接触热阻 [2] - 在AI服务器功率密度持续提升背景下（单芯片从700W向1000W+发展），冷板能力增强，但界面接触不充分导致的热阻占比显著提升，TIM正从“填缝材料”升级为影响散热效率上限的“热阻核心” [2] TIM升级的驱动因素与技术路径 - 升级由芯片功率密度提升驱动：传统硅脂导热性能有限（3–10 W/mK），而液态金属凭借更高导热性能（20–80 W/mK）与优异润湿性，可显著降低界面热阻，是现实升级方向 [3] - 金刚石散热材料本质更偏向热扩散层，用于降低热点热流密度，与TIM材料是共同作用关系，并非替代 [3] 当前技术进展与产业节奏 - TIM材料革新正处于从“验证”到“导入”的阶段 [4] - GPU侧：NVIDIA当前以高端硅脂为主，下一代平台开始探索更高性能TIM方案 [4] - ASIC侧：Google TPU、Amazon Trainium等自研芯片功率提升，同时进行液态金属TIM材料的相关配套研发 [4] - 材料分工路径清晰：液态金属解决“界面接触热阻”问题；金刚石解决“热点扩散”问题，更偏封装内部材料 [4] 投资建议与关注公司 - 建议重点关注具备金属TIM技术储备的头部企业，如霍尼韦尔（材料龙头）、3M（可靠性TIM）、国内公司如科创新源（高分子材料平台）等 [4]

**行业与公司** * **行业**: AI服务器散热，特别是液冷散热与导热界面材料（TIM）行业[1] * **公司**: 科创新源（通过拟收购东莞兆科切入TIM材料领域）[1][3] **核心观点与论据** * **AI发展推动液冷需求爆发**: 英伟达GTC大会预计将披露Rubin系列液冷方案细节，并可能发布用于推理的LPU芯片，其大规模Scale-Up架构对散热要求更高，有望进一步带动液冷需求[1] * **国产厂商迎来机遇**: 全球液冷需求飙升，国产厂商优势明显，正在加速出海[2] * **公司是TIM材料稀缺标的**: 东莞兆科核心业务为TIM材料，产品布局丰富，包括下一代液态金属、石墨烯导热膜等，已服务富士康、台达、奇宏等全球头部散热模组及服务器厂商，客户壁垒高[3] * **公司有望核心受益**: 东莞兆科有望受益于爆发式增长的全球AI液冷材料需求，并已通过协同制造方式切入台湾头部企业供应链，开展液冷板关键环节代工业务，液冷板和散热模组客户端产品认证工作顺利推进[3] * **业务协同潜力大**: 后续液冷业务有望协同东莞兆科的客户基础及技术能力，打开海外和大陆头部客户市场[4] **其他重要信息** * **公司资本运作**: 科创新源对东莞兆科的收购取得积极进展，拟收购比例为51%-60%[3] * **市场定位**: 该材料被定位为“3月金股”，强调了其在液冷时代的受益逻辑[1]

公司业务与产品布局 - 公司是热管理领域深耕多年的企业，产品线广泛，包含TIM材料、各类散热器、风扇、VC、3DVC散热器、冷板、单相/两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等[1] - 公司产品已广泛应用于智能手机、笔记本、平板、通信、新能源以及服务器与数据中心领域，可满足不同客户对散热性能和应用场景的需求，部分产品已实现批量交付并获客户认可[1] - 公司在液冷领域布局较早，已构建起较强的液冷产品设计、制造和测试能力，可为客户提供从材料、液冷模组到配套组件的完整液冷系统解决方案[1] 客户与市场拓展 - 公司客户群体不断增加，已包括H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕等重要客户，同时也在积极接触行业内其他重要客户[1] - 公司产品散热效率、可靠性和集成度，以及高效响应速度与服务品质，得到了行业头部客户的认可[1] - 公司积极顺应AI算力发展对液冷技术的需求增长趋势，将液冷业务作为重点发展方向，积极拓展服务器及数据中心市场[1] 技术优势与未来战略 - 公司经过多年技术积累和产品迭代，多项相关产品已具有领先优势[1] - 公司将持续关注AI、新能源、具身智能、医疗等新兴领域的发展动态及新技术变革趋势[1] - 公司计划发挥自身深厚的研发实力、较为完整的产业体系、丰富的场景应用经验，为客户提供高附加值产品及服务，开辟更多增长曲线[1]

