核心观点 - 公司25Q2业绩超预期，营收同比增长23.1%至49.7亿元，经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，均高于此前指引 [1] - 业绩好转主要受益于大店战略显效、同店增速转正及经营杠杆优化，同时成长驱动转向店效提升和自有IP战略布局 [1][2][3] - 华泰证券维持"买入"评级，上调营收预测并给予25年20xPE目标估值，对应目标价52.46港元 [3] 财务表现 - Q2营收同比增长23.1%至49.7亿元，高于指引的18-21%增速 [1] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，高于指引的持平或略降预期 [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至44.3%，创历史新高 [2] - 经营利润率同比下降1.8个百分点至16.8%，但降幅较Q1的-3.9个百分点收窄 [2] - 经调整净利率同比下降1.6个百分点至13.9% [2] 业务板块表现 - Miniso中国营收同比增长13.6%，同店增速转正，ASP增长对冲客流微降 [2] - Miniso海外营收同比增长28.6%，美国同店增速转正，新店平均店效达老店1.5倍 [2] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元，同店增长转正至低个位数 [2] - 已开业11家IP Land大店平均月店效达数百万元，以5%门店数量贡献中双位数收入占比 [2] 战略进展 - 大店战略显效，通过开大店好店和精细化运营推动店效提升，该模式正从国内向海外复制 [1][2] - 自有IP战略加速推进，组织架构上强化产品-渠道-运营一体化协同 [1][3] - Nommi IP预计全年GMV达2.5-3亿元，新IP YOYO酱GMV预计达4000万元 [3] - 供应链改善提升爆品满足率，通过IP签售、独家首发等活动强化产品推广 [2][3] 业绩展望 - 公司预计全年营收增速25%以上，经调整营业利润达36.5-38.5亿元 [3] - 华泰证券上调2025-2027年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元 [3] - 维持2025-2027年经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.46港元[2][9] 核心观点 - Q2业绩拐点清晰 营收同比增长23.1%至49.7亿元 高于此前指引的18-21%[11] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元 高于此前指引的持平或略降[11] - 成长驱动由快速拓店转向店效提升 通过开大店好店+精细化运营实现收入目标[11] - 加强布局自有IP战略 在组织架构上强化产品-渠道-运营一体化[11] - 大店战略跑通助力成长逻辑迭代 已开业11家IP Land平均月店效数百万[8] 财务表现 - Q2 Miniso中国营收同比增长13.6% 同店增速转正 ASP增长对冲客流微降[6] - Q2 Miniso海外营收同比增长28.6% 美国同店转正 新店平均店效达老店1.5倍[6] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元 同店增长转正至低个位数[6] - Q2毛利率同比增长0.6pct至44.3% 受益于IP战略及海外收入占比提升[7] - Q2经调整净利率同比下降1.6pct至13.9%[7] 经营预测 - 预计全年营收增速25%+ 经调整营业利润达36.5-38.5亿元[8] - 上调2025-27年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元[9] - 维持经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元[9] - 预计全年Nommi GMV约达2.5-3亿元 新IP YOYO酱GMV达4000万元[8] 估值分析 - 参考2025年可比公司PE一致预期均值28x 给予2025年20xPE[9] - 当前股价39.06港元 目标价52.46港元隐含34.4%上行空间[2][9] - 2025-27年调整后PE预测为14.92x/11.97x/9.78x[5] - 股息率预计从2024年3.55%提升至2027年6.59%[5] 战略重点 - 国内外转向精细化运营 通过供应链管理与IP上新配合实现爆品推动同店增长[8] - 大店以5%店数贡献中双位数收入占比 战略显效并向海外市场复制[6][8] - 组织架构上打通产品-渠道-宣发联动协同 发挥全球渠道对IP推广的作用[8]

公司业绩表现 - 2025Q1营收同比增长18.9%至44.3亿元，高于此前15-18%的指引范围，主要受益于国内渠道升级及货盘优化带动同店表现修复 [1] - 经调整净利润同比下降4.8%至5.9亿元，主要受直营门店快速拓展带来的短期投入增加及财务费用上升影响 [1] - 分业务看：Miniso中国营收同比增长9.1%（线下+7.3%，线上+32.7%），海外营收同比增长30.3%，TopToy营收同比增长58.9%至3.4亿元 [1] 业务运营策略 - 国内策略转向精细化运营，通过"小改大、老换新"提升门店竞争力，2025年新店店效较2024年同期提升27% [2] - 海外市场加强本地化运营，美国成立商品研发专项组，本地采购比例已近40%以应对关税风险 [2] - TopToy自研产品占比超过40%，显示产品创新能力 [1] 财务指标分析 - Q1毛利率同比提升0.8个百分点至44.2%，主要受益于IP战略及海外收入占比提升，但环比下降2.8个百分点受季节性影响 [2] - 销售费用率同比上升4.4个百分点至23.1%，管理费用率上升0.3个百分点至5.5%，主要因直营店投入增加 [2] - 财务费用率同比上升1.8个百分点至1.1%，受可转债及收购贷款影响 [2] 未来展望 - 公司预计通过集群开店加快费用摊薄、优化库存周转，海外同店表现已现环比改善 [2] - 调整2025-2027年经调整净利润预测至29.9/37.3/45.7亿元，主要考虑关税及直营投入等不确定性 [3] - 给予2025年18倍PE估值，目标价47.00港元，维持"买入"评级 [3]