财务数据和关键指标变化 - 2025年全年GAAP净亏损为2.41亿美元，每股亏损0.61美元，其中包含约1.6亿美元的一次性项目，涉及遗留比特币挖矿基础设施的减记、美国上市和公司重组相关成本以及与可交换票据相关的嵌入式衍生品负向公允价值调整 [14] - 尽管有非经常性费用，公司2025年调整后EBITDA为3400万美元 [15] - 数字资产运营部门2025年调整后毛利润创纪录，达到5.05亿美元，较2024年的3.03亿美元增长67% [15] - 2025年，财务和公司部门调整后毛亏损为8600万美元，主要反映了数字资产和投资组合因价格下跌而产生的未实现损失 [16] - 截至年底，公司总资产为113亿美元，权益资本超过30亿美元，其中约60%配置于运营业务 [16] - 在财务和公司部门中，截至年底持有的净数字资产和投资约为17亿美元，环比下降22%，主要反映了市场贬值 [17] - 截至年底，资产负债表上的现金和稳定币为26亿美元，较第三季度增加约7亿美元，主要得益于第四季度的两次战略性融资 [17] - 第四季度全球市场业务调整后毛利润为3000万美元，全年为4.23亿美元，同比增长88% [19] - 第四季度数字资产交易量环比下降约40% [20] - 第四季度资产管理与基础设施解决方案业务调整后毛利润为2100万美元，2025年全年为8200万美元，同比增长约5% [22] - 截至第四季度末，平台资产为120亿美元，环比下降约15%，反映了数字资产价格下跌的影响 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数据中心业务**：已获批容量超过1.6吉瓦，近期额外获得830兆瓦的电力容量批准，其中800兆瓦已与CoreWeave签订租约，预计第一季度末交付首批数据中心机房并开始产生现金流 [4][5][27] - **数字资产业务**：平台资产达120亿美元，贷款账簿大幅增长，平均贷款规模稳定在18亿美元 [11][19] - **全球市场业务**：交易量创纪录，执行了数字资产历史上最大名义比特币交易之一，贷款账簿规模创纪录 [23] - **资产管理业务**：推出了多只新的ETF和另类投资产品，全年实现20亿美元净流入，代表30%的有机增长 [24] - **基础设施解决方案业务**：托管资产增长7.5亿美元，扩大了平台规模，完成了对Alluvial Finance的收购，进入流动性质押领域 [23][24] - **Galaxy One平台**：推出后前四个月势头良好，高收益产品采用率强劲，推出了每日购买、更低账户门槛等功能，应用内质押和托管功能即将推出 [20][21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年整个加密货币市值下降10%，其中第四季度下降24% [15] - 比特币价格在突破10万美元后，一直在7.5万至10万美元的区间内交易，目前处于该区间的低端 [8][9] - 传统金融（TradFi）机构正在加速探索如何参与向数字世界的转型，对区块链基础设施的需求旺盛 [11] - 名为XYZ的协议在Hyperliquid平台上交易，已实现40亿美元收入，处理了芝加哥商品交易所（CME）4%的白银交易量 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为传统金融机构向数字资产领域转型的全栈合作伙伴，提供技术、基础和运营支持 [25] - 重点发展领域包括链上信贷、基础设施（如质押、钱包）以及传统资产利用加密轨道（如代币化） [12][57][58] - 数据中心业务愿景是建设一个多吉瓦、多租户、多园区的平台，除了Helios园区外，还在评估美国超过100个园区的扩张机会 [32] - 行业竞争方面，数据中心电力需求旺盛，主要参与者有五六家，但还有许多其他参与者在自建数据中心 [6][7] - 在数字资产领域，传统大型银行未来将进入该领域，带来竞争，但公司计划利用其领域专业知识，专注于信贷和基础设施等优势领域 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 加密货币市场处于熊市，价格处于区间低位，但长期作为价值存储和数字黄金的叙事依然完整 [7][9][11] - 潜在的催化剂包括美国加密立法（市场结构法案）的通过以及华尔街销售机器的介入 [10][52] - 公司对加密货币的长期前景保持乐观，但对当前整体市场持中性至准备看涨的态度 [11] - 数据中心业务面临强劲的宏观环境，AI数据中心容量需求巨大 [6] - 尽管近期加密货币价格回落，公司进入2026年时充满信心，并拥有引领市场的平台 [26] 其他重要信息 - 第四季度进行了两次战略性融资：发行了13亿美元的可交换票据，并获得了全球最大资产管理公司之一3.25亿美元的股权投资，净收益约16亿美元 [18] - 融资主要用于持续投资数据中心基础设施、偿还短期借款，未来将专注于数据中心建设、一般公司用途以及为2026年12月到期的4.45亿美元可交换票据的潜在偿还准备充足流动性 [18] - Helios园区预计将成为已知最大的100%表前数据中心园区 [28] - 冬季风暴费恩导致建设暂时暂停，但团队反应迅速，五天内便有超过1000名分包商返回工地，建设按计划进行 [30] - 