公司与北美大客户合作进展 - 公司与北美大客户同步开展新品配套散热方案的研发与认证工作 相关筹备工作有序推进 [1] 汇率风险管理措施 - 公司已建立完善的汇率风险管理机制 通过开展远期结售汇等外汇套期保值业务提前锁定结算汇率 [1] - 依托泰国海外生产基地实现本地采购、生产与结算 通过自然对冲方式降低汇率波动影响 [1] - 密切跟踪汇率市场走势 针对汇率波动趋势制定应对预案 以最大程度降低汇率波动对经营业绩的影响 [1] 产品市场与应用进展 - VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地 目前已获得国内外头部光通信企业的产品认证并量产 [1] - 热模组核心零部件、TIM材料等产品已实现对服务器厂商的批量供货 [1] - 正积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证及量产供货工作 [1] 2026年新项目交付与可持续性 - 2026年新项目大规模交付具备较强的可持续性 [1] - 当前在手订单储备充足 产能利用率保持高位 可稳定保障订单交付 [1] - 公司正加快产能布局建设 国内宜兴生产基地将根据下游客户需求逐步加大产能投入 [1] - 泰国生产基地一期已实现量产 二期工程建设也已启动 产能供给能力将持续提升 可充分匹配下游市场需求 [1] 下游市场需求与行业前景 - 新兴消费电子、数据中心等下游领域散热需求在2026年将持续放量 行业发展红利显著 [1] - 公司与核心客户的合作持续深化 为新项目的持续交付奠定了坚实的市场基础 [1] 公司未来战略 - 公司将持续聚焦主业 紧跟下游市场需求与行业技术趋势 [1] - 稳步推进产能建设与市场拓展 切实提升公司经营业绩 维护全体股东的长远利益 [1]

公司业务定位与核心能力 - 公司是国内领先的电磁屏蔽及热管理解决方案供应商 可根据客户需求提供不同材料组合设计的定制化产品 为客户提供电磁屏蔽 导热散热以及轻量化应用解决方案 [2] - 公司在液冷领域布局多年 已构建起较强的液冷产品设计 制造和测试能力 [2] 液冷产品布局与市场进展 - 公司在服务器 数据中心等领域的散热产品线丰富 包含TIM材料 各类散热器 风扇 3D VC散热器 单相液冷冷板模组 两相液冷冷板模组 流量控制仪 CDU等 [2] - 公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作 部分产品已实现批量交付 [2] - 公司在微通道液冷板技术方面有一定技术储备 [2] 未来发展规划 - 公司将持续加大对液冷相关产品的研发及技术创新投入 [2] - 公司将不断探索和深化液冷技术在各个领域的应用 以推动公司产业进步和满足市场需求 [2]

公司业务定位 - 公司是国内领先的电磁屏蔽及热管理解决方案供应商，可根据客户需求提供不同材料组合设计的定制化解决方案，涵盖电磁屏蔽、导热散热以及轻量化应用 [1] 液冷领域布局与技术能力 - 公司在液冷领域布局多年，已构建起较强的液冷产品设计、制造和测试能力 [1] - 公司在微通道液冷板技术方面有一定技术储备 [1] - 未来，公司将持续加大对液冷相关产品的研发及技术创新投入，不断探索和深化液冷技术在各个领域的应用 [1] 产品线与客户合作 - 公司在服务器、数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3D VC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪，CDU等 [1] - 公司与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付 [1]

公司技术能力与产品布局 - 公司在散热领域布局多年，已构建起较强的液冷系统及产品的设计、制造和测试能力 [2] - 经过多年技术积累和产品迭代，公司多项相关产品已具有领先优势，并得到行业头部客户认可 [2] - 公司在服务器、数据中心等领域的散热产品线全面，包含TIM材料、各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪及CDU等 [2] 客户合作与市场进展 - 公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付 [2] - 数据中心与服务器客户包括H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕等其他重要客户 [2] - 服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进中，并与客户保持密切沟通与合作 [2] 研发投入与未来方向 - 公司持续对液冷相关产品进行研发及技术创新，加大在前沿领域的研发投入与市场渗透 [2] - 公司不断探索和深化液冷技术在各个领域的应用，以推动产业进步和满足市场需求 [2]

公司业绩波动原因 - 业绩单季度波动主要受消费电子行业市场需求变化、大客户新品发布周期、新产品放量进度等因素影响 [1] 服务器散热业务进展 - 热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商 [1] - 积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货 [1] - 今年以来服务器散热相关产品营收实现较快增长 [1] 产能与未来规划 - 结合市场及客户需求情况，逐步加大了宜兴生产基地的热模组产能投资建设 [1] - 目前产能可满足客户订单需求 [1] - 将通过加大核心产品研发、拓展新客户、优化生产工艺、提升产能利用率等方式逐步扩大相关业务规模 [1]

公司业绩波动原因 - 业绩单季度波动主要受消费电子行业市场需求变化、大客户新品发布周期、新产品放量进度等因素影响 [1] 服务器散热业务进展 - 热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商 [1] - 积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货 [1] - 今年以来服务器散热相关产品营收实现较快增长 [1] 产能与投资建设 - 结合市场及客户需求 逐步加大宜兴生产基地的热模组产能投资建设 [1] - 目前产能可满足客户订单需求 [1] 未来业务发展策略 - 将通过加大核心产品研发、拓展新客户、优化生产工艺、提升产能利用率等方式逐步扩大业务规模 [1]