公司及行业 * 公司为阿里巴巴集团控股有限公司 (Alibaba Group Holding, BABA) [1][2][3][4][5][6][9] * 行业为中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [6][66] 核心观点与论据 * 阿里巴巴云智能集团首席执行官吴泳铭强调人工智能发展势头强劲 其token使用量每2-3个月翻一番 [2] * 公司预计其全球数据中心电力消耗将在2032年相比2022年水平增加10倍 [1][2] * 公司将在原定的三年3800亿元人民币资本支出计划基础上 进一步增加人工智能投资 [1][2] * 公司的最终目标是实现从通用人工智能(AGI)到人工超级智能(ASI)的发展 [2] * 通义千问大模型已成为世界领先的开源模型 拥有超过300个开源模型 全球下载量超过6亿次 全球衍生模型超过17万个 [3] * 超过100万客户已集成通义大模型 阿里巴巴通义在中国企业级大模型API市场中排名第一 [3] * 公司最新旗舰模型Qwen3-Max正式亮相 是通义千问家族中最大、最强大的基础模型 其预训练数据达到36万亿tokens 总参数量超过1万亿 [9] * Qwen3-Max提供指令（Instruct）和推理（Thinking）两个版本 其预览版本已在Chatbot Arena排行榜上排名第三 [9] * 该模型的整体性能据称超过了GPT-5和Claude Opus 4 位列全球前三 [9] * 摩根士丹利继续将阿里巴巴视为中国最佳的人工智能赋能者 重申其分类加总估值法(SOTP)目标价为200美元 投资评级为增持(Overweight) [1][6] 其他重要内容 * 其他关键产品发布/升级包括 Qwen-NEXT Qwen 3-VL Qwen3-Coder Qwen3-Omni 通义万2.5-预览版以及百炼智能体平台升级 [5][9] * 摩根士丹利对阿里巴巴的估值采用贴现现金流模型 关键假设包括11%的加权平均资本成本(WACC)和3%的永续增长率 [10] * 公司面临的上行风险包括 核心电商货币化能力改善 企业数字化加速推动云收入增长重新加速 强劲的AI需求驱动云收入 [12] * 公司面临的下行风险包括 竞争加剧 再投资成本高于预期 后疫情复苏缓慢导致消费疲软 企业数字化步伐放缓 以及对互联网平台的额外监管审查 [12] * 截至2025年8月29日 摩根士丹利持有阿里巴巴1%或以上的普通股 [18] * 在过去12个月内 摩根士丹利曾为阿里巴巴提供投资银行服务并收取报酬 预计在未来3个月内将寻求或获得为其提供投资银行服务的报酬 [19][20][21]