公司正在评估二期项目的各种债务融资结构 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国加密市场结构法案的进展、通过可能性及其对Galaxy业务的影响 [36] - 回答: 管理层认为达成协议的可能性为75%-80%，两党均有动力推动法案通过，争议点如生息稳定币预计将达成妥协（无利息版本），法案可能在未来2-6周内通过，这将为行业带来清晰度，加速传统资产上链和DeFi发展，并可能引发并购活动 [37][38][39][40] 问题: 关于Helios园区未来潜在建设的细节，包括新增830兆瓦容量的审批过程以及另外1.8吉瓦申请的进展 [42] - 回答: 公司累计有超过3.5吉瓦的互联请求，新增的830兆瓦是其中已获正式批准的部分，另外1.8吉瓦的增量请求将纳入ERCOT新的批量处理框架，审批时间存在不确定性，但公司对已获批的830兆瓦容量感到兴奋，认为其价值很高 [43][44][45][46][48] 问题: 关于当前是否正进入另一个加密货币寒冬，周期可能何时恢复，以及需要关注哪些转折信号 [50] - 回答: 目前市场感觉寒冷，比特币可能在7万至10万美元区间震荡，直到突破10万美元，比特币作为宏观资产的地位已巩固，潜在催化剂包括市场结构法案，华尔街销售机器的介入可能提振需求，管理层直觉是更接近区间底部而非熊市开端，但底部难以精准预测，转折信号出现时自会知晓 [51][52][53] 问题: 关于在市场结构清晰化过程中，Galaxy如何定位自身，其护城河是什么，以及在大银行更多参与代币化市场时希望扮演的角色 [55][56] - 回答: Galaxy计划在信贷和基础设施两个关键领域赢得市场地位，链上信贷未来将爆炸式增长，公司信贷业务基础良好，同时，银行等机构需要质押、钱包等基础设施，Galaxy的基础设施团队正在增长并积极与潜在合作伙伴洽谈，公司利用其领域专业知识，帮助传统金融参与者进入市场，并专注于他们尚未深入的优势边缘领域 [57][58] 问题: 关于与潜在数据中心租户的接洽情况，租户偏好，以及合作时间和伙伴的考量 [60][61] - 回答: 主要目标租户类别是超大规模用户、新云服务商、模型构建商甚至设备制造商，这些客户寻求大规模的电力容量，其资本支出预期仍在增长，对于新增的830兆瓦容量，所有潜在租户都在考虑范围内，鉴于已对CoreWeave有较大风险敞口，未来自然更关注高信用质量的租户，CoreWeave也可能作为GPU集群管理合作伙伴参与其中 [62][63][64][65][66] 问题: 关于数据中心交易条款的趋势，以及Galaxy是否应该在新的高性能计算（HPC）交易中争取更有利的条款 [68] - 回答: 市场将决定条款，公司希望与能建立长期伙伴关系的强大合作伙伴合作，并会在价格与合作伙伴关系之间取得平衡，与CoreWeave的首次合作承担了信用风险并获得了相应回报，未来将综合考虑费率与交易对手风险以获取最佳价格，由于电力供应瓶颈，基本租金价格实际上涨，这对公司有利 [69][70][71][72] 问题: 关于在Helios园区引入新租户时，其建设能否与CoreWeave现有建设同时进行，还是需要先完成现有阶段 [74] - 回答: 新增的830+兆瓦容量需要电网侧和公司侧的基础设施建设，最早也要到2028年底才能上线，因此，公司将在CoreWeave一期项目后期并行开展部分场地准备工作，但新容量的实际启用将在CoreWeave项目基本完成后 [75][76][77] 问题: 关于贷款账簿的增长驱动因素，是在市场复苏时增加新客户还是现有客户，以及相关细节 [79] - 回答: 2025年贷款账簿健康增长，第四季度平均略高于18亿美元，较第三季度略有上升，在市场下跌24%-25%的背景下，这表明贷款发放量和规模有所增加以抵消抵押品价值下降，净息差较早前有所压缩但近期保持稳定，客户群持续扩大，贷款发放量增加，业务整体健康，抵押率保持在130%或更高水平 [80][81][82][83][84][85] 问题: 关于近期比特币等加密货币价格走势的更多背景，抛售是广泛性的、源于过度杠杆，还是早期持有者（OG）获利了结超出预期 [89] - 回答: 早期持有者获利了结超出预期是一个重要因素，长期持有的心理被打破，引发了抛售潮，量子计算风险被用作抛售借口，但业内认为比特币代码将及时更新以抵抗量子计算，因此长期看不是大问题，市场曾出现单客户抛售90亿美元的情况，这些大额头寸需要时间消化，目前系统内杠杆已不多，市场需要新的故事或催化剂来扭转趋势 [91][92][93][94] 问题: 关于新增830兆瓦容量的时间线（2028年末/2029年初）是否会拖慢当前谈判节奏，以及Galaxy One平台8%的收益率是否会受到《清晰法案》中关于稳定币收益妥协的影响 [96] - 回答: （关于数据中心）谈判预计不会长达一年，市场参与者资本充足且竞相锁定远期容量，需求已转向2028-2030年的电力，公司将在审慎决策与强劲需求间取得平衡，并需要尽快选择合作伙伴并锁定供应链以按时交付 [97][98][99][100] （关于Galaxy One）8%的高收益率产品面向合格投资者，有客户限额和总组合限额，不受《清晰法案》提案影响，该利率由公司控制，可根据供需变化调整，旨在业务起步阶段扩大客户基础，并多元化市场业务的资金来源 [101][